1、获取报告请登录。报告综述：1、央行数字货币（DCEP）将颠覆现有货币流通模式，纸币替代逻辑催 生巨大产 业改造需求。中长期来看，产业链中三大环节（按空间排序）分别为：中游银行 侧下游公众侧上游央行侧。本文为数字货币分支一:生态篇，重在推演 DCEP全景生态蓝图，继而分析银行侧与公众侧的关键投资机会，核心逻辑如下:2、未来生态如何?拨开迷雾，结合高层公开披露信息及产业调研经验，我们推 演了 DCEP两个层面下的七大应用（场景）方向：1）央行-银行层面：中央监管场 景、宏观调控场景、人民币国际化场景;2）银行-公众层面:C端场景（MO基准场 景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。3、DCEP七大
2、应用方向将打造数字经济（即为数字新基建），C端场景仍是皇冠 明珠。C端小额高频交易是核心场景，银行系数字货币钱包或成“超级钱 包”，对支付宝/微信支付构成全场景渗透，创造支付新生态。4、变革一:改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位。过去数年，C端支付 一直由支付宝/微信支付两巨头寡头垄断，支付格局颇为割裂，此 次四大行主 导的银行系DCEP数字钱包推出后，支付入口将会逐步重回银行侧，重构的场景 流量也将为银行系带来全新运营需求，旗下科技子公司和长期合作的银行IT 厂商有望受益。变革二:夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施。完善的货币基础设施是DCEP生态铺开的基础，POS和ATM将是公众
3、侧确定性改造领域，同时数字货币 硬件钱包也值得跟踪。5、投资建议:根据DCEP生态蓝图及两条变革主线，首推兼具系统改造确定性 及场景运营可能性的银行IT龙头，核心推荐标的为：宇信科技、高伟达、长 亮科技、恒生电子，其他各类受益标的包括广电运通、格尔软件、数字认证、 神州信息、科蓝软件、新大陆、新国都、优博讯、卫士通。报告节选：01 D04 905 t!06 A 11场景推演：定位及运行体系决定应用场景央行 货市定位：数字货币（DCEP ）是Mo的部分替代。/根据数字货币研究所所长穆长春所述，DCEP是由央行主导, 在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币， 即MO的一部分由数字货
4、币构成。, 参考MO （纸币&硬币），DCEP必然具有三个属性： 本质是央行对货币持有者的负债,指居民或企业，因此具有国 家主权信用背书，即无限法偿性； 可以不需要账户就实现价值转移，也即本身具有价值特征；不计付利息。基准场景;小额零售高频交易场IL央行/ MO的使用场景及其明确.即小额零售高频场景,判断DCEP的使用场景以此为基准，并根据新特性适度拓宽场景边界。运行体系：“央行一商行”的二元运行体系 根据穆长春所长公开发言：DCEP采取的是双层运营体系，即. 央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构，再由分发机构 兑换给公众。分发机构来看，商业银行是当仁不让的主体，除此以外包括阿 里、腾讯、
5、银联等商业机构也都在其中。1.1场景推演：聚焦七大应用方向 基于MO定位、二元运行体系,我们将DCEP的C端小额零售高频应用场/ 央行-银行层面（宏观）来看，主要有三大应用（场景）方向，分别为/ 银行-公众层面（微观）来看，主要有四大应用（场景）方向，分别为：（二元结构下的七大应用方向二元体系之【央行-银行】层面上层三大应用方向央行：发行机构投 tUCEPAJi100、全下*各金中央银行：核心分发机构二元体系之【银行-公众】层面银行：核心分发机构分发、创史X4下层四大应用方向纯一三方丈纣分村格局小收本卷土叶场景情开公众：居民/企业等数字钱包 七大应用方向中，首先仍应当重点关注C端小额高频零售场
