1、招商）一、俄乌冲突影响：对原油、铝、大麦 影响直接俄乌冲突导致大宗商品价格短期居高不下原材料价格持续上涨。21年以来，食品企业成本端的许多原材料，包括农产品 中的大豆、豆油、大麦；包材中的玻璃、PET、铝锭，以及运费不断上涨，对 企业盈利造成一定影响。俄乌冲突升级，大宗商品短期价格居高不下。2022 年初以来，地缘政治风险不断升温，俄罗斯和乌克兰两国的紧张局势日益升 级。1月17日，美国英国双双承诺对乌克兰提供武器支援。2月24日，俄罗 斯对乌克兰采取军事行动，引发大宗商品价格的快速上涨。俄乌冲突下原油价格上涨，影响包材、运费及大麦进口俄乌冲突升级，原油价格大涨。年初俄乌冲突升级以来，原油价
2、格持续上行，3 月8日一度达到137美元/桶，接近08年141美元/桶的历史高点。运费：航运方面，CICFI （中国进口集装箱运价指数）2月同比上涨31. 4%,环 比上涨2.4%。国内汽油 价格也进一步上调。包材：直接影响铝全球供应量，而受原油价格上涨带动，PET瓶片、玻璃等化 工品价格上涨，食品企 业包材压力增加。农产品：直接影响大麦进口，可以看到，大麦、小麦价格年初走势平稳，24日 后大幅提升，受俄乌冲突影响明显。白砂糖、油脂也间接收到原油价格影响。原油价格产业传导链条原油价格主要由供需决定，地缘政治通过影响供给需求间接对油价产生扰动。 原油价格波动直接影响汽油、柴油以及PET （主要原
3、材料）。石油作为主要能 源，对下游各种化工、建材成本也会间接影响。农产品价格主要受自身供需决 定，供给层面包括种植周期、种植面积、单产等因素。我国部分农产品依赖进 口，波动与国际价格更相关。二、成本价格展望：冲突或致油价大 涨，农产品价格相对可控价格趋势：原油存不确定性，农产品压力逐季减弱，包材H2压力有望缓解 原油：受俄乌局势影响明显，短期压力较大 短期价格有支撑，全年需看冲突发展。俄罗斯是世界第二大原油生产国，俄乌 冲突对世界原油供 给带来不缺性，原油价格受冲突影响，短期快速上涨，3 月8日突破137美元/桶，短期看价格有一定支撑。后续展望看，若冲突短期 结束，油价有望快速回落至90美元/
4、桶的低位；若冲突持续较 长，则原油价格 有可能继续走高，甚至冲向历史高位。运费：国内汽油价格上调，企业运费压力增加运费有上涨压力，幅度整体可控。随着国际原油价格，我国汽油、柴油价格也 随之上调。虽然原油 价格仍有上行预期，但我国对于汽油价格上限与下限有所 管控，未来涨幅整体可控。快递公司成本转移能力强，企业运费压力增大。当前阶段，国内快递控制价格 战，行业单票收入上行，议价力提升，对汽油价格上涨多采取实时传导，导致 企业运输费用成本上行，且反应在当季。包材：铝供应持续紧张，PET随原油价格波动铝价受俄乌局势直接影响，预计维持高位震荡。双碳背景下，电解铝作为高能 耗行业产能扩张受限，但行 业需求
5、旺盛。同时俄罗斯出口受阻，全球供应继续 收紧，海外铝价势头不减，支撑国内铝价。短期内，预 计铝价将继续受23000 大关压制，震荡运行区间在20000-23000元/吨，上行空间收窄。PET随原油价格波动。PET与原油价格关联度高，虽受局势间接影响，但是影响 显著。历史看，18H2受油 价上涨与海外供应收缩影响，PET价格大涨，达到历 史新高。本轮市场供需平衡，油价上涨继续带动PET价格上行，但行业当前供 需平稳，PET厂商利润处于高位，预计难出现18年大幅上涨情况。包材：玻璃、瓦楞纸走势相对独立，企业压力有所缓冲玻璃价格短期回落系下游需求疲软。21年年底以来，玻璃价格有所回落，与下 游需求疲
6、软有关，房地产新开工及销售数据表现一般。止匕外，纯碱和燃料价格 变动也是影响玻璃企业成本的两个重要因素，我们对后续玻璃价格走势保持中 性偏乐观预期。瓦楞纸走势相对独立，全年预计温和上涨。2020年来，瓦楞纸价格触底反弹并 持续上涨，供给端原料废纸进口清零、海运成本大幅上涨，瓦楞纸进口量大幅 下降，需求端受益于经济逐渐恢复有所改善。受纸浆成本上行及需求恢复，纸 企挺价意愿强烈，预计瓦楞纸、白卡纸仍有温和上涨趋势。包装厂商议价力低，食品企业压力有缓冲。食品企业大规模采购包装材料时， 相对包装公司议价力更强，因此成本上行时包装公司通常利润被压缩，食品饮 料企业采购压力得以减轻。农产品：大麦受俄乌冲突
