第10章金融市场.ppt

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1、第十章 金融市场,线索： 组织和功能结构效率,第一节 金融市场的组织和功能,一 、金融市场的组织,金融市场 ： 指金融资产交易的场所，也指各种融资活动及由此形成的信用关系。 它是构成金融体系的重要子系统，提供了金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。 发展趋势：趋向于市场主导型的金融体系。,金融市场组织要素，包括： 市场的主体（市场参与者） 客体（交易对象） 市场组织和管理机构 清算机构和中介机构。,图10-1 证券市场组织结构示意图,1.市场主体,主体：资金的余缺双方、金融中介机构、监管者。 具体有：企业、个人、金融机构、政府部门（央行） 金融市场主体两大目的： 追求利润、规避

2、风险,2.市场客体,客体：交易对象，金融工具，金融资产。包括：股票、债券、外汇、存单、商业票据、其他有价证券 衍生金融工具：远期合约、互换、期权、期货。 它们不但满足了资金供求者在资金数量、期限和利率等多方面的不同需要，而且形成了各种金融子市场。,3.交易所,（1）定义：有组织的规范的金融交易市场。 （2）职能：提供场所和设施；制定业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息等。 （3）传统的交易方式：由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易。,（4）现代的交易方式：利用电子交易系统。电话委托、互联网委托，撮合交易。 （5

3、）原则：“价格优先、时间优先” （6）交易所举例：纽约股票交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所，上海期货交易所、大连商品交易所,4.清算机构,何谓清算： 服务的会员：证券经纪商、投资银行、其他一些金融机构。 会员每天把各自的交易记录传送到清算所；由清算所负责审核，净额清算、交割、过户。,每天只要结算一次，不需要同所有交易方分别进行结算。 交易所和清算所通过证券经纪商与众多的投资者相联系，形成一种金字塔形的市场结构。 有利于金融市场的组织管理，降低管理成本，提高市场效率。,5.金融中介机构,包括：投资银行、证券公司 它们接受投资者的交易委托指令，在交易所代理投资者进行证券交易 接受融资者的委托

4、，公开或非公开的发行证券。 作为证券经纪商，他们向投资者和融资者提供经纪中介服务和相关的信息服务，并收取相关的服务费用，而不承担交易的风险和享受交易的收益。,6.市场监管机构,国家授权的行政管理机构，负责对金融市场的监督管理。 两种模式：统一监管、分业监管 统一监管：一个金融监管机构 分业监管：银行、证券、保险 我国目前实行的是分业监管,二、金融市场的功能,三种基本功能：促进所有权交易；提供流动性（使跨时间的购买力转移成为可能）；孕育金融机构的发展。 三种基本功能的具体化：资金融通功能、风险管理功能、支付与清算功能、价格发现功能、财富积累功能、提供信息和解决激励问题、传递政策效应、推动经济一体

5、化。,第二节 金融市场结构,一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。 不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体。 这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。,一、金融市场结构含义,二、金融市场结构分类,按照交易对象的发行和流通： 一级市场和二级市场； 按照融资期限：货币市场与资本市场； 按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；,按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场、国际金融市场； 按照交易场所形态：有形市场、无形市场； 根据交割时间：现货市场、期货市

6、场； 按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、自由的金融市场、金融黑市。,（一）一级市场和二级市场,1.一级市场（又称初级市场） 新证券的发行、包销及认购场所。其基本功能是创新金融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接转移到投资者，实现资金的余缺调剂。 公开发行与非公开发行。,2.二级市场（又称次级市场） 为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成。,3.二级市场与一级市场的关系 各类市场参与主体因为各种交易对

7、象的创新、流通和清算而进入金融市场。 二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量。 二级市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。 二级市场的效率影响交易成本。,4.市场交易与管制： 各国市场普遍受到证券法律和监管机构管制。 管制的基本目标：维持并改善市场效率，即促进市场参与者获得充分的信息，并且促使他们的代理人合乎职业道德和专业标准地行为。阻止各类不当行为，包括：欺诈、非法内幕交易、非授权交易、非法引诱、过度买卖等等。,（二）场内市场、场外市场和影子市场,1.场内市场：交易所市场。 在一个有组织的交易所里，交易对象包括多种金融工具。条件高、佣金率高。分为

