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1、财务管理 教学课件,第7章 内部长期投资决策,2,学习目标,投资项目现金流量的组成与计算 掌握各种决策方法 项目投资的风险,3,现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,7.1项目现金流量预测,4,一、初始现金流量 固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应,5,二、经营现金流量 经营现金流量指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。 净经营现金流量与税后净收
2、入不同。税后净收入是销售收入扣除所有成本费用（包括以现金形式支付的和以非现金形式支出的费用）。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本（经营成本或付现成本）。,6,折旧和税收对现金流量的影响 折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。折旧将固定资产原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入成本，它并不是企业实际的现金支出，因此，折旧属非现金费用，不能作为现金流出从流入的销售额中减去。但在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的。项目折旧费的大小和所得税率的高低直接影响项目净经营现金流量的大小。,7,年营业现金流量=年营业收入付现成本所得税 =年营业收入（成本折旧）所得税 =年营业收入成本所得税折旧
3、 =税后净利润折旧 =（收入成本）（1税率）折旧 =（收入付现成本折旧）（1税率）折旧 =收入 （1税率）付现成本 （1税率）折旧税率,思考,这里的成本包括利息费用吗?,8,一个投资方案年销售收入300万元，销售成本210万元，其中折旧85万元，所得税率40%，则该方案年现金流量净额为（） A、90 B、139 C、175 D、54,9,三、期末净现金流量 项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经营现金流量外，还有： 固定资产清算变卖的税后收入。 回收投入项目的营运资本。 停止使用的土地出卖收入。,10,年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧
4、年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。 A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元,11,在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。 A.7380 B.8040 C.12660 D.16620,12,例: 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采
5、用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元.另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,13,1.计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元,14,2.甲方案营业现金流量 3.乙方案营业现金流量,15,四、在估计现金流量过程中应考虑的
6、因素 1、区分相关成本和非相关成本 必须是增量现金流量 以税后现金流量为基础 2、机会成本 3、对其他部门的影响：外部性,16,某公司已投资50万元于一项设备研制，但它失败了；又决定再投资50万元，但仍失败。现在如果决定再继续投资40万元，应当有成功把握，并且取得现金流入至少为（）。 A.40万元 B.100万元 C.140万元 D.60万元,17,7.2 投资决策方法,一、投资决策的基本方法,非贴现方法,贴现方法,回收期法,会计收益率法,净现值法,内含报酬率法,现值指数法,18,1、回收期（Payback period，PP、PBP）法 回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投
7、资所需的年限。 若用符号CF0表示初始投资，CFt表示项目经营期间的税后净现金流量，TP表示回收期，则下面的式子有助于理解回收期的概念：,19,2、会计收益率（Accounting rate of return，ARR）法 会计收益率：是项目年平均税后净收入和原始投资额（或平均账面投资额）之比。亦称平均报酬率（Average rate of return）或投资收益率（Rate of return on investment）。其计算公式如下：,20,3、净现值（Net present value, NPV）法 净现值是投资项目未来净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始
8、投资后的余额，亦即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）的现值之和。 净现值的计算方法：,或:,21,净现值法的基本原理：,贴现率,净现值,22,净现值法的决策规则： 对于独立方案：若NPV0，方案可行；若NPV0，方案不可行。 对于互斥方案：首先在各可供选择的方案中，选取NPV0的方案；其次，在NPV0的各方案中，选取NPV最大者。,23,例:某企业投资15500元购入设备一台，预计残值500元，可使用3年，平均年限法折旧，设备投产后年销售收入增加额分别是10000、20000、15000元，除折旧以外的费用增加额分别是4000元、12000元、5000元。企业
9、的所得税率为40%，必要报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。 要求： （1）、假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年税后利润 （2）、计算该项目的净现值,24,4、内部收益率（Internal rate of return，IRR）法 内部收益率是使项目在寿命期内现金流入现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率。也称内含报酬率。即：,25,内部收益率的计算方法： 如果每年的NCF相等，则： 第一步：计算年金现值系数：年金现值系数=初始投资额/每年NCF 第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 第三步：根据
10、上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部收益率。,26,如果每年的NCF不相等，则： 第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部收益率。,27,内部收益率法的决策规则： 对于独立方案：若IRR基准收益率，则方案可行；若IRR基准收益率，则方案不可行 对于互斥方案：首先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择IRR基准收益率的方案；然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。,28,IRR=19.73%,29,某投资
11、方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。 A.15.88% B.16.12% C.17.88% D.18.14%,30,净现值法与内含报酬率法的比较: 1、对于独立项目：两者的结果总是一致。 例：项目S具有如下的现金流量：NPV=78.82,0,1,2,3,4,-1000,500,400,300,100,项目L具有如下的现金流量：NPV=49.18,0,1,2,3,4,-1000,100,300,400,600,31,32,2、对于互斥项目，两者结果可能回有差异 项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原
12、因是这两种标准隐含的再投资利率不同,33,3、多重内含报酬率问题 0 1 2 3 -100 60 200 -120 IRR=41.42% IRR=5.288,34,35,二、固定资产更新决策 固定资产更新决策是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产用新的资产奉还，或用先进的技术对原有的设备进行改进。 这类决策研究两个问题： 一是决定是否更新 另一个是决定选择什么样的设备进行更新,36,例：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否更新，所得税率40%。情况如下：,37,38,假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限也相同，我们可以通过比较使用成本的现值判断方案优劣。,39,40,41,4
13、2,某公司拟购新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，目前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元。购新设备需13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司必要报酬率12%，所得税率为30%，税法规定该类设备折旧年限6年，采用平均年限法，净残值率为10%。 要求：进行是否更新的决策分析并列示计算过程,43,7.3 项目风险分析,一、项目风险评价 项目风险是指某一投资项目本身特有的风险 。,44,二、项目风险调整 风险调整折现率法,45,确定等值法(Certainty Equivalent Method),