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1、财务管理-资金结构什么是资金结构：资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。一 资金的来源结构。筹资决策的目的就是合理确定资金来源结构。合理的确定负债资金的比例。要适度举债的问题：1.积极影响，有利于降低资金成本，负债利息是税后列支的，（节税，税收挡板的作用）当投资报酬率大于借入资金成本率的时候，ebit（息税前利率）较小幅度的增加，就能够引起eps（每股收益）较大幅度的提高（杠杆作用）-财务杠杆。2.负面效应。财务风险，当投资报酬率小于借入资金成本率的时候，ebit较小幅度的降低，就能够引起eps较大幅度的减少。可能会给企业带来一定的财务风险。公式：DFL=（EPS/EPS）/（E
2、BIT/EBIT）式中：DFL财务杠杆系数EPS普通股每股收益变动额EPS变动前的普通股每股收益EBIT息前税前盈余变动额EBIT变动前息前税前盈余（1）上述公式还可推导为：DFL=EBIT/(EBIT-I)；式中I债务利息（2）在考虑优先股时：DFL=EBIT/EBIT-I- D /(1-T) 其中D 为优先股股利只要存在固定的利息和优先股股息，就存在财务杠杆；企业利用财务杠杆，既可能取得好的效果，也可能产生坏的效果；当DFL=1时，即没有固定的利息和优先股股息时，财务杠杆几乎不起作用二、最优资金结构：资金成本低，风险小，企业价值最大。可根据企业价值来判断。常用的是资金成本，每股收益最大来判
3、断。（一）比较资金成本法：1.设计方案（负债和自有资金所占的比例）2.根据所给方案的资金成本计算加权资金成本。3.选最低的资金成本。资金成本与投资报酬率比较选择。（二），每股收益无差别法。根据不同方案的每股收益1.设计方案2.根据所给方案分别计算每股收益。（普通股的净利/流通在外的普通股）注意年度中间的股数变动。每股收益无差别点 指每股收益不受融资方式影响的销售水平（或者息税前利润）。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平 下适于采用何种资本结构。每股收益无差别点可以用销售量、销售额、息税前利润来表示，甚至也可以用边际贡献来表示。反过来，如果已知每股收益相等时的销售 水平，也可以
4、求出有关的成本指标。（2）进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股收益无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。（3）每股收益越大，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们目前的市价分别为20元/股、6元/股和4元/股，它们的系数分别为2。1、1。0和0。5，它们在证券组合中所占的比例分别为50%，40%，10%，上年的股利分别为2元/股、1元/股和0。5元/股，预期持有B、C股票每年可分别获得稳定的股利，持有A
5、股票每年获得的股利逐年增长率为5%，若目前的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。要求：（1）计算持有A、B、C三种股票投资组合的风险收益率。（2）若投资总额为30万元，风险收益额是多少？（3）分别计算投资A股票、B股票、C股票的必要收益率。（4）计算投资组合的必要收益率。（5）分别计算A股票、B股票、C股票的内在价值。（6）判断该公司应否出售A、B、C三种股票。1、 答案:（1）证券投资组合的风险收益：Rp=p*（Km- Rf）式中： Rp为证券组合的风险收益率；p为证券组合的系数；Km为所有股票的平均收益率，即市场收益率；Rf为无风险收益率投资组合的系数=50%2.1+40%1.0+1
6、0%0.5=1.5投资组合的风险收益率=1.5（14%10%）=6%（2）投资组合风险收益额=306%=1.8（万元）（3）投资A股票的必要收益率=10%+2.1（14%10%）=18.4%投资B股票的必要收益率=10%+1（14%10%）=14%投资C股票的必要收益率=10%+0.5（14%10%）=12%（4）投资组合的必要收益=10%+1.5（14%10%）=16%（5）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型V=d0（1+g）/（K-g）=d1/（K-g）式中：d0为上年股利；d1为第一年股利 A股票的内在价值=15.67元/股长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型：V=d/K式中：
7、V为股票内在价值；d为每年固定股利；K为投资人要求的收益率B股票的内在价值=1/14%=7.14元/股C股票的内在价值=0.5/12%=4.17元/股（6）由于A股票目前的市价高于其内在价值，所以A股票应出售，B和C目前的市价低于其内在价值应继续持有。3、某公司在2000年1月1日以950元价格购买一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。要求：计算回答下列问题。（1）2000年1月1日该债券到期收益率是多少；（2）假定2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少？（3）假定2004年1月1日该债券的市价为982元