7、影响，豆油价格或维持高位 大麦看俄乌局势，价格有继续上行可能。大麦国际定价，我国大麦高度依赖进 口，从乌克兰进口量达26%,俄乌冲突将直接影响大麦价格。短期看大麦价格 持续走高，若冲突持续，预计对大麦价格形成一定支撑。但同时，大麦价格已 处于历史高位，考虑到供给量的增加和市场对价格的接受度，大麦价格大幅上 行空间有限。豆油受替代效应与进口豆影响，预计价格维持高位。我国豆油原料主要来自于 进口大豆，受南美天气 影响，进口大豆价格走高，导致豆油价格当前价格 HOOO元/吨以上，创十年新高。俄乌冲突主要影响葵花籽油进口，增加豆油 替代需求，但影响幅度相对有限。大豆供需独立，政策调控效果明显，价格有望
8、维持稳定。虽然进口大豆价格走 高，但国产大豆市场供 需相对独立，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。 针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度， 以满足市场供应，预计价格维持稳定。农产品：糖价预计短期震荡，小麦价格有望回落 糖价受国际糖价影响，预计短期震荡。糖价与俄乌冲突弱关联，原油价格上涨 间接带动国际糖价上 涨，影响我国糖价。但当前国内销糖量下降，需求偏弱, 预计价格以震荡调整为主。小麦价格受情绪推动，未来有望回落。国内小麦供需基本自给自足，当前国内 小麦价格上涨一方面受 俄乌冲突情绪驱动，看涨情绪导致市场投机需求增加， 再者当前处于小麦供应处于青黄不接期，集中开
9、学复工等面粉需求增加，待情 绪褪去价格或重回供需基本面主导。农产品：整体价格相对可控，压力逐季减弱可期 国储有一定调控能力，农产品整体价格可控。除大麦外，主要原材料受本次俄 乌冲突影响有限，更多是由供需与气候因素决定。短期情绪上的影响或推动农 产品价格至高位，长期看，国家有储备与政策调控能力，农产品价格预计大幅 上行空间有限，价格整体可控。基数效应下，企业压力逐季减弱可期。短期俄乌冲突进一步抬升农产品价格， 考虑到食品企业对农产品原材料有一定锁价能力，若价格快速回归正常，则企 业成本压力相对有限。若价格保持高位，预计 今年农产品整体价格涨幅相对可 控，考虑到去年上涨行情带来的价格前低后高的基数
10、效应，预计今年 食品企业 农产品原料压力逐季减弱。三、企业影响分析：乳品卤味影响较小，饮料Q2压力增大乐观假设：俄乌冲突短期结束，包材价格稳定，压力逐季减弱乐观预期下，俄乌冲突短期结束，则主要影响在于：L原油价格回落至90元/ 桶，并持续至全年；2. PET以当前8000元/吨价格持续至全年；3.铝价全年 落至20000元/吨；4.大麦价格下行10%至2400元/吨。乐观假设下，各原 材料涨幅呈现前高后低走势，压力逐季减弱，其中大麦、铝锭Q3后价格同比下 降。悲观假设：俄乌冲突持续，原油价格冲高，Q2压力集中悲观预期下，俄乌冲突持续长期，则主要影响在于：L原油价格短期上涨至 180美元/桶，并
11、持续至全年；2. PET价格随原油波动而上行40%至历史最高位 600元/吨，年内涨幅50%； 3.铝价全年维持23000元/吨高位；4.大麦价格 进一步上行10%至3200元/吨的历史最高位。悲观假设下，原油与PET在Q2后 压力较大，铝锭QI-Q2压力较大，Q3后压力显著减小。大麦压力主要 在Q2-Q3 有所体现。悲观预期下，包材压力集中在Q2,啤酒、饮料等PET、铝占比高的 企业承压。饮料：PET影响明显，Q2是压力高点原料中PET占比高（东鹏20%+,农夫30% + ）。以东鹏为例，Ql由于主要原材 料的提前锁价成本 压力较小。但Q2起PET采购价格面临较大涨幅，结合公司 去年锁价造成
