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1、第11章,盈利能力分析,盈利能力分析,第8、9、10章通过重新编制财务报表为分析做了铺垫。,与前一章的联系,本章介绍盈利能力分析，盈利能力分析对于预测未来收益与定价是很有必要的。,本章,第12章介绍成长性分析，从而完成财务报表分析。,与下一章的联接,关于更多的应用，访问我们的网站。,网站链接,什么是ROCE的财务报表驱动因素？,财务与经营负债杠杆会给ROCE带来什么样的影响。,如何进行经营盈利能力分析。,如何进行借款成本分析。,学了本章你将知道,如何用各种比率综合地解释普通股权益回报率 (ROCE)。 经济因素如何决定各种比率。 财务杠杆如何影响 ROCE。 经营负债杠杆如何影响 ROCE。
2、净营业资产回报(RNOA) 与资产回报 (ROA)的区别。 利润率、资产周转率和它们的复合比率如何影响 RNOA 借款成本如何分析 如何运用盈利能力分析更深刻地看待一些公司经营活动的问题。,第11章 框架,11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析 11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 11.4 第三层次的分解,盈利能力分析：探求答案,分析表明公司目前的状态，揭示了当期ROCE的驱动因素。 预测是询问未来将有怎样的不同： 什么是盈利能力的驱动因素？ 某个特定决策是如何导致盈利能力发生改变的？ 盈利能力的这种变化又如何进一步转化为对
3、于股东而言的价值创造？ 如果一个零售商决定提高广告费用，将如何影响ROCE和权益价值？,ROCE分析: 图解,剖析核心:ROCE 驱动因素,ROCE 通过三个层次的分析分解为驱动因素: 杠杆分析 经营盈利能力分析 净借款成本分析,第11章 框架,11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析 11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 11.4 第三层次的分解,第一层次分解: 财务杠杆的影响 (FLEV)分析,故 ROCE 是经营活动和融资活动回报的加权平均: 或者, RNOA = OI (税后) / NOA (净经营资产回报) FLEV
4、= NFO / CSE(财务杠杆) NBC= NFE (税后) / NFO(净借款成本) SPREAD= RNOA NBC(经营差异率),经营差异率,财务杠杆等式,ROCE = RNOA + FLEV x RNOA NBC 等式表明 ROCE 由三个因素驱动: 经营盈利性: RNOA 财务杠杆: FLEV = NFO CSE 3. 经营差异率: RNOA - NBC,财务杠杆如何解释 ROCE与 RNOA之间的差异,财务杠杆:通用食品公司,财务杠杆: 微软公司,经营负债杠杆效应 (OLLEV),经营负债对净资产回报起到杠杆的作用 如何没有经营负债，经营盈利性将会如何? 这里 经营负债隐含利息
5、= 短期借款利率 x 经营负债 OLLEV的影响: 这里,RNOA = ROOA + (OLLEV x OLSPREAD),OLSPREAD=ROOA-短期借款利率,推导RNOA和ROOA的关系？,经营负债杠杆效应：通用食品公司,一个极端的经营负债杠杆的例子: 戴尔电脑,重新编制的资产负债表, 2002(百万),净经营资产 (NOA) 为负! 杠杆增加价值了吗? 是的! 经营中的剩余收益 = $ 1, 284 0.09 x ( -3,048) = $ 1,558 million,总结财务杠杆和经营负债杠杆对股东盈利能力的影响,ROCE = ROOA + (RNOA ROOA) + (ROCE
6、RNOA),没有杠杆的回报,经营负债的影响,金融负债的影响,对于通用食品公司, 121.6% = 15.5% + (21.6% - 15.5%) + (121.6% - 21.6%),净经营资产回报率和资产回报率,ROA存在的问题: 金融资产在分母中 金融收益在分子中 经营负债不在分母中 净收益不是综合收益 从 1962年起美国公司ROA 中值是6.8%，RNOA中值是10.1%,1996年被选公司的 RNOA 和 ROA,财务杠杆和债务权益比率,债务权益比率的问题: 混淆了经营负债和金融负债 债务权益比率中值是 1.21 财务杠杆中值是 0.42,ROCE第一层次分解: 耐克和锐步,第11章
7、 框架,11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析 11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 11.4 第三层次的分解,经营边际利率: 每销售一美元的经营收益 资产周转率: 给定净经营资产的基础上，产生销售收入的能力 财务杠杆的影响,ROCE第二层分解: 经营盈利能力的驱动因素,238家工业公司边际利润率与资产周转率的组合, 1963-96,第11章 框架,11.1 剖析经营的核心：盈利能力分析 11.2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用 11.3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素 11.4 第三层次的分解,ROCE第三层次的分解: 边际利润的驱动因素,PM = 销售 PM + 其他项目的 PM,ROCE第三层次的分解: 资产周转率驱动因素,有时用其他方法: 应收账款收账期 = 应收账款/ 日平均销售额 = 365 / 应收账款周转率 存货周转率 = 销售成本 / 平均存货 应付账款周转率 = 采购额 / 平均应付帐款,What-If 问题: 耐克和锐步,会发生什么情形？,第三层次分解: 净借款成本分析,净借款成本分析: 耐克,耐克盈利能力分析: BYOAP,