第财务管理的价值观念.ppt

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1、2019/2/11,财务管理学,第2章：财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,2019/2/11,引例1,你了解资金的时间价值吗？,几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这1便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的。令他震惊的是，2000多年后，这1便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。,引例2,唐正考虑出售在阿拉斯加的一片空地

2、。昨天，有人提出以10,000美元购买。他正准备接受这一报价，又有一人报价11,424美元，但是一年以后付款。他已弄清楚两个买主都是有诚意的，并且均有支付能力。 唐先生应该选择哪个报价呢？,你了解资金的时间价值吗？,本章内容结构,第一节 货币时间价值,第二节 风险与报酬,第三节 证券估价,第一节 货币时间价值,第一节,货币时间价值,一、时间价值的概念 二、时间价值的计算 三、时间价值计算中的几个特殊问题,内 容,时间价值正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系,猪肉又涨价了？,去年的一元钱比今年的一元钱更值钱吗？,关于时间 价值的小问题,是啊，还有风险因素,即使没有通货膨胀和风险，去年的一元钱

3、仍然比今年的一元钱更值钱！,可以把钱埋到地下等着升值吗？,第一节 货币时间价值,一、时间价值的概念,1. 时间价值的概念,需要注意的问题： 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢,1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？,思考,第一节 货币时间价值,一、时间价值的概念,（二）时间价值的含义,2019/2/11,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的两种表现形式： 相对数形式时间价值率 绝对数形式时间价值额 一般假定没

4、有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值,绝对数 （利息）,相对数 （利率）,第一节,货币时间价值,内 容,第一节 货币时间价值,一、时间价值的概念 二、时间价值的计算 三、时间价值计算中的几个特殊问题,二、时间价值的计算,（一）现金流量时间线 （二）单利的终值和现值 （三）复利的终值和现值 （四）年金的终值和现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,范例：,（一）现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2019/2/11,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,二、时间价值的计算,（一）现金流量

5、时间线 （二）单利的终值和现值 （三）复利的终值和现值 （四）年金的终值和现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,单利的终值 单利的现值,3.年金的终值与现值,单利方式下，每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期本金，各期计算基础不变。,第一节 货币时间价值,二、时间价值的计算,1、单利,第一节 货币时间价值,F：终值 P：现值 i：利息率 n：计算利息的期数,二、货币时间价值的计算,1、单利,F = P(1 + in),【例】：某企业7月向银行借入1年期6%单利到期的短期借款500000，问年底到期的本利和？ F = 500000 (1 + 6%) =

6、515000,（1）单利终值的计算,第一节 货币时间价值,P：现值 F：终值 i：利息率 n：计算利息的期数,三、货币时间价值的计算,1、单利,P = F/(1 + in), 单利现值系数和单利终值系数互为倒数,（1）单利现值的计算,二、时间价值的计算,（一）现金流量时间线 （二）单利的终值和现值 （三）复利的终值和现值 （四）年金的终值和现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,2. 复利的终值和现值,复利的力量 彼得米尼德于1626年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到2006年，即380年之后，价格非常惊人

7、： 如果以年利率5%计算，曼哈顿2006年已价值28.4亿美元，如果以年利率8%计算，它价值130.1亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。,所谓复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利”。,第一节 货币时间价值,二、时间价值的计算,2、复利,注：现代财务管理中一般用复利方式计算终值和现值。,在古代的印度有一个国王与象棋国手下棋输了，国手要求在第一个棋格中放上一粒麦子，第二格放上两粒，第三格放上四粒，依此直至放满64格为止，即按复利增长的方式放满整个棋格。国王原以为顶多用一袋麦子就可以打发这个棋手，而结果却发现，即使把全世界生产的麦子都拿来也不足以

8、支付。,第一节 货币时间价值,二、时间价值的计算,复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。其计算公式为： 上式中：F为终值，P为本金，i为利率，n为期数。 为复利终值系数，用符号表示为( ，i，n)。功能齐全的计算器可以直接计算。为简化计算手续，以直接查阅“1元复利终值系数表”。表中的横栏为利率，纵栏为期数，纵横交叉所列的数字，便是1元的复利终值系数。,第一节 货币时间价值,二、时间价值的计算,2、复利,（1）复利终值的计算,第一节 货币时间价值,（1）复利终值的计算,【例】某企业将1 000元存入银行，年存款利率为复利7，5年后该企业能从银行取出多少钱？,第一节 货币时间价值,二

