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1、 欧洲货币一体化对国际金融市场的影响最优货币区理论，再以最优货币区所应具备的条件为基础，分析欧元区是否为最优货币区，得出虽然离最优货币区的标准尚有一定的距离，但从汇率、投资、政策等各方面都有利于欧元区向最优货币区发展。最后论述了欧洲货币一体化对国际金融市场的总体影响、对国际货币市场、债券市场、金融衍生市场和国际股票市场等各市场的影响。随着欧洲经济和货币一体化的日益深化和发展，它不仅改变了欧洲金融市场的格局，也改变了整个世界国际金融市场的竞争和发展的格局。从欧洲货币一体化的开端煤钢联营和罗马条约的诞生到如今欧盟不断的东扩，欧元和欧洲金融市场对国际金融市场产生的影响越来越大。一、最优货币区理论最优
2、货币区是指采用单一货币或者几种货币，汇率永久固定，对外统一浮动的区域。“最优”是从宏观经济目标保持经济的内外均衡的角度来定义的。内部均衡在通货膨胀率和失业率的最佳置换点上取得。外部均衡是指国际收支的平衡，即收支头寸的持续保持。而货币一体化是指采用单一货币的最优货币区，区域内流通单一货币，建立超国家的统一的中央银行执行货币政策职能，因此，最优货币区理论是单一货币理论的基础和核心。最早提出“最优货币区”概念的是当时任国际货币基金组织特别研究处研究员的美国经济学家罗伯特.蒙代尔，随后英格莱姆、麦金农等共同开创了最优货币区这一研究领域。20 世纪 70 年代最优货币区的研究吸引了更多的国际经济学家，比
3、较突出的有格鲁贝尔、考登、伊师亚玛、托尔和威利特，他们关注的是加入最优货币区的成本和收益。随着欧洲经货联盟的发展，经济学家着重根据最优货币区理论考察了欧盟是否符合最优货币区的条件以及实现货币联盟的途径和模式安排。迄今为止，最优货币区理论仍是货币一体化理论的核心。最优货币区所应具备的条件：价格和工资弹性；要素市场融合；金融市场融合；商品市场高度融合；宏观经济协调和政治融合。二、欧元区是否为最优货币区最常见的是运用蒙代尔、麦金农等人提出的最优货币区的标准对货币联盟进1 行分析。分析的主要内容包括各个国家的经济增长率、通货膨胀率、失业率和实际汇率水平变动的相关性，如果分析表明这些国家以上这些经济指标
4、的相关性低，通常认为这些国家容易遭受非对称性冲击，从而不宜组成货币区。然而，理论上对相关性没有一个严格统一的标准，通常就是把美国或者是加拿大作为研究的参照对象。例如，爱琴格林研究发现，欧盟各国的实际汇率差异要比美国主要各州的差异要大；名义工资刚性强于美国；而内部的劳动力流动程度要比美国各州之间的劳动力流动来得低。大多数研究表明，欧元区总体上还不是一个最优货币区，从贸易结构的相似性，产业内贸易程度，实际 GDP 和失业率增长的相关性等六个主要指标的比较结果看，只有德国、法国、比利时、荷兰、丹麦五个核心国家基本符合最优货币区的标准，其余各国均在不同方面有着差距。这些研究的结果是有价值的，但是这种传
5、统研究方法具有一定的局限性，所以后人对实际成本和收益的分析，得出了与欧盟委员会一致的观点，即虽然离最优货币区的标准尚有一定的距离，但欧盟放弃浮动汇率的成本不会太高，非对称性冲击产生的可能性较小，而且欧元启动以后，各国的贸易，投资会进一步扩大，要素的自由流动将更加明显，非对称冲击会进一步减少，而且考虑到实行单一货币以后，货币政策高度统一，财政政策受到约束，来自于政策方面的扰动会大大减少。三、欧盟货币一体化对国际金融市场的影响1、对国际金融市场的总体影响总的来说，随着欧元区规模的逐步扩大，欧元区已成为世界上第一个金融市场。仅到 1995 年底，欧洲联盟国家发行的债券、股票和银行资产的市场价值超过
6、270000 亿美元，而美国资产的市场价值为 230000 亿美元。欧元是一种金融制度上的创新，金融制度所引发的效应是金融市场结构的改变，短期之内体现在货币市场上。从更长远看，股票、债券、衍生金融市场将慢慢结束过去的分割状态，逐步趋向统一。欧盟货币一体化对国际金融市场的总体影响表现在：直接降低金融市场交易和管理成本，欧元启动给成员国每年节省的交易和管理费用达 600 多亿欧元，相当于整个区内 GDP 的 1%以上。降低全球性跨国公司及金融机构投融资的风险，2 增加了融资的便利。国际金融中心的地位会发生相对变化，欧元区内金融中心将逐渐在国际金融中心中占有重要地位。国际金融监管与货币政策，外汇政策
7、合作与协调会有加强。2、对国际货币市场的影响1999 年 1 月 1 日以后，欧洲中央银行在欧元区内执行统一的货币政策，这意味着欧元区的国家将使用统一的货币并采用统一的短期利率，这无疑会对国际货币市场产生巨大的影响。欧元区货币市场的统一使市场容量快速扩大，交易量上升，从而大大提高市场的流动性。与资本市场不同，货币市场工具期限较短，因此，各国的信用风险差异造成的收益率差别不大，资金的跨国流动会有更多的机会。此外，欧元区货币市场容量的扩大和良好的流动性还会吸引去外资金的流入，逐步形成与美元货币市场和日元货币市场竞争的新三元的格局。欧元的启动对市场的整合应该有很明显的推动。欧洲央行行长杜伊森贝赫认为
