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1、奶牛价值的评估王伟许守澄摘 要 乳业公司的主要生产工具奶牛，其各自的产奶量是不相同的。为了客观、正确地进行奶牛价值的评估，本文认为，可以在合理确定奶牛各项评估参数的基础上，采用抽样评估的方法进行评估。某乳业公司拥有三个自营牧场、3000 余头中国荷斯坦奶牛，生产八大系列、90 多种规格的乳制品。该 公司拟进行股权转让，委估其全部的资产和相关负债 以确定其公司的公允市场价值。奶牛作为该公司固定 资产中的主要部分，其作价的客观、合理性决定了采 用资产基础法评估其企业价值时的客观性与合理性。 本文拟对此评估进行一些介绍。一、 乳业公司所饲养奶牛的概况 该乳业公司饲养的奶牛，系美国、加拿大引进的 优良
2、种牛经 40 多年自繁、自养和级进杂交，所育成的 适合本地气候环境条件的中国荷斯坦牛。公司采用舍 养（栓系式圈养及散放棚饲养）模式，受易被污染的 外界环境影响较小。公司所饲养奶牛的群体结构为： 满 28 月龄的成母牛 1902 头（占 60.10），18-28 月 龄的青母牛 336 头（占 10.62），7-17 月的育母牛614 头（占 19.39），0-6 月龄的犊母牛 313 头（占9.89），合计 3165 头。为加强奶牛的饲养管理，公 司多年来每月进行一次牛群 DHI 检测统计，该统计提 供了成母牛的产奶状况（包括每头成母牛的产奶量、 乳脂率、乳蛋白率等）与奶牛饲养管理方面的资料（
3、如 系谱资料、产犊日期、干奶日期、淘汰日期和奶牛的 年龄结构等）。二、 影响奶牛价值的主要因素 影响奶牛个体价值的主要因素有：奶牛的品种、 可利用年限、产奶量及健康情况。其中奶牛品种是否 纯正，直接关系到产奶量及其稳定性、奶质的可靠性、 奶牛生存的适应性。据有关资料介绍：公司所在地区 奶牛的年均单产奶量为 4.5-5 吨。其中，引进的澳洲 良种奶牛的年单产奶量高于 8 吨，而该公司奶牛的年 均单产为 6.5 吨左右。品种差的奶牛，即使产奶量高（式中：n=70）表 1 ：近三年单产不同的成母牛占成母牛总量的比例表 2 ：成母牛的年龄结构PersonalPropertyValuatio N动产评估
4、但奶质不能达标。又据有关统计资料；奶牛品种（遗传特征）因素对产奶量的贡献占 30 。 根据该公司的统计资料，成母牛 5-7 岁（生育 3-5 胎）时，产奶量达到最高峰。8 岁后（即生育 5 胎以 上）的成母牛产奶量开始下降，平均较佳利用年限为6-8 年。因此，成母牛的市场价格走向是，生育 1-5 胎的成母牛价格逐步提高，5 胎以上的成母牛价格逐 步下降。在奶牛价值评估中，资产占有方牧场应能按价值 评估的要求，提供较为完整的统计资料，而评估人员 需要认真地对奶牛的外貌（膘情、毛色等）进行勘查。三、 成母牛评估的分析及步骤 乳业公司的成母牛是企业价值的“直接”创造者， 且数量占其饲养牛群总量比例的
5、 60% 左右。因此在本 次评估中，成母牛价值的评估是采用资产基础法评估其 企业价值时的工作重心。（至于以收益法得出的公司整 体价值，与以资产基础法得出的公司资产要素价值之和 的公司整体价值之间的差异，不在本文中进行讨论）。经过分析能够收集到的数据材料，本次对成母牛的评估宜采用抽样评估法。 在抽样评估法中，采用市场比较法确定样本成母牛的价格基数。具体工作 步骤如下：1、进行市场调查，搜集国内成母牛价格信息，并 了解影响成母牛价格的地区差异因素，确定成母牛的 最高价、未产奶成母牛起点价、淘汰成母牛处理价格、 奶质不合格成母牛折扣价及超期产奶成母牛的最低价。2、对本公司的成母牛进行调查，获得该公司