9、、时间价值的计算,2、复利,（1）复利终值的计算,= (F/P, i , n),F P (1+i) n,= 1000(F/P, 7% , 5),= 10001.403 = 1403 （元）,复利现值相当于原始本金，它是指今后某一特定时间收到或付出的一笔款项，按规定折现率i所计算的现在时点价值。其计算公式为： 上式中，P为现值，F为终值。 为复利现值系数，记作 ，可以直接查阅“1元复利现值系数表”。,第一节 货币时间价值,三、货币时间价值的计算,2、复利,（2）复利现值的计算,第一节 货币时间价值,（2）复利现值的计算,第一节 货币时间价值,【例】若计划在3年以后得到2000元，年利息率为8%，

10、复利计息，则现在应存金额可计算如下：,三、货币时间价值的计算,2、复利,（2）复利现值的计算,= F(P/F, i , n),P F (1+i) -n,= 2000(P/F, 8% , 3),= 20000.794 = 1588 （元）,复习思考题,某公司希望在3年后能有180 000元的款项，用以购买一台机床，假定目前银行存款年利率为9%。计算该公司现在应存入多少钱。 答案：138 960元,二、时间价值的计算,（一）现金流量时间线 （二）单利的终值和现值 （三）复利的终值和现值 （四）年金的终值和现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,后付年金终值和现值 先付年金终值

11、和现值 延期年金现值 永续年金现值,3.年金的终值与现值,年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。,二、货币时间价值的计算,第一节 货币时间价值,3、年金,普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额发生的系列收付款项，又称后付年金。普通年金终值的计算公式为： 上式中，F为普通年金终值，A为年金，i为利率， n为期数 。 为年金是1元，利率是i，经过n期时的年金终值，也称为年金终值系数，以 表示，可查“1元年金终值系数表”得到。,第一节 货币时间价值,（1）普通年金(Ordinary Annuities)的终值,（1）普通年金(Ordinary Annuities)的

12、终值,第一节 货币时间价值,= A,王欣欲买房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限10年，如果 已知贷款利率为5 %，问张某还款的总金额是多少？ 已知：A=2000元，n=10，利率为5%。 则： F = 2000 （F/A，i，n） = 2000 （F/A，5%，10） = 2000 12.578 = 25156(元),例 题,（1）普通年金(Ordinary Annuities)的终值,第一节 货币时间价值,偿债基金：是指为使年金终值达到既定金额，每年应支付的年金数额。,FA AF 普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作（A/F,i,n）,第一节 货币时间价值,补充：

13、偿债基金,拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，银行利率10%，每年需存入多少？ 已知：F=2000元，n=5，利率为10%。 则： A = 1000 1/（F/A，i，n） = 1000 1/（F/A，5%，10） = 1000 1/6.105 = 1638(元),例 题,第一节 货币时间价值,补充：偿债基金,第一节 货币时间价值,普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。其计算公式为： 上式中，P为普通年金现值，A为年金。 为普通年金现值系数，记为 ，可通过查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。,（2）普通年金(Ordinary Annu

14、ities)的现值,第一节 货币时间价值,（2）普通年金(Ordinary Annuities)的现值,= A,某公买不起住房，想办法租了一个廉租房，租期为6年，每年年末需要支付房租1000元，年利率为5%，试计算6年房租的现值是多少？ 已知：A=1000； i=5%；n=6， 求：P=？ P = A(P/A，i，n) = A（1-（1+i）-n）/ i = 10005.076= 5076（元）,例 题,（2）普通年金(Ordinary Annuities)的现值,第一节 货币时间价值,投资回收：是指收回现在的投资而应于未来每年年末等额回收的金额，即根据年金的限制计算的年金。,普通年金现值系数

