《第五章 应计会计和估价：账面价值估价 财务报表分析与证券估价 教学课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第五章 应计会计和估价：账面价值估价 财务报表分析与证券估价 教学课件.ppt（45页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、第五章,应计会计和估价：账面价值估价,框架,分析家是如何推断一家公司怎样向市场提供基本面的信息?,怎样用应计会计进行战略评估？,怎样利用预测损益表和资产负债表来为一个公司定价？,账面价值溢价是怎样决定的？,本章解释了如何估算遗漏在资产负债表之外的价值以及如何计算内在市净率,学了本章你将知道：,什么是剩余收益？ 如何预测剩余收益以计算账面价值溢价和市净率（P/B）？ 市净率的含义。 普通股权益收益率(ROCE)和账面价值的增长如何影响剩余收益? 情景1、情景2、情景3的价值不同之处。 怎样用剩余收益模型为债券、工程项目、战略和股权定价？ 如何利用剩余收益模型获取战略中的价值增值？ 剩余收益模型的
2、优缺点以及它与股利和现金流折现方法的比较。 股利、股票的发行和回购怎样影响剩余收益？ 剩余收益模型如何使投资者避免过分看重利润？ 剩余收益模型如何使投资者避免因会计方法而创造的利润的误导？ 剩余收益模型怎样用于反向工程？,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,回顾市净率,P/B 账面价值=资产-负债 P是市价 P/B为什么会不等于1？,第五章,5.1 隐藏在市净率后
3、面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,一期项目估价 (1),初始投资$400， 回报率10% 要求的回报率 10% 预测的收益$40 (收入 $440- 投资额 $400),这是一个零净现值或零剩余收益的项目,一期项目估价(2),初始投资 $400 回报率12% 要求的回报率 10% 预测的收益 $48 (收入$448- 投资额 $400),项目价值增加,储蓄账户估价,价值= 账面价值 + 剩余
4、收益现值 = 100 + 0 = 100,预测年度,_,2000 2001,2002 2003 2004 2005,每年的收益都取出,收益,5 5 5 5 5,利息,5 5,5 5 5,账面价值,100,100,100,100,100,100,剩余收益,0,0 0 0,0,_,没有支取,收益,5 5.25 5.51 5.79 6.08,利息,0 0 0 0 0,账面价值,100,105 110.25 115.76 121.55 127.63,剩余收益,0,0,0 0 0,_,原理,1.只有当预测的剩余收益不等于零时，资产才会相对于账面价值有溢价。 2.在公司投资赚取的收益等于股东要求的回报时，
5、公司价值不变。 3.即使资产不付股利，但它的价值仍可以通过账面价值和预期收益来计算。 4.估价与发放的股利无关。,标准市净率,标准 P/B = 1.0 (价格= 账面价值) 具有标准 P/B的公司账面价值的预期收益等于股东要求的回报。,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,依据账面价值的估值模型,引出权益估价模型：一期,单期支付等式的估价: 替换预期的股利 得到 或
6、 数额, 叫做剩余收益。,引出权益估价模型: 多期,把未来每一期的股利替换为总收益和账面价值的差, 令 ,权益估价模型: 无限期,模型可以扩展到无限期 或,P/B 和 RE间的关系,P/B,按P/B分组后（0年）每年的剩余收益,Group,P/B,0,1,2,3,4,5,6,1 (高),6.20,.173,.230,.218,.213,.211,.200,.204,2,3.66,.121,.144,.142,.140,.148,.149,.139,3,2.82,.101,.112,.108,.108,.101,.103,.116,4,2.33,.089,.1,00,.099,.096,.097
7、,.108,.123,5,2.00,.076,.082,.080,.088,.085,.086,.094,6,1.76,.064,.066,.064,.058,.066,.071,.076,7,1.58,.057,.058,.058,.056,.061,.059,.073,8,1.43,.047,.052,.047,.049,.053,.060,.068,9,1.31,.040,.040,.04,1,.044,.046,.055,.056,10,1.22,.035,.036,.035,.040,.047,.054,.054,11,1.13,.032,.034,.035,.040,.045,.0
8、51,.055,12,1.05,.028,.027,.028,.032,.040,.043,.046,13,.98,.023,.023,.025,.031,.035,.037,.045,14,.94,.018,.019,.025,.0,29,.035,.037,.039,15,.85,.009,.008,.013,.020,.028,.033,.041,16,.79,-,.001,-.001,.006,.015,.023,.024,.024,17,.72,-,.011,-.015,-.005,.008,.011,.021,.022,18,.64,-,.024,-.024,-.012,-.003
