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1、精品文档一、企业价值定义及简介金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和
2、税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权自由现金流量可简单地表述为 “利润折旧投资”。由企业价值的定义可知，企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。我们把以提升企业价值为目标的管理定义为企业价值管理。企业价值指标是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标，而自由现金流量正是企业价值的最重要变量。企业价值和自由现金流量因其本身具有的客观属性，
3、正在越来越广泛的领域替代传统的利润、收入等考评指标，成为现代企业必须研究的课题。企业价值与企业市场价值我们以股份全部流通的上市公司为例讨论一下企业价值与企业市场价值的关系。对于这一类企业而言，企业的市场价值就是企业在股票市场上的市值。1. 企业价值决定企业的股票价值。 一般认为，企业的整体价值由其股权资本价值和债务价值两部分组成。由于在股权资本中，优先股占的比例很小，为了研究方便，我们可将企业的股权资本价值简化为普通股价值；而对于债务来说，在利率风险和违约风险较小的情况下，其市场价格的波动也很小。所以，我们可以认为：在企业的资本结构不变的前提下，企业的整体价值越大，其股权资本的价值就越大，其股
4、票价值也就越高。由此可见，股票价值是由企业价值决定的。二、 什么是资本结构？资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。资本结构的种类资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。2、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。资本结构的价值基础资本的账面价值结构是指企业资本按历
5、史账面价值基础计量反映的资本结构。资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。资本结构的意义1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。资本结构的质量特征1、企业资本成本的高低水平与企业资产报酬率的对比关系。2、企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。3、企业的财务杠杆状况与企业财务奉贤、企业的财务杠杆状况与企业未来的融资要求以及企业未来发展的适应性。4、企业所有者权益内部构成状况与企业未来发展的适应性
6、三、静态、动态指标财务评价指标有动态指标和静态指标之分。动态指标主要有内部收益率、净现值，静态指标主要有投资回收期。一投资回收期是指以项目的现金流入量累计到与全部投资额相等所需要的时间。 回收期越短， 项目越多。 它可以给投资者直观的理解： 何时可收回投资。它的缺点是不仅忽视了资金时间价值， 而且不能体现回收期以后的收益。 事实上， 有战略意义的投资往往是前期收益低， 而中后期收益高。 若仅用投资回收期衡量项目，可能会导致放弃长期成功的项目。二内部收益率是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它反映项目所占用资金的盈利率。内部收益率可以明确地给出项目的投资回报率，使投资者对项
7、目有非常直接的判断。与投资回收期相比，内部收益率有很多优越性，但与净现值相比，它有许多缺点：1. 借贷不分以致有时折现率上升时，NPV上升，违背了NPV4折现率上升而下降的原理。2. 多个内部回报率或无内部回报率。有时，当现金序列有正有负时，项目的净现值也可能随r 的增大而时升时降，故有可能有多个使净现值等于 0 的折现率，即内部回报率3. 对规模不同的投资项目，或不同的现金流模式进行多择选择时，内部回报率准则肯能会导致错误的决策三净现值是指按行业的基准收益率或设定的折现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到项目建设期初的现值之和。在指标的作用上，净现值大 于或等于零的项目，可以投资；净现值小
8、于零的项目不宜投资。优点：财务净现值全面考虑了项目计算期内所有的现金流量大小及分布，同时考虑了资金的时间价值；因而可作为项目经济效果评价的主 要指标。四、 股利政策在公司中，公司常用的股利政策有以下几种：1. 剩余股利政策2. 固定股利政策3. 稳定增长的股利政策4. 固定股利支付率政策5. 正常股利加额外股利政策剩余股利政策税后利润首先满足投资对权益资本的需求，再把资本分配给股东。权益资金中留存收益所占比重大，所以成本低，但也存在信息传递问题，每年向股东支付股利不稳定，向社会传递负面信息，公司经营不稳定。固定股利政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的
9、波动而波动。这一股利政策有以下两点好处。优点：股利稳定，收益稳定缺点：股利稳定，若现金流不稳定，有可能形成财务负担。稳定增长的股利政策如果公司预期的利润上升，且公司财务有足够的灵活性，管理当局可以逐期增加股利的支付额。实行固定股利政策或稳定增长的股利政策的公司主要目的在于避免股利减少对公司价值产生不利影响。稳定的股利向投资者传递公司正常发展的信息，增强投资者的投资信心，稳定公司的价值，同时又利于投资者合理安排收入与支出。实施固定股利政策或稳定增长的股利政策的公司，其股利支付与盈利脱节，在盈利较少时会出现财务状况紧张，甚至发生财务危机。更为重要的是，如果公司出现盈利持续下降，现金会被耗尽，股利甚
10、至不能被支付，会导致公司价值狂跌。固定股利率政策股利基本稳定，向社会传递收益稳定，如现金流不稳定，又向股东固定股利，财务负担重这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策）但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。正常股利加额外股利政策经营不好时，支付低股利，经营好时，再支付额外股利，不会对企业造成过多的财务负担3欢迎下载 。精品文档正常股利有时又成为股息，一般是固定的，且数额较低，公司每年都按期支付固定的正常股利，往往吸引了那些对股利有一定依赖性 的股东，额外股利有
11、时又称分红所得，当公司盈利大幅度增加时，则可适度增加股利，会使股东对公司信心增强。这有利于稳定公司 价值。但支付额外股利次数不应太频繁，否则会引起股东的误会，他们会把分红误认为正常股利，这将对公司的价值的稳定不利。五、mn论最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller （ 简称MM ）教授于1958年6月份发表于美国经济评论的 资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到 100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即全
12、业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构问题。修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论 ）,是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%寸，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。早期的MM!论”的三个重要结论米勒的MM!论”，在财务理论界引起较大反响，在
13、于它与传统财务理论的大相径庭。早期的MMS论（无关论包括如下三个重要结论： 1、资本结构与资本成本和公司价值无关。MMS论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加权平均的资金总成本，也不会影 响到公司的市场价值，这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金 成本也会上升，也就是说，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。2、资本结构与公司价值无关。MMS论”认为，对股票上
14、市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。例如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的投资回报，这种追求高收益的资本流动短期内看会造成A公司股价上涨、B公司股票下跌，但从长期来看，当投资者发现以较高的股价投资A公司的收益还不及投资 B公司的收益时，情况却会相反，从而导致A公司股票价彳！下跌而 B公司股票价格上升。因此，MMS论”认为，若以股票市价总值来衡量公司价值， 那么公司的资本结构与公司价值无关。3、如果筹资决策与投资决
