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1、大农业中的边缘行业2011年投资策略,农林牧渔行业2011年投资策略 郭又铭,核心观点,核心观点 10年农产品大牛市，11年供给形势依然偏紧 政策对农业的扶持力度继续加大 看好进入盈利收获期的种子行业，推荐登海、荃银高科 买入农业中的消费品行业海参，推荐东方海洋、好当家 把握底部区域的种鸡行业，推荐益生股份 饲料行业存在复苏性机会，推荐通威股份,农业基本面：供求偏紧，价格上涨,10年农产品大牛市,11年供给形势依然偏紧,芝加哥小麦期货最高上涨98%； 玉米期货最高上涨76%； 大豆期货最高上涨33%。 11年，粮食供求仍然趋紧； 关注今年的严极端天气。,图表1：美国主要农产品期货走势,农产品价
2、格上涨的驱动因素,减产及减产预期带来的价格上涨 种植周期较长，供给的短期刚性，而需求短期难以逆转。 灾害性天气往往导致供给暂时失衡，价格趋涨。 流动性宽裕，进一步推高农产品价格 逐利资本向农产品期货渗透，加速农产品的金融化、杠杆化。 弱美元，强大宗品 国际大宗品主要以美元计价。,减产及减产预期,图表2：全球小麦平衡表,图表3：全球玉米平衡表,图表4：全球大豆平衡表,图表5：全球稻米平衡表,流动性宽裕,1 全球货币超发，资产泡沫化，农产品等期货非商业持仓头寸增加。金融资本拉高农产品的景气度，并有可能拉长农产品景气周期；农产品加速金融化、杠杆化。 2 农产品价格上涨及预期上涨一旦形成，就会出现：惜
3、售和囤积。生产商库存放大，社会库存减少，即预期的库存搬家未能形成；配以流通环节有价无市的情形下，往往出现投机炒作。,弱美元，强大宗品,图表6：美元指数保持弱势,农产品价格与股价相关性,图表7：农产品价格指数与股价走势,农业第二条主线政策支持,主要内容,1、基本面与政策预期 2、投资策略：把握基本面确定性机会 3、公司推荐,相对需求拉动，生产型企业受益,农产品减产 供给减少价值显现 种子,海参,棉花,白糖,种子,粮食价格上涨的主要收益者 行业壁垒提高,兼并或整和预期 各种子公司量价齐升 风险点:种子大周期,粮食供求矛盾凸显种子重要性,图表10：国内人口数量与耕地面积趋势不断背离,图表11：人均粮
4、食占有量,政府良种补贴力度逐年递增,图表13：政府补贴逐年递增（亿元）,种子关注点：市场容量和集中度,我国种子年销售额约300亿元，潜在容量是800亿元。 我国有9000多家种子企业，无一家市场份额达到5%。,图表18：国内种子企业一览,种子行业判断,集中度提高 定价力加强 良种化率提高 商品化率提高 周期缩短，关注育种企业,海参,海参产量日显瓶颈，价格震荡向上,图表20：海参大宗价格（元/公斤）,图表19：我国历年海参产量（万吨）,种鸡,行业的杠杆性 集中度决定议价能力 与商品代相比弱周期性,种鸡特点,祖代鸡市场处于垄断市场 祖代肉种鸡市场份额:美国科宝公司23.6%,美国安伟捷公司76.4
5、% 祖代蛋种鸡市场份额:德国尼克国际3.67%,荷兰尤里公司7.04%,德国罗曼家禽13.71%,美国海兰国际69.3% 父母代种鸡处于寡头市场,金字塔状产业链，越上游越应给予高估值,垄断力 定价力 技术壁垒 资金壁垒 毛利率 估值,鸡肉消费量增长支撑父母代肉种鸡发展空间,鸡肉消费增长驱动因素,糖和棉,糖和棉供给相对弹性；进入门槛较低、进出成本也较低。当年较高价格导致次年播种面积增加，价格回归理性。 以棉为例，目前高价足以吸引棉农扩大种植面积。包括中国、巴西、印度等国11年种植面积都有可能增加。 成本推动，加工型企业被动提价,饲料,下游景气度改善行业毛利率,玉米价格稳步攀升，预计未来继续维持高
6、位，但我们认为饲料行业的提价能力足以消化成本上涨，尤其是在下游景气向上时提价，反而改善行业毛利率。,饲料盈利模式在于规模化,饲料行业空间测算 2015年我国饲料产品市场需求量预测,果汁、番茄酱与粮油加工,交易性机会，底部把握 “蛛网理论”同样适用果汁、番茄酱的上游行业。 对于价格上涨更多关注涨价背后的动因或者可持续性。 果汁和番茄酱等还属于“中国供给”，市场形态决定了其议价力较弱。 粮油加工主要在于成本推动型提价，顺势提价往往伴随毛利率的改善。 东陵粮油和金德发展存在交易性机会。,海参：东方海洋与好当家,东方海洋投资要点： 海参逐年量产，进入收获期； 11年关注三文鱼和胶原蛋白； 11年可能会启动融资方案；,好当家投资要点： 海参进入放量期 海蜇具备翻倍潜力 可能再融资带来的机会,饲料：选择通威股份,重回主业；启动定增，重启扩张之路 定增底价10.38元预留了安全边际 市销率低于1，提价弹性最为敏感 同比海大，从吨市值、收入、毛利率、 市销率、重置成本倍数等方面被低估,种鸡：益生股份,按照产业链顺下去，益生股份实际 决定了中国近20%的鸡肉供应量。 公司在超募资金使用上会给资本 市场带来超预期的东西。 风险点：10年业绩低于市场预期。,行业重点上市公司评级与估值指标 重点公司盈利预测及评级,