主题基金剖析系列（一）：医药主题基金.docx

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1、主题基金剖析系列（一）：医药主题基金 一、医药行业发展情况 . 5 （一）医药行业领跑 A 股市场 . 5 （二）医药行业内部分化加剧 . 5 二、医药主题基金发展情况分析 . 7 （一）医药主题基金筛选标准 . 7 （二）医药主题基金规模变化情况分析 . 7 （三）不同类型医药主题基金数量及规模变化情况分析 . 8 （四）各类型下医药主题基金业绩表现情况分析 . 9 三、主动管理型医药主题基金内部情况对比分析 . 10 （一）主动管理型医药主题基金表现大幅超越医药行业指数表现 . 11 （二）以基金经理为样本进行分析 . 11 （三）主动管理型医药主题基金持仓分析 . 12 1. 持仓集中度

2、情况分析 . 12 2. 绩优基金与所有基金持仓情况对比分析 . 13 四、医药主题基金个基分析 . 14 （一）融通健康产业 A . 14 1. 业绩分析 . 15 2. 风格分析 . 15 3. Alpha 来源分析 . 16 （二）招商医药健康产业 . 16 1. 业绩分析 . 17 2. 风格分析 . 17 3. Alpha 来源分析 . 18 五、总结 . 18 六、风险提示 . 19 目 录 图表 1 全市场各行业走势 1 （2021/01/03-2021/06/23） . 5 图表 2 全市场各行业分年度收益统计（2021/01/03-2021/06/23） . 5 图表 3 医

3、药行业内部细分板块走势（2021/01/03-2021/06/23） . 6 图表 4 医药行业内部细分板块分年度收益统计 2 （2021/01/03-2021/06/23） . 6 图表 5 医药行业个股相对医药指数年度收益分布 3 （2021/01/01-2021/06/23） . 7 图表 6 医药行业收益分歧度（2021/02/06-2021/06/23） . 7 图表 7 基金规模走势（2021/03/31-2021/03/31） . 8 图表 8 基金规模环比增速（2021/03/31-2021/03/31） . 8 图表 9 医药基金细分类型数量分布（2021/03/31） .

4、8 图表 10 医药基金细分类型规模分布（2021/03/31） . 8 图表 11 医药基金细分类型规模变化情况（2021/03/31-2021/03/31） . 9 图表 12 医药基金细分类型规模分布（2021/03/31-2021/03/31） . 9 图表 13 各年度各类型医药主题基金排名分位点情况 . 10 图表 14 医药行业内部细分板块分年度收益统计 . 10 图表 15 主动管理型医药主题基金综合净值与医药指数净值走势情况（2021/01/03-2021/06/30） . 11 图表 16 主动管理型医药主题基金与医药指数月度超额情况（2021/01-2021/06） .

5、11 图表 17 主动管理型医药主题基金综合净值与医药指数净值分年度收益统计 2 （2021/01/03-2021/06/30） . 11 图表 18 基金经理任职超过 2 年的主动管理型医药主题基金样本情况 . 11 图表 19 主动管理型医药主题基金权益仓位 . 13 图表 20 主动管理型医药主题基金龙头个股占比 . 13 图表 21 主动管理型医药主题基金权益仓位 . 13 图表 22 主动管理型医药主题基金龙头个股占比 . 13 图表 23 主动管理型医药主题基金重仓股平均市值（单位：亿元） . 14 图表 24 主动管理型医药主题基金重仓股平均 P/E . 14 图表 25 主动管

6、理型医药主题基金前 5 大重仓集中度 . 14 图表 26 主动管理型医药主题基金重仓股换手率 . 14 图表 27 融通健康产业 A 历史业绩情况 . 15 图表 28 融通健康产业 A 月度超额情况 . 15 图表 29 基于 RBSA 的基金经理风格画像 . 16 图表 30 融通健康产业 A 风格画像 . 16 图表 31 融通健康产业 A 择股 Alpha . 16 图表 32 融通健康产业 A 风格 Alpha . 16 图表目录 图表 33 招商医药健康产业历史业绩情况 . 17 图表 34 招商医药健康产业月度超额情况 . 17 图表 35 基于 RBSA 的基金经理风格画像