12、的低基数，实际影响可能 更大，后续随着PET绝对值的回落压力 有望减轻。啤酒：Q2是压力高位，后续逐季回落原材料中包材占比最大，玻璃、铝锭、瓦楞纸合计占比超过50%,大麦占比 15%,其中铝受俄乌 冲突影响大，大麦、玻璃、瓦楞纸、运费全年也受到一定 压力。但结合企业锁价策略及采购周 期，Ql由于主要包材存在库存影响较 小，Q2是全年成本压力的高点，后续有望逐季回落。面包：Hl运费压力较大主要受运费影响，悲观预期下汽油仍有所上涨，运费压力增大，体现在Q1- Q2o原材料企业如桃 李选择提前锁价，Hl成本压力有限，H2若成本继续上行 不排除继续提价。酵母：收入及成本均受运费影响，Hl压力增大主要受
13、运费及燃料价格影响，悲观预期下汽油仍有所上涨，运费压力增大，海 运成本提升，收入 受损，主要体现在QQ2。调味品：成本端Hl压力更大，影响有望逐季减弱 原料影响有限，压力逐季减弱。主要原材料大豆、白砂糖受冲突影响有限，行 情相对独立，全年 价格上涨幅度有限。包材略有压力，QI-Q2压力相对较大， 整体压力随基数效应压力逐季减弱，若企业采取提前锁价如海天，则Hl成本 涨幅基本可以被提价所覆盖。零食、卤味受影响较小，原奶价格有所回落零食、卤味：整体影响偏小。包材占比低，原材料价格相对稳定，本轮大宗商 品上涨对其盈利挤压有 限，相对盈利稳定性更强。榨菜、乳品：主要原材料成本下行。虽包材有一定占比，但
14、生鲜乳价格年初以 来持续下降，青菜头今年采购价格也显著低于去年，本轮成本压力相对有限。复调：原材料分散，油脂占比低。油脂受本轮上涨影响或维持高位，但由于其 占成本比例相对不到10%,且原材料分散，因此油脂上涨对复调影响有限。调味品：原料影响有限，压力逐季减弱。主要原材料受冲突影响有限，行情相 对独立，全年价格上涨 幅度有限，随基数效应压力逐季减弱。总结：饮料、啤酒受包材影响Q2-Q3压力相对更大本轮大宗上涨对饮料、啤酒、面包、酵母、调味品等子行业盈利有一定影响。 主要包材如PET在Q2涨幅压力增加，对饮料造成一定压力，啤酒虽成本上 涨，但企业普遍有所应对，降低影响。酵母、面粉受原料及运费影响较
15、多，Hl 压力增加；调味品影响有望逐季减弱。由于成本端短期价格冲高，考虑到21年 基数，Q-Q2食品行业压力普遍相对更大。企业可通过提前锁价，减少成本压 力，如海天、桃李。对卤味、零食、榨菜、乳品盈利影响相对有限。在本轮由俄乌冲突推动的大宗 商品价格上涨中，乳品、零食、卤味连锁、榨菜所需原材料供给关系受影响较 小，价格相对稳定。而包材与运费的占比来看，影 响相对有限。报告节选：一、俄乌冲突影响:二、成本价格展望:三、企业影响分析: 四、投资建议：优2俄乌冲突导致大宗商E-原材料价格持续上涨。21年】 油、大麦；包材中的玻璃、I俄乌冲突升级，大宗商品短二 斯和乌克兰两国的紧张局势 2月24日，俄
16、罗斯对乌克兰冰表：主要原材料、包材、运费价格涨;类到YOY2021/01 2021/02 2021/03 2021原材料大豆士算泉豆油 精密(00%h.6%I wW.3% ko% I %.2%I42.8%I %.5%Im1%I12.3% b.9% 43.2%I43.3%I% .8%9% 6.6% I h4,Ooo I h.5% i2.9% f, :46.6% f b5%37 M19I 脑.89I 10.7c 67 2/ r 7.00/I h7.90/俄乌冲突下原油价格. 俄乌冲突升级，原油价格大涨 /桶，接近08年141美元/桶的万 运费：航运方面，CICFI （中E 价格也进一步上调。 包材
17、直接影响铝全球供应量 业包材压力增加。 农产品：直接影响大麦进口， 突影响明显。白砂糖、油脂也图：油价上涨，带动PET瓶片、豆油I元/吨12l00011,4001 am原油价格产业传导链彳 原油价格主要由供需决定，期 原油价格波动直接影响汽油、建材成本也会间接影响。石油储量：；开采成本等：图：影响原油价格的因素供给农产品供需情况农产品价格主要受自身供需决 品依赖进口，波动与国际价格 图：我国主要农产品国内供需情况（二一、俄乌冲突影响:二、成本价格展望:三、企业影响分析: 四、投资建议：优?价格趋势：原油存不】 包材H2压力有望缓解原材料品类叟俄乌冲突影响方式原油直接影响运费间接影响铝锭直接影
