国际金融学.ppt

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1、国际金融学,绪 论,国际金融涵义 国际金融的研究对象 国际金融的作用,第 一 章 国 际 收 支,第一节 基本概念 第二节 国际收支平衡表 第三节 国际收支失衡的原因 及调节对策 第四节 内外均衡理论,第 一 节 国 际 收 支 概 述,一、一般涵义 1.狭义 2.广义： 一国居民在一定时期内与外 国居民在政治、经济、文化、 科学往来中所产生的全部国际 经济交易的系统记录。,注意： 1）是时期的概念，是一个 流量。 2）居民的判断标准 3）经济交易的类型,判 断 标 准,所谓居民指在一国（地区） 居住或营业（一年以上）的自 然人或法人。 法人组织是注册国居民。,一国外交使节、驻外军事人员，不论

2、在国外时间长短都属于派出国居民。 国际机构如 IMF、世界银行、联合国等是所有国家的非居民。,经 济 交 易 类 型,1.商品、劳务与商品、劳务的交换。 2.金融资产与商品、劳务的交换。 3.金融资产之间的交换。 4.无偿的商品、劳务转移。 5.无偿的金融资产转移。,第 二 节 国际收支平衡表,一、BOP平衡表的内容,（一）经常项目 1.商品.（GOODS） 2.劳务.（SEVICES） 3.收益.（INCOME） 4.转移.（TRANSFER）,（二）资本和金融项目 1.资本项目 2.金融项目 1) 直接投资 2）间接投资 3）其它投资 （三）错误和遗漏项目 （四）官方储备资产,二、BOP平

3、衡表编制原则,（一）按复式簿记原理编制 “有借必有贷，借贷必相等” 资产增加，负债减少 记入借方 资产减少，负债增加 记入贷方,记帐法则 1）凡引起外汇收入的项目即 正号项目记入贷方。 2）凡引起外汇支出的项目即 负号项目记入借方。,（二）BOP 的入帐日期以所有 权的变更日期为准 （三）按IMF规定，进出口作 价统一用FOB 价,三、 BOP 差额及相互关系,（一） 局部差额 1.贸易收支差额 2.经常项目差额 3.资本和金融项目差额 4.基本差额 = 经常项目差额+长期投资项目差额,（二）国际收支总差额 = 经常项目差额 + 资本和金融项目差额 + 错误和遗漏 = 官方储备资产数额 注：总

4、差额为顺差（号）意味着储备资产增加（号）,作业：根据某一时期甲国以下经济交易编制该国国际收支平衡表。 1.甲国企业出口价值 $100万的设备，该企业海外银行存款增加。 2.甲国居民到外国旅游花销$30万，这笔费用从该 居民海外存款帐户中扣除。 3.外商以价值$1000万的设备投入甲国，兴办合资 企业。 4.甲国政府动用外汇库存$40万向外国提供无偿援 助，另提供相当于$60万的粮食药品援助。 5.甲国某企业在海外投资所得利润$150万。其中$75万用于当地的再投资，$50万购买商品运回国内，$25万调回国内换回本币。 6.甲国居民动用海外存款$40万购买外国某公司股 票。,第 三 节 失衡的调

5、节,一、失衡的判断标准 （一）两种不同性质的交易： 1.自主性交易 2.调节性交易 （二）判断标准： 以自主性交易为准,自主性交易：各经济主体或居民如 金融机构、进出口商等出于自身特 别的目的追求利润、减少风险等进 行的交易活动。具有自发性、分散 性的特点。经常项目、长期投资项 目和部分短期投资项目所代表的交 易活动属于自主性交易。,调节性交易：中央银行或货币当 局为调节国际收支差额维护汇率稳 定的目的而进行的交易活动。具有 集中性、被动性的特点。平衡项目 和部分短期资本项目所代表的交易 活动属于调节性交易。,二、BOP失衡的原因 1. 周期性失衡 2. 货币性失衡 3. 收入性失衡 4. 结

6、构性失衡,周期性失衡,在市场经济条件下，由于受 商业周期的影响，一国经济 会周而复始处于繁荣、衰退、 萧条、复苏等四个阶段的波 动之中，对国际收支产生不 同的影响。,货币性失衡,在汇率不变的前提下，当一国 货币价值和物价水平相对于其 他国家发生变动时，会导致国 际收支失衡。,结构性失衡 是指因国内生产结构的变动 不能适应国际市场的变化而 导致的国际收支失衡。包括 产品供求结构失衡和要素价 格结构失衡。,收入性失衡 是因一国国民收入发生变化而 引起的国际收支失衡。一国经 济周期变化和经济增长率变化 都可能引起收入性失衡。,三、 持续性失衡的经济 影响,（）持续逆差的影响： 1.导致外汇储备大量流