15、的倒数，称为投资回收系数。,第一节 货币时间价值,补充：投资回收,A = P 1/1-(1+i)-n = P 1/(P/A,I,n),某公司于今年年初向银行借款200万元购买成套设备，订立借款合同时，言明全部借款本息自今年年末起分5年偿清，每年年末等额支付一次，若银行借款利率为12，试问该公司每年年末需还款多少？ PA（P/A，i，n） A=P 2 000 000 = 2 000 000 =554 785.02(元),第一节 货币时间价值,补充：投资回收,例 题,后付年金终值和现值 先付年金终值和现值 延期年金现值 永续年金现值,3.年金的终值与现值,年金(Annuity)是指一定时期内每期相

16、等金额的收付款项 。,二、货币时间价值的计算,第一节 货币时间价值,3、年金,第一节 货币时间价值,预付年金是指每期期初等额支付的年金，又称即付年金或先付年金。 预付年金终值:是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。其公式为： F = A -1 = A(F/A,i,n) (1+i) = A(F/A,i,n+1)-1 上式中，F为普通年金终值，A为年金，i为利率， n为期数 。 式中 -1是预付年金终值系数， 记为（F/A，i，n+1）-1，与普通年金终值系数 相比，多了（1+i）或者期数加1，系数减1。,（3）预付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）终值,第一节

17、货币时间价值,（3）预付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）终值,某人连续6年于每年年初存入银行100 000元，在年利率为8的情况下，第6年年末可一次取出本利和为多少？ FA A（F/A,i,n）（1+i） 100 000（F/A,8,8） （1+8%） 792 280（元）,第一节 货币时间价值,例 题,（3）预付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）终值,第一节 货币时间价值,预付年金现值:是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。其公式为：,（4）预付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）现值,= A(

18、P/A,i,n)(1+i) =A(P/A,i,n-1)+1,6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？ P=A(P/A,i,n-1)+1 =200(3.791+1) =958.20元,第一节 货币时间价值,例 题,（4）预付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）现值,后付年金终值和现值 先付年金终值和现值 延期年金现值 永续年金现值,3.年金的终值与现值,年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。,二、货币时间价值的计算,第一节 货币时间价值,3、年金,第一节 货币时间价值,递延年金也称延

19、续年金，是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。 递延年金终值的计算与递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期。 其计算方法与普通年金终值类似。,（5）递延年金(Deferred Annuities）终值,第一节 货币时间价值,延年金现值：计算方法有两种： 第种方法：是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的年金现值，然后再按复利计算到第一期的现值。 P = A（P/A，i，n） （P/F，i，m） 第种方法：是假设递延期中也进行年金支付，先求出（mn）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结

20、果。 P = A （P/A，i，m+n）（P/A，i，m）,（6）递延年金(Deferred Annuities）现值,2019/2/11,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,（6）递延年金(Deferred Annuities）现值,后付年金终值和现值 先付年金终值和现值 延期年金现值 永续年金现值,3.年金的终值与现值,年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。,二、货币时间价值的计算,第一节 货币时间价值,3、年金,第一节 货币时间价值,（7

21、）永续年金(Perpetuity ）现值,永续年金是指无限期定额支付的年金，如 优先股股利、存本取息等。,其现值可通过普通年金现值公式推导：,当n时，（1+i）极限为零,永续年金没有终止时间，故无终值,拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若利率为10%，现应存入多少钱？ P=10000 =100 000元,第一节 货币时间价值,（7）永续年金(Perpetuity ）现值,例 题,二、时间价值的计算,（一）现金流量时间线 （二）单利的终值和现值 （三）复利的终值和现值 （四）年金的终值和现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,2019/2/11,不等额

22、现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,（五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,罗兰每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,（1）不等额现金流量终值或现值,第一节 货币时间价值,2019/2/11,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活

23、中为什么总有这么多非常规化的事情,（五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10016元）,2019/2/11,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,（五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,贴现

24、率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）,郭艳购买了一张面值100元的债券，10年后可获本利和259.4元，问这张债券的票面利率是多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？,（3）贴现率的计算,第一节 货币时间价值,2019/2/11,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.

