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1、投资项目资本预算考情分析本章属于教材中较为重要的章节，最近三年平均分值在9分左右。比较特殊的是前年（2017年），在试卷I中只考核了 2分的多选题，试卷H中一分都没考核。从考试题型看，客观题、主观题均有可能出题，特别容易把价值评估基础、资本成本、资本资产定价模型等知识点和项目现金流的现值、折现率的评估等内容综合起来进行考查，难度较大。教材变化本章与 2018 年教材相比，只是个别文字的补充、修订或完善，没有实质性变化。学习提示本章在考试中占有比较重要的地位，除了能够熟悉、理解各个基础概念及公式外，重、难点在于能够正确估计项目现金流、对折现率进行评估，利用价值评估基础知识对现金流折现，准确适用指
2、标分析项目可行性及对投资项目进行敏感分析。建议本章学习中，多练习综合性较强的题目，提高阅读速度和正确理解题目的能力，并能结合实际工作对投资项目进行准确分析和快速计算，做出正确决策。同时，能对投资项目进行敏感分析，找出不确定因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。主要内容1. 投资项目的类型和评价程序2. 投资项目的评价方法3. 投资项目现金流量的估计4. 投资项目折现率的估计5. 投资项目的敏感分析第一节 投资项目的类型和评价程序一、投资项目的类型1. 新产品开发或现有产品的规模扩张项目2. 设备或厂房的更新项目3. 研究与开发项目4. 勘探项目5. 其他项目二、投资项目评价的程序1
3、. 提出各种项目的投资方案。2. 估计投资方案的相关现金流量。3. 计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。4. 比较价值指标与可接受的标准。5. 对已接受的方案进行敏感分析。第二节 投资项目的评价方法一、独立项目的评价方法现金流量折现法主要方法 净现值法和内含报酬率法辅助方法 回收期法和会计报酬率法（一）净现值法含义指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。式中：n 项目期限;年的现金流入量;年的现金流出量；i 资本成本。原理假设原始投资是按资本成本借入的。1 .当净现值0时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；2 .当净现值=0时，偿还本息后一无所获；3 .当净现值v
4、 0时，该项目收益不足以偿还本息。资本成本是投资人要求的必要报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。评价标准（绝对数）1.净现值0,表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以采纳；2 .净现值=0,表明投资报酬率等于资本成本，可选择采纳或不采纳该项目；3 .净现值v 0,表明投资报酬率小于资本成本，该项目应予放弃。局限性不适用于投资额和投资期限不同的项目间的比较。【手写板】【教材例题】设企业的资本成本为 表10%有三项投资项目。 投资项目数据有关数据如下表所示。单位：万元年份A项目折旧现金净流量B项目C项目净利润净利润折旧现金净流量净利润折旧现金净流量0(20000)(9000)(120
5、00)118001000011800(1800)300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000 60006004000 4600合计 504050404200420018001800注：表内使用括号的数字为负数（下同）净现值=11800X (P/F, 10% 1) +13240X (P/F, 10% 2) -20000=(11800X0.9091 + 13240 X 0.8264 ) -20 000=21669-20000=1669 (万元) 0 (可行)(投资报酬率超过 10%净现值=1200X (P/F,
6、 10% 1) +6000X (P/F, 10% 2) +6000X (P/F, 10% 3) -9000 =(1200 X 0.9091+6000 X 0.8264+6000 X 0.7513 ) -9000 =10557-9 000=1557 (万元) 0 (可行)(投资报酬率超过10%净现值=4600 X （P/A, 10% 3） -12000=4600 X 2.487-12000=11440-12 000=-560 （万元）V 0 （放弃）（投资报酬率达不到 10%拓展：A项目和B项目相比，哪一个更好？不能根据净现值直接判断。 两个项目的期限和投资额不同， A项目用20000万元投资、
7、2年时间取得较多的净现 值（ 1669万元），B项目用9000万元投资、3年时间取得较少的净现值（1557万元），两个净现值没有直接可 比性。（二）现值指数法含义指投资项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值，也称现值比率或获利指数。公式现值指数经济意义 表示1元初始投资取得的现值毛收益。评价标准（相对数）1.现值指数1,反映投资的效率高，该项目可以采纳；2.现值指数v 1,反映投资的效率低，该项目应予放弃。局限性解决了投资额不同的项目之间的比较问题，但仍然没有解决投资期限不同的项目间的比较问题。【手写板】根据上述教材例题的资料，三个项目的现值指数及和净现值的比较如下：A项目 净现值=
8、21 669-20 000=1669 （万元）（减法）现值指数=21669+20000=1.08 （除法）经济意义：1元投资取得1.08元的现值毛收益，也就是取得0.08元的现值净收益。B项目 净现值=10557-9 000=1557 （万元）（减法）现值指数=10557+9000=1.17（除法）经济意义：1元投资取得1.17元的现值毛收益，也就是 0.17元的现值净收益。C项目 净现值=11440-12 000=-560 （万元）（减法）现值指数=11440- 12000=0.95 （除法）经济意义：1元投资只取得0.95元的毛收益，1元投资净损失0.05元。（三）内含报酬率法含义指能够使
9、未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。公式当净现值时，i=内含报酬率【提示】需要逐步测试，再用插值法计算出i。经济意义是项目本身的投资报酬率，反映了项目本身的盈利能力。评价标准（相对数）1.内含报酬率（投资报酬率）资本成本，该项目可以采纳;2.内含报酬率（投资报酬率）资本成本，该项目应予放弃。方法逐步测试法：1 .先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。（1）净现值0,应提高折现率后进一步测试；(2)净现值v 0,应降低折现率后进一步测试。2 .经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为项目本身的内含报酬率。【手写板】承接上面【教材例
10、题】的资料，已知 A项目的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10%应提高折现率进一步测试。假设以18私折现率进行测试，其结果净现值为 -499万元。下一步降低到 16项新测试，结果净现 值为9万元，已接近于零，可以认为 A项目的内含报酬率是 16%测试过程见下表。表净流量 折现率=18%A项目内含报酬率的测试单位：万元年份折现率=16%折现系数现值2现金折现系数现值01(20000)118001324010.8470.718(20000)9995950610.8620.743(20000)10172(499)9837净现值 如果对测试结果的精确度不满意，可以使用内插法来改善。因此有:内含报酬
11、率i=16%+=16.04%10%可以接受。B项目用18%乍为折现率测试，净现值为 -22万元，接近于零，可认为其内含报酬率为18%测试过程如下表所示。表B项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0123 (9000)12006000600010.8470.7180.609(9000)10164308365410.8620.7430.641(9000)103444583846净现值(22)338如果对测试结果的精确度不满意，可以使用内插法来改善。内含报酬率(B) =16%+(2%10% 可以接受。C项目各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步 测试。12000=4600 X ( P/A, i , 3)(P/A, i , 3) =2.60