7、失。一国 对外支付能力下降，信誉下降。 2.导致一国外汇短缺，外汇汇率 上升，本币汇率下降。,.形成国内货币紧缩形式，利 率上升，一国经济增长放慢或 衰退，就业减少或失业增加。 .可能使一国陷入债务危机。,思 考,如果逆差并非持续性的，对一 国来说是否是坏事呢？美国的 贸易收支连年巨额逆差却并不 影响其强国地位，为什么？,（二）持续性顺差的经济影响 .破坏国内总供给与总需求的平衡， 总需求迅速大于总供给，冲击经济正 常增长。 .本币汇率上升，出口品外币价格上 升，进口品本币价格下降，影响产品 竞争力。 3. 导致国际摩擦加剧。,看来，逆差不一定是坏事，顺差 也不一定是好事，但是一国在一定 时期

8、内却难以保持平衡，如何进行 调节呢？,四、自动调节机制,（一）金本位制下的自动调节 大卫.休谟的物价黄金流动机制。 在金本位制度下，一国的国际收支 可通过物价的涨落和黄金的流出流 入来自动恢复平衡。,（二）纸币流通条件下的自动调 节机制,1.固定汇率制度下自动调节 2.浮动汇率制度下自动调节,固定汇率制度下的自动调节机制,国际 收支 逆差,外汇储备减少,MS减少,利率 提高,物价下跌,国内总支 出减少,进口需求下降,投资消费需求减少 资本流入,出口增加,收入 效应,利率 效应,价格 效应,浮动汇率制度下自动调节机制 主要是通过汇率的升值或贬值来 自动使得国际收支向相反的方向 变化。 BOP逆差

9、 本币贬值 本国出 口品的外币价格下降，进口品的 本币价格上升 改善贸易收支。,五、BOP的调节对策,外汇缓冲政策 财政和货币政策 汇率政策 直接管制 国际金融经济合作,第 四 节 内 外 均 衡 理 论,本币汇率升值,紧缩性的财政、 货币政策,经济过热、 BOP顺差,本币汇率升值,扩张性的财政、 货币政策,经济衰退、 BOP顺差,本币汇率贬值,紧缩性的财政、 货币政策,经济过热、 BOP逆差,本币汇率贬值,扩张性的财政、 货币政策,经济衰退、 BOP逆差,支出转换政策,支出变更政策,宏观经济状况,“丁伯根原则”,表11,汇率水平,国内支出,贬值,升值,E,EB,IB,（1）,（2）,（3）,

10、（4）,图1-1,米德冲突,在固定汇率制度下，由于汇率政策 无效，又不能进行直接管制，政策 工具的数目少于经济目标数目，在 某些经济状态下，单一的支出调整 政策根本无法实现内部均衡和外部 均衡，支出调整政策实施的后果， 必然导致内部均衡和外部均衡的相 互冲突。,“政策搭配论 ”,扩张性,扩张性,失业、顺差（4）,紧缩性,扩张性,失业、逆差 （3）,紧缩性,紧缩性,通胀、逆差 （2）,扩张性,紧缩性,通胀、顺差（1）,货币政策,财政政策,经济情况,表1-2,利率,财政支出,EB,IB,E,（1）,（2）,（3）,（4）,“政策搭配论”,A,B,图1-2,第 二 章 外 汇 和 汇 率,外汇和汇率

11、概述 汇率确定的基础和影响因素 汇率决定理论 汇率制度 外汇管制,第 一 节 外 汇 和 汇 率,外 汇 定 义 1.动态含义：国际汇兑。 2.静态含义： 广义：以外币表示的可以用于国 际清偿的支付手段和资产 狭义：外国货币或以外国货币表 示的能用于国际结算的支付手段。,3. 外汇的特点: 自由兑换性 可接受性 可偿性 具体而言，外汇主要指以外币 表示的银行汇票、支票、银行 存款等。,汇 率 1.概念： 不同货币之间兑换比率。 2.标价方法： 1）直接标价法 2）间接标价法 3.种类,从银行买卖外汇角度 按汇兑方式 按汇率制度 按外汇交易的交割时间 按确定汇率的方法 按是否扣除通货膨胀因素,练

12、习题： 1.如果你以电话向中国银行询问英镑兑美元的汇价，银行答复1.8100/20，请问： 中国银行以什么汇价向你买入英镑？ 你以什么汇价从银行买入英镑？ 如果你向银行卖出英镑，汇率是？,2.某银行询问美元兑港元汇价，你答 复：$1HK$ 7.7910/30，请问 该银行要向你买入美元，汇价为？ 如你要买进美元，应按什么汇率？ 如你要买入港元，又是什么汇率？ 3.如果你是银行，你向客户报出美元 兑港元汇率为7.8057/67，客户要以港 币向你买进100万美元。请问： 应给客户什么汇价？, 如果客户以你的上述报价，向你购 买了500万美元，卖给你港币。随后， 你打电话给一经纪人想买回美元平仓