7、. 18 图表 36 招商医药健康产业风格画像 . 18 图表 37 招商医药健康产业择股 Alpha . 18 图表 38 招商医药健康产业风格 Alpha . 18 一、医药行业发展情况 近几年来医药板块持续受到市场的重点关注，虽然整体波动较大，但是 18 年以来持续领跑市场其他行业。观察医药行业内部细分领域可以发现，行业内部各板块近两年来分化持续加剧，19 年来更为明显。 （一）医药行业领跑 A 股市场 回顾过去 3 年来市场各行业情况来看，消费行业一支独秀领跑市场多个指数，但医药板块近些年也逐步发酵， 18 年以来持续领跑，2021 年更是受疫情影响加速爆发，截止至 2021 年 6

8、月 23 日，2021 年度中证医药指数涨幅已经达到 38.11%。 图表 1 全市场各行业走势 1 （2021/01/03-2021/06/23） 资料来源： Wind， 图表 2 全市场各行业分年度收益统计 1 （2021/01/03-2021/06/23） 2021.06.23 资料来源： Wind ， （二）医药行业内部分化加剧 这里统计了中信医药行业三级分类中，各版块表现情况。但从医药行业内部细分板块走势可以发现，医药板块内部在 2021 年逐步拉大差距，经历过 2021 年估值的大幅下跌，2021 年收益表现领先的为医疗服务板块，化学制剂、 1 这里使用中证全指一级行业分类 年度

9、能源 材料 工业 可选 消费 医药 金融 信息 电信 公用 2021 0.10% 5.09% -8.59% -0.60% 28.23% 4.48% 13.25% -2.78% 6.72% -8.87% 2021 -29.16% -35.57% -33.85% -35.05% -21.82% -26.40% -21.62% -35.22% -33.98% -17.40% 2021 8.11% 23.27% 17.27% 23.81% 59.38% 34.31% 31.07% 56.53% 33.84% 4.61% 截止至 -20.50% -1.21% 3.74% 2.89% 20.86% 38.

10、11% -11.62% 18.94% 5.81% -9.74% 原料药和医疗器械细分行业紧随其后；中药板块及医药流通板块表现较弱，与其余板块涨跌幅差距较大。2021 年以来，之前领跑的细分医药板块持续领先，其中医疗器械板块表现最为突出，年初至今已累计涨幅达 65.84%，而中药板块中中药饮片细分领域则持续出现下跌，板块间收益差距依旧较大。 图表 3 医药行业内部细分板块走势 2 （2021/01/03-2021/06/23） 资料来源： Wind， 图表 4 医药行业内部细分板块分年度收益统计 2 （2021/01/03-2021/06/23） 2021.06.23 资料来源： Wind ，

11、这里进一步统计了中信一级医药行业内个股的表现情况，其中图 5 展示了各年度医药行业个股相对中信一级医 药行业指数收益分布情况。可以看出 2021 年，行业内个股相对指数基本呈现一个较为均衡的分布情况，大部分个股与指数的收益差分布较为集中在-20%至 10%之间，虽然在分布右侧出现长尾效果，但是表现极优的股票数量较少。但是对比 2021 年和 2021 年可以发现，近两年来，医药行业分化程度逐渐加强，2021 年和 2021 年的分布左移且右侧长尾效应更强，有更多的个股表现突出，而大部分的个股则跑不赢指数，指数的权重股带领指数上涨。 图 6 中我们进一步计算医药行业内部个股收益分歧度的情况，可以

12、较为明显的观察到，2021 年 2 月至 5 月、2021 年至今，这两段区间内医药行业内部个股分化较大，2021 年整体来看，医药行业分歧度远超 2021 年的情况。 2 这里使用中信 3 级行业分类 年度 化学原料药 化学制剂 中药饮片 中成药 生物医药 医药流通 医疗器械 医疗服务 2021 4.44% 19.79% 26.34% -6.70% 1.43% 0.11% -11.36% 19.94% 2021 -29.52% -26.84% -56.17% -26.01% -18.92% -30.52% -21.36% -25.60% 2021 50.73% 55.75% -51.00%

