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1、课后习题：P93 : 3 .计算分析题(1)假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为 60% ,长期负债占40%，利息率为10% ,当时社会平均收益率为 12% , 国库券利率为 8%。待评估企业的风险3系数为 0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值 进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？答：评估权益价值采用的折现率为：股权资本成本=Rr + 3E(Rm)-Rr=8% + 0.9 X (12%8%) =11.6%评估整个企业价值采用的折现率为：加权平均资本成本 =11.6% X60% +10% X40%=10.96%(2)新华公司20
2、06年有4亿股股票流通在外，每股市场价值是20元，2006年每股收益2元，每股股利1.2元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是1.6亿元，资本性支出是 1.8亿元，营运资本追加额为 0.8亿元；该公司债务为 20 亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处于稳定增长阶段，年增长率为5% ,其股票的3值是0.9 ,当时的风险溢价率为 4% ,国库券利率是 6%。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价：股利折现模型； 股权自由现金流量模型。答：由题目得知，每股收益为 2元，每股股利为1.2元。每股折旧=1.6 +4=0.4 (元)每股资本性支出=1.8 +4=0.45
3、(元)每股营运资本追加额=0.8 + 4= 0.2元负债比率=20 + (20 +4 X 20 ) X 100%=20%股权资本成本为：k=6% + 0.9 X 4%=9.6%每股价值=1.2 X (1 + 5%) + (9.6%-5%)=27.39(元)FCFE模型下，股权自由现金流=净收益-(1-8) X (资本性支出-折旧)-(1-8) X净营运资本增加额=2- (1-20% ) X ( 0.45-0.4 ) - (1-20% ) X 0.2=2-0.04-0.16=1.8(元)每股价值 =1.8 X1 (+ 5%) + (9.6%- 5%)=1.89 + 4.6%=41.09(元)P1
4、09 : 3.案例分析题波斯曼股份有限公司(以下简称波斯曼公司)创建于1991年，是以生产柴油机为主的公司。公司自创建至今，账面利润基本上是盈利的，尤其是近两年，账面利润均超过1 000万元，2003年达1 400万元，2002年达1 120万元。因此，近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产的投资，也加大了对固定资产的投资，由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的。根据有关资料可以得到波斯曼公司的部分财务数据如下：波斯曼公司2002年、2003年财务
5、数据金额单位：万元2003 年2002 年利润总额2 0001600所得税税率30%30%净利润14001120财务费用300240债务资本6 0004 800权益资本12 0001 1200投入资本总额18 00016 000加权平均资本率10%9%其中：投入资本总额=债务资本+权益资本总资本成本=投入资本总额X加权平均资本成本率目前，我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标，波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的。从账面利润来看，波斯曼公司最近的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意的。案例思考题：（1）如果波斯曼公司采用EVA指标评价
6、企业业绩，试分别计算其 2002年和2003年的EVA指标值，并指出用EVA和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？（2）如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确？答：（1 ）计算2002年的EVA。2002年的营业税后利润=（利润总额+财务费用）X（1-所得税税率）二（1600+240） X （1-30%） =1288（万元）2002年的总资本成本二投入资本总额X加权平均资本率=16000 X9%=1440（万元）2002年的EVA二营业税后利润-总资本成本=1288-1440= 152（万元）计算2003年的EVA。2003年的
7、营业税后利润=（利润总额+财务费用）X（1-所得税税率）=（2000+300） X （1-30%）=1610（万元）2003年的总资本成本二投入资本总额X加权平均资本率=18000 X10%=1800（ 万元）2003年的EVA=营业税后利润-总资本成本=1610-1800=- 190（万元）分析如下：波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的。从账面利润来看，2002年和2003年波斯曼公司的账面净利润分别为1 120 万元和1 400万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以EVA来评价公司业绩，是令人堪忧的。波斯曼公司的E