13、几家经纪人的报价是： 经纪人 A：7.8058/65 经纪人 B：7.8062/70 经纪人 C：7.8054/60 经纪人 D：7.8053/63 你同哪个经纪人交易对你最为有利？ 汇价是多少？,第 二 节 汇率确定的影响因素,一、汇率决定的基础 金本位制下决定汇率的基础 各国铸币含金量之比是决定的 基础，称为铸币平价。实际汇 率围绕平价上下波动。,纸币制度下汇率决定的基础,1.布雷顿森林体系下，以黄金平价 为基础，即纸币所代表的含金量 2.布雷顿森林体系崩溃后，货币价 值成为决定汇率的基础,二、影响汇率的主要因素,（一）长期因素 1. 国际收支状况 2. 通货膨胀差异 3. 经济增长率差异

14、,（二）短期因素 1. 相对利率水平 2. 市场心理和投机 3. 政府和央行的干预 4. 经济政策 5. 政治、战争和自然灾害,三、汇率变动对经济的影响,（一）对国际收支的影响 1.对贸易收支的影响 2.对非贸易收支的影响 3.对国际资本流动的影响 4.对外汇储备的影响,马歇尔-勒纳条件： 是指在其他条件不变和所 有商品的供给弹性无限大的情 况下，一国通过货币贬值来改 善贸易收支，必须满足进出口 需求弹性之和大于1的条件。 即:,J 曲 线 效应 是指在现实中，实施货币贬值 以改善贸易收支有一个时滞效 应（一般是半年），在贬值的 最初半年里，国际收支会出现 短期的恶化现象然后才能开始 发生正效

15、应。,（二）对国内经济的影响,1. 对物价的影响 2. 对国民收入及就业的影响 （三）对国际经济的影响 1.增大外汇风险，影响国际贸易的 正常发展。,2. 影响某些储备货币的地位 和作用。,3. 加剧投机和国际金融市场的动荡 但同时促进国际金业务的不断创新。,四、制约汇率发挥作用的基本条件,1. 对外开放程度 2.一国通货的可兑换性 3.一国商品生产的多样化程度 4.一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度。,第 三 节 汇 率 决 定 理 论,英国经济学家葛逊在1861年提出的 基本观点：,国际借贷,外汇供求,外汇汇率,一、国际借贷理论,二、购买力平价理论,瑞典经济学家卡塞尔1922年提出

16、主要观点： 人们之所以需要外国货币，是因 为它在外国具有对一般商品的购买 力，外国人需要本国货币，也因为 它在本国的购买力，两国货币的购 买力决定两国货币的比价。,1. 绝对购买力平价 在某一时点上，两国货币 的比率，取决于两国的一般物 价水平之比。,公式：e =,Pa,P b,一价定律：,在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的。,下表列示了1995年8月“巨无霸”在美国和8个国家的价格（第2栏）， 表中同时列出了1995年8月各国货币对美元的汇率，以1美元外国货币的数量表示（第3栏）。,购买力平价案例 世界范围内“巨无霸”的价格,运用 “巨无霸”的国外价格和实际

17、汇率比 较1995年外国“巨无霸”的美元价格与美国 国内“巨无霸”的价格1.90美元（第4栏）。 “巨无霸”的美元价格从瑞士最高的3.98美 元到澳大利亚最低的1.51美元不等。 第五栏是相应的购买力平价汇率，以各国 “巨无霸”的国外价格（第2栏）除以其美 元价格1.9美元得出。,由于各国“巨无霸”的美元价格不同，因而 相应的PPP汇率与实际汇率也不同。 如果国外“巨无霸”比美国便宜，那么实际 汇率（外国货币除以美元）比PPP汇率 高，美元被高估。如果国外“巨无霸”比美 国的贵。实际汇率就低于PPP汇率，美元 被低估。,从这个例子可以看出： 在1995年8月美元相对表中8个重要国家货币中的6种

18、货币被低估。 “巨无霸”在欧洲和日本的价格高于美国。 实际上这种简单的发现于1995年和1996年 经过精心测算得出的美元被低估的结论是一 致的。 说明，即使忽略旅费，一个美国人在美国 旅游比到国外旅行更便宜（除了澳大利亚和 加拿大）。,2. 相对购买力平价,核心内容： 不同国家的货币购买力之间的相对变化是汇率变动的决定因素,公式：,e1,e0,=,3. 理论缺陷： 1）存在前提不充分。所有商品必 须是可贸易商品。 2）过分强调物价对汇率的作用， 忽略其他因素。 3）难以说明短期汇率的变化。 4）要求两国完全自由贸易，生产 结构、消费结构同一，价格体系相 似。,三、利率平价理论,英国凯恩斯19

