光伏供给侧变化交流纪要.docx

1、光伏供给侧变化交流纪要要点3政策变化五月份以来，政策端密集发布了多项光伏产业相关政策。5月17日，工信部与光伏协会召开了光伏行业供给过剩研讨会；5月23日，总书记在山东会议上警告新能源投资过度问题；5月30口发布的文件对硅产能的能效提出明确要求。这些政策显示出顶层对光伏行业产能过剩问题的高度关注，并提出了相应的解决方案。6月18日，工信部发布了光伏玻璃行业的产能置换方案，明确取消了光伏玻璃不需制定产能置换方案的特权。这意味着光伏玻璃行业将纳入更严格的产能管理体系，未来可能会进一步严格执行产能置换政策。6月20日，国家能源局司长李创军明确表示，将巩固光伏发电新增市场，并合理引导光伏上游产能建设和

2、释放，避免低端产能重复投放。各部委也在积极寻找解决方案，加强光伏产业体系建设和标准体系的强化。2、市场化变化光伏行业盈利压力巨大，各环节产能在六月份明显调整。硅料、硅片、电池和组件的开工率分别下降到20%、13%、12%和5%。各企业通过减产来应对产能过剩，库存逐步去化。行业出清加速，三四线企业面临现金流问题，部分企业已出现停产、延后投产等现象。头部企业虽然暂时没有大问题，但压力较大,未来可能面临更严格的银行借贷限制。3、知识产权保护光伏行业龙头企业开始重视知识产权保护，采取法律手段维护自身利益。例如，中环对瑞阳的诉讼，以及海关扣押侵权产品等案例增多。知识产权保护的加强将对行业产能扩张起到阻挡

3、作用。以TOPCon技术专利为例，1.G将其专利授权给*科、*奥和*合，这三家企业掌握了主要技术专利。未来使用该技术的企业需支付授权费用，三四线企业可能因无法支付专利费用而停产。4,需求端变化国内光伏需求经历波动，年初至今需求预期经历两次变化。2月底至3月初，总书记强调发展新能源，国内装机规模大幅增长，需求预期乐观：但3月和4月需求数据下降，5月数据回升至47GW,全年需求可能达到250-300GW：.海外需求稳定，年初至今累计同比增长26%,5月单月增长28%。非欧美市场需求增长显著，16月剔除印度增长40%,包括印度在内增长56%。欧洲市场库存去化，二季度出口创历史新高。5、盈利预期供需节

4、奏决定盈利预期。供给端逐步释放，过剩产能退出，需求端四季度旺季效应强。预计下半年盈利从现金流以下修熨至现金流左右，龙头企业盈利区间在现金流到利润之间。若供需节奏符合预期,板块有望在下半年阶段性反弹。明年上半年需求淡季，预计下半年需求回升，供给端开工率逐步修复，板块整体盈利有望得到支撵。净亏损到净利润的修夏值得期待。6、其他关注点辅材和逆变器领域值得关注。辅材（如玻璃、胶膜）与主产业链排产相关，短期需求受排产下降影响，但四季度装机旺季可能带来量的提升。逆变器领域独立于光伏制造供应链，受益于光伏和储能增长,市场壁垒较高，德业、阳光等公司表现突出。七月份政策催化和四季度需求旺季值得期待。辅材和逆变器

5、领域的结构性机会明显，短期业绩超预期的公司如德业、阳光等值得重点关注。实录1、光伏供给侧政策变化首先，对于光伏行业而言，当前时点最受关注的其实是供给侧的变化。客观来说，整个行业在需求侧年初以来基本上符合预期发展,但在供给侧确实出现了一些产能过剩的问题，比预想的要严重。当前,行业龙头企业的盈利情况已经恶化到现金流亏损的水平。在这种情况下，市场化应对措施和政策面的管控措施显得尤为市要。此外，知识产权保护方面也有一些变化。因此，我们从政策、市场化初期、知识产权进入壁垒等角度进行了梳理。总体来看，我们认为行业正处于加速出清阶段，进入壁垒在提高。一旦行业出清完成，供给扩张将不会持续。具体来看政策方面，从