8、：连续型市场、拍卖型市场和混合型市场。例如纽约股票交易所以公开拍卖开盘，以此确定出开盘价，然后交易连续进行直至闭市。,2.场外市场：（OTC）又称柜台交易，得名于这样一种现象，即证券经纪商通常在他们的办公室的柜台上完成证券交易手续。事实上，支撑场外交易市场的是一个直接联结证券经纪商和客户的电话或数字通讯网络。,3.影子市场：第三市场（third market），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。,（三）主板市场与二板市场,1.主板

9、市场（main board market） 按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。,2.二板市场（second board market）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。,3.二板市场的特征： 二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求； 必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度； 交易必须通

10、过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似； 股票具有高成长性。,（四）货币市场和资本市场,1.货币市场(money market) 是进行短期资金融通的市场，其交易工具通常是期限为1年及1年以内的票据和有价证券。,（1）货币市场交易工具的共同特征： 债务契约 收益较低 期限较短 安全性高 流动性高 具有批发性特征 市场具有无形性特征,（2）货币市场的主要参与者： 总体有两类：机构参与者、专业交易人员。 具体有： 中央银行：参与货币市场并非出于营利目的，而是为了调节货币总量和利率水平，以实现特定的货币政策，调控宏观经济运行。 商业银行：参与货币市场交易的主要目的是管理头寸。,非银行金融

11、机构：包括证券、保险、基金管理公司等，其参与货币市场的主要目的在于增强流动性、降低风险，实现最佳投资组合。 工商企业：参与货币市场的目的是调整流动性资产的比重和取得短期投资收益。 政府机构：既可以是中央政府，也可以是地方政府，还可能是国外政府。参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字。,专业交易员：目的是通过各种交易活动取得代理佣金和差价收入，其收入高低取决于市场交易的规模、可交易工具的品种、价格变化的幅度以及对于市场行情预测的准确性等因素。,（3）最常见的货币市场工具： 短期国库券 同业拆借资金 各种可贴现票据 可转让存单 回购协议,（4）各种子货币市场： 短期国库券市场：期限短、贴现

12、发行、风险低、流动性强；有利率发现功能 同业拆借市场：期限短、规模大、手续简便、利率变化频繁 票据市场 大额可转让定期存单市场 回购协议市场,票据：是指具有法定票面形式的，表明债权债务关系的有价凭证。它们是期限在1年以内的贴现式的短期债券。 主要包括本票和汇票两种：,本票：是债务人向债权人保证在约定时间向其指定人或持票人无条件支付一定金额的书面承诺。 由银行为出票人的本票为银行本票；而其发行人为非银行企业的称为商业本票。,汇票：是债权人向债务人签发的，要求按照约定时间，向其指定人或持票人无条件支付一定金额的书面指令。经过承兑的汇票称为承兑汇票。所谓承兑，即汇票的付款人在汇票上签字表示同意按出票

13、人的指令到期办理付款的行为。 承兑人为个人或工商企业的汇票称为商业承兑汇票；承兑人为银行的汇票成为银行承兑汇票。,大额可转让定期存单（CDs）：是由商业银行发行的，可在市场上转让的存款凭据。期限较短，一般14天至1年；面额较高；不记名，可自由转让；其利息在浮动利率下每半年支付1次，固定利率下于到期日按票面利率支付。 回购协议：是卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在未来某一时间，按照规定条件再将该资产买进的合约。,LIBOR ：伦敦银行间同业拆借利率，根据伦敦金融市场上12家主要银行在营业日当天所报出的银行间拆借利率所确定整个伦敦同业拆借市场的基准利率。,2.资本市场 (capital mark

14、et),（1）定义：期限通常在1年以上的中长期有价证券交易的直接融资市场。资本市场上的交易工具具有收益率较高，但流动性和安全性较差等特征，往往具有长期投资的性质。 （2）资本市场的参与者：政府、各种金融机构和个人投资者。长期投资风险主要由投资者自己，而不是通过金融中介机构承担。,（3）资本市场上的金融工具：直接融资工具（如股票和债券），浮动利率票据和抵押贷款契约，以及在股票债券等原生工具基础上衍生出来的金融工具。 （4）股票市场(stock market)：是以股票作为交易对象的长期资金市场。,（5）股票市场上的参与者： 股票发行者 投资者 股票交易所 股票发行中介 经纪人 参与上市和非上市证