13、11.38% 48.78% 14.38% 47.25% 60.94% 截止至 46.70% 31.63% -19.00% 11.29% 65.84% 20.48% 64.68% 37.93% 图表 5 医药行业个股相对医药指数年度收益分布 3 （2021/01/01-2021/06/23） 图表 6 医药行业收益分歧度 3 （2021/02/06-2021/06/23） 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind， 二、医药主题基金发展情况分析 随着医药板块关注度的不断提升，医药主题基金整体规模快速增加，统计样本中主动管理型基金占比约为 63%， 但主动管理型基金最新的管理规模占据整体样本

14、规模的 80%左右。2021 年，随着医药行业内部分化逐渐加大，医药主题基金表现出较大的分化，排名分布区间跨度加大。随着基金经理抱团情况逐渐加剧，叠加 2021 年受疫情影响医药行业表现居前，2021 年医药主题基金与各自类型基金相比排名分位点非常靠前，主动管理型基金排名分位点几乎都位于前 10%分位点，且基金内部分化情况有所缓解。 （一）医药主题基金筛选标准 这里统计全市场股票型基金和混合型基金（去除偏债混合型）的年报和半年报基金全部持仓情况，统计过去 2 年年报及半年报基金全部持仓占中信医药一级行业的仓位水平，筛选医药行业占比持续超过 50%的基金，认为这些基金为医药主题基金，之后的统计数

15、据以这些基金为样本。 （二）医药主题基金规模变化情况分析 观察筛选出的医药主题基金样本的规模变化情况可以发现，近两年内，医药主题基金规模走势跟随医药行业指数变化，在 2021 年末统计样本的整体规模降至 457 亿左右，2021 年持续下降，而股票型和偏股混合型基金则在 2021 年末出现了回升，医药主题基金整体规模的回升略有滞后。2021 年规模的变化情况与股票型和偏股混合型基金规模增速较为一致，2021 年一季度出现了分化，主要由于一季度受疫情影响整体股票市场迅速回落，而医药行业指数及个股却持续上行，赚钱效应较为持续，所以一季度医药主题基金规模持续上升。 3 这里计算中信一级医药指数内部个

16、股收益分布及分歧度情况 图表 7 基金规模走势（2021/03/31-2021/03/31） 图表 8 基金规模环比增速（2021/03/31-2021/03/31） 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind， （三）不同类型医药主题基金数量及规模变化情况分析 这里细致分析下筛选出符合标准的医药主题基金的类型及规模情况，这里将普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金合并归类至主动管理型基金，将被动指数型、增强指数型基金合并归类至指数型基金。其中主动管理型基金共筛选出 39 支，指数型基金 23 支，主动管理型基金在样本中占比约为 63%，但主动管理型基金最新的管理规模占据整体样本规模的 8

17、0%左右，且从细分来看，偏股混合基金虽然个数较少，但是所占规模较大，这主要由于基金业绩因素影响，后面会针对各类型业绩情况进行详细分析。 图表 9 医药基金细分类型数量分布（2021/03/31） 图表 10 医药基金细分类型规模分布（2021/03/31） 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind， 在 2021 年至 2021 年一季度，从图表 6 中可以观察到这段期间内医药行业内部的分化程度并不是特别明显，所 以在这个阶段指数型医药基金增速持续超越主动管理型基金规模增速，尤其在 2021 年四季度医药行业回调期间，医 药主题指数型基金的规模并未出现明显的下降。而在医药行业内部分化持续