8、，此时购买该债券的投资收益率是多少？（4）假定2002年1月1日的市场利率为12%，债券市价为900元，你是否购买该债券。 答案:（1）计算债券投资收益率950=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）采用逐步测试法：按折现率9%测试：V=803.8897+10000.6499=961.08（元）（大于950元，应提高折现率再次测试）按折现率10%测试：V=803.7908+10000.6209=303.26+620.90=924.16（元）使用插补法：i=9%+=9.30%该债券的收益率为9.3%（2）债券价值=80（P/F，6%，1）+1000（P/F，6%，1）=800.943
9、4+10000.9434=1018.87（元）（3）982=1080/（1+i）i=1080/9821=9.98%（4）V=80（P/A，12%，3）+1000（P/F，12%，3）=802.4018+10000.7118=192.14+711.80=903.94(元)因为债券价值903.94元大于价格900元，所以应购买。、综合题1、A、B两家公司同时于2000年1月1日发行面值为1000元、票面利率为10的5年期债券，A公司债券规定利随本清，不计复利，B公司债券规定每年6月底和12底付息，到期还本。（1）若2002年1月1日的A债券市场利率为12（复利按年计息），A债券市价为1050元，问
10、A债券是否被市场高估？（2）若2002年1月1日的B债券市场利率为12，B债券市价为1050元，问该资本市场是否完全有效。（3）若C公司2003年1月1日能以1020元购入A公司债券，计算复利实际到期收益率。（4）若C公司2003年1月1日能以1020元购入B公司债券，计算复利实际到期收益率。（5）若C公司2003年4月1日购入B公司债券，若必要报酬率为12，则B债券价值为多少。 2、已知A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为5%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1
11、041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。部分货币时间价值系数如下： 要求：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。（3）计算A公司购入丙公司债券的价值（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策 3、A股票和B股票在5种不同经济状况下预期报酬率的概率分布如下表所示： 要求：（1）分别计算A股票和B股票报酬率的预期值及其标准差；（2）已知A股票和B股票的协方差为6，计算A股票
12、和B股票的相关系数。（3）根据（2）计算A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差。 （4）已知市场组合的收益率为12，市场组合的标准差为18.86，无风险收益率为4，则A股票的系数以有与市场组合的相关系数为多少？1、 答案:（1）A债券价值1000（1510）（P/S，12，3）15000.71181067.7（元），债券被市场低估。（2）债券价值10005（P/A，6，6）1000（P/S，6，6）504.917310000.705950.865（元）V0与P0相差较大，资本市场不完全有效。（3）10201000（1510）（P/S，I，2）, （P/S，I，2）0.68查
13、表可得：（P/S，20，2）0.6944（P/S，24，2）0.6504利用插入法可得，到期收益率21.31（4）102010005（P/A，I，4）1000（P.S，I，4）当I5时，等式右边503.54610000.82271000当I4时，等式右边503.629910000.85481036.295I4（1036.2951020）（1036.2951000）（54）4.455到期收益率4.45528.9（5）V1，0005（P/A，6，41）11，000/（16）3/（16）1/2解析:2、答案:本题的主要考核点是债券的价值和债券到期收益率的计算。（1）甲公司债券的价值=1000（P/S
14、，6%，5）+10008%（P/A，6%，5）=10000.7473+10008%4.21241084.29（元）因为：发行价格1041元债券价值1084.29元所以：甲债券收益率6%下面用7%再测试一次，其现值计算如下：P=10008%（P/A，7%，5）+1000（P/S，7%，5）=10008%4.1000+10000.7130=1041（元）计算数据为1041元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为7%。（2）乙公司债券的价值=（1000+10008%5）（P/S，6%，5）=（1000+10008%5）0.7473=1046.22（元）因为：发行价格1050元债券价值1046.22元
15、。所以：乙债券收益率6%下面用5%再测试一次，其现值计算如下：P=（1000+10008%5）（P/S，5%，5）=（1000+10008%5）0.7835=1096.90（元）因为：发行价格1050元债券价值1096.90元所以：5%乙债券收益率6%应用内插法：乙债券收益率=5%+（1096.901050）（1096.91046.22）（6%5%）=5.93%（3）丙公司债券的价值P=1000（P/S，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（4）因为：甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价格低于债券价值。所以：甲公司债券具有投资价值因为：乙公司债券收益率低于A公司的必要收
