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1、,第五章 项目投资管理,第二节 项目投资的现金流量分析,一、现金流量分析 1、现金流量的含义 投资决策中的现金流量，按现金流动的方向可分为现金流入量和现金流出量。 现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。 在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点： （1）投资决策中使用的现金流量，是针对特定投资项目而言的，不是针对企业特定会计期间来说的。 （2）现金流量内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （3）现金是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。,2、现金流量的构成 投资决策中的现金流量，按发
2、生的时间特征不同，可分为初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。,2、现金流量的构成（不考虑所得税） （1）初始现金流量（建设期现金流量） 固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 流动资金投资 原有固定资产的变价收入,2、现金流量的构成（不考虑所得税） （2）营业现金流量（经营期现金流量）。 投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度进行计算。 这里的现金流入一般是营业收入。指营业现金收入，现金流出是指经营成本、营业税金及附加、所得税等。,2、现金流量的构成（不考虑所得税） （3）终结现金流量（经营期最后1年） 终结现金流量是指投资项目完
3、结时所发生的现金流量，主要包括： 固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）。 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。 停止使用的土地的变价收入等。,以新建一投资项目为例，其不同时期现金流入量、现金流出量的内容如下图所示：,3、确定现金流量的假设 （1）投资项目的类型假设 （2）财务可行性分析假设 （3）全投资假设 （4）产销平衡假设 （5）经营期与折旧年限一致假设 （6）时点指标假设 （7）确定性假设 （8）建设期投入全部资金假设,二、现金流量估算,（一）估算现金流量时应注意的问题 1、必须考虑现金流量的增量； 2、尽量利用现有会计利润数据； 3、不能考虑沉没成
4、本因素； 4、充分关注机会成本； 5、考虑项目对企业其他部门的影响。,（二）现金流入量的估算,1、定义 现金流入量是指投资项目增加的现金收入额或现金支出节约额。 2、估算 （1）营业收入的估算。 （2）回收固定资产余值的估算。 （3）回收流动资金的估算。 （4）补贴收入,（三）现金流出量的估算,1、定义 现金流出量是指投资项目增加的现金支出额。 2、估算 （1）建设投资的估算 （2）流动资金投资的估算 （3）经营成本的估算 （4）营业税金及附加的估算 （5）调整所得税的估算 （6）维持运营投资的估算,三、净现金流量的确定,（一）净现金流量的含义及计算公式（NCF ） 净现金流量又称现金净流量，
5、是指一定时间内现金流入量与同年现金流出量的差额。它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。 即：某年净现金流量NCF = 该年现金流入量 - 该年现金流出量,（二）净现金流量具有以下两个特征： （1）无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量； （2）由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。,（三）净现金流量的形式 1、税前净现金流量。 不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据。计算时，现金流出时的内容中不考
6、虑调整所得税因素。 2、税后净现金流量。 将所得税袖为现金流出，可用于评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。其计算公式为： 税后净现金流量=税前净现金流量-所得税调整,（四）净现金流量的简化计算方法 1、单纯固定资产投资项目净现金流量的简化计算方法： （1）建设期净现金流量的简化计算公式 建设期现金流入量=0 建设期现金流出量=固定资产投资,（2）经营期净现金流量的简化计算公式 经营期现金流入量=新增营业收入 经营期现金流出量=新增付现成本+新增所得税 经营期某年NCF（税前）=营业收入-付现成本 =营业收入（总成本非付现成本） =营业收入总成本+非付现成本 =（ 营业收入总成本
7、 +利息） +折旧 经营期某年NCF（税前） =该年息税前利润+该年折旧,其中：付现成本=折旧+财务费用中的利息+摊销,（2）经营期净现金流量的简化计算公式 经营期现金流入量=新增营业收入 经营期现金流出量=新增付现成本+新增所得税 经营期某年NCF（税后）=年营业收入年付现成本所得税 经营期某年NCFt（税后）=营业收入（总成本非付现成本）所得税 =（ 营业收入总成本所得税）+非付现成本 = 净利润 +非付现成本 经营期某年NCFt（税后） = 该年净利润+该年利息+该年折旧 或：经营期某年NCFt （税后） =该年税前NCF-所得税,（3）终结点（经营期最后1年）净现金流量的简化计算公式
8、终结点现金流入量=新增营业收入+回收的固定资产残值 终结点现金流出量=新增付现成本+新增所得税 终结点NCF（税前）=（ 营业收入总成本 +利息）+折旧+残值 终结点NCF（税前） =息税前利润+折旧 +回收的残值 终结点NCF（税后）=（ 营业收入总成本 -所得税） +利息+折旧+残值 =净利润+利息+折旧+回收的残值 或：终结点NCF（税后）=终结点税前NCF-所得税,【例题】考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。 投入使用后，可
9、使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第810年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第110年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。 投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。 要求：用简化公式计算该项目净现金流量（中间结果保留一位小数）。,【例题】单纯固定资产投资项目的净现金流量计算 某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期
10、资本化利息100万元。预计投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。 要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。,（1）建设期净现金流量的简化计算公式 建设期现金流入量=0 建设期现金流出量=建设投资+流动资金投资 建设期某年NCF = 建设期现金流入建设期现金流出,2、完整工业投资项目净现金流量的简化计算方法,（1）建设期净现金流量的简化计算公式,建设期某年NCF= 该年发生的原始投资额 如果原始投资在建设起点一次投入，流动资金在建设期末投入，则： 建设期起点NCF0 = （固定资产投资+无形资产投资+开办费投资） 建
11、设期期末NCF = 流动资金投资,2、完整工业投资项目净现金流量的简化计算方法,（2）经营期净现金流量的简化计算公式 经营期现金流入量=新增营业收入 经营期现金流出量=新增付现成本+新增所得税 经营期某年NCFt（税前）=营业收入-付现成本 =营业收入（总成本 -付现成本） =（ 营业收入总成本 +利息） +折旧+摊销 经营期某年NCFt（税前） =该年息税前利润+该年折旧+该年摊销 经营期某年NCFt（税后）=该年税前NCF-所得税 经营期某年NCFt（税后）=营业收入（总成本 -付现成本） 所得税 =（ 营业收入总成本所得税）+非付现成本 = 净利润 +非付现成本 = 净利润+利息+折旧+
12、摊销,其中：付现成本=折旧+财务费用中的利息+摊销,（3）终结点（经营期最后1年）净现金流量的简化计算公式 终结点现金流入量=新增营业收入+回收额 终结点现金流出量=新增付现成本+新增所得税 终结点NCF（税前）=营业收入-付现成本+回收额 =营业收入（总成本-付现成本）+回收额 =（ 营业收入总成本 +利息）+折旧+摊销+回收额 终结点NCF（税前） =该年息税前利润+折旧+摊销+ +回收额 终结点NCF（税后）=该年税前NCF-所得税 终结点NCF（税后）=营业收入-付现成本所得税+回收额 =营业收入（总成本-付现成本）所得税+回收额 =（营业收入总成本-所得税）+付现成本+回收额 = 净
13、利润+利息+折旧+摊销+净残值回收+流动资金回收,其中：回收额=回收的固定资产净残值或变价收入+回收的流动资金,【例题】完整工业投资项目的净现金流量计算 某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与构建固定资产有关的资本化利息100万元。 固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。 该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 要求：用简化公式计算该项目净现金流量。,