25、418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,2019/2/11,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,（五）时间价值计算中的几个特殊问题,2019/2/11,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年，而使用的利率 又是年利率时，计息期数和计息率应 分别进行调整。,2019/2/11,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）

26、每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,P = F(P/F,5%,10) =10000 0.614 = 6140 （元）,P = F(P/F,10%,5) =10000 0.621 = 6210 （元）,名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与年内复利次数的乘积。 当1年复利若干次时，实际利率高于名义利率，二者之间的换算关系如下：,式中： r给定的名义利率； m一年中复利次数； i实际利率；,（5）名义利率与实际利率的换算,第一节 货币时间价值,如果名义利率是12，每月复利计息，你所拥有的1元投资年末价值为多少？ 解：,=,=1.2682-1=0.2682 即：实际利率为

27、26.82,例 题,（5）名义利率与实际利率的换算,第一节 货币时间价值,本章互为倒数关系的系数有,单利的现值系数与终值系数 复利的现值系数与终值系数 后付年金终值系数与年偿债基金系数 后付年金现值系数与年资本回收系数,小结,时间价值的主要公式（1）,1、单利：I=Pin 2、单利终值：F=P（1+in） 3、单利现值：P=F/（1+in） 4、复利终值：F=P（1+i）n 或：P（F/P，i，n） 5、复利现值：P=F（1+i）-n 或： F（P/F，i，n） 6、后付年金终值：F=A（1+i）n-1/i 或：A（F/A，i，n）,时间价值的主要公式（2）,7、年偿债基金：A=Fi/（1+i

28、）n-1 或：F（A/F，i，n） 8、后付年金现值：P=A1-（1+i）-n/i 或：A（P/A，i，n） 9、年资本回收额：A=Pi/1-（1+i）-n 或：P（A/P，i，n） 10、先付年金的终值：F=A（1+i）n+1-1/i -1 或：A（F/A，i，n+1）-1 11、先付年金的现值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：A（P/A，i，n-1）+1,时间价值的主要公式（3）,12、递延年金现值： 第一种方法：P=A1-（1+i）-m-n/i-1-（1+i）-m/i 或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m） 第二种方法：P=A1-（1+i）-n/i （1+i）-m 或

29、：A（P/A，i，n）（P/F，i，m） 13、永续年金现值：P=A/i 14、折现率： i=（F/p）1/n-1（一次收付款项） i=A/P（永续年金）,时间价值的主要公式（4）,普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得的则通过内插法计算。 15、名义利率与实际利率的换算： 第一种方法： i=（1+r/m）m 1； F=P （1 i）n 第二种方法： F=P （1r/m）mn 式中：r为名义利率；m为年复利次数,利用年金现值系数表计算的步骤,1.计算出P/A的值，设其为P/A=。 2.查普通年金现值系数表。沿着n已知所在的行横向查找，若能恰好找到某一系

30、数值等于 ，则该系数值所在的列相对应的利率即为所求的利率i。 3.若无法找到恰好等于的系数值，就应在表中行上找与最接近的两个左右临界系数值，设为1、2（ 1 2或 1 2 ）。读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步运用内插法。 4.在内插法下，假定利率i同相关的系数在较小范围内线形相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：,一个内插法（插值法或插补法）的例子 某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率应为多少？ 依据题意：P=20000，n=9；则P/A=20000/4000=5= 。由于在n=9的一行上没有找到恰好为5的系数值

31、，故在该行上找两个最接近5的临界系数值，分别为1=5.3282、2=4.9164；同时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以：,注意：期间n的推算其原理和步骤同利率的推算相似。,第二节 风险与报酬,第二节,风险与报酬,一、风险与报酬的概念 二、单项资产的风险与报酬 三、证券组合的风险与报酬 四、主要资产定价模型,内 容,一、 风险与报酬的概念,报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过投资报酬率来衡量。 报酬确定购入短期国库券 报酬不确定投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬

32、的高低。,2019/2/11,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 特点： 1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。 2、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险 3、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险”对待。 4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性,2019/2/11,一、风险与报酬的概念,按风险的程度，企业财务决策的三种类型,（1）确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策 （2