6、景。/不仅因为其是MO的基准应用场景，更因为其与公众侧（个人、 中小企业等）具有广泛且密切的关联，将推动支付生态的大变 革。 这一场景处于二元运行结构的下层，即在商业银行在央行取得 开户后（并缴纳100%全额准备金），公众通过商业银行及分 发机构来开立数字钱包，取得数字货币，继而用于零售交易。 根据穆长春所长的公开发言，在C端场景的技术面有两点值得 关注：对面向个人或企业的下层运营体系不预设技术路线：在满足并 发量、用户体验和技术规范的前提下，可自由选择技术路线， 譬如兑换数字货币时使用区块链技术或者传统账户体系、支付 时使用移动支付或者其他工具。11 一 -E 匚 IIIIIILDCEP数字
7、钱包的研发处于“赛马状态：DCEP将由几家指定运 营机构采取不同的技术路线进行研发，通过竞争选优来实现系 统优化，其依托机构并不只是商业银行，还可能包括其他商业 机构。疑问一：央行直接介入下层数字货币钱包的运营管理吗？/ DCEP具有支付的基本职能，但考虑政府的归政府,市场的归市场的原 将限于发行人和“裁判，负责数字货币发行以及整个数字货币体系的制/ 裁判之下，在诜手层面,从当前的试点情况来看，商业银行（尤其是I , 传统纸币模式下，央行较难洞悉纸币在下游的真实流转状态，但依靠数 过借助银行系数字钱包来洞悉DCEP的流转。/ 这一过程中，央行对于关联数字钱包的第三方支付工具的监管也将叶为首疑问
8、二：央行数字货币（钱包）与区块链技术的关系?/穆长春所长层明确表示：对于数字货币选用的技术,央行层面保持中性, /根据穆长春的披露，事实上在初始阶段央行数字货币研究所对于区块链， 金）的替代定位，其在小额零售场景下对于并发量（主要指单位时间内I 言双十一”时期网联的交易峰值达到了92771笔/秒,而目前比特币是 也仅支持每秒IooO笔交易。/ 基于这一现状,央行数字货币主要基于传统加密与区块区的混合框架，i 付职能C但考虑到央行技术中性的定调，如果未来区块区相关应用（数二 中被广泛应用C,值得注意的是，与区块链联系紧密的还有智能合约或是重要应用方向。： 加载有利干利币职能的智能合约，但对千超过
9、货市职能的智能合约诉曷: 延展性仍值得期待。基于央行不下场运营以及技术中立的设定,我们可以推 演：未来C端小额高频零售市场将由两大阵营共同主导:其一,由银行（央行代理）主导的银行系阵营，商业银 行将是确定性的分发主体，其有望推出大同小异（各银 行不同，但接近四大行版本）的央行数字钱包。/ 账户：基于松耦合特征及Mo的基本定义,银行系数字 钱包既可以绑定各类银行账户，也可以脱离银行账户；/ 支付模式二除了保留传统的条码支付（扫/被扫）以外， 还引入了NFC支付（碰一碰）。其二，由支付宝/微信支付主导的第三方支付阵营，保 持现有功能的基础上新增央行数字钱包支付。并存局面：银, 侧面佐证：中国银行原
10、行长李礼辉回应财经记者， ”将要发行的央行数字货币与已经普及的二维码支付应 该会并行不悖、平行发展，在发展过程中谁能够做得更 好，更加便捷，更加可靠，成本更低，谁就会拥有更大 的市场。未来，央行数字货币钱包和第三方支付工具将会长期并存，形成新的支付 方面具有较大先发优势，但银行系数字货币钱包同样有性能优势。从个人 个相对优势。除此以外，考虑到当前支付领域仍处于支付宝VS微信支付的割裂格局, 统最终形成覆盖零售全场景的“超级钱包用户体彩对比：央行数字货币钱包相对于第三方支付工具的三方面优势相对优势优势央行数字货币钱包【松耦合】央行数字货币钱包采取的是松耦合模式，即用户既可 与银行账户绑定，也可以
11、依靠数字钱包独立运行支付【双离线】央行数字货币钱包在依托线上支付的同时(二维码等) 支付(NFC),即手机与手机之间“碰一碰”就可以夕【匿名可控】基于央行数字钱包的DCEP流转可实现匿名可控,大众 保障.“用支付宝还是微信支付V当前第三方支付体）由阿里（支付宝）、腾 讯（腾讯支付）两家寡头垄断,双方分别占据电商、社交流入口,形成 流量-支付的独立闭环，彼此无法打通,致使对当下私支付场景呈现喑睦 格局。割裂现状:支付宝与微信支付之间不能互通支付（如曾经杭州&深圳的 部分商户）、互相转账的现状，给广大C端用户带来使用不便；解：L 网联的建立在一定程度上缓解这种割裂分立与严重壁垒,2、聚合支付厂商也