16、益率，发行价格高于债券价值所以：乙公司债券不具有投资价值因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值所以：丙公司债券不具有投资价值决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案。解析:3、答案:（1）A股票报酬率的预期值0.20.30.20.20.20.10.200.2（0.1）0.110B股票报酬率的预期值0.2（0.45）0.2（0.15）0.20.150.20.450.20.750.1515A股票报酬率的标准差（0.30.1）20.2（0.20.1）20.2（0.10.1）20.2（00.1）20.2（0.10.1）20.21/214.14A股票报酬率的标准差（0.450.15）20.2（0.1
17、50.15）20.2（0.150.15）20.2（0.450.15）20.2（0.750.15）20.21/242.43（2）A股票和B股票的相关系数（3）A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差当WA1，WB0，组合的预期报酬率11000.1510当WA0.8，WB0.2，组合的预期报酬率0.8100.20.1511当相关系数1时，组合的标准差WAWBB当WA1，WB0，组合的标准差114.140.42.4314.14当WA0.8，WB0.2，组合的标准差0.814.140.242.432.83由于104（124），所以，0.75由于r，所以A股票与市场组合的相关系数r（）
18、0.75（）11、某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率3，债券年利率为5，两年期，每年付息，到期还本，所得税率为20；优先股500万元，筹资费率为4，年股息率7；普通股1000万元，筹资费率为4，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4，试计算该筹资方案的综合资金成本。该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资金成本为：设债券资本成本为K，则：1000（13）10005（120）（P/A，K，2）1000（P/S，K，2）设贴现率K1为5，10005（120）（P/A，5，2）1000（P/S，5，2）981.38970设贴现率K2为6，10005（120）（P/
19、A，6，2）1000（P/S，6，2）401.833410000.89963.34970利用插值法（K5）/（65）（970981.38）/（963.34981.38）K5.63优先股资金成本7/（13%）7.22普通股资金成本10/（14%）414.42债券比重1000/25000.4普通股比重1000/25000.4优先股比重500/25000.2（2）该筹资方案的综合资金成本5.630.47.220.214.420.49.463、已知某公司当前资本结构如下： 因生产发展需要，公司年初准备增加资本2500万元，现有两个筹资方案可供选择；甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；
20、乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10的公司债券2500万元，假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33。要求：（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润。（2）计算处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数。（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。（5）若公司预计息税前利润在每股盈余无差别点的基础上增长10，计算采用乙方案时该公司每股盈余的增长幅度。本题的主要考核点是每股盈余无差别点的确定及其应用。（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润：
21、解之得：EBIT=1455（万元）或：甲方案年利息=10008%=80（万元）乙方案年利息=10008%+250010%=330（万元）解之得：EBIT=1455（万元）（2）乙方案财务杠杆系数（3）因为：预计息税前利润=1200万元EBIT=1455万元所以：应采用甲方案（或增发普通股）（4）因为：预计息税前利润=1600万元EBIT=1455万元所以：应采用乙方案（或发行公司债券）（5）每股盈余增长率=1.2910%=12.9%4、某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55，所有者权益占45，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为3
22、0。预计再继续增加长期债务不会改变目前的11的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元/股（2）拟为新的投资项目筹集4000万元的资金（3）计划年度维持目标资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。 本题的主要考核点是资本结构与筹资决策。（1） 发放现金股利所需税后利润=0.056000=300（万元）（2）投资项目所需税后利润=400045%=1800（万元）（3）计划年度的税后利润=300+1800=2100（万元）（4）税前利润=2100（130%）=3000（万元）（5）计划年度借款利息=（原长期