18、响PET玻璃 瓦楞纸大麦间接影响间接影响间接影响直接影响豆油间接影响原油：受俄乌局势影。短期价格有支撑，全年需看冲 给带来不缺性，原油价格受冲 定支撑。后续展望看，若冲突 长，则原油价格有可能继续走图：21年以来原油现货平均价运费：国内汽油价格.运费有上涨压力，幅度整体可 价格仍有上行预期，但我国对快递公司成本转移能力强，企 行，议价力提升，对汽油价格图：原油价格及国内汽油、柴区9,500-I9,000-8,50 汇8,00 汇包材：铝供应持续紧弓铝价受俄乌局势直接影响，预, 业需求旺盛。同时俄罗斯出口， 计铝价将继续受23000大关压号 PET随原油价格波动。PET与4 价上涨与海外供应收缩
19、影响，1 价格上行，但行业当前供需平7图：国内外铝价走势基本一致丽/吨4,000-3,600-312OO-2800-农产品：大麦受俄乌7 大麦看俄乌局势，价格有继续 26%,俄乌冲突将直接影响大 一定支撑。但同时，大麦价格 格大幅上行空间有限。 豆油受替代效应与进口豆影响 影响，进口大豆价格走高，导 葵花籽油进口，增加豆油替代 大豆供需独立，政策调控效果 需相对独立，国储仍是国产大 门将加大政策性粮油拍卖力度 图：豆油价格与进口大豆价格ta5,6005.200悲观假设：俄乌冲突才 悲观预期下，俄乌冲突持续长1 .原油价格短期上涨至180美元2 . PET价格随原油波动而上行/3 铝价全年维持2
20、3000元/吨高，4 .大麦价格进一步上行10%至3 悲观假设下，原油与PET在Q2 在Q2-Q3有所体现。悲观预期图：悲观预期下各原材料涨幅80.0%60.0%饮料：PET影响明显 原料中PET占比高（东鹏20% 压力较小。但Q2起PET采购% 更大，后续随着PET绝对值的成本组成料工用 糖 材人费 砂坯箱精帽盖他接造 白-纸-小瓶宾工由原料组成 占比啤酒：Q2是压力高6 原材料中包材占比最大，玻. 冲突影响大，大麦、玻璃、 期，Ql由于主要包材存在库成本组成 玻璃 大麦 铝 瓦楞纸 其他原材料 占比农产品 15%面包：Hl运费压力聿 主要受运费影响，悲观预期T 李选择提前锁价，Hl成本压，
21、成本组成其他酵母鸡蛋原材料酵母：收入及成本於 主要受运费及燃料价格影响,受损，主要体现在Ql-Q2。成本组成调味品：成本端HIyS 原料影响有限，压力逐季减索 价格上涨幅度有限。包材略方 若企业采取提前锁价如海天，成本组成塑料瓶 白砂糖其他4.5%玻璃瓶纸箱原材料 占比 细:零食、卤味受影响较小 零食、卤味：整体影响偏小。限，相对盈利稳定性更强。 榨菜、乳品：主要原材料成本 年采购价格也显著低于去年， 复调：原材料分散，油脂占比 10%,且原材料分散，因此油 调味品：原料影响有限，压力 幅度有限，随基数效应压力逐图：生鲜乳价格走势图总结：饮料、啤酒受包本轮大宗上涨对饮料、啤酒、压力增加，对饮料
22、造成一定压 料及运费影响较多，Hl压力是 基数，Q1Q2食品行业压力普对卤味、零食、榨菜、乳品盈 零食、卤味连锁、榨菜所需原 响相对有限。成本压力子行业主要原材料占成本比例饮料12%（其他材料）啤酒15%（大麦）成本有一定压力面包51%（面粉、糖、油脂酵母40%（糖蜜）调味品32%（大臣、白砂糖）一、俄乌冲突影响:二、成本价格展望:三、企业影响分析: 四、投资建议：优2农产品：-由于去年上涨较多，大 温和上涨趋势，（考虑 备有可能起到缓冲作用-与此同时，农产品原料 对强。包材类：-PET由于去年H2的上彳 走势相对独立，玻璃Q 一相对于农产品，包材类 度的提前采购。成本可控甚至有成本下降:俄乌冲突影响：-俄乌冲突主要影响两个（较为直接的包括运费-需要注意的是，由于冲 冲突的走势可能带来的 下，如果持续或者加剧从影响的时间点来看， 企业采购、生产周期， 对22H2及后续季度利涧涉及的主要板块：-饮料板块：PET瓶片占-啤酒板块：大麦占成本精选【】。二
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