6、成母 牛价格测算的基础资料（见表 1- 表 6 ）。按成母牛的 年龄与生育胎次，确定公司的成母牛的 70 个样本间 隔，在每一样本间隔中，选择一个成母牛样本，并比 照调查得到的成母牛的市场价格，确定样本成母牛的价格基数 G（见表 7）。以成母牛的年产奶量、外貌等影响价格的因素，来确定成母牛价格的调整基数 K1 、K （见表 8- 表 9）。然后以公式 G K K 计算样本2成母牛的评估值，最终得出：1 227表 3 ：成母牛生育胎次的状况注：奶牛的平均产犊间隔为 440 天表 4 ：成母牛近三年的乳品质量及其企业标准注：该公司的企业标准高于行业标准表 5 ：成母牛近三年单产奶量表 6 ：各牧场
7、不同产奶量成母牛的分布必须注意，成母牛抽样样本的特征要能够代表群体的特征，这样才能保证抽样评估的精确度。成母牛抽样样本的数量也应适当，数量太少会影响评估结果的精确度，数量太多则将影响评估工作的效率。本次成母牛抽样方式选择了概率抽样中的系统抽样法，即按成母牛的年龄与生育胎次的间隔抽取。 表 7 ：成母牛 70 个样本的价格基数PersonalPropertyValuation动产评估28表 8 ：产奶量调整系数 K1表 9 ：外貌评分价格调整系数 K2注：上表中成母牛外貌评分的价格调整系数 K 的确定为：当评分 =90 分，K =1.10 ；当 90 分评分 80 分，2 2K =1.05；当
8、80 分评分 70 分，K =1.00；当 70 分评分 65 分，K = 0.90。2 2 2PersonalPropertyValuatio N动产评估也可以利用表 7、表 8、表 9 中的数据，逐头对成母牛进行评估，然后求其评估值之和，但这一方法工作量就很大了。在本次评估中，我们选择了两个间隔的成母牛，逐头进行了评估，作为对上述抽样评估法中的检验。 对于须淘汰的成母牛（通常年龄为 1213 岁）或奶质不合格的成母牛的评估值，本次评估中按市价以个案进行处理。 四、 关于后备奶牛的评估 犊母牛、育母牛、青母牛都属于后备奶牛。后备奶牛的数量，体现了一个乳业公司所处的发展阶段，也决定了一个乳业公
9、司的发展后劲。因后备奶牛的市场成交案例较少，我们对后备奶牛的评估采用重置成本法，步29表 10 ：后备牛重置成本中的饲养费计算注：犊母牛落地价为 500 元；饲养费一般占成本的 50% 左右。WorkResearch工作研究系数影响因素的分析沈越火系数是度量某种（类）资产价格的变动受市场上所有资产价格平均变动影响程度的指标，是采用收 益法评估企业价值时的一个关键的企业系统风险系 数。评估人员有必要对影响系数的各种因素进行分 析，以恰当确定评估对象的系统风险。一、 涉及系数的两个折现率模型 确定系数的模型有两种形式。一种是 CAPM 模 型（资本资产定价模型,也称证券市场线模型，security
10、R= 市场平均收益率m另一种是市场模型：E（R ）= + Rii i m这两个模型都是单变量线性模型，都可用最小二乘法确定模型中的参数。在这两个模型中，系数都是模型的斜率。当= R （1- ）时，这两个模ifi型是可以互相转换的。但是，这两个模型的假设前提、变量所采用的数 据和应用条件都不相同。从理论上说， CAPM 模型是建 立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。其假设前 提是完备的市场、信息无成本、资产可分割、投资者厌 恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者按无风maket line）：E（R ）= R + （R -R ）i f i m f其中：E（R ）= 资产 i 的期望收益率iR = 无风险收益率f骤简述如下：利用表 10 中后备牛转为成母牛的标准饲养费计算值，再计入工资、变动费用、固定费用及直接费用（指 公司管理费、财务费用、淘汰损失等），即可求得犊母牛、育母牛、青母牛的重置成本。必须注意：计算重置 成本时要考虑复利。五、 关于奶牛评估结果高于其账面价值的原因分析 评估结果显示该公司奶牛的评估价值相对于其账面价值增值很多，其主要原因是，奶牛的实际可利用年 限高于其折旧年限。此外，近年来饲料价格涨幅较大，导致奶牛饲养成本与奶牛市场交易价格的升幅也较高，势必使评估值高于其账面值。(作者单位：北京兴华会计师事务所中国电能成套设备有限公司)30