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1、公司财务管理分析,方轶强 ,参考书目,Fundamentals of Financial Management (eleventh edition) James C.Van Horne John M.Wachowicz Jr. 中级财务管理 汪平 上海财经大学出版社 MPAcc财务管理 基础理论与实务专题 陈小悦等 中国财政经济出版社,注意事项,上课请带计算器,专题一：公司财务管理分析引论,什么是财务管理,财务管理：对企业资源在资金形态上的获取和在使用过程中加以管理从而履行企业的有关责任并达到企业价值目标的理论，方法和组织体系。 融资（financing) ；投资（investment)；运营
2、(operation) ；补偿(compensation)或分配(distribution) 财务管理是企业管理的一个功能性领域，而有关财务管理的理论和方法体系自然而然地被视为企业管理学科体系的一个部分。,企业的资产负债-损益模型,对企业的会计/财务透视 从结构的角度看 企业的资产负债表左侧揭示企业资源(资产）的配置结构，而右侧揭示企业资本（融资）的配置结构。 企业的利润表则揭示企业与所有的利益相关者的交易结构信息以及内部运营的成本结构信息。 插入图1,企业的资产负债-损益模型,从流程的角度看 企业的资源-资本模型表明了企业的融资-投资-运营-分配的流程也就是资源-资本运动过程，揭示了企业的内
3、部流程及其与各种市场（资本市场、产品市场、要素市场、劳动力市场）以及与政府之间的互动（主要是纳税）关系。,企业和产权制度,企业的资源（资产）-资本模型建立在产权制度基础之上。资产指界定了产权的资源。 什么是产权制度？ 经济学的产权概念是指对经济品的权利，包括使用权、收益权、处置权、交易权等。 现代企业制度。 企业是契约组合，公司就是在公司法基础上建立的企业法人。企业制度就是有关企业法人建立和运行方式的一整套规则体系。,企业和产权制度,现代公司的显著特征是所有权和经营权相分离，从而在企业所有者（股东）和经营者（管理层）之间形成委托-代理关系。 为解决信息不对称问题，要设置监测机制、激励机制。 由
4、机制设置所增加的成本和剩余损失一起统称为“代理成本”，现代企业财务体系的设计要考虑如何降低“代理成本”。,企业的责权利平衡关系,在产权制度的基础上,形成了企业对资本提供者所承担的责任 （放弃资金在当前使用的权利而取得索取未来回报的权利） 三种索取权 固定索取权-债权 剩余索取权-股权 或有索取权-期权(表外事项),企业资产-资本关系基础上的责权利平衡,资产负债表的结构反映企业拥有的资源和其所承担的责任之间的平衡.由产权界定和商业合同关系所确认的企业资源是企业资产,亦即企业拥有的权利,列示于资产负债表的左侧;而企业通过其设立和一系列后继融资行为所确定的对股权和债权资本投入者所承担的责任则列示于资
5、产负债表的右侧. 资产负债表的平衡表明企业权责平衡.,企业资产-资本关系基础上的责权利平衡,利润表是按照财务报告周期累计的经营业绩结果.其最后一项(净利润)表明在这一报告期间内股东权益资本价值的累积变化额. 资产负债表和利润表是企业作为一个利益实体在结构(静态,或存量)和流程(动态,或增量)上的责权利三者统一的状况反映.,企业的不同类型,独资企业 合伙企业 公司(制)企业 有限责任公司 股份有限公司,财务管理目标,企业财务管理的目标要服从企业管理的总体目标,而企业管理总体目标由企业战略和公司治理结构决定. 建立在企业战略基础上的企业财务管理目标 企业战略: 如何在不确定的环境中为企业争取更多的