12、以平台的形式解决C端用户的支付选择问题 /问题仍在：本质问题是网络支付平台连接了共同的消费者，相互之间却并 没有实现互联互通，造成资源浪费。对于这一割裂局面，央行数字货市（DCEP ）或是最终答案。/ 法定数字货币的法定属性就在于,可以根绝“人为的限制流通行为，任 何交易场景都必须无条件接收，不论是技术限制抑或是商业性限制，即： 法定数字货币通过强制力来确保其通货地位。/此外，从避免中间环节的角度来看，DCEP能在避免清结算工作量的情况 下就能将数据汇入央行-银行”层面。正如前文所述,DCEP定位MO , 未来将依托数字钱包以及第三方 支付工具，对小额高频零售场景 进行全面渗透。当前这广阔一场
13、景由支付宝和腾 讯支付两强掌控。鉴于DCEP的性能优势及法币属性 （叠加政策推动）,判断其对两 大支付巨头的现有场景均有较大 渗透可能,各类场景均有望迎来 重塑。/根据艾瑞咨询对于支付宝七维度 场景的细分拆解，判断DCEP除了 将在现有金融、资金往来两个大 类场景获优势外，诬格持续柘 展其他场景CDCEP未来生态拓展图造：基于支付宝潜在场景拓展：外卖（依托美团）潜在场景拓展：手机充值（依托运营商）潜在场景拓展：共享单车 （依托美团）确定场景拓展约葭（依托滴滴）一确定场景拓展：酒店（冬奥会场景）目前网约车（滴滴）场景已经具备确定性。 根据巨头合作情况，预计共享单车、外卖、酒店、手机充 值、（短）
14、视频娱乐等场景也有望陆续落地。 此后，跟大范围的场景渗透，例如：,美团和饿了么外卖点餐系统,携程和飞猪旅游系统/微信和钉钉社交系统/淘宝、拼多多、京东等网络商城,阿里巴巴等电商系统，,乃至抖音、B站、快手等直播系统央忏理 以上C端最常用的APP均可能成为DC印数字钱包的流 通道。 从事实上来看，当前的C端（对私）和B端（对公）场景的支付模式也同年 /在C端（移动）支付市场，以支付宝、微信为代表的第三方支付厂商强势W , 但在B端市场,企业级支付需求依旧根植干银行账户体系C 从企业尤其是成熟法人机构的角度来看，银行账户体系无疑是首选： 一则，银行账户体系是我国乃至全球的商业体系根基，银行信用能最
15、大程/二则，企业及支付涉及大额支付，第三方支付的额度限制或带来不便；/三则，目前我国尚缺乏成熟的政策法律框架来支持企业级第三方支付（基值得注是，部分网商（及直播带货者）依旧游离于银行账户体系外 ,个人经营者在相关业务经营中仍没有严格的会计或账目的约束与限定，其账户体系则会受到相应的财务规则的约束；,因此部分网上（直播带货者）选择游离与银行账户体系之外，享受事实上C端（对私）和B端（对公）两类支付模式支付体系 伴随数字经济的不断深化与拓展，法定数字货币账户将成为C端（对私），/ DCEP发行后，数字货币账户逐步（长周期下）成为C端（对私）支付场景,与此同时，法人机构将开启相应的开启相应的法定数字
16、货币账户（对应银/在此情况下，DCEP有望打通C端（对私）和B端（对公）支付。 数字财务规范将确立起来,数字财务报表亦将建立起来。,大量的对公与对私的数字货币活动将能够更为及时、有效、准确与完整地,与此同时，财税部门的数字化也将快速推进，会计审计稽核的数字化也将数字货币赞穿B瑞（对公）匚WJ支付财务管理 打通企业级支付后,DCEP凭借支付贯穿 企业运营中各个环节场景，借助现金流 运行沉淀出足够的数据，,基于这些信息资源，将可能加速实现商 户的数字化对企业资金、产品等进行综 合性管理和记录；/不仅如此，还能帮助企业构建完善上下 游供应链等各细分场景，实现传统商户 企业的互联网化，增加其日常运营效
17、率。微型企业（主要是个体工商户）在提高效率及风控和监管效果基础上，依托DCEP的新支付体系将会连 接更多贸易与应用场景，成为金融服务产业数字化落地的关键切入点。 区块链等金融科技将在局部应用场景中引领创新，特别是在跨境支付 业务中分布式清结算机制将极大提高效率。但目前来看，混合式技术 架构的稳定性、并发量要优于纯区块链技术架构。DCEP的可编程性利于打造智能风控系统，通过对可疑交易的审查进 行风险预判，继而通过可追溯系统特性监控可疑交易流向并作出冻结 交易等相应措施。新一代支付系统将适配物联网下的诸多应用场景在5G+的加持下保证 各类终端场景下的支付效率。 监管将顺应DCEP支付升级趋势，通过