19、23年在货币改革 理论中提出，主要内容： 远期差价是由两国利率差异决定的 ， 高利率货币在期汇市场上必定贴水，低 利率国货币在期汇市场上必定升水。,局限性： 1.忽略交易成本因素 2.假定资本完全自由流动，不受任 何限制。 3.假定套利者资金规模无限大。 4.是短期汇率决定理论。,四、汇兑心理理论,法国经济学家阿夫塔里昂认为： 影响外汇供求的因素主要是人们 对外汇所作的主观评价，汇率是 供求双方对外汇主观心理评价的 集中表现,缺陷： 1.主观色彩浓厚 2.理论根据不充分 3.综合效果不明显,五、资产市场说,该理论是在国际资本高度流动 的背景下产生的，特别重视金 融资产市场均衡对汇率变动的 影响

20、。,（ 一 ）汇率的货币论,强调货币市场对汇率变动的要求。 一国货币市场失衡后，国内商品市 场和证券市场都会受到冲击，国际 商品的套购机制和套利机制就会发 生作用，引起汇率的变化。,1. 国际货币主义的汇率模式,观点： 汇率变化与货币供给成正比， 与外国货币成反比。 外汇汇率与本国相对于他国的 收入成反向变动，与利率成同方 向变化。,2. 汇率超调模式,多恩布茨认为：货币市场失衡后 商品市场价格存在黏性证券市场反 映灵敏，利率立即调整，货币市场 恢复均衡价格短期内不动，完全由 证券市场承受，利率必然超调若资 本可以自由流动，则套,利活动必然使得汇率水平发生 变化，汇率的变动幅度也会超 出新的长

21、期均衡水平，出现超 调。,（二）资产组合平衡理论,观点： 投资者根据对风险和收益的权衡将其 财富有效分配在各种可供选择的资产 上，资产收益率的变化会使得投资着 进行资产组合的调整，从而引起资本 的流动，外汇供求和汇率的变动。,第四节 汇率制度,汇率制度是指一国货币当局对 本国汇率变动的基本方式作出的 一系列安排或规定。,其具体的内容包括： 1.确定汇率的原则和依据。 2.维持与调整汇率的方法。 3.管理汇率的法令、体制和政策。 4.制定、维持与管理汇率的机构。,一、固定汇率制度,是指政府用行政或法律手段确定、 公布、维持本国货币与某种参考物 （黄金、某种货币、某篮子货币） 之间固定比价的汇率制

22、度。,金本位制度下的固定汇率制度 固定汇率制度是自发形成的；两国货 币之间的中心汇率是按两国本位币含 金量决定的铸币平价自行确定的。,布雷顿森林体系下的固定汇率制度 该体系是以美元为中心的国际货币 体系。 汇率制度安排是钉住型的汇率制度。,基本内容： 1）实行“双挂钩”。即美元与黄 金 挂钩，其他货币与美元挂钩。 2）IMF规定，各国货币对美元的汇 率一般只能在汇率平价1%上下的范 围内波动，各国必须同IMF合作， 并采取措施维持该界限。,（三）两者的异同： 相同点：1）都有金平价 2）汇率相对稳定 不同点： 1）产生基础不同 2）调节机制不同 3）稳定程度不同 4）货币内在价值不同,二、浮动

23、汇率制度,是指一国不规定本币与外币的 黄金平价和汇率上下波动的界 限，货币当局也不承担维持汇 率波动界限的义务，汇率随外 汇市场供求关系变化而自由上 下浮动 的一种汇率制度。,（一）主要形式,1.从汇率的浮动方式或程度看 1）钉住型或无弹性型 2）有限弹性或有限灵活型 3）更为灵活或较高弹性型 2.从政府干预的程度看 1）自由浮动 2）管理浮动,（二）利弊,优点： 1. 国际收支均衡得以自动实现， 不须以牺牲国内经济为代价。 2. 增强本国货币政策的自主性。 3. 避免国际通货膨胀的传播，较少 受国外经济波动的冲击 和影响。 4. 可以保持较低外汇储备水平。,缺点： 1.助长投机，加剧动荡。