8、VA在2002年和2003年均为负值，且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯曼 公司的净利润增加了， 但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。由此可见，EVA作为业绩评价指标更为合理。原因在于EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多 少价值。(2) “在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态” ，该结论是正确的。这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷。 由于会计利润在计算时只考虑了债务资本成本，
9、 没有考虑到企业的股权资本成本， 在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形。 因此，会计利润不是有效的业绩评价指标。 许多名义上盈利的企业， 即有会计利润但EVA 为负的企业，实际上正在损害股东财富。波斯曼公司就是一个典型的例子。正确的做法是从股东角度定义利润指标， 只有采用考虑了权益资本成本的经营业绩指标， 才能准确衡量企业到底为股东创造了多少价值，才能反映企业的真实盈利能力。 EVA 指标正是最具这一特点的利润指标。P195 ： 3. 计算分析题(1) 假设您在到期日时持有下列欧式期权： 3 000 股 Lock 公司股票的卖方期权， 执行价格为每股 545 便士。 该公司股票的当前市
10、场价格为 510 便士。 10 000 股 Sam 公司的买方期权，执行价格为每股378 便士。该公司股票的当前市场价格为 330 便士。按1欧元=0.9美元的交割汇率将50万欧元兑换成美元的买方期权，当前的市场汇率是1欧兀=0.95美兀。 按1英磅=1.45美元的交割汇率将25万英磅兑换成美元的卖方期权，当前的市场汇率是1英磅=1.41美元.。 按 5 的交割利率( LIBOR )借入一定数目的六个月名义贷款的买方期权，当前，六个月的 LIBOR 是 5.6 。请问：在上述情况下，您是否应当行使自己的期权。答：应当行使期权； 不应当行使期权： 不应当行使期权； 应当行使期权； 应当行使期权。
11、 2） 一个投资者持有ABC 公司 2 000 股股票的期权，执行价格是460 美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下：445美分；476美分；500美分。请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益。答：到期日的股价 445美分小于执行价格460美分，期权不会被行使。期权卖方的收益是每股 25 美分(共 500 美元) ，期权买方的损失也是这个金额。 到期日的股价 476 美分大于执行价格 460 美分，期权会被行使。期权卖方的收益是每股 9 美分( 25+460-476) ，共 180 美元；期权买方的损失是每股9 美分( 476-460-25) ，共 180 美元。 到期日的
12、股价 500 美分大于执行价格 460 美分，期权会被行使。期权卖方的损失是每股 15 美分( 25+460-500 ) ，共 300 美元；期权买方的收益是每股 15 美分 ( 500-460-25) ，共 300 美元。从中可以得出下列结论： 期权持有人所产生的最大净损失就是期权的价值。 当期权不被行使时就会产生这个损失。 同样， 期权卖方所能得到的最大净利润就是期权的价值。 只 有期权不被行使时才能实现这个最大利润。例题：1 )P81 例 4-12 )P82 例 4-2 3） 3）P121例6-4（ 4 ）P125 例 6-5（ 5）P169例8-2（ 1）假定待评估企业的投资资本由所有
13、者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为 60% ，长期负债占 40% ，利息率为 10% ，当时社会平均收益率为12% ,国库券利率为 8%。待评估企业的风险3系数为0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？（ 2 ）新华公司 2006 年有 4 亿股股票流通在外，每股市场价值是20 元， 2006 年每股收益 2 元，每股股利 1.2 元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是 1.6 亿元，资本性支出是1.8 亿元，营运资本追加额为 0.8 亿元；该公司债务为 20亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处
14、于稳定增长阶段，年增长率为5% ,其股票的3值是 0.9 ，当时的风险溢价率为 4% ，国库券利率是6% 。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价：股利折现模型；股权自由现金流量模型。由题目得知，每股收益为 2 元，每股股利为1.2 元。每股折旧=1.6 +4=0.4 （元）每股资本性支出=1.8 +4=0.45 （元）每股营运资本追加额 = 0.2 元负债比率=20 + （20 +4X 20 ） X 100%=20%股权资本成本为：k=6% + 0.9 X 4%=9.6%每股价值=1.2 X （1+5%） + （9.6%-5%）=27.39（元） FCFE 模型下，股权自由现金流=净收益-（1- 8） X （资本性支出-折旧）-（1- 8） X净营运资本增加额=2- （1-20% ） X （ 0.45-0.4 ） - （1-20% ） X 0.2=2-0.04-0.16=1.8 （元）每股价值=1.8 X （1+5%） + （9.6%-5%）=1.89+4.6%=41.09（元）精选资料