18、智能审查体系，可对反洗钱等 场景会实现更为有力的监管降低人工成本提升效率O1.4疫情以来的的新思路：G端或是突破口，未来建现象一：疫情之后直升机撒钱全球上扬。疫情过后，美国基于个人账J 松，上演直升机散钱“，这一趋势在全球上演。现象二：国内也开始出现基于交易平台的补贴。疫情过后，各地政府（如 推动当地GDP回暖，并最终在驱动流转税回升。这是典型政府通过补贴刺引申思考：能否用数字货币的方式实现疫情补贴、基于城市的补贴以及 ,不妨思考，在疫情补贴、城市补贴乃至量化宽松撒钱的过程中，如果全i /个人（C端）：需要发放疫情补贴时,可直接将DCEP注入基于手机的数字 活商品的购买。如果个人申报了失业状态
19、可限定数字钱包账户内特定比 /企业（B端）：如果有租赁办公用房，亦可直接将DCEP注入基于企业级数 DCEP全面渗透后,场景可以进一步扩容,未来C /B /G三端联通,构建真/随着DCEP全面渗透，以及支付基础设施完成相应升级，我们只需要将新力 够促进原有基础设施的进一步完善、成长和丰富。/如果能基于政府、税收、五险一金等场景顺利推广,则DCEP将直接打通 突然,也有望诞生更多生态级的公司,引领创新发展。L5 一体两面：跨境支付&与人民币国际化 DCEP有利于重塑贸易清结算体系和推动人民币国际化：,在人民币跨境支付系统（CIPS ）上线之前，人民币跨境清结算高度依赖美/ SWIFT和CHIP
20、S有其固有缺陷：1 ）高收费、低效率的特点在一定程度上阻 美国长臂管辖的金融工具，对我国金融系统稳定构成挑战。人民币国际化的三个条件：1 ）在境外有一定的流通度；2 ）在国际贸易中 品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具。基于三方面条件，使用数字货币将会极大提高跨解算的速度，其安全性成为人民币国际化的重要推动力量。SWlFT交易模式什段人n付款人代理什A讯砒住 44it收款人收款人*ft代理打B1.6中央监管场景升级&宏观调控场景创新 根据前任央行数字货币研究所长姚前此前发布的中央银行数 字货币原型系统实验研究对DCEP基本运行框架已有剖析： =SB ：指DCEP ( CBDC)自身，
21、即由央行担保并签名发行的代 表具体金额的加密数字串；,两座：指中央银行发行库和商业银行的银行库；,三中心:指认证中心、登记中心和大数据分析中心。 一方面：中央监管场景升级：货币发行、分发、流通、回 笼整套流程全部转化成在服务器中执行的数字运算，降低成本 的同时，借由认证、登记、大数据中心全面监察货币流通； 同时由于密码算法在内多种技术保障下的不可伪造性，央行数 字货币的防伪成本也大大降低。数字为. 另一方面：宏观调控场景创新：根据姚前的研究结论，DCEP 的可追踪性和可编程性将会使法定货币焕发出全新功能，可追 踪性让央行可以追踪和监控数字货币投放后的流转信息，获取 货币全息信息；可编程性则可通
22、过前瞻条件触发(Forward Contingent)设计,让法定货币更好地解决传导机制不畅问 题、最大化逆周期调控效率、避免货币脱实向虚”。目前中国的m厢金支付行业主要经 历了四个大阶段，目前随着数字货 币的临近，行业正处于第四向第五 阶段切换的关献S ,行业迎来新一 轮重大变革。 第一阶段：传统卡支付时代/ ( 2005年之前) 第二阶段：支付宝破局时代/ ( 20052012 年) 第三阶段：移动支付两强时代/ ( 2012 -2017年) 第四阶段：断直连时代/ ( 2017 -2020年) 第五阶段：数字货币新时代/ ( 2020年及以后)支付行业发展五阶段示意图银行系主导I2005
23、 - 201242005年以前以支付宝独立以处限成立为管为开始标志关健标志传统卡支付时代支付宝 时+阶段一、传统卡支付时代：2005年之前，以银联成立为关键标志/我国第一张银行卡出现在1985年,由中国银行珠海分行发行的“中银卡”。/ 2002年之前，尽管借记卡、信用卡已相对普及，但由于银行间各自为政， 只能在相应银行的PoS机上刷卡消费，刚刚兴起的网银业务同样难以大范/ 2002年,银联成立并与VlSA合作,开启“双标卡”模式，网银支付层面的接 问题也被解决，部分第三方支付机构借此快速发展；, 整体而言,该阶段仍是典型银行主导的支付时代,第三方支付机构对于产 响力有限，主要以网关、接口支持为