24、2.不利于国际贸易和投资。 3.加剧货币战。 4.具有通货膨胀的倾向。 5.国际协调困难，对发展中国家不利。,三、其他汇率制度,1.爬行钉住汇率制度 2.汇率目标区制度 3.货币局制度,四、汇率制度选择理论,（一）经济论 美国经济学家“罗伯特.赫勒”提 出，一国汇率制度的选择，主要 受经济方面的因素决定的。,1. 经济开放程度 2. 经济规模 3. 进出口贸易结构 4. 相对的通货膨胀程度 5. 国内金融市场的发达程度及与国 际金融市场的一体化程度。,（二）依附论 基本思想：一国汇率制度的选择， 取决于其对外经济、政治、军事等 诸方面联系的特征。集中探讨发展 中国家采用哪一种货币作为“参考货

25、币”，取决于该国对外经济、政治关 系的“集中”程度亦即依附关系。,思 考 1.试比较固定汇率制度与浮动汇率 制度的优劣。 2.谈谈你对香港联系汇率制度的看 法。 3.你认为我国目前选择管理浮动汇 率制度是否具有合理性和必然性？,第 五 节 外 汇 管 理,一、外汇管理概述 1.含义. 指对外汇的收支、买卖、借 贷、转移以及国际间结算，外汇汇 率和外汇市场所实施的一种限制性 措施。 2.管理对象： 居民和非居民。 3.管理机构: 中央银行或外汇管理局,二、管理措施,（一）贸易项目管理 1.出口管制. 1）出口结汇制 2）出口许可证制 2.进口管制. 1）进口许可证制 2）进口限额制 3.清算协定

26、,（二）非贸易项目管理 （三）资本项目管理 1.限制资本流出. 2.限制资本流入. （四）对汇率的管理 （五）对黄金和本外币现钞 输出入的管理,三、利 弊 积极作用： 1. 保护内部经济。 2. 争取外部均衡。 3. 实现经济安全。,消极作用 1. 阻碍国际经济交往。 2. 导致市场扭曲。 3. 导致高昂的管理费用及腐败问题,第 三 章 外汇市场和外汇交易,第一节 外汇市场概述 第二节 外汇交易 第三节 外汇风险管理,第一节 外汇市场概述,一、概念及特征 1.概念： 是专门从事外汇买卖的市场包括 有形的和无形的外汇买卖市场。,2. 特 征： 1）以无形市场为主。 2）全球外汇市场高度一体化 3

27、）交易的币种相对集中。 4）汇率的波动性大。,二、外汇市场的组成 1.外汇银行 2.外汇经纪人 3.央行和政府主管机构 4.外汇交易商 5.外汇的实际需求者和供给者 6.外汇投机者,三、外汇交易的三个层次 1.银行和顾客之间的外汇交易 2.银行同业之间的外汇交易 3.银行和央行之间的外汇交易,四、外汇市场的作用 1. 促进国际间的购买力的转移 2. 调剂国际间的资金余缺。 3. 提供规避风险的场所。 4. 为政府当局提供经济决策依据。,五、世界主要的外汇市场,第一大：伦敦外汇市场 第二大：纽约外汇市场 第三大：东京外汇市场 第四大：新加坡外汇市场,第 二 节 外 汇 交 易,外汇交易 又称外汇

28、买卖，指企业、银行等在 外汇市场上用一种货币去交换另一 种货币的交易行为。 根据外汇交易的性质不同可以分为 商业性、保值性、投机性的外汇交 易。,一、即期外汇交易,（一）定义： 又称现汇买卖，指外汇银行与 客户或其他银行之间在外汇买 卖成交后，于当日或两个营业 日内按成交时的汇率 交割。,几个相关概念： 1.交割： 买卖成交后“钱货两清”的行为 2.营业日： 两个清算国银行都开门营业的日期。,（二）交易过程 一般是以国际间的转帐方式完成的 （三）种类 1.电汇 2.信汇 3.票汇,交易对话： 询价方：Spot USD JPY pls 报价方：118.55/60 询价方：Buy USD 1 报价

29、方：OK,done.I sell USD 1 Mine JPY at 118.60 value 12/11/06.JPY pls to XX BK Tokyo.A/C No.123456. 询价方：USD TO YY BK New York. A/C No.654321,Tks for the deal.BIBI.,二、套汇交易,（一）概念： 指利用同一货币在不同的外汇市场、 不同交割时间上的差异而进行的外 汇买卖。,（二）套汇原则： 贱买贵卖，低买高卖,（三）形式 1.直接套汇（两角套汇） 利用两个不同地点的外汇市场之间 的某种货币的汇率差异，在两个市 场上买卖同一种货币从中牟利的行 为。,