6、五月份开始，已经有多项密集发布的产业相关政策。5月17C1.,工信部会同光伏协会及产业召开了光伏行业供给过剩研讨会。5月23日，总书记在山东会议上警告了新能源投资过度的问题，并给予了适当的评价。5月30口，发布了一些关于硅产能能效的明确要求。这些政策表明，顶层和部委已经在关注产能过剩问题，并提出了相应的解决方案。进入六月份，政策端有进一步进展。6月18日，工信部发布了光伏玻璃行业的产能置换方案，明确了对光伏玻璃产能管控的态度。2021年的版本允许光伏玻璃不进行产能置换，但2024年的版本取消了这一特权，将光伏玻璃纳入产能置换体系。6月20国家能源局司长李创军也明确了对产能和行业需求的态度，强调

7、巩固光伏发电新增市场，合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复投放。各部委正在寻找相应的解决方案，并持续加强光伏产业体系建设,强化标准体系。光伏行业制造规范条件的修正也值得期待。总体来看,五月份顶层给出了相应态度，提出了生态行动方案和规划管控建议。六月份的政策发布进一步落实了这些建议，特别是取消了光伏玻璃不进行产能置换的特权。2、光伏行业供给侧变化另外一方面，我们看到能源局会同相关部门，进一步对产能管控发布相应政策。这些政策在七月份的重要会议前后可能会陆续出台,包括电改、地方投资规范、银行借贷条例等方面的政策。这些政策的出台将对供给端产生重要影响。第一点，各方目前都在商议解决方案，有些

8、相对明确的方案已经发布。第二点，从市场化角度来看，行业盈利压力非常大。上游硅料、硅片亏损严重，电池和组件也在亏损。在这种情况下，行业各环节在六月份进行了明显的产能调整。从产能利用率来看，六月份硅料、硅片、电池和组件的开工率分别环比下降到20%、13%、12%和5%。通过减产来降低产能过剩的情况。六月份板块库存逐步减少。最差的盈利时点通常出现在供给过剩和去库存强加的情况下。目前各环节的开工率下降，库存有所减少，非理性价格波动也在短期内出现。六月份基本上是行业度过最差时点的阶段，供需压力仍然存在。近期大家关注的是现金流问题。停产、延后投产以及部分SP公司出清信号增多，行业出清加速，但主要集中在三四

9、线公司。龙头企业在当前时点可能面临现金流问题。我们做了专题分析，结论是如果银行抽贷，头部企业压力会很大。目前银行政策相对宽松，但额度和限制更严格。基于一二季度的资本开支和现金流预测，今年头部企业应该没有大问题，但三四线公司可能扛不住。部分头部企业今年能度过难关，但压力较大。三四季度初步现金流压力显现，明年上半年淡季时压力会更大。市场化角度来看，我们特别关注今年三四季度的现金流变化。如果三四线或二线上市公司在三四季度出现现金问题，银行政策调整可能加速出清速度。市场化出清状态瞬息万变，比传统行业变化更快，这是我们密切跟踪的重点。供给端还有一些有益变化。部分投资人担心出清后产能迅速恢复,导致供给过剩

10、针对这种担心，最近的供给变化显示，光伏行业的技术条件文件规定了多晶硅、玻璃等技术条件，提高了行业门槛，起到了一定的壁垒作用。3、光伏知识产权变局另外，从行业来看，我觉得发生了一个很大的变化。你可以发现,龙头企业已经开始重视知识产权保护了。以前大家对这方面关注较少,尤其是在国内，很多人觉得不需要太在意这个问题。但是最近，比如说中环对瑞阳在美国的一些诉讼，以及我们看到的一些龙头企业在中国海关扣押优势产品的事件，还有展会前后对知识产权的重视度，都显示出行业对知识产权保护的关注明显加强了。比如，工信部对知识产权保护的座谈会开了很多次，频次也很高。企业在发言中也多次提到知识产权保护。在这种情况下，知识