24、主阶段二、支付宝破局时代：20052012年，以支付宝独立运营为开始标出/ 2004年底，支付宝正式独立运营，第三方支付领域由此开始群雄并起；/ 2005年初快钱正式上线，同年支付宝推出担保交易模式，促进支付宝大幺/ 2008年第三方支付切入线下银行卡收单领域，形成融合线上线下的综合建 模式/ 2011年央行颁布支付业务许可证，支付宝、银联商务、财付通、快钱 天下等企业获得全国性、跨区域牌照。/ 该阶段中,第三方支付机构在基础支付服务之外逐步柘展增值服务，行业 速扩强阶段三、移动支付两强时代：2012 2017年，以条码支付推出为开始标志/ 2011年支付宝率先推出移动二维码支付，将业务场景拓
25、展至线下，其与银:, 2012年，智能终端全面铺开和移动网络的持续普及为第三方支付带来大发 进入基金支付领域，支付与理财产品的联动极大丰富场景生态。 2014年腾讯言布微信支付接口结束内测，全面开放条码支付，后续凭借巨, 该阶段中，第三方支付行业不断拓窝业务讪界，两强凭借流量优势迎来爆20122017年第三方支付行业相关监管政黛|发布时间政窠文件2012-01支付机构互联网支付业务管理办法规定相关支付业务2013-07银行卡收单业务管理办法规范银行、支付机2014-03关于暂停支付宝公司线下条码（二维码）支什暂停支付宝、腾讯业务意的函付服务，进行整改2015-12非银行支付机构网络支付业务管理
26、办法明确规定业务范围 进行交易限额。2016-06银行卡清算机构管理办法详细规定申请银行2016-12关于落实个人银行账户分类管理制度的通知明确账户数量、身断直连前第三方支付：/ 断直连前，第三方支付机构可绕开监管直连商业银行，在多个银行开立i,备付金是第三方支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待 些资金所有权属于用户，以第三方支付机构名义存放于商业银行，并由第 构向商业银行发起资金调拨指令。,备付金利息理论上应该为用户所有，但实际上一般由第三方支付机构所有 三方支付机构的重要收入来源。断直连前第三方支付中的资金流向：用户在第三方支付机构的余额，本I (IOwe You ),不计付
27、利息；用户在第三方支付机构充值和提现涉及的去 实际上是他们在商业银行的存款。关注：断直连前的一个现象级产品是余额宝。/余额宝类产品是第三方支付机构销售货币市场基金的产物。/第三方支付机构归集用户的闲散资金并投资于货币市场基金。我国货币市 当大部分资产投资于期限较长的同业协议存款和存单，获得高于个人活期/用户获得货币市场基金份额，第三方支付机构通过垫支为用户开展T 0t 现业务。“断直连“三大要点：撤销第三方支付机构在商业银行的备付金账户,切断第三方支付机构绕重 在第三方支付机构与商业银行之间引入网联，搭建一个共有的、受中央毋 第三方支付备付金100%集中存管在中央银行。“断直连”前网联在“断直
28、连中的作用“断直连”资产负债表对比：,假设两个用户使用同一个存款银行和同一个第三 方支付机构；或者假设这两个用户使用不同存款 银行和不同第三方支付机构（核心逻辑一致）0,将备付金视为第三方支付机构的资产，将用户余 额视为第三方支付机构的负债。断直连后,第三方支付的运行离不开中央银行 资产负债表，用户充值和提现会对货币供应和货 币乘数产生复杂影响。/比如，在用户充值时，他们在商业银行的存款（属于M2 ）减少，从而间接减少商业银行在中央 银行的存款准备金（属于MO ）,而（以第三方支 付机构名义存放的）在中央银行的备付金（属于 MO）增加。断直连”后第三方支付，砧Hg在中川?行的8w金I第三方支f
29、l7在中生酬福名付工I用F amE业谓行存款是三方对、用磔/换个角度来看，在用户提现时，他们在商业银行 的存款增加，从而间接增加商业银行在中央银行 的存款准备金，但在中央银行的备付金减少。 DCEP在一定意义上与“断直连后第三方支付存在同DCEP与.构关系,如果DCEP在技术效率和商业拓展上做得足够好，站3在用户角度，DCEP与断直连后的第三方支付理论I上应该能够带来同样体验。J,判断对用户而言，DCEP与断百连后的第三方支付用.在应用中存在相互替代关系,这也是上文中我们推断中央银DCEP将全面渗诱支付宝（及微信支付）现有C端（对抱私）场景的理论依据C重新梳理DCEP的相对优势（基于用户体验）