30、例1：某日外汇市场行情： 伦敦：GBP1 = USD 1.712636 纽约：GBP1 = USD 1.717686 某投机者利用1000万英镑进行 套汇，问能否套汇，如何套汇 （暂不考虑交易费用）,2.间接套汇（三角套汇） 利用三个或多个不同地点的外 汇市场中三种或多种货币之间 汇率的差价，同时在这三个或 多个外汇市场进行套汇买卖， 以赚取汇率差价的一种外汇交 易。,例2：某日外汇市场行情如下：,纽约：GBP1=USD 1.712636 伦敦：GBP1=JPY 200.0015 东京：USD1=JPY 118.2030 某投机者欲用1000万英镑套汇， 能否套汇？如能，如何操作？并 计算其套

31、汇收益。（不考虑其他 交易费用）若用美元套汇又如何,解： 第一步： 判断是否存在套汇差异。 第二步： 根据套汇原则，选择套汇路径 第三步： 计算套汇毛利。,第一步 如何判断？ 把不同外汇市场用同一种标价 方法表示，然后把单位货币的 买入价连乘，得数不等于1，则 存在套汇的可能。 1.7126200.15118.20 1.011 1，所以存在套汇可能,第二步：选择正确的套汇路径 找出在连乘式中出现的套汇货 币的买入价（即套汇者的卖出 价），判断出是在哪个市场， 就意味着在那个市场先卖出。 套汇路径为： 纽约东京伦敦,第三步：计算套汇的毛利 1.7126200.15118.201 0.0113 1

32、000万0.01111.3万英镑 套汇所得利润为11.3万英镑。,作业：某日外汇市场行情如下： 伦敦：GBP1=HKD 14.12036 纽约: GBP1=USD1.7156 76 香港：EUR1=HKD9.112030 巴黎：EUR1=USD1.176080 某投机者利用1000万美元能否套汇？ 如能，如何操作？套汇利润多少？ （不考虑其他交易费用）,三、远期外汇交易,（一）概念： 也称期汇交易，指在外汇买卖 成交时，双方先签定合同，规 定交易的币种、数额、价格及 日期、地点等，并于将来约定 的时间进行交割 的交易活动。,（二）目的： 1. 套 期 保 值 （Hedging): 卖出或买入金

33、额等于一笔外币 资产或负债的外汇，使这笔外 币资产或负债以本币表示的价 值避免遭受汇率变动的影响。,2. 投 机（Speculation）： 根据对汇率变动的预期，有 意持有外汇的多头或空头， 希望利用汇率变动从中赚取 利润。,例1：进口商的套期保值,香港某进口商向美国进口价值100 万美元的商品，三个月后付款。 为预防三个月后美元升值的风险 该进口商进行远期外汇交易保值,假设当日外汇市场行情为： SPOT: $1=HK $7.7930/48 三月期： 88/100 若三个月后市场汇率变化为： $1= HK $ 7.7930/48 $1= HK $ 7. 8200/10 $1= HK $ 7.

34、6800/20,试比较该进口商在以上不同情 况下进行套期保值与不保值的 港币支出成本。（暂不考虑其 他交易费用）,例2：国际投资者保值交易 某德国公司将1000万欧元闲置 资金，投资于美国国债。期限 半年，年收益率为 3 。 当日市场汇率为： EUR1 = USD 1.1780 / 90 六月期： 50 / 60,为预防半年后美元贬值的风险 该公司进行远期外汇交易保值 若半年后的市场汇率变化为： EUR1= USD 1.1900 / 30 EUR1= USD 1.1700 / 20 问：该公司保值的成本或收益(不考虑其他交易费用）,例3： 投机者的“卖空” 假如外汇市场上三个月的远期汇率 为：

35、1=1.7100/10 投机者预计 三个月后英镑即期汇率会看跌到 1=1.7050/60，该投机者就卖 出三个月远期英镑100万。问如果 预计正确，该投机者获利多少?,四、择期交易,（一）概念 指进行外汇远期交易时，不规 定具体的交割日期，只规定交 割的期限范围。 这就是说客户对交割日在约定 期限内有选择权。,在择期交易中，与固定交割日 远期交易不同的是： 顾客拥有选择交割日期的主动 权，而银行拥有选择交割汇率 的主动权。 这是对银行承担风险的一种补 偿，也是顾客拥有选择交割日 主动权应付的代价。,例：某日市场汇率如下：,问： 1.客户用英镑向银行购买期限为5 月6日6月6日的择期远期美元，