11、产权保护的行动已经开始了。国内专利侵权的案件明显增多。我们看了一下，过去几年每年可能只有一两起案件。今年来看，案件数量逐步增加，2023年和2024年都有所增加。比如，今年天合对中信光的诉讼，以及海关扣押的问题，都涉及到一些龙头企业。这种环境下，大家对知识产权保护的重视，也会对后续产能扩张起到阻碍作用。以ToPCon技术为例，根据公开资料，这项专利可以追溯到2022年10月。当时，1.G将专利授权给了金科、金奥和天合。这三家公司掌握了Topcon的主要技术专利。如果后续要使用这项技术，一方面可以通过支付合理的授权费用，另一方面可能要承担不扩张产能的结果。对于头部企业来说，即便产品被扣押，他们可

12、以通过诉讼或专利授权的方式，支付授权费用后继续出货或生产。但专利授权费用并不低。对于三四线企业来说，他们可能无法支付这笔班用，只能选择停产或减产。因此，这块以前被忽略的领域，现在值得重视。我们举了一些案例，比如5月31口提到的货柜扣押事件，其中阿特斯有大约三百多万的货物被扣押，总货值超过五百万。如果阿特斯要解决这个问题，可以通过专利授权。但像云层电力这样的公司，木身已经亏损，再拿出几百万解决这个问题很困难。因此，小公司可能会出现停产减产的情况。此外，其他一些公司如大恒能源的公告也显示，大家开始重视知识产权保护。通过行业规范和企业知识产权保护，技术壁垒的利用率在提升。综合来看，光伏行业在供给端的

13、积极变化信号还是比较多的。政策上，5月和6月都有相应政策出台，7月的重要会议前后也值得期待。4、光伏供需变化分析然后第二个方面是市场化手段下，行业的调整正在加速。我们已经看到三四线甚至二线企业面临资金压力，导致停产、减产或裁员，部分企业甚至解散。展望三四季度，市场化手段可能逐步影响到龙头企业。虽然龙头企业在今年三四季度不会面临特别大的压力，但从其经营情况来看，压力已经开始显现。如果明年上半年情况没有改善,龙头企业可能会面临资金流紧张的局面。从中期来看，政策端对行业的进入门槛较高，不管是通过行政规范还是企业专利手段，新兴壁垒都很高。因此，我们认为这一轮调整后，龙头企业将进入一个良好的行业格局，享

14、受行业增长的趋势。在供给端方面，我们对行业的最新观点进行了更新。供需关系仍是关键。从供给来看，各企业和各环节的盈利情况和排产情况都比较清晰，因此不会对股价节奏产生较大影响O更大的预期差在于需求端。今年的产能过剩程度虽然低于年初预期，但随着逐步更新，大家对产能过剩的情况越来越清晰。例如，硅料的产量是多少万吨，组件的产量是多少GW,各环节的产能情况都很明确。但是，从年初到现在，需求端经历了两次变化。第一次是在二月底到三月初，习近平总书记提出更大力度发展新能源，国内1到2月装机达到了36GW,同比增长接近一半。这一时期，需求预期有所上升，特别是国内市场，从预期下滑到二三月份的快速增长，带动了板块的反

15、弹。然而，三四月份的月度数据，特别是三月份小幅下降，四月份继续下降，导致需求端出现担忧。五月份的数据同比增长47%左右，这可能会改变大家对全年需求的判断。总体来看，我们一宜认为国内装机量在250GW以上，从1到5月份的数据来看，依然有可能达到250到300GW的区间。核心关注点在于节奏。国内市场的节奏与往年类似，主要集中在三四季度，特别是四季度并网。通常三季度下半段开始排产和备货，但今年行业压力较大，前三四个月的需求数据一般。因此，三季度提前备货的情况不会特别明显。预计九月份开始生产，10月、11月、12月并网仍然来得及。国内项目可能会在九月份反映出季节性的节奏。海外市场今年相对省心。从年初到