30、用户在第三方支付机构的余额是一种支付工具。第三方支付转账仅限于石 用户与支付宝用户之间不能直接转账交易。数字货币则属于Mo ,在任何1断直连”后第三方支付基于第三方支付机构账户以及第三方支付机构在中 中央银行管理的数字货币发行登记系统，是账户松耦合模式。 第三方支付基于账户，而账户与身份识别之间有关联，因此不是匿名的。 面的差异。聚焦当前第三方支付行业,已经在我国支付系统中占据重要地位。,截至2020Q1 ,中国支付系统共处理支付业务1228.69亿笔，金额1715.15万，,其中，与第三方支付直接相关的网联清算平台与银行卡跨行支付系统处理 次于人民银行大额实时支付系统和银行行内系统。202
31、202OQl各支付系统处理的交易茏数（亿次） 人民币冷境支付系统 境内外币支付系统 城市商业银行汇票处理 系统和支付清算系统 同城清算系统 大额实时支付系统 农信银行支付清算系统 小颔批量支付系统 网上支付常行清算系统过去十余年间,随着互联网线上经济的大规模铺开、应用场景的不断下沉在这一进程中,支付宝、腾讯支付（财付通）两大巨头持续领跑，不断壮/ 2019年中国第三方移动支付市场两者的份额共计为93.8% o,在C端支付市场中，支付宝、财付通两大巨头已占据绝对优势，转向产业12013-2022年中国第三方产业支付交易规模）支付宝、腾讯支付的崛起之路：支付宝以电商平台交易付款、网络理财仔 二者
32、皆以各自强有力的流量入口满足了移动支付的刚需，从而形成了第三, 2011年支付宝推出扫码支付，进军线下支付场景,迅速占领中小型商户， 民狂欢的购物节形成。2013年货币基金产品余额宝面世，支付宝在第三/ 2014年舂节微信红包横空出世；次年微信进一步与央视春晚合作发出5 势崛起，2015Ql移动市场份额大增2个百分点,而支付宝的则出现了下滑,/ 2017年起,根据艾瑞及易双数据,支付宝和微信支付在移动支付市场的彳 持高度稳定至今，两强格局已经形成C值得重点关注的是，在过去多年的发展中,阿里和腾讯各自阵营下的魁20132022年中国第三方产业支付交易规模）1寸呗 C * H 4回斐方收钱吧?Sh
33、ouquintAaMn SNlZld支付宝服务商数量5万+（2020 年）VS近年来，大型银行对于金融科技的蓝图极大,在坚定投资自身IT架构升级 广泛组建科技子公司，寻求金融科技的生态布局。当前来看建行旗下科技子公司建信金科发展领先，目前已经开始逐步进行 在银行核心能力构建、机构创新/传统解决方案、创新场景IT咨询等多个O 位优势。判断未来银行系科技子公司将是参与银行系DCEP场景运营的重要。头部很行持续进行科技高投入（亿元）银行系科技子公司设立20 176.33.0%*ft旗下科技子公司2.5%建设银行2.0%华夏银行比盈智达1.5、民生银行民生科技1.0%工商银行工银科技北京银行北银金科0
34、 5%中国银行中银全科0. 0%交通银行交银金科商业银行侧将成为DCEP发行（兑换）的重要主体，银行IT厂商迎来系缴/银行网点和用户账户的远程访问是用户管理现金资产的两大入口，网点系 ,判断头部民营厂商，如宇信科技，长亮科技、高伟达、神州信息科辘,值得注意的是，在考虑到潜在的改造体量巨大，预计银行IT系统将大概率 银行分批陆续完成。在此过程中，深耕大型国有银行的相关厂商（如宝信不仅如此,在银行系统管改造以外，深度参与且技术领先的银行IT龙头厂, 在这一环节中,依旧是深度绑定国有大行的银行IT厂商具备里高的切入可:DCEP体系下.银行IT厂商的赋能作用系统升级：DCEP数据处理及交易结算软件应
35、用：DCtP钱包及桁生应用4 除了支付该局的变革，下游公众侧（B/C端）的软硬件支付基 础设施改造也将同步铺开。 下游基础设施来看，智能PC）沏和ATM作为主要的支付终端 （商户角度），改造需求首当其冲。 在数字货币以前,我国在现金支付以外本就存在（非现金）电 子支付,其模式主要有二，分别是基于PO湖的银行卡支付（卡支付）和基于二维码的条码支付（码支付）。 从模式上来看,卡支付和码支付均采用国际通行的发卡能方- 清算机构-收款账户开户方-商户的四主体模式/但不同的是，银行卡的开户方是银行，而二维码的开户方除了 银行，还可能是第三方支付机构（如支付宝与财付通），从事 第三方支付业务须获得央行颁发
