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1、 毕 业 设 计（论 文）题 目 高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式研究姓 名 学 号 所在学院 专业班级 指导教师 日 期 2012年 4 月16 日 毕业设计（论文）学生申请答辩表课 题 名 称高科技中小企业以信托为核心多元化融资模式研究指导教师（职称）李文新（副教授） 申 请 理 由学分修满，成绩合格，论文经修改达到要求，现申请答辩。学生所在学院管理学院专业班级09级独立本科段学号015509210139学生签名： 日期：毕业设计（论文）指导教师评审表序号评分项目（理工科、管理类）评分项目(文科)满分评分1工作量外文翻译152文献阅读与外文翻译文献阅读与文献综述103技术水平与实
2、际能力创新能力与学术水平254研究成果基础理论与专业知识论证能力255文字表达文字表达106学习态度与规范要求学习态度与规范要求15是否同意参加答辩：总分评语 指导教师签名： 另附毕业设计（论文）指导记录册 年 月 日摘 要高科技中小企业是我国经济增长、社会进步与提高综合国力的重要力量，同时也是技术创新的重要源泉，作为我国高技术产业的一支生力军，高科技中小企业是先进生产力与最具活力的经营机制的有机结合，能充分发挥技术创新主体的作用，推动高新技术的产业化和传统产业的高新技术化。而且，高科技中小企业的发展还有利于鼓励创新和创业的社会文化，创造就业岗位，为国家缓解就业压力。但是其离散型投入和连续型产
3、出以及过程中的不确定性和高风险性，决定了高科技中小企业融资困难的问题，而融资难一直都是困扰我国高科技中小企业发展的问题。本文分为五大部分。第一部分，介绍本文相关的研究现状，了解本文研究的目的与意义，明确本文的主要内容。第二部分，对高科技中小企业的概念和特征做出一定的界定。第三部分，研究高科技中小企业融资的特征及影响因素。第四部分，研究对选择高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式的意义和可行性以及存在的问题。第五部分，综上述所探索和分析对完善高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式提出相应的建议。关键词： 高科技中小企业 信托为核心 多元融资模式目 录摘 要.21. 绪论.41.1 本文的
4、相关研究现状.41.2 本文研究的目的与意义.61.3 本文研究的主要内容.72. 高科技中小企业相关概念和特点.8 2.1 高科技中小企业概念的界定.8 2.2 高科技中小企业的经济特征.10 2.3 高科技中小企业的资金需求特征.123. 高科技中小企业融资模式特征及影响因素.13 3.1 高科技中小企业主要融资模式.13 3.2 高科技中小企业融资模式的特征.15 3.3 高科技中小企业融资模式的决定因素.194. 选择高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式的可行性和存在的问题.204.1 选择多元化融资模式的意义.204.2 选择以信托为核心的多元化融资模式的意义.214.3 选择
5、以信托为核心的多元化融资模式的可行性.234.4 选择以信托为核心的多元化融资模式存在的问题.235. 进一步完善高科技中小企业信托融资模式的建议24 5.1 加强高科技产业投资信托市场体系的建设.25 5.2 加强我国高科技产业信托的法律环境建设.25 5.3 培育高科技产业信托组织机构的建设.25 5.4 增强信用增级服务.25 5.5 信托应在融资条件和担保方式上加以创新.26 5.6 个性化产品设计与基金化规模发展.26 5.7 在加强有效监管条件下，使参与主体多样化.26 5.8 完善高科技中小企业信用评级制度和体系，规范资信评级机构.27 5.9 信托为中小企业融资需要政府和财政的
6、大力支持.27结论.28致谢.29参考文献.301 绪论1.1 本文的相关研究现状高科技中小企业是我国经济增长、社会进步与提高综合国力的重要力量，同时也是技术创新的重要源泉，但是其离散型投入和连续型产出以及过程中的不确定性和高风险性，决定了高科技型中小企业融资困难的问题，而融资难一直都是困扰我国高科技型中小企业发展的问题。高科技中小企业融资与传统的产业相比，科技产业对自然资源的依赖程度低，但是对资金投入量的依赖程度高。从创新企业的崛起到形成一定的产业规模，都是以大量的资金投入为先导，因此科技产业的融资首先就表现为资金需求量大；而科技产业融资的另一个表现为资金投入的风险性高，且风险越大，预期的收