23、借款+新增借款）利率=（900045%55%+400055%）11%=1452（万元）（6）息税前利润=3000+1452=4452（万元）1、某企业拟生产新型产品，这些新产品采用纳米材料，返修率极低，企业相信他们的新型产品一定会受到市场青睐，因此准备组建一新公司生产此新产品，新产品的生产需要1000万元，为了迅速和有效筹集到资金，公司聘请具有丰富管理经验的刘某担任财务主管，刘某上任后不久就说服了一家银行向公司提供资金，并提出了两种融资方案。方案1：5年期债务融资600万元，利率14，每年付息，普通股股权融资400万元，每股发行价20元。方案2：5年期债务融资200万元，利率11，每年付息，普
24、通股股权融资800万元，每股发行价20元。两种方案的债务都要求采用偿债基金方式，每年提取10的偿债基金，公司的所得税率为35。同时银行关注的问题之一是如果发生某些不利情况使新项目的现金流目标不能实现，新项目第一年的经营能否维持？为此，刘某制定了新项目在最不利情形下的经营计划：李某认为新项目应维持50万元的现金余额，新项目运营期初的现金余额为0，随后将通过上述融资计划筹集1000万元，其中950万元用于固定资产投资，其余50万元用来满足期初营运资本需要。在最不利的条件下，新项目可从新型产品的销售收入中获得400万元的现金收入，另外从零部件销售中还可获得20万元现金流入，同期现金流出预计如下：（1
25、）原材料采购支出100万元，工薪支出150万元，纳税支出在两种方案中各不相同，预计萧条时的EBIT为100万元；其他现金支出为70万元（不含利息支出）。要求：（1）计算两种方式下新项目的每股盈余无差别点（用EBIT）表示；（2）如果新公司的EBIT预计将长期维持400万元，若不考虑风险，应采用哪种融资方式？（3）在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为多少？（4）综合上述问题，你会向该公司推荐哪种融资方案？ 2、某公司目前无负债，其账面价值为1000万元，有关财务报表资料如下：资产负债表 （单位：万元） 利润表 （单位：万元） 要求：（1）根据给出的财务报表资料计算每股收益、每股
26、账面价值、股票获利率和目前资本结构下公司的市场价值。（2）公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。该公司经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况如下表： 根据表中资料，计算筹措不同金额的债务时公司的价值和资本成本。将计算结果填入下列表格中，确定公司最佳资本结构。 1、答案:（1）EBIT299.85（万元）（2）方案1的每股自由收益7.27（元/股）方案2的每股自由收益5.64（元/股）应选择方案1。（3）方案1：期初余额 50加：现金流入：40020420减现金支出：原材料采购支出 100工薪支出 150利息支出 6001484纳税支出 （10084）
27、355.6其他支出 70期末余额 60.4方案2：期初余额 50加：现金流入： 40020420减现金支出：原材料采购支出 100工薪支出 150利息支出 2001122纳税支出 （10022）3527.3其他支出 70期末余额 100.7（3）综合上述计算应选择方案1，即可以获得较高的每股盈余，又能维持现金流量。解析:2、答案:（1）每股收益240/1002.40（元）每股股利120/1001.20（元）每股账面价值1000/10010（元）股票获利率1.2/206公司的市场价值（V）SB2010002000（万元）（2）计算筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本：在债务达到600万元时
28、，公司总价值最高，加权平均资本成本最低，因此，债务为600万元时的资本结构（债务占27.6，股东权益占72.4）是公司的最佳资本结构。表中计算过程：B0S（4000）（140）/122000（万元）VSB200002000（万元）Kw01210012B200S（40016）0.6/12.21888.52（万元）V1888.522002088.52（万元）B/V200/2088.529.6Kw8（140）9.612.290.411.49B400S（40033.2）0.6/12.61746.67（万元）V1746.674002146.67（万元）B/V400/2146.6718.6Kw8.3（14
29、0）18.612.681.411.18B600S（40054）0.6/13.21572.73（万元）V1572.736002172.73（万元）B/V600/2172.7327.6Kw9（140）27.613.272.411.05B800S（40080）0.6/141371.43（万元）V1371.438002171.43（万元）B/V800/2171.4336.810（140）36.81463.211.06B1000S（400120）0.6/15.21105.26（万元）V1105.2610002105.26（万元）B/V1000/2105.2647.5Kw12（140）47.515.252.511.4B1200S（400180）0.6/16.8785.71（万元）V785.7112001985.71（万元）B/V1200/1985.7160.4Kw15（140）60.416.839.612.09