15、策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。MMS论”认为，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定，股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值，因为股息支付虽能暂时提高股票市价，但公司必须为此而扩大筹资， 这样会使企业资金成本提高和财务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵销。因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前 收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。MM!论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍 资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，
16、因此，米勒等人后来又对MM里论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的MM里论”认为,在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的MM!论，又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称 相关论”）。MM理论的发展MMS论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为100%寸企业价值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此100%负债使企业价值最大的结论远离经济现实。现代西方资本结构理论中的权衡模型 在此基础上引入了破产风险，进一步完善了资
17、本结构理论，使其更具有现实意义，因而引起了各国的重视。六、负债结构的概述指一个企业负债的数量以及比例。具体比例对应资产比例，资本比例，权益比例。在西方财务中，资金结构一般是指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系。在中国，资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益 资金与负债资金的比例关系。但仅仅关注权益资金和负债资金的比例关系是不够的，因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债 资金内部结构不合理，同样也会引发财务危机。负债结构的重要性负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是短期负债资金的比例，这是因为：1 短期负债影响企业价值。短期负债影响企业价值。短期负债属于企业风险最大的融
18、资方式，也是资金成本最低的筹资方式，因此，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。2短期负债中的大部分具有相对稳定性。有人认为，短期负债完全是波动的，没有任何规律可循。但事实上，在一个正常生产经营的企业，短期负债中的大部分具有经常占用性和一定的稳定性。例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。一笔短期资金循环使用，有一定的规律性，需要纳入资金结构进行研究。3短期负债的偿还压力。从负债的偿还顺序可以看出，企业首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债
19、一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力。权衡长、短期负债当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系，所以很有必要权衡长、短期负债优缺点。资金成本一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为；（ 1）长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。（ 2）长期负债缺少弹性。企业取得长期负债后，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。短期负债的财务风险往往比长期负债的财务风险高，这是因为：（ 1）短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。（ 2）短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。利用短期
20、负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。难易程度 相对来说，短期负债的取得比较容易、迅速，长期负债的取得却比较难。因为债权人在提供长期资金时，往往承担较大的财务风险，一般都要对借款的企业进行详细的信用评估，有时还要求以一定的资产做抵押。负债结构的影响因素在企业负债总额一定的情况下，究竟需要安排多少流动负债、多少长期负债呢？需要考虑如下因素：1. 销售状况如果企业销售稳定增长，则能提供稳定的现金流量，用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，大量借入短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳
21、定增长的企业，可以较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。2. 资产结构资产结构对负债结构会产生重要影响。一般而言，长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。3. 行业特点各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业。4. 企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，
22、在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。5. 利率状况当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。优化负债结构负债结构分析的基本假设: 在研究负债结构时，为了顺利地进行分析，我们可作如下假设；（ 1）利用短期负债可以降低资金成本，提高企业报酬；（ 2）利用短期负债会增加企业风险；（ 3）企业资金总额一定，负债与权益的比例已经确定；（ 4）企业的营业现金流量可以准确预测。上述假设中的两项假设说明在财务风险得到控制的情况下，应尽量利用短期
23、负债。第三项假设排除了负债结构与资金总量、负债与权益结构同时变动的可能性，有利于简化分析过程。第四项假设说明的是现金流量的可5欢迎下载 。精品文档 预测性，因为企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还，如果现金流量无法预测，我们便无法确定负债的结构。规避传统分析方法的缺陷 在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负债水平是否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿债能力以及流动负债的水平是否合理。采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性，但这种分析思路
24、存在两个问题：（ 1）这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进去。（ 2）这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时会被迫出售流动资产还债，这种资产的出售会影响企业的正常经营。为了规避传统分析方法的缺陷，在确定企业的负债结构时，要充分考虑现金流量的作用。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，即使在该年度内企业发生筹资困难，也能用营业产生的现金流量来归还到期债务，即有足够的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企
25、业短期偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。合理确定负债结构由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构时，还可以将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债结构便有如下三种计算基础；一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时，又可细分为如下几种方法；（ 1）简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资产和营业净现金流量中较低者。（ 2）简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。（ 3）加权平均法。在采用此法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均法数（权数可根据具体情况确定）。从以上分析看出，各种确定负债结构的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理选用。此外，除了进行定量分析外，还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。6欢迎下载 。精品文档欢迎您的下载，资料仅供参考！致力为企业和个人提供合同协议，策划案计划书，学习资料等等打造全网一站式需求7欢在下载