36、的牌照；/值得注意的是，线下电子支付（直接通过Pe）S机或二维码）的 清算机构主要是银联，而线上电子支付（借由APP或网页）的 清算机构主要是网联。数字货币导致支付基本格局变为：IrDCEP-收单机构-分发机构浜行四主彳 /收单对象从“用户变为数字货币价值略有压缩：对于支付机构的收单一 息及银行账户交易记录；而在DCEP到来后，为满足其匿名特性.收单机中 到一定压缩。新格局并未颠覆卡支付府支付行业经营模式,而是新增支付终端具备升2 /支付企业自身需要适配DCEP账户模块以满足数字货币流通要求，同时支彳 升级改造；, 一方面，当前市面扫码设备基本必须联网，但新的支付终端需要支持双离 及采购为主；
37、另一方面，ATM也需要新增对DCEP的自由兑换改造。DCEP系统与支什端的融合支付系虢解决方案升级交,商业4艮行 （含网联） 运营J机构I交易信息代收资格一 一占；企业支付系统TTT智能终端使用需求（DCEP收单设备） 码支付近年来快速发展,对银行卡支付具有间接替代效应。/码支付展现了相对于卡支付更强的便捷性（无需携带实物卡），近年来交 金额增长明显放缓（同期CAGR=20.1% ）,判断码支付对于原有卡支付市场形成替代效应。 事实上,码支付对卡支付存在替代效应，磁数字货币的形态来判断,预 为有限。码支付交易额相对于卡支付交易颔快速崛起 顺应码支付，DCEP带来智能POS机改造需求。Pos/据
38、央行历年支付体系运行总情况显示，2018年联网POS机具数量为3415万台；400/假设PoS机数量增速稳定在10%以下，则2020年及以后300数量约为4000万台水平；,据阿里巴巴（1688 ）批发网信息，主流智能PoS机售价200在1200-2000元,中枢约为1600元。100 基于以上量、价现状及假设,保守、中性、乐观假设下的POS机改造市场空间为128/320/640亿元。 竞争格局来看：市场整体较为分散，上市公司方面新国都、新大陆（L处于市场头部位置，有望凭借PC）S改造业务快速成长。3.2 POS厂商的受益分歧：收单业务或受冲击？关注收单业务及.9&费改：2016年，发改委等发
39、布关于完善银行卡刷 费定价机制的通知，对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了,费改后，发卡服务费借记卡不高于0.35% （ 13元封顶）、贷记卡不高于（ （上不封顶）；网络服务费费率水平不高于0.065% ,并由发卡和收单机 担50% （即均不超过0.0325% ）;收单服务费由收单机构自行协商。,假设费改后收单机构向商户收取N%的费率,则收单机构收入为借记卡（I 0.3825）% z贷记卡（N-0,4825）%,贷记卡上不封顶。以拉卡拉为例，费改 拉向商户收取信用卡0.6% ,储蓄卡0.5%的费率,则相应收益为0.1175%C部分PoS深度参与收单业务，因此DCEP变革或带来一定冲击。/
40、 DCEP理论上将绕开现有清结算体系（针对M1、M2）,因此收单业务或 定冲击，但考虑到软硬将改造的收益空间广阔，判断依旧将受到较大提“96费改”相关机构标准类费率调整情况调整后 费卷行爻发卡机构借记卡不高于0.35、（13元好项） 贷记卡不方于0.45、（上不母演）各行立越于一致 有靖化定吩清算机构0. 0325收单机构市场化定吩资料来源：艾瑞咨询、国家发展改革委、人民银行完善艮行卡刷卡手续窃定价机制、现金金融继续需求不振,银行物理网点和ATM网络受到最直接冲击：一方 网点内的新增金融机具需求也在减少.我国ATM数整体下行趋势不可逆转：,根据央行发布的支付体系运行总体情况,在我国ATM需求最
41、高峰的2（ 台和3.6万台，呈现快速下行趋势；/而从2018QI起，央行对ATM数量统计口径进行了调整，除原有自助存款行 统计了自助服务终端、可视柜台（VTM ）、智能柜台（STM ）等新型终端 是z国内ATM总保有量在2018Q3达到历史最高峰后，呈现整体下滑态势,20112017年ATM保有量数据明细（年度）保有量（万台）同比数（万台）万人债有（台）201133.386. 282.48201241.568.583. 07201352. 0010. 443. 82201461.499.494. 49201586. 6725. 186. 30201692.425.756. 95201796.