16、现在，需求层面无论累计还是单月数据都不错。累计同比增长26%,五月单月出口增长28%,基本符合25%到30%的预期。特别是非欧美市场，我们年初关注的市场，需求增长超过40%。剔除印度，1到5月份增长40%,加上印度则为56%。5、光伏市场供需分析所以从这块来看，你可以看到它的超预期兑现。每个月的增长率稳稳地维持在40%到50%之间，表现非常超预期。欧洲这边，整体节奏也是按照预期进行。去库存方面，一周内就完成了。二季度在单位规模上，出口到欧洲创了新高。欧洲终端市场稳步发展，库存去化在二季度开始恢第正常状态。在光伏产业链方面，细分市场我就不展开了。非欧美市场，包括巴西、中东、印度等，表现都不错，尤

17、其是南非和巴基斯坦，这些新兴市场表现尤为突出。另外，美国市场可能会有些许波动。上半年表现不错，但下半年可能会有政策波动，影响光伏市场的判断。不过整体来看，美国全年从去年的30GW提升到40GW问题不大。上半年发往美国的组件已经足够其库存消化。整体来看，需求端的跟踪显示海外市场较为稳定。无论是美国还是欧洲，四季度都有季节性提升。非欧美市场（除印度外）大多数市场的财年节点是12月31日，所以四季度通常是旺季。我们看好从九月份开始的备货期，预计九月份会有小幅反弹。供需节奏最终要落实到盈利上。供给端逐步释放，新增产能释放，过剩产能逐步退出，减产停产情况出现。需求端在四季度旺季效应较强。盈利端如果供需节

18、奏如预期兑现，现金流会从负值修熨到正值。龙头企业的盈利区间可能在现金流到利润之间。如果股价在底部，供需压力在股价上已经有所反映，高频数据转好，预期有小幅修熨，板块在今年下半年有望出现阶段性反弹。对于光伏行业而言，关键是看供需状态。今年下半年从现金流负值修复到正值，II：.理性去库存阶段结束，保障现金流。进一步看，明年年中可能从现金流修爱到盈亏平衡，甚至看到净利润线。明年上半年是需求淡季，但下半年需求在七八百MW,供给端如topcon电池供应在七八GW,开工率逐步修复到良好水平，板块整体盈利会有支撑。每年年终从净亏损到净利润的修更值得期待。这是光伏产业链的现状。6,光伏辅材与逆变器当然，目前我们

19、还是比较关注光伏产业链的结构性变化，特别是辅材和逆变器。辅材方面，玻璃和胶膜与主产业链的排产密切相关。我们认为这两方面的阿尔法效应非常强。然而，近期由于需求节奏的问题，排产有所下降，主要是因为去库存的需求。虽然终端需求尚可，但去库存导致排产下降，对玻璃和胶膜的短期出货造成一定压力。因此，最近它们在价格上有所调整。如果九月份需求回升，它们可能会成为行业亮点的标的。逆变器方面，需要单独分析。组件制造环节，如硅料、硅片、玻璃和胶膜，产能过剩问题相对严重，但逆变器相对独立，不受这些环节的影响。逆变器不仅受益于光伏行业的增长，还受益于储能市场的增长。储能的增长为逆变器提供了行业贝塔的提振。最近通过光伏展会，与欧洲和东南亚的交流显示，.欧美市场的需求增长明显。德业在非欧美市场表现突出，结构性机会明显。其他公司也会受益于这一市场需求的增长。例如，锦浪最近发布的业绩超预期，很大程度上得益于非欧美市场的需求。对于逆变器而言，阳光电源和大族激光在产能和市场壁垒方面具有优势，特别是大族激光正处于爆发阶段，因此前景看好。总体来看，主产业链方面，七月份的政策催化和四季度的需求旺季值得期待。辅材方面，四季度的提价和装机旺季将带来量的提升,具有较大弹性。储能赛道与光伏相对差异化，阳光电源和德业在市场结构上表现突出，值得关注。锦浪等公司的业绩超预期，也值得在短期内看点关注。