36、银行用哪个汇率？ 2.客户向银行出售期限为5月6日 7月6日的择期远期日元，买 入远期美元，银行采用哪个价 格？,银行关于择期交易的定价原则 银行买入单位货币， 若单位货币升水，按择期第一天 的远期汇率计算，反之，按最后一 天的计算。 银行卖出单位货币， 若单位货币升水，按择期最后一 天远期汇率，反之，反是,五、掉期交易（Swap）,（一）概念 指在买进或卖出 某种货币的同 时，卖出或买入同等金额，交割 期限不同的同种货币 的交易。,（二）形式 1.按掉期的期限划分 1）即期对远期掉期 2）即期对即期掉期 3）远期对远期掉期,即期对远期掉期： 即在买进或卖出一笔即期外 汇的同时，卖出或买入同等

37、 金额、同一币种的远期外汇,例1： 一家瑞士投资公司需要1000万美 元投资美国国债，期限三个月 但是该公司目前只有瑞士法郎 又担心三个月后美元贬值，因 此该公司叙做掉期交易保值。,假设：当日市场行情如下： 1SF 1.3250 / 70 三月期： 40 / 30 若三个月后市场汇率为： 1SF 1.3150 / 60 比较该公司掉期与不掉期的风险。,即期对即期掉期： 也叫一日掉期，是指两笔数额 相同，方向相反的外汇掉期。 分二种： 今日对次日 明日对后日,远期对远期掉期： 即同时做两笔交易方向相反 交割期限不同的某一种货币 的远期交易。,例2： 美国某进口商进口一批货物， 一个月后付款10万

38、欧元，将这 批货物转口外销，预计三个月 后收回以欧元计价的货款。为 避免风险，如何进行操作？,假设当日外汇市场行情如下： spot： 1 1.1800 / 10 一个月： 10 / 20 三个月： 40 / 50 并计算掉期保值的成本或收益,例3：使原交易展期 某美国公司3个月后有一笔800万欧 元的货款收入，为避免欧元下跌， 该公司卖出三个月远期欧元，但是 三个月到期时，该货款没有收到， 预计将推迟2个月收到。如何操作？,假设外汇市场行情如下： spot： 1 1.1800 / 10 三个月： 40 / 30 三个月后市场汇率为： 1 1. 1740 / 50 二个月： 40 / 50 并计

39、算保值的成本或收益。,2.按掉期交易的对象分： 1）纯粹掉期 2）制造掉期/分散掉期,纯粹掉期： 指交易者与另一交易对手同时 进行数额相同、方向相反、交 易目的不同的外汇交易。 这是最常用的掉期方式。,制造掉期/分散掉期 指由两笔分别单独进行的交 易组成的，每笔交易分别与 不同的交易对手进行。 纯粹掉期比制造掉期的成本 低，所以做纯粹掉期的多。,掉期业务的报价（掉期率） 形式上和远期汇率的报 价是一样的。因为掉期业务 是两笔交易的组合。所以报 价是两笔相反交易的差价。,在即期对远期的报价中 20/30 意味着单位货币远期升水。 20指报价者买远期卖即期单 位货币的差价。 即报价者的“损失” 3

40、0指报价者卖远期买即期单 位货币的差价。 即报价者的“收益”,30/20意味着单位货币远期贴水 30指报价者买远期卖即期单 位货币的差价。 即报价者的“收益” 20指报价者卖远期买即期单 位货币的差价。 即报价者的“损失”,例4：某客户向银行询问即期与 三个月英镑对美元的掉期汇率 银行报价：SPOT: 1.7320/30 三月期： 30/40 若客户卖出即期/买入三月远期 英镑100万， 其掉期成本或收 益是多少？,例5 某日外汇市场报价： SPOT： 1 1.1800/10 一个月： 10/20 三个月： 40/50 若某客户卖1月期/买3月远 期欧元200万，其掉期成本 或收益为多少？,在

41、远期对远期的掉期中，实 际上是由两笔即期对远期的 掉期组成的。因此，其掉期 率差价也由两笔即期对远期 掉期差价计算而得。 如：一月：10/20 三月：40/50,若报价者买1月期卖3月远期欧 元，因为欧元远期升水，所以 报价者“收益”（5010）点。 若报价者卖1月期买3月期欧元 报价者“亏损”（4020）点。,例6：银行利用掉期调整头寸某日 某银行在将收盘时发现即期美元 多头 300 万，3个月远期美元空 头 300万；同时即期日元空头 18010 万，3个月远期日元多头 18000 万。,假设当时市场行情如下： SPOT: $1JP￥ 180.10 / 20 三月期： 30 / 20 该行

42、要进行掉期调整，如何 调整？掉期的收益或成本？,六、套利交易,（一）概念： 是指利用不同国家和地区短期 利率的差异，将资金由低利率 国家或地区向高利率的国家或 地区转移，以获取利差收益的 交易。,非抵补套利 指把资金调往高利率货币国家 时不进行反方向的交易轧平头 寸，所以承受高利率货币贬值 的风险。,抵补套利 在把资金调往高利率货币国 家时，为避免贬值风险，在 外汇市场上卖出高利率货币 远期。,例：设巴黎金融市场利率为2 纽约市场利率为4 ，某投资者 用100万欧元进行为期半年套利 市场行情如下： spot : 1 1.1800 / 10 六个月： 50 / 70 若半年后spot为： 1 1