7、益就会越大。高科技中小企业融资难也是一个世界性的难题，在发达国家和部分新兴市场经济国家，经过较长时间的市场经济发展过程，逐步建立了一套在完善信用体系基础上的包括信用机构、担保机构、中小银行、创业投资体系和创业板市场在内的中小企业直接、间接融资的市场体系和政府政策支持和扶持体系，给高科技中小企业融资提供了全方位的融资支持服务，有效地支持了高科技中小企业融资。王娜（2008年）在中小企业融资模式的经济学分析中指出“中小企业必须认识内源融资的重要性。”这对财务意识薄弱的高科技中小民营企业十分的重要，很多高科技中小企业错误的认为内源融资是一种不得已的方式，其实它是一种有效的方式，可以用低成本谋求所需资
8、金。高科技中小企业应该充分的利用一切可利用的资金，通过加强财务管理，特别是现金管理和应收账款的管理，使企业流动资本得以节减，现金流量得以增加。杨宜、程翔（2008年）在高科技中小企业融资模式中曾提出“选择融资租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。出租人根承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签订金融租赁合同，以支付租金为代价，而获得该设备的长期使用权。对承租人而言，采用金融租赁的方式，通过融物的方式实现融资目的，从而缓解了固定投资的资金压力。”王君（2009年）在中小高科技企业融资难及对策
9、分析中指出“如何才能有效推动我国高科技企业的成长和发展？要解决的关键问题就是，如何有效地筹集并使用资金；高科技中小企业融资难题，如何构建适应高科技企业成长的融资体系并且提高融资效率从而推进高新技术产业的持续发展。”在文中还提到了中小高科技企业融资的困境分析，认为我国融资困境主要是“（1）融资渠道缺乏，金融体系不健全。（2）政策扶持不足。（3）企业经营管理不规范，财务制度不健全。（4）知识产权抵押变现难。”韩勇、杨昀（2008年）在高科技中小企业融资实践过程存在的问题初探中提到“商业信用融资就是企业利用其商业信用，在销售商品、提供服务的经营过程中向客户筹集资金的行为，包括收取客户的预付款、押金、
10、定金，给客户赊款、开具商业汇票等。商业融资的好处在于：可以无偿占用别人的钱去做自己的生意。”其中，商业融资的前提条件是：“（1）企业要有较高的商业信用基础，企业提供的服务在市场上、在人们心中具有较高的价值，别人信得过，也是别人迫切需要的，才会借钱给你，（2）要让别人有所收益，企业通过商业信用获得别人资金，除了要让自己获利，更要让利给别人，要达到“双赢”的效果，才能使商业信用得以延续。”但现有的研究，还是只有较少的从高科技中小企业的角度去研究企业的融资模式，本论文将试图依据高科技中小企业的特点、影响因素，以及研究以信托为核心的多元化融资模式的可行性和存在的问题来探究高科技中小企业以信托为核心的多
11、元化融资模式的建议。1.2 本文研究的目的与意义1.2.1 研究的目的高科技中小企业为我国经济发展做出了巨大的贡献，资金的缺乏、融资的困难严重制约着高科技型中小企业的发展。风险高而担保相对比较少，使得高科技型中小企业的融资非常困难。而且由于我国资本市场的不完善和公司法对企业融资的限制，使得高科技型中小企业的发展受到限制，相对的比较传统的融资很难在高科技型中小企业中实施。然而融资就是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证
12、企业正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。企业筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的模式和一定的方式去进行。因此，在融资模式方面，我们很有必要比较分析其特点，并从中受到启发，从而为中国高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式的选择提供有益的借鉴。1.2.2 研究的意义高科技中小企业作为技术创新中最具活力的源泉，是信息社会、网络时代一支不可忽视的重要力量，正成为新经济发展中的亮点。高新科技产业作为一个充分竞争鼓励创新的行业，就世界范围来看，是民营企业独大的舞台。其中，中小企业是推动技术创新的重要力量，具有很强的技术创新的动力。没有核心技术的企业，尤其在科技行业，不管规模有多大竞争力都