18、加大的 2021 年和 2021 年，医药主题主动管理型基金规模加速上升，增速持续超过指数型基金。期间规模的增加贡献较大的主要是偏股混合型基金，该类型基金规模在 2021 年快速超越普通股票型和灵活配置型基金，灵活配置型基金在 2021 年期间甚至出现了短暂的规模下降现象。 图表 11 医药基金细分类型规模变化情况 （2021/03/31-2021/03/31） 图表 12 医药基金细分类型规模分布 （2021/03/31-2021/03/31） 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind， （四）各类型下医药主题基金业绩表现情况分析 这里主要统计了样本中不同类型基金各个年度中在同类型基金

19、的排名分位点情况，绘制了箱行图。图片红、蓝、黑色框中为 2021 年（截止至 2021 年 6 月 23 日）、2021 年、2021 年这 3 个年度基金排名情况，每个框内分别统计了不同类型下样本中的基金排名分位点，其中每个柱形上沿为该年度该类型下的医药主题基金样本排名分位点的第75%的情况，下沿为第 25%的排名情况，上引线及下引线表示较低名次和较高名次的情况，箱体外的点表示最高及最低的名次。 2021 年，统计样本内的普通股票型和偏股混合型医药主题基金表现主要分布在其类型下的前 40%分位，而医药主题的灵活配置型基金则表现略靠后，大部分分布在 40%至 70%分位点区间内，仅有一支表现较

20、好，排在灵活配置型基金中前 10%分位点，可能部分原因为选出的基金整体维持了较高的权益仓位，而灵活配置型基金中，部分基金权益仓位较低，所以样本中基金排名较为靠后。 2021 年，由于医药行业内部开始逐步出现分化，普通股票型基金和被动指数型基金内部的医药主题基金表现出较大的分化，排名分布区间跨度加大，这个情况在偏股混合型基金中也得到了部分体现，收益排名末位的医药主题基金处于该类型的 50%分位点左右，而表现靠前的处于前 5%分位点。 2021 年，从前面的医药细分领域和分歧度指标中都可以看出，医药内部表现分化依旧较大，但是观察图 13 中 统计样本的医药主题基金表现发现，其排名分位点分化程度较

21、2021 年有所减弱，其主要原因为 2021 年医药行业在A 股所有行业中表现居前，并且在经历过 2021 年收益分化加剧后，基金经理选股集中度有所提升，抱团现在较为明显，持仓集中度的情况在后面基金持仓分析中有具体介绍。这两个因素叠加导致医药主题基金与各自类型基金相比排名分位点非常靠前，且差距较小，其中主动管理型基金排名分位点几乎都位于前 10%分位点。 图表 13 各年度各类型医药主题基金排名分位点情况 资料来源： Wind， 从医药主题基金分年度绝对收益统计情况也可以看出，截止至 2021 年 6 月 23 日，虽然本年主动管理的医药主题基金内部收益差距依旧较大，整体收益分化依旧较为明显，

22、但分化情况较 2021 年有所减弱。2021 年医药主题主动管理型基金 25%和 75%分位点收益差距为 10%左右，年度收益最大值与最小值的差距为 38.37%，而 2021 年医药主题主动管理型基金 25%和 75%分位点收益差距为 17%，年度收益最大值与最小值的差距为 50.55%。2021 年相较于 2021 年无论从分位点的差距，还是最大最小值的差距来讲，2021 年医药主题主动管理基金的分化都在减弱。 图表 14 医药行业内部细分板块分年度收益统计 2021 2021 指数型 -30.22% -25.55% -23.87% -20.65% -10.57% 资料来源： Wind ，

23、 三、主动管理型医药主题基金内部情况对比分析 近年来医药主题基金的基金经理主动管理能力凸显，超额水平在 19 年持续发力，观察这些基金经理的整体持仓 可以发现，自 2021 年一季度起，医药主题基金经理抱团的情况逐步凸显，无论从抱团个数还是仓位集中度都在 2021 年有所提升。对比绩优基金与整体平均的表现来看，绩优基金在仓位上体现出调整较快，整体仓位较高，且仓位较为集中换手较高，更为偏好龙头企业的风格。从持有股票的特点来看，绩优基金重仓股票市值略低于平均，但整体 年度 基金分类 最小值 25 50 75 最大值 2021 主动管理型 34.48% 51.07% 56.92% 61.71% 72