33、）风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的 （3）不确定性决策 对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚,第二节 风险与报酬,第二节,风险与报酬,一、风险与报酬的概念 二、单项资产的风险与报酬 三、证券组合的风险与报酬 四、主要资产定价模型,内 容,二、单项资产的风险与报酬,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算期望报酬率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算离散系数 6. 风险规避与必要收益,2019/2/1

34、1,1. 确定概率分布 （1）概念： 用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用Pi 来表示。 （2）特点：概率越大就表示该事件发生的可能性 越大。 所有的概率即Pi 都在0和1之间， 所有结果的概率之和等于1，即,n为可能出现的结果的个数,二、单项资产的风险与报酬,1. 确定概率分布 从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2019/2/11,二、单项资产的风险与报酬,2. 计算期望报酬率 （1）概念：随机变量

35、的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。 （2）公式：,pi 第i种 结果出现的概率 Ki 第i种结果出现的预期报酬率 n所有可能结果的数目,二、单项资产的风险与报酬,2. 计算期望报酬率,2019/2/11,二、单项资产的风险与报酬,两家公司的期望报酬率分别为多少？,3. 计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。 （1）计算期望报酬率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差,2019/2/11,二、单项资产的风险与报酬,两家公司的标准差分别为多少？,4.利用历史数据度量风险 已知过去一段

36、时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：,2019/2/11,二、单项资产的风险与报酬,是指第t期所实现的收益率， 是指过去n年内获得的平均年度收益率。,5. 计算离散系数 如果有两项投资：一项期望报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2019/2/11,二、 单项资产的风险与报酬,离散系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的离散系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,6. 风险规避与必要报酬 假设通过辛勤工作你积

37、攒了10万元，有两个项目可以投资 第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益 第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，期望报酬为0.5万元，即期望报酬率为5%,2019/2/11,二、单项资产的风险与报酬,二、单项资产的风险与报酬,两个项目的期望报酬率一样，选择哪一个呢？ 只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规

38、避。多数投资者都是风险规避投资者。,第二节 风险与报酬,第二节,风险与报酬,一、风险与报酬的概念 二、单项资产的风险与报酬 三、证券组合的风险与报酬 四、主要资产定价模型,内 容,三、证券组合的风险与报酬,1. 证券组合的报酬 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与报酬 4. 最优投资组合,2019/2/11,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,1. 证券组合的报酬 证券组合的期望报酬，是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2019/2/11,三、 证券组合的风险与

39、报酬,2. 证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,2019/2/11,Copyright RUC,三、 证券组合的风险与报酬,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降

40、低。,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,部分相关股票及组合的收益率分布情况,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险 市场风险不能够被分散消除的风险 市场风险的程度，通常用系数来衡量。 值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,3. 证券组合的风险与报酬 与单项投资不同，证券组

41、合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,例题 1,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率

42、和风险收益额。 在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,4. 最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2019/2/11,三、 证券组合的风险与报酬,从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线,（2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2019/2/11,三

43、、 证券组合的风险与报酬,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,下列指标中主要衡量风险的有（ ）（多选） A.期望值 B.期望报酬 C.标准差 D.标准离差率(离散系数) 答案:CD,第二节 风险与报酬,第二节,风险与报酬,一、风险与报酬的概念 二、单项资产的风险与报酬 三、证券组合的风险与报酬 四、主要资产定价模型,内 容,四、 主

44、要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型,2019/2/11,1. 资本资产定价模型 市场的期望报酬是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAP

45、M）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的期望报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,（5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即

46、假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。 （8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。 值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要报酬率也越高。,从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。 现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无

47、通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。 无风险收益率,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,通货膨胀对证券收益的影响,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,风险回避对证券收益的影响,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。 要求： （1）根据A、B、C股

48、票的系数，分别评价这三种股票相对于市场组合而言的投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要报酬率。,2. 多因素模型 CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的期望报酬率。原则上，CAPM认为一种资产的期望报酬率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,2019/2/11,四、 主要资产定价模型,例题1,假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证