43、. 1970 / 90,比较该投资者抵补套利与非抵 补套利的风险。并计算出套利 活动停止的“点”。,套利活动存在的前提： 套利成本或高利率货币的贴 水率必须低于两国货币的利 差。,（一）概念： 指交易双方在期货交易所内通 过公开竞价买进或卖出在未来 某一日期，根据协议价格，交 割标准数量外汇的合约交易。,七、外汇期货交易,（二）特点： 1. 合同规格和金额标准化。 2. 交割日期固定化且与日历月 份一致。 3. 外汇期货交易在有形的交易 所内公开竞价成交 4. 期货交易买卖双方都以交易 所的清算部门为成交对方。,IMM外汇期货标准化合约内容,由清算中心指定的货币发行国的银行,交割 地点,3月、

44、6月、9月、12月 交割月份的第三个星期三,交割日、月,975,475,1250,1800,2100,1200,维持保证金,1317,642,1688,2430,2835,1620,初始保证金,10,10,12.5,12.5,12.5,12.5,最小变 动值,10,10,12.5,12.5,1250,6.25,合同规 模（万）,AUD,CAD,CHF,EUR,JPY,GBP,标准代 码,澳元,加元,瑞郎,欧元,日元,英镑,币种,5.期货交易实行保证金制度。 6.期货交易实行每日清算制度。 7.合同价格波动严格化。 8.标价方式采用美式标价法,保证金制度(margin): 客户进行交易时，必须存

45、入一 定数额的履约保证金，开立保 证金帐户，经纪商再按规定的 比例将客户的保证金转存于清 算所。 保证金分为：初始保证金和维 持保证金。,初始保证金： 客户在每一笔交易开始时交纳 的保证金。 维持保证金： 保证金允许下降的最低水平， 为初始的2/3或3/4。,若保证金数额下降到维持保证金， 客户必须追加保证金至初始水平， 否则经纪公司和清算所将立即代替 客户对冲合约。期货交易实际上是 保证金交易,每日清算制度mark to market 也叫逐日盯市制度。清算公司负责 清算交易双方每日的盈亏凡未平仓 的每笔期货交易均得按当日市场的 收盘价逐日清算盈余时客户可以把 超过保证金部分提出，亏损时，从

46、 保证金帐户中扣除。若保证金低于 维持水平，客户必须补足。,例1：星期一早晨，一投资者持有 一份星期三到期的英镑期货合约 的多头头寸，约定价格1.77$/， 数量是62500。合同到期时，计 算每天的清算结果，该投资者的 盈利或损失是多少？,逐日清算制度,625,前三日净额,2500,0.04,1.76,星期三,625,0.01,1.80,星期二,1250,0.02,1.79,星期一,1620,1.77,交易日,保证金变化（$),价格变动差价,结算价,时间,（三）期货交易流程,选 择经 纪公 司开 立保 证金 帐户,发出委托指令（下单）,场内经纪人执行指令,交易结果通知经纪人和客户,成交的订单

47、交给清算所记录并结算,（四）外汇期货交易的目的 1. 套期保值 主要根据外汇期货价格与现汇价格 变动方向一致的特点，通过在期货 市场和现汇市场的反向买卖，以达 到对所持有的外汇债权或外汇债务 进行保值的目的。,买入套期保值： 用于将来有外汇支出或者有外 汇债务的情形，目的是防止外 汇升值。在期货市场上先买后 卖抵补现汇市场上可能的损失,卖出套期保值： 用于将来有外汇收入或外汇债 权的情形，目的是防止外汇贬 值。在期货市场上先卖后买以 抵补现汇市场上的损失。,例1：美国向日本出口商品，收到 3个月到期的日元远期汇票2500万 日元，担心在此期间日元汇率下 跌，就在芝加哥外汇期货市场做了 卖出套期保值。,盈利： $ 0.43万,亏损 ： $ 0.82 万,盈亏,买入两份日元合同， 进行对冲价格: JPY 1 = $0.007900 合同价值 $ 19.75万,到期卖出2500万日元 $/JPY=124.80/00 实际上换得2500125.00$ 20万,9 月 1 日,卖出两份9月到期的 日元期货合约价格为： JPY 1 = $ 0 .008400 合同价值25000.0084 = $21万,收到日元现汇2500万 $/JPY=120.00/10