24、.85% (截止至 2021.06.23) 指数型 14.40% 36.40% 38.51% 48.94% 63.38% 主动管理型 36.22% 50.40% 58.53% 67.46% 86.88% 指数型 5.78% 31.66% 34.72% 51.46% 60.10% 主动管理型 -33.56% -19.84% -17.98% -12.70% 3.17% 重仓股票市盈率水平略高。 （一）主动管理型医药主题基金表现大幅超越医药行业指数表现 由于近两年医药行业内部分化较大，主动管理型医药基金表现远超医药指数表现，基金经理主动选股的能力凸显， 这里将筛选出的主动管理型医药主题基金产品净值以

25、平均的方式进行拟合，编辑主动管理型医药主题基金综合净值与中信一级医药指数进行对比，并计算该综合净值月度超越指数的超额情况。 可以观察看出，医药主题基金在 2021 年超额情况并不明显，月度超额基本维持在 1%一下。超额情况在 18 年有 所提升，但是超额稳定性并不高。自 2021 年起，主动管理型的医药主题基金超额稳定性有所增加，多个月份的月度超额持续在 2%以上，主动管理型医药主题基金综合净值在这一时期快速攀升。对比年度收益情况也同样可以印证， 2021 年以来，基金经理主动选股的超额情况逐步凸显，2021 年仅半年，综合指数超额就已经达到 17.95%。 图表 15 主动管理型医药主题基金

26、综合净值与医药指数净值走势情况（2021/01/03-2021/06/30） 图表 16 主动管理型医药主题基金与医药指数月度超额情况（2021/01-2021/06） 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind， 图表 17 主动管理型医药主题基金综合净值与医药指数净值分年度收益统计 2 （2021/01/03-2021/06/30） 年度 主动管理型医药主题基金综合净值 医药（中信一级） 超额 2021 8.61% 3.84% 4.78% 2021 -16.08% -26.62% 10.54% 2021 59.88% 38.21% 21.67% 截止至 2021.06.30 59.49

27、% 41.54% 17.95% 资料来源： Wind ， （二）以基金经理为样本进行分析 由于公募基金基金经理变化较快，为了更好的跟踪基金经理的风格，这里将之前筛选出的主动管理型医药主题基金做了进一步的筛选，只保留了当前任职基金经理管理超过 2 年的基金，且如果样本中出现同一个基金经理管理的 多支产品时，仅保留基金经理管理时间较长的基金进行分析。将样本进一步筛选后，任职期超过 2 年的基金经理共 有 24 位，接下来分析的样本保留了这些基金经理任职时间最长的基金，具体样本如下。 图表 18 基金经理任职超过 2 年的主动管理型医药主题基金样本情况 基金代码 基金名称 投资类型 现任基金经理 现

28、任启任时间 000711.OF 嘉实医疗保健 普通股票型基金 齐海滔 2021-08-13 000831.OF 工银瑞信医疗保健行业 普通股票型基金 赵蓓,谭冬寒 2021-11-18 000960.OF 招商医药健康产业 普通股票型基金 李佳存 2021-01-30 000945.OF 华夏医疗健康 A 偏股混合型基金 陈斌 2021-02-02 163001.SZ 长信医疗保健行业 灵活配置型基金 左金保,宋海岸 2021-03-13 519171.OF 浦银安盛医疗健康 灵活配置型基金 陈蔚丰 2021-05-25 001417.OF 汇添富医疗服务 灵活配置型基金 刘江 2021-06

29、-18 001815.OF 华泰柏瑞激励动力 A 灵活配置型基金 徐晓杰,沈雪峰 2021-10-28 000523.OF 国投瑞银医疗保健行业 灵活配置型基金 张佳荣 2021-12-01 001861.OF 富安达健康人生 灵活配置型基金 李守峰,纪青 2021-12-25 001230.OF 鹏华医药科技 普通股票型基金 金笑非 2021-06-24 002708.OF 大摩健康产业 偏股混合型基金 王大鹏 2021-06-30 110023.OF 易方达医疗保健 偏股混合型基金 杨桢霄 2021-08-20 000727.OF 融通健康产业 A 灵活配置型基金 万民远 2021-08-