6、资源并使所掌握的资源发挥最大的效用.,建立在企业战略基础上的企业财务管理目标,企业战略可分为: (1)生存与安全 (2)发展与平衡 (3)学习与创新 财务管理的功能也和这三个层面紧密联系,特别是和前两个层面,即生存与安全以及发展与平衡紧密联系 财务状况是企业生存的底线.企业各类资源的枯竭会集中地体现在企业财务资源的枯竭上,财务管理要为企业的生存与安全提供合理的保障.,建立在企业战略基础上的企业财务管理目标,企业战略的实施必须通过企业财务管理来配置资源.企业的发展要求更多的财务资源,或者从内部创生,或者从外部筹集.财务管理要为企业的长期可持续发展提供财务资源保障. 只有好的财务管理才能有效地保证
7、好的战略得以实施.好的战略可能由于坏的财务管理而失败.任何好的财务战略必须落实到可实施的财务方案和其他管理运营方案上,建立在公司治理基础上的企业财务管理目标,公司治理(corporate governance)是指公司用以实现出资者(股东)的利益并协调利益相关者(stakeholders)利益关系的一整套制度性安排. 利益相关者指与公司利益密切相关的人(自然人、法人),包括管理层、职工、债权人、政府、供应商、客户以及社区等.其中管理层直接掌管公司的经营大权,又被称为内部人,往往和其他利益相关者(外部人)区分开来.,建立在公司治理基础上的企业财务管理目标,在公司治理的制度性安排设计中,降低代理成
8、本是重要的考虑之一 公司治理作为一种制度安排,常常狭义地集中在董事会(有时包括监事会)的功能,结构安排以及和相应的利益相关者关系协调特别是和股东的关系上.广义的理解公司治理是指公司控制权和索取权分配的一整套制度性安排.,公司治理模式的类型,利益相关者权利协调型的公司治理模式 这种模式的公司治理确认企业的成功取决于全体利益相关者的贡献,当然也包扩股东的贡献.因此这种模式追求在企业总体价值最大基础上的各利益相关者的价值实现 德国 股东权利支配型的公司治理模式 以单一价值目标即股东财富最大化为支配性的目标. 美国、英国,其他公司治理模式,亚洲传统型的企业由家族控制 传统的国营企业、集体所有制企业,公
9、司治理模式与财务管理战略,企业价值最大化 股东价值最大化,企业战略和公司治理的协调,如果要追求剩余索取权最大，则常要求增加销售收入并同时降低销售成本，这一目标和企业资源在价值基础上的最有效使用是一致的。因此企业战略和公司治理的目标在价值的基础上是一致的 利润目标和价值目标的差异 企业财务管理的基本目标是追求股东财富的最大价值实现,财务管理的职能,财务管理的决策职能 融资决策 投资决策 运营决策 补偿决策 财务管理的执行以及监控职能 财务管理的执行和监控职能由企业的财务管理体系来完成。大中型企业必须具备功能齐全的财务管理体系如财务部、资产部。 涉及重大财务决策的决定几乎都是在高于职能部门的领导机
10、构做出的。,企业财务管理体系,董事会,CEO,外部审计,CFO,财务主管,会计主管,财务管理体系的不同功能层面,战略层面 重大的投资决策、融资决策、资本运营决策要由企业的行政总裁、财务总监等在董事会层面上做出决定 本课程内容的主干部分 运营层面 会计和控制功能 主计长或财务总监或会计总管(controller) 资金筹措和管理功能 司库或财务主管(treasurer),运营层面,会计主管负责的功能领域：会计、财务报表编制、内部审计、预算编制、工资、纳税、记录和凭证管理 财务主管负责的功能领域：筹资、现金管理、信用管理、银行关系、保险、股息分配、管理层和职工持股、期权方案、退休金管理等,财务总裁