9、,.008,.010,.017,19,.54,-,.042,-.044,-,.028,-.015,-.007,-.007,-.006,20 (低),.39,-,.068,-.070,-.041,-.028,-.020,-.017,-.014,P/B和分析师的预测:P/B 小于 1.0 的案例,模型的成分,无限期的预测需要三个成分, 除了资本成本还有: 1. 当前账面价值 2. 预测期内剩余收益的价值 (收益和账面价值) 3. 期末的溢价预测 第三种成分叫做持续价值 有效的价格等于其内在价值, 故,剩余收益动因,剩余收益是ROCE超过要求的回报率的部分乘以期初的帐面价值，它不是一个比率: 两个动
10、因: ROCE 如果预测的 ROCE 等于要求的回报率 , RE 就为0, 且 如果预测的ROCE 大于要求的回报率 , 那么 如果预测的 ROCE小于要求的回报率 , 那么 2. 账面价值 (资产减负债) RE 将随着 ROCE 和账面价值的变化而变化。,(1),(2),怎样用剩余收益模型来预测,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,预测剩余收益 情景 1: T期
11、后零RE,假设T期后零 RE (T期零溢价):,持续价值 情景 1: T期后零RE,RE 预测期外恒为0 故 预测期外溢价预期值为,预测剩余收益 情景2: T期后RE为常数,假设T期后 RE为不变的常数 (T 期及以后的溢价为常数):,持续价值情景 2: T期后RE保持稳定,RE 预测保持稳定 预测的溢价为,对沃尔玛来说, CVT =,情景 3: T期后增长的RE,Assuming growing RE after period T :,持续价值情景3: T期后增长的 RE,预计RE将在预测期外以一个固定的速度永恒地增长 故 预测期外的溢价预测值,最终价值,情景1 (NY Electric)
12、情景2 (Wal-Mart) 情景3 (GE),将分析师的预测转化为价值: HP,一个短期的计算: Whirlpool Corp.,假设一年后有相似的 RE :,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债券估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,债权估价: 剩余收益方法,价值增加: PV of RE = 0 (与净现值一样),第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型
13、 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,项目估价: 剩余收益方法,价值增加: RE 现值= 330 (与 NPV一样),战略评估: 剩余收益方法,战略评估: 现金流折现法,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,剩余收益模型:
14、优点和缺点,优点 集中于价值动因: 集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两个动因,对这两个因素进行战略的思考 利用财务报表:利用资产负债表已经确认的资产价值(账面价值).预测利润表和资产负债表而不是预测现金流量表. 采用应计会计制:利用应计会计制度的性质,认识到价值增加先于现金流动,将价值增加与价值付出相配比,将投资作为资产而不是价值的损失. 多样性:适用于广泛多样的会计原则. 利用已有的预测结果:分析师预测收益 有效性:预测的剩余收益可通过随后的财务报表来验证,缺点: 会计的复杂性:需要懂得应计会计制的工作原理. 会计疑问:依赖于会计数字,而会计数字是可能被怀疑的. 预测的期间:预测期
15、限短于现金流量折现法,需要在短暂的未来确认更多的价值;要预测到盈利能力和增长指标趋于稳定,能够进行持续价值计算的时点,且预测期限依赖于应计会计的质量.,第五章,5.1 隐藏在市净率后面的概念 5.2 定价原型 5.3 依据账面价值估值模型 5.4 利用剩余收益模型进行权益估值 5.5 利用剩余收益模型进行债务估值 5.6 应用该模型对项目和投资策略估价 5.7 剩余收益模型的特征 5.8 为积极投资而对模型的反向应用,对模型的反向应用,其中一个乘数是 P/B. 我们问: 未来的 RE 是多少才是市场要求的合理水平? 这叫做倒用模型。如果隐含的RE不合理，就会存在套利机会。,倒用模型: 市场期望Dow Stocks的RE增长率是多少?,当前P/B = 3.5, 当前 ROCE=17% 要求回报率为10%的每一美元帐面价值的价值 : g=1.072 每年7.2% 的永久性增长率对这些股票来说是合理的吗?,倒用模型: 从持续价值推导增长率,我们可以倒用模型来检验最终内在价值 , 对应于市场的 我们可以推出市场的内在增长率 g: g=1.048 这合理吗?,隐含收益预测,2004年预期收益=88.88x12%+6.97x1.048=17.97,