30、26 240020.OF 华宝医药生物 偏股混合型基金 光磊 2021-09-07 003095.OF 中欧医疗健康 A 偏股混合型基金 葛兰 2021-09-29 000913.OF 农银汇理医疗保健主题 普通股票型基金 赵伟 2021-06-20 004683.OF 建信高端医疗 普通股票型基金 潘龙玲 2021-07-18 005237.OF 银华医疗健康 A 普通股票型基金 马君 2021-11-09 005303.OF 嘉实医药健康 A 普通股票型基金 颜媛 2021-12-04 001558.OF 天弘医疗健康 A 偏股混合型基金 刘盟盟,郭相博 2021-01-18 161616

31、.OF 融通医疗保健行业 A 偏股混合型基金 蒋秀蕾 2021-01-19 050026.OF 博时医疗保健行业 A 偏股混合型基金 葛晨 2021-04-09 000780.OF 鹏华医疗保健 普通股票型基金 郎超 2021-04-12 资料来源： Wind ， （三）主动管理型医药主题基金持仓分析 1. 持仓集中度情况分析 由于近几年医药行业内分化程度逐步加剧，从基金经理持股集中度层面也可以看出，基金经理持仓趋同性逐步增加，这里我们统计了两个指标去观察基金经理的抱团情况。 下图表中左边为各报告期，统计样本内基金经理前十大重仓所持有的股票重复度，并统计重复次数，选择重复度排名前三的股票，计算

32、样本中基金持有这三支股票的占比，蓝色折线为持有重复度前三名股票的基金平均占比。观察柱状图可以看出，历史各期重复度排名第一的股票自18 年起基金持有率就持续较高位，超70%的基金都重仓持有。这个现象自 2021 年一季度起逐步扩散至重复度排名第二的股票，自 2021 年 3 季度起进一步扩散至重复度排名第三的股票。但重复度排名第一和第二的股票在 19 年 3、4 季度开始集中度有所松动。但观察总体平均情况来看，历史上重复度排名前三的股票，自 2021 年一季度以来持续有超 70%的主动管理型医药主题基金都进行了重仓配置，整体抱团现象较为明显。 下图表中右边为之前统计的重复度排名前三的股票在基金中

33、的平均仓位情况，蓝色折现为前三名股票的平均仓位， 同样可以较为明显的看出，医药行业内历史重复度较高的股票，基金持仓仓位占比情况在 19 年一季度开始持续较高。 但值得注意的是，在 19 年末疫情发酵之前，虽然期间医药行业及医药龙头个股持续向上，但主动管理的医药主题基 金较为明显的对这些抱团股票进行了短暂减仓，不过 2021 年一季度抱团股仓位又有所提升。 图表 19 主动管理型医药主题基金权益仓位 图表 20 主动管理型医药主题基金龙头个股占比 资料来源： Wind ， 资料来源： Wind ， 2. 绩优基金与所有基金持仓情况对比分析 下面我们将这 24 支基金的持仓情况的平均水平进行拟合，

34、观察不同指标下不同时间上的变迁情况。同时为了更 好的对比绩优基金的综合风格及操作情况，我们根据 2021 年、2021 年和 2021 年（截止至 2021 年 6 月 30 日）3 个 年度上述样本基金收益情况，选出了 5 支持续排名领先的基金组合成绩优基金综合情况，与市场平均医药主题基金的各项指标进行对比分析，从持仓情况和风格情况去分析绩优基金表现突出的原因。 首先，从资产配置层面来看，整体样本中的主动管理医药主题基金都保持了较高的仓位水平，在 2021 年市场较为低迷的时刻权益仓位也保持在 83%左右。对比绩优基金平均仓位和整体平均仓位来看，绩优基金在 2021 年一、二季度加仓较快，19 年下半年和 2021 年整体仓位水平持续