11、（CFO）的角色,CFO 在现代企业企业制度中处于董事会的决策层面上，而传统的总会计师和财务总监基本处于高级经理的执行层面上。 当前，管理体制变革的过程中，国有企业已经大多设有总会计师岗位，而且总会计师的地位越来越高，相当一部份大型国企的总会计师已经进入了董事会的决策层面。,财务管理学的方法论基础,实证性问题和规范性问题 实证性(positive)问题是指回答事物是怎样，是什么的问题而不涉及人对该事物的喜好厌恶，亦即对问题的认识和判断不涉及人的价值标准。 例如，天气预报说明日气温为0-5度，有小雪。该预报对明日天气的判断不含任何人的喜好偏向。人的喜好偏向不可能影响天气。因此，所谓天气预报，亦即
12、对未来天气的判断性意见，和人的愿望无关。,实证性问题和规范性问题,规范性（normative）问题指回答人或事物“应该怎样”的问题，要以人的好恶为依据，亦即以某种价值标准为依据。 例如，对于天气预报，明日要出门的人应该做出是否多穿衣服，带雨伞等等判断。人既然无法影响天气，也只能顺应天气，按照天气的可能情况以及自己的目标，来决定如何调整自己的行动，从而在既定的天气条件下，达到自己的既定目标,对规范性问题的解答,规范性问题的解答一般要以回答实证性问题的理论为基础 同时还要清楚行为主体要达到的目标，（目标函数、效用函数、价值标准）,对理论的检验,任何理论都必须接受检验(test)，尤其是应用型理论，
13、故在讲述有关理论、方法、工具以及相应的实务专题时，也对某些重要的经验验证问题做适当介绍。,讲授的主要内容,确定性环境中的基本分析工具（现金流量、现值、净现值、投资分析、资产估值） 不确定条件下的风险、收益，以及资产定价理论 资本结构理论 股利政策 期权理论及其有关应用 企业价值模型,专题二：确定性条件下的财务分析和决策工具,确定性环境条件,在学习复杂环境条件下的决策之前，先假设未来可以完全准确地预测 确定性环境条件：对未来的预测可以百分之百地准确，误差是零。 无风险的环境,资本市场,资本市场：对资本进行交易的场所。 投资者：卖出资本者，为放弃一定数量资金的当前使用而换取未来一定数量的资金收益（
14、即资金增值）的主体。 融资者：买入资本者，其承诺未来付出一定数量的资金来换取当前一定数量资金的主体，融资者在这一资金交易过程中要付出资金增值的代价。,资本市场,投资者把当前的资金转向未来；融资者把未来的资金转向当前 资本市场是把资金在不同时点或时间段之间进行转换的场所。 货币市场：资金转换时间短于一年 资本市场：资金转换时间长于一年,一价原理,如果没有其他任何附加成本，例如交易费用和运输成本，一种商品只可能有一个价格。 不同消费主体可能对同种商品有不同的评价，但市场上不可能同时存在同种商品的不同价格。,完备市场,完备市场是既完全（complete）又完善（perfect）的市场。满足如下条件：
15、 任何商品及其有关权利的市场都存在，而且这些市场都是公开竞价的。 对上述商品及其有关权利的交易为零成本交易，即不为交易本身支付额外代价。 任何市场参与者均无影响市场价格的能力。 任何市场参与者均无持续赚取超常回报的特别优势或机会。 在完备市场条件中，一价原理成立,定价和估值,对于从未进入市场的某种商品，要对其可能实现的销售价格进行估价称为定价。 在特定市场条件下以均衡为基础所进行的定价称为估值，在供求均衡条件下可惟一确定的商品价格就是其价值。,现金和现金流量,现金和价值可加性原则 现金指货币的具体形式，一般指现钞或现钞等价物。 任何商品只能在转换为一定量的现金（即实现销售）之后才可以说其价值按
16、销售价格得到了社会的承认。在财务分析中，涉及估值或定价时均以现金为基础。 在同一时点上的任何数量的现金在质上都是一样的，差别只是数量，同一时点的现金量所代表的价值量具有直接可加性 价值量直接可加的表现,现金流量,现金流量：指在某一特定时点或时间区间上所观察到的现金变化量，对特定主体来说现金变化量也就是现金的流入和流出,现金的时间价值,现金可产生时间效益。现金具有随时向其他任何资源转化的能力，占有一定的现金，也就相当于占有相应数量的社会资源。 占有现金是有成本的，这种成本是机会成本，因为在现金形态上的资源不能直接参与产生经济效益的社会过程，因此占有现金的成本就是失去了占有同价值量的其他资源在同一