42、063.646. 95由于DCEP定位Mo ,则ATM作为现金流转机具将必须保障其自由兑换的权/现金服务体系需求大减的情况下，ATM的存在地位受到挑战，而数字货币 大提升ATM的使用范围；,当前众多银行正在积极推进网点及ATM的智能化转型，而从当前情况来看 键一环；,事实上,DCEP相关的ArM系统改造项目已经开启：根据2020年4月16日白， 换项目的研发工作中，并在硬件钱包领域也有涉及。技术路径尚未公布的情况下，基于不同假设,预计第一阶段ATM改造市场火/假设1 ）未来ATM数量未定在100万台水平/假设2 ） ATM均价10万元/台，改造费用可能占其售价的25%50%75%/假设3 ）第
43、一阶段改造规模可能占存量机具的50%75%IoO%ATM改造市场规模测算改造存量机具的50%AT.粤）市场改造存的75%改造存量机具的100%竞争格局来看：以现金类自动设备（ATM为主）口径衡量，2019年广电 运通（28.1% ）依旧相对领先，老牌厂商怡化电脑（21.6% ）恒银（金 融）科技（18.9% ）同样稳居头部。,目前三家的合计份额已经接近70% ,集中度在近年持续提升；,六大行的入围名单来看，恒银和运通同样是入围现金类机具最多的公 司，卡位优势明显。考虑到DCEP自由兑换项目高度依赖各公司的ArM保有,卡位优势决 定龙头公司广电运通将极大受益。2018年六大行现金类与非现金类自动
44、设备入围情况工商娠行农业械行中国根行现金臭非现金臭现金臭非现金臭现金臭非现金臭恒银金肱广电运通怡化电脑日立中圉 东方通信长城金融证通电子浪潮软件新应用一：基于区块链的钱包地址管理：基于区块包/在数字钱包的使用过程中，智能合约将有较大参与空间 , 一旦确定验证通过，则对钱包地址进行更新并保存至智 能合约，后续交易可以基于新的钱包地址来进行下一轮 交易，即无法通过原钱包地址查看到与交易方的真实身1份信息对应的隐私；/相较于二维码支付，数字钱包支付在地址管理上能有效 保护企业/个人用户的隐私，安全支付新场景发掘空间 巨大。新应用一二：基于区块链和钱包的数字票据交易平台：/能够在区块链的基础上实现票据业务，同时使用数字货 币进行票据交易；基于区块,具体而言，通过钱包输入数字票据交易申请，其中数字 票据交易申请包括出票登记申请、提示承兑申请、提示 收票申请、背书转让申请、贴现申请、转贴现申请，而后区块链会执行数字票据交易申请对应的操作。对回的细究数字票据,运用于企业级数字钱包可打开巨大空间：在流动性不足时，企业可通过签发商业票据创造信用流通工 具，提升资金的利用效率，目前，我国的银行承兑汇票中大约 有2/3为中小企业签发，票据市场已经成为中小企业融资的重要 渠道。相较于纸质票据和数字票据，数字票据主要有以下几点优势:1）系统的搭建和数据存储将越过中心服务
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