15、券场外股票交易金融机构。,（6）最主要的国际性股票市场： 美国纽约股票交易所（NYSE） 美国证券交易所（AMEX） 伦敦证券交易所（LSE） 东京证券交易所（TSE） 我国：上海证券交易所、深圳证券交易所,（6）债券市场： 交易对象：中长期债券 公司债券、金融债券、政府债券 参与者：发行人、投资者、中介、经纪人、其他,（五）其他金融市场：外汇市场、离岸 金融市场、金融衍生品市场,1.外汇市场(exchange market) （1）外汇：是以外国货币表示的在国际结算中被普遍接受的支付手段。 （2）汇率：不同的货币之间存在一个比价，这是外汇市场交易得以进行的前提。用一国货币表示的另一国货币的价

16、格被叫做汇率。,（3）外汇市场： 是外汇交易参与者从事外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所或交易网络。 （4）外汇市场的两个层次：外汇批发市场与零售市场。 前者即银行间的外汇买卖市场，具体包括：同一市场各银行间的外汇交易；不同市场各银行间的外汇交易；中央银行与外汇指定银行之间的交易以及各国中央银行之间的交易。 后者即银行与一般顾客之间的外汇买卖市场。,（5）外汇市场产生的原因：国际贸易带来的国际间商品与劳务价格支付；国际借贷产生的国际间资本的流动；国际清偿和国际货币支付需要；国际货币流动。 （6）外汇市场的功能： 形成汇率；实现购买力的国际转移；降低外汇风险；提供借贷融通；便利跨国支付；形成国际金

17、融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。,（7）外汇交易的方式： 货币兑换业务： 即期外汇交易（spot exchange），又称现汇交易，指交易双方以当天的外汇市场价格成交，立即（最多在两个营业日以内）办理收付交割的外汇交易。 远期外汇交易（forward exchange），指外汇交易双方，就币种、汇率、金额以及交割时间等达成协议后，按照合同条款和期限办理交割的外汇交易。,外汇期货交易（futures exchange），即采用标准化合约，规定在未来特定时间以特定价格买卖一定数量某种外汇的交易。 外汇期权交易（exchange option），交易双方按照约定的汇率，就将来某一时间点是否买进或卖

18、出某种外汇资产的选择权达成的合约，即外汇期权合约。,掉期交易（swap），是指投资者就同种货币，在买进一定数量某种期限该货币的同时，卖出另一种期限的该货币，以实现所持有货币在期限上的变化，避免外汇风险。,套汇交易 指投机者在同一时间内，利用不同外汇市场、不同货币种类、或不同交割期限在汇率上的差异，低买高卖谋取套汇收益（投机）的外汇交易。套汇具有自动调节汇率的作用。 套利交易（arbitrage），指当不同国家金融市场上的短期利率存在偏差时，投资者将资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获取收益的外汇交易。,（8）外汇市场的参与者： 外汇经营机构 （外汇指定银行和外汇经纪人） 外汇市场上的最初

19、供求者 外汇投机者 中央银行,（9）外汇市场上的交易对象： 可兑换的外国货币、外币有价证券、外汇支付凭证和外币存款凭证等。 （10）著名的国际性外汇市场： 伦敦外汇市场、纽约外汇市场、巴黎外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场,2.离岸金融市场,（1）离岸金融市场含义（Off-Shore Market）：又称境外市场，是指在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。,欧洲美元（Euro Dollar）：是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。 欧

20、洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等。,（2）离岸金融市场的特殊性：基本不受东道国当局的金融法规的约束；经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。,（3）主要的离岸金融市场： 1981年由美国联邦储备委员会批准在纽约开设的“国际银行设施便利”（IBF, International Ban