17、时间内所能产生的收益的价值,资本市场和现金成本,资本市场的存在使得持有现金的成本得以统一。 对投资者来说，要取得资金的期望收益或期望回报否则不会放弃资金的当前使用。 对融资者来说，要取得资金的当前使用就要满足投资者的期望收益，也就是为融资所付出的成本。 在前述完备市场假定下（无交易成本），两者必定相等，亦即投资者的期望回报必等于融资者的资金成本。,现值的概念,现值的概念,发生在不同时刻的现金流量不具备直接可加性，而现值具有直接可加性。 在确定性环境中，由于不必考虑风险因素任何投资的期望回报都应该是一样的。在这种市场中只存在惟一的一种期望收益，或资金成本，即无论是从股市还是银行融资，融资成本都应
18、该相同。,插入PPTTime Value of Money,现值计算（复习）,资产现值计算的一般形式 某船运公司打算购入一艘拖船，该拖船的成本为60000元，预计使用3年，这3年的现金收入分别为20000元， 50000元， 40000元。假如该项目适用的折现率为6%，计算该拖船的价值。 插式1,年金现值的计算（复习）,普通年金 政府对有突出贡献的青年科学家发放年金形式的政府津贴，每年人民币10000元，从此年起一共发放10年。假设10年期的银行存款利率为8%。这笔津贴的现值是多少？（插式2） 先付年金 如果津贴的支付形式不是在1年后支付，改在现在支付，重新计算这笔津贴的现值 （插式3） 递延
19、年金 永续年金,年金现值的计算（复习）,政府打算建立一项永久性的奖学金基金，奖励从全国的数百所高校中的品学兼优的大学生。每年计划发放额为100万元，如果银行长期存款的利率为8%，这笔永续年金的现值是多少？ （插式4） 插入PPT The Valuation of Long-Term Securities 稳定增长型永续年金 一般债券 普通股票,净现值概念,一个投资项目从所有者主体角度可以区分为支出现金流量和收入现金流量，而支出现金流量和收入现金流量的现值之和就是该项目的净现值（NPV）,净现值和分离定理,既然在资本市场上的交易一般来说是NPV=0的行为，也就是说对交易双方来说谁的财富也不会因为
20、交易而增加。 对市场参与者的总体来说，对于全社会来说，净现值大于0的各种机会来自实业。 资本市场可以把实业在未来创造的财务转换为今天的现金（变现）。,净现值和分离定理,资本市场的基本功能 资本市场的基本功能是把资金在当前和未来进行分配。所谓用于未来的资金，也就是不用于当前的消费而是用于投资从而取得将来收益的资金。 插入图2,投资于实业的机会模型,插入图3,最大净现值原则和企业经营目标,插入图4,最大净现值原则和企业经营目标,从图4可知，投资决策的判断标准和投资个人的消费或投资偏好无关。 企业管理者无需了解企业所有者个人的消费或投资偏好，企业管理者只需抓住一切净现值大于0的投资机会，也就是尽可能地使企业活动所实现的净现值最大，也就必定最好地代表了企业所有者的利益。,最大净现值原则和企业经营目标,企业管理可以采用代理的方式，亦即经营权和所有权分离。 股票在市场上不断进行交易，公司所有者不断更替，但企业的经营不会受影响。因为经营者可以不必了解每一个股东的特别爱好，只需相信他在使企业股票价值最大化时，所有的股东才会满意。 前提条件：资本市场满足完备市场假设。,Fisher分离定理,Fisher分离定理：企业经营目标与企业所有者个人偏好可能无关的命题,