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1、财务窘境公司筹资行为分析及有效性研究摘要：筹资是公司增加资产以来取得进一步收益的重要手 腕，因此在财务窘境下公司的筹资为可能显现而正常情形不一样的特 点。考察了我国上市公司陷入窘境后融资约束程度的转变，筹资方式 的调及其成效，为以后财务窘境公司走出窘境提供体会支持。关键词：财务窘境；筹资行为；固定资产1引言从1998年4月起,沪深交易所对“财务状况异样或其它异样情形” 的上市公司实行股票交易专门处置。异样要紧包括上市公司最近两个 会计年度的审计结果显示的净利润均为负值，或最近一个会计年度经 审计的每股净资产低于股票面值。从2003年5月起，证券交易所开始 实施“退市风险警示”制度。所谓退市风险
2、警示制度，是指由证券交 易所对存在股票终止上市风险的公司股票交易实行“警示存在终止上 市风险的专门处置”，是在原有“专门处置”基础上增加的一种类别的 专门处置。自制度实施以来，被专门处置的上市公司不足为奇。据统 计被专门处置的上市公司为家，1998年为27家，1999年最31多，2003 达到57家。制度的实行，提示投资者高度关注戴帽公司的投资风险, 同时警示上市公司及其要紧股东关注公司面临的退市风险，促使他们 踊跃采取各类方法来改善公司的财务状况，实现盈利，以幸免股票被 终止上市。我国学者多以上市公司是不是以被ST作为界定财务窘境的标准, 所谓财务窘境一样是指公司不能履行到期义务的情形，最严
3、峻的财务 窘境确实是破产。陷入了财务窘境的公司比正常公司面临着更多的风 险。一旦公司被以为是陷入了财务窘境，就可能要面临一系列的问题。 例如，供给商对财务窘境企业的持续经营持疑心态度将损害企业与供 给商之间的业务关系，供货减少，交易费用上升。客户对财务窘境企 业的持续经营持疑心态度将损害企业与客户之间的业务关系，企业的 销售、盈利和商誉受损。企业陷入财务窘境使雇员感觉工作不稳固， 更不谈升迁和加薪，优秀雇员流向竞争对手等。其他企业债权人出于 贷款平安性的考虑，债权人往往不肯意向财务窘境企业提供新的财务 支持，贷款利率提高，融资本钱上升财务窘境企业被迫低价出售资产 以偿债；为了维持流动性，不能不
4、削减R&D和治理者培训支出， 收紧信誉政策，降低存货水平；财务重组使得治理者身陷各类重组事 务当中，持续经营价值受损中，阻碍到企业的运营效率。更重要的是, 银行可能会加倍严苛，尤其制度对窘境公司的监管严厉，融资渠道更 为狭小，显现进一步的营运困难，大大阻碍到公司的筹资行为。而筹 资是公司增加资产以取得进一步收益的重要手腕。因此财务窘境下公司的筹资行为可能显现和正常情形下不一样的 特点。而在财务窘境下，公司的筹资决策可能受到更大的压力，即财 务状况越糟，筹集到的资金就越困难。因此对治理层和公司来讲，财 务窘境都可能致使昂贵的本钱或不行的结局，治理层需要采取方法来 应付这种窘境，包括债务重
5、组，大规模的资产置换，调整市场行为， 乃至改换主营业务，改换要紧股东，大规模调整治理层，并购等，才 能摆脱窘境，摘掉被专门处置的帽子。而在公司这一系列的应付财务 窘境的行为中，本文关注企业有哪些财务筹资方面的行为，和何种筹 资行为更有利于公司走出窘境。考察我国上市公司在陷入财务窘境后 融资约束程度的转变、筹资方式的调整及其成效，为以后的财务窘境公 司走出窘境提供体会支持。2文献回忆John等(1992)和Ofek (1993)都曾发觉陷入财务窘境公司会大 幅度的削减股利来提升经营业绩。Berger和Ofek(1999)的研究都发觉 这些的治理人员会进行资产重组或缩减资产规模。Denis和Kru
6、se (2000), Deni she和Shome (2004)发觉企业通过收缩重组,来改善 企业经营环境和调整战略目标、甩掉经营亏损业务的包袱、盘活存量 资产，从而取得现金收入。廖理和朱正芹(2004)那么发觉资产重组 是公司经常使用的经营业绩改善方法。关于筹资行为的效用，研究人 员并无取得一致的结论。洪金珠(2004)发觉，在发生重大资产重组后, 企业盈利能有了显著的改善，可是财务稳健性，现金流量的改善却不 明显。曹葵，金桩(2003)发觉，我国上市公司资产置换类重组只在短 时间内改善了上市公司的经营业绩，而长期内却没有改善上市公司的 经营业绩。3实证分析(1)样本选择和数据来源。以上市公
7、司因财务状况异样被专门处置(ST)作为进入财务窘境的 标志，选取沪深2003-2005年间亏损的的上市公司在剔出数据不全的 公司和金融类公司后作为研究样本。文中概念财务窘境开始年度(t) 为ST前一年。用行业调整总资产报酬率来计量财务窘境上市公司的业 绩。引用的数据来自上市公司年度报告，万德数据库，CAMAR数据库, 全数数据的处置和统计分析均在Excel2003和统计分析软件中完成。(2)窘境公司经常使用的筹资方法。这种方法包括：削减现金股利，进行债务重组，资产置换，盘活 现有资产，调整现有资产，出售或装让生产线，投资项目，土地等实 物资产，出售或转让业务分部，子公司等被投资单位的股分，停业
8、清 算子公司，业务分部或终止某投资项目，处置固定资产等。咱们那个 地址列示的筹资方法与讲义上的权益融资和欠债融资不同，陷入财务 窘境的企业很难通过资本市场再融资。咱们以为通过出售或装让生产 线，投资项目，土地等实物资产，出售或转让业务分部，子公司等被 投资单位的股分，停业清算子公司，业务分部或终止某投资项目，处 置固定资产等行为，能够减少支出，或取得必要的资金。进行债务重 组能够改善企业的业绩，从重组方获取必要的资金，以改善财务窘境。(3)筹资方法的有效性分析。之前面能够明白，公司在陷入财务窘境后会采取各类方法设法筹 资。下面咱们将对这些方法的有效性进行查验。具体利用Wilcoxon 查验，来
9、查验这些方法是不是能有效地改善公司的业绩。表一列示 了样本公司第0年以后的3年中，行业调整总资产报酬率中位数的变 更情形及W查验的结果。从表一可知，研究的各类方法在随后各年内均显著的改善了公司 的业绩。具体表现为，在随后的3年内，各年的行业调整总资产报酬 率中位数与地0年的行业调整总资产报酬率中位数之间均存在显著的 不同，W值均在的水平上显著。其中，采取债务重组的公司在随后的 几年中业绩的改善程度是最高的。后面依次是其它类型的资产重组， 停业清算子公司，业务分部或终止某投资项目，出售或转让业务分部, 子公司等被投资单位的股分。这一趋势也在必然的程度上说明了债务 重组相较其它的方法在我国更为的有效。参考文献1 邵建云.上市公司资产重组实务M.北京：中国进展出版社，2000, (1).2 毛蕴诗,施卓敏.公司重构与竞争优势M.广州：广东人 民出版社，2000, (5).3 南开大学课题组.并购重组是不是制造价值一一中国证券市场的理论与实证研究J.上证研究，2003, (1).4蔡红艳,韩立岩.上市公司资产重组的行业分析J.经济 学(季刊)，2003, (2).5蔡祥.上市公司被接管以后的资产重组行为分析J.中 国会计评论，2004, (2).