21、king Facilities）； 1975年设立于巴林的离岸金融市场； 1968年设立于新加坡的亚洲美元市场。,（4）离岸金融市场的业务： 欧洲银行短期信贷 国际银团贷款：中长期贷款 欧洲债券：票面货币发行国以外发行 欧洲票据发行便利：创新工具,3.金融衍生品市场,（1）远期合约市场（forward market）： 是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。具有简便、灵活等优点。但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险也较高。,（2）金融期货市场： 是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为

22、交易对象的金融市场。 最主要的几种金融期货为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。,（3）互换市场（swap market）： 是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。,（4）金融期权市场（financial option market） 是以金融期权为交易对象的为交易对象的场内交易市场金融衍生品交易市场。,第三节 金融市场效率,一、金融市场效率含义,是对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。 金融市场效率主要受到市场发育程度（深度、广度）、市场结构、交易成本和信息不充分的

23、影响。,1.交易成本,（1）交易成本(exchange cost)： 为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。,（2）交易成本构成： 经纪人佣金； 手续费：包括保管费和转让费； 执行成本：边际价格影响； 机会成本； 其他：信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等。,2.市场信息,（1）信用与信用风险： 信用是市场有效运行的根本保证。信用风险是在信用关系中，由于债务人不按照约定还本付息而使债权人蒙受损失的可能性。信用风险源于信用关系中存在的所谓“信息不对称”。信用风险降低了市场效率。,（2）信息不对称： 指参与交易的双方所拥有的

24、关于特定交易活动的潜在风险和收益的信息的充分程度不一致。 （3）逆向选择与道德风险： 由于信息不对称而带来的信用风险，如果发生在交易达成之前，称之为“逆向选择” ；如果信用风险发生在交易达成之后，称之为“道德风险” 。,二、有效市场假说,（一）法玛的两个概念： 有效运行（内部有效）、有效定价（外部有效）： 1.交易成本与有效运行（内部有效）： 给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务，投资者可以支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断创新与完善。,2.市场信息与有效定价（外部有效）： 市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信

25、息充分体现在证券价格中。,（二）法玛的有效市场假说,要验证市场定价效率，必须澄清 “充分反映” 和“相关”信息群两个定义。 根据可反映于证券价格中的“相关”信息群的不同，法玛把市场定价效率划分为三个层次： 弱式效率 半强式效率 强式效率,证券价格充分反映了证券过去的价格和交易信息 以往价格的所有信息都已经全部反映在当前价格中了，同一证券当前价格变化同既往的价格变化是不相关的，投资者无法根据证券的历史价格数据预测未来价格走势。 因此，流行的K线图等分析手段在弱式有效市场中没有帮助。,1.弱式效率,2.半强式效率,指证券价格充分反映了所有的公开信息（包括历史价格和交易情况，以及所有公开披露信息）。

26、 如果半强式有效市场假设成立，则所有历史价格与公开披露信息都已经完全反映在当前证券价格之中，投资者也就无法根据任何可公开获得的信息来获取超常收益率。 因此，通过研究企业财务报表等公开信息进行的基础分析在这种情况下将失去意义。,3.强式效率,指证券价格反映了所有公开和不公开（内幕）市场信息。 当一个市场符合强式有效假设时，上述所有可能的信息都已经充分反映在当前价格中了，因此，即便是掌握所谓的内幕信息，仍然无法获取任何因信息不对称而带来的非正常收益,4.提高市场效率,（1）信息分布的改善 通过中介机构来减少债权人面临的信息劣势； 建立严格的法规以惩戒和防范逆向选择和道德风险； 建立全社会的信用基础设施，包括信用记录、信用评级等，以遏制债务人和代理人对信息优势的滥用； 通过舆论和教育宣传倡导诚信自律的道德风尚。,（2）金融管制与行业自律的加强 兼顾公平与效率； 交易所完善规范和标准； 证券行业协会完善职业道德规范和管理标准。,小 结,金融市场、资本市场 货币市场、外汇市场 一级市场、二级市场 公开发行、私募发行 弱势效率、半强势效率、强势效率,演讲题,1.货币市场有哪些子市场？可举例说明。 2.何谓一级市场和二级市场？找一案例对一级市场加以说明。 3.举例说明公开发行与私募发行的区别。,