8、欧元区诞生以来，货币市场一体化的表现还是相当突出的，因为无担保拆借市场与债券回购市场的跨国业务量不断上升，已占其总业务量的 50%以上。欧元区范围内的货币市场运行以 TARGET（泛欧洲自动实时清算系统）起用为标志。银行间同业市场操作以及商业银行与 ECB 之间的操作都可以通过 TARGET 进行，尤其是信贷机构进行与货币政策操作有关的支付必须使用 TARGET 结算。它为跨国资金的流动提供可靠的技术支持，有利于提高货币市场的一体化程度。2004 年欧元区内通过TARGET支付结算体系进行的银行之间的转移交易，其日平均量 267千次，日平均交易值为 17410 亿欧元，超过 2001-2003
9、 年的日平均水平，交易值比 2001 年（12990 亿欧元）增加了 4150 亿欧元，涨幅为 3.9%。2004 年 3 个月期的银行同业拆借利率在各月内均无大的波动，一直保持在 2.11%的水平，与同期的美国银行间同业拆借利率相比，欧元区银行间同业拆借利率的变动显得较为缓和。这对促进经济平稳发展起着相当重要的作用。3、对国际债券市场的影响欧元启动最直接的效应就是促使各国的债券市场融合为一。从 1999 年一开始，各国的政府债券便陆续转换为欧元债券，新的市场发行业采用欧元进行。从市场规模看，1999 年末，政府债券市场的债务余额已达到 22000 亿欧元，超过3 了日本的国债市场，成为世界上
10、第二大政府债券市场，仅次于美国国债市场。然而，欧元给债券市场带来的不仅仅是市场规模的扩大，同时将使市场面临着广度、深度和流动性的一系列变革。市场越是统一，信用风险越是会成为投资者集中考虑的因素。欧元启动以前，欧洲市场的投资者比较注重国别资产的选择和风险的分散，这种情况阻碍了投资者去追求高收益的债券，从而阻碍了欧洲高收益债券市场的成长。因此，欧元启动的一个必然效应就是带动欧洲债券市场高收益的成长。欧元债券市场在国际债券市场的已经占有相当重要的地位。在欧洲央行发表的工作报告中指出，欧元自启动以来，在国际证券市场上起到了替代货币（美元）的作用，欧元的投资作用正在越来越显著地发挥出来。2002 年，欧
11、元债券已占到国际债券市场发行总量的 55.6%，同期发行的美国债券占到 31.8%。欧元债券已占据了债券市场的半壁江山。从规模来看，2003 年欧元区的债券规模是美国的 2.8 倍，2004 年第二季度竟然达到 31.7 倍，欧元区债券发行的规模已超过美国，欧元区已成为债券发行市场的超级主体。4、对国际金融衍生市场的影响欧元引入会引起欧洲衍生金融产品品种发生革命性变化；一些衍生品种会消失，如过去区内不同国家之间进行的货币对冲交易，货币掉期等交易消失；由于区内各成员国利率趋同，给予各国之间利率差价的期权合约等交易减少。但欧元启动同时又会创造一些新的衍生金融产品：由于国际金融市场对欧元货币需求的增
12、加，加之单一资本市场、货币市场的形成增强了对区外国际投资者的吸引，国际资本在欧洲市场上进行美元、欧元、日元等主要货币之间的转移量增加，相应会增加对于货币转移过程相关的衍生工具的需求。欧元启动后，衍生交易另外一个变化是各种以欧元标价的期货合约会增加。1999 年后新发行国债会以欧元标价，相应地各种新债券期货合约会改以欧元标价。欧元启动还将改变衍生交易市场的竞争格局。由于丧失了其主导产品，阿姆斯特丹、布鲁塞尔、维也纳、马德里等小交易所将面临生存问题，出路在于建立与大交易所的连接和通用的结算程序，这样才能在竞争中分得一杯羹。三大交易所-伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、德国期货交易所（DTB）、
13、法国国际期货4 交易（MATIF）之间的竞争也将更激烈。2000 年欧元区内新泛欧证券交易所 Euronext 建立，成为打破国家和货币的限制、刺激各相关证券和金融交易中心业务量的增长的一个典型范例。2004 年欧洲的 Deutsche Borse 和 Euronext 两大证券交易所的 ETFS（交易所买卖基金）交易值除 10、11、12 月三个月份外，都远远超过了美国纽约证券交易所的交易值，创造了国际金融衍生市场的新格局。5、对国际股票市场的影响股票市场是欧元区最薄弱的一个环节。虽然目前欧元区各国股票总市值仅次于美国，居全球第二位，但分散到各国股票交易市场，数量依旧很小。整个欧元区缺乏一个
14、可以同纽约、东京、伦敦、香港等大型股票市场相抗衡并同欧元区国际地位相适应的主导市场，其整体的合力作用还远未发挥。衡量一个国家股票市场是否发达的重要指标是资本化率（或称证券化率），即股票总市值占 GDP 的比率，在泡沫经济崩溃之前，日本股票的资本化率曾居全球金融市场之首，但在欧洲货币一体化后，股票市场最发达的要数美国、英国、瑞士这些国家，资本化率均超过了 180%，欧元区股票市场的资本化仅为 85%。但从长远来看，统一货币将会给股票市场的发展，带来前所未有的变化：以欧元为纽带，各成员国企业制度、税收财务制度、法律制度乃至社会文化传统、投资心理等都会发生潜在的变化。市场的传递效应有会影响整个欧洲股票市场的发展，并进而改变世界股票市场的力量格局，增强欧洲股市对境内外投资者和国际上市公司的吸引力。5