13、是相当有限的。反之，一两项核心技术的创新突破甚至可以催生一个伟大的企业。而中国的融资体制一直受政策制约，民营企业在融资方面很难得到平等的国民待遇。同时，由于在高科技中小企业中民营企业占了绝大多数，因此，现有的融资体制对于需要大量资金，依赖创新才能发展的高科技中小企业而言是致命伤。所以，研究高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式具有一定的理论和现实意义。1.3 本文研究的主要内容高科技中小企业是技术创新的重要源泉，其离散型投入和连续型产出以及过程中的不确定性和高风险性，决定了高科技中小企业融资困难。而融资困难一直是制约我国高科技中小企业健康、快速发展的重要因素，因此我们有必要对高科技中小企业
14、以信托为核心的多元化融资模式进行研究。一是绪论:首先对本文相关的研究现状做一定的了解，其次了解本文研究的目的与意义，明确本文研究的内容。二是对高科技中小企业的相关概念和特点做介绍，使得对其有一定的认识，从而好更进一步的研究。三是只有很好的了解到高科技中小企业融资模式的特征及影响因素，才能更深入的研究高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式。 四是研究对选择高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式的意义和可行性以及存在的问题。最后是综合上述所探索和分析，对完善高科技中小企业以信托为核心的多元化融资模式提出相应的建议。2 高科技中小企业相关概念和特点2.1 高科技中小企业概念的界定2.1.1
15、“高科技”概念的界定20世纪70年代美国最早提出“高科技”或“高技术”，英文为“High Technology”,简称为“High-Tech”。1971年美国出版的技术和国际贸易一书中首次提到了“高技术”一词。1981年，在美国出现了以“高技术”命名的月刊。1983年“高技术”开始被收录到美国出版的韦氏第三版新国际辞典增补9000词，并将该词被定义为“使用或包含尖端方法或仪器用途的技术”，从而作为一个正式的用语被流传下来。此后，该词便在全球范围内流传，并且各国学者从不同的角度对它进行了定义。“高科技”是一种技术密集、知识密集、人才密集、风险密集、资金密集、产业密集、信息密集、竞争性和渗透性强，
16、对人类社会的发展和进步具有重大影响的前沿科学技术。它是对20世纪40年代中期以后出现的一系列引起社会生产发生重大变化的技术的统称。高科技强调的是“高”，即当代最新、水平最高。同时，它的“高”还依赖于技术本身。高科技是相对的、历史的、发展的、动态的概念，不同的历史时期有不同的高科技，过去的高科技在若干年以后就可能变成一般技术；某个国家或地区认为是高科技，而在别的国家或地区也许是一般技术。从不同的角度出发，会对高科技含义有不同的理解。有的专家认为，以当代尖端技术和下一代科学技术为基础建立起来的技术群称为高科技，如生物技术、空间技术、微电子技术、计算机技术等。也有的专家认为，高科技是从经济的角度对某
17、种产品、产业或企业的技术评价用语。凡研究开发经费占产品销售额的比例、科技人员在雇员中的比重、产品技术复杂程度这三项指标超过一定标准时，便称这类产品为高科技产品。2.1.2 高科技中小企业基本概念的界定中国国防科技成果办公室通过征询76名专家，为高科技下的定义是：高科技是建立在综合科学的基础上，处于当代科学技术的前沿的，对发展生产力，促进社会文明、增强国防实力起先导作用的高技术群。它的基本特征是具有明显的战略性、风险性、增值性、渗透性，是人才知识和投资密集的新技术群。企业具有大专以上学历的科技人员在30%以上，技术性投入和高科技技术产品占当年收入的60%以上。所以，所谓的高科技型中小企业，就是从
18、事技术创新处于国际、国内领先水平的高新技术产品开发与经营的法人企业和自然人企业，其产品研发和国家产业政策、技术政策，具有高增值性，代表市场的发展方向，企业产品开发需要高投入，具有高成长性、高风险、高回报的特征，是中小企业中最为活跃的企业群体。2.1.3 我国的高科技企业认证标准关于高科技型企业认定，1991年原国家科委在高科技产业区高科技企业认定条件和办法中规定了四个标准：一，用于高科技产品研究与开发费用应占总收入的3%以上；二，技术性收入和高科技产品产值的总和应占企业总收入的50%以上；三，高科技企业是知识密集、技术密集的经济实体；四，具有大专学历的人员占企业中人数30%以上，且从事研究与开
19、发的科技人员占企业从业人数的10%。但是，2000年7月国家科技部修订后的国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法中重新明确了我国高技术企业的界定标准：一，用于高技术产品研究开发的经费占当年总销售额的5%以上；二，企业必须生产经营一项或多项高技术产品，技术性投入和高技术产品销售收入占当年总收入的60%以上；新办企业在高技术领域的投入占总投入的60%以上；三，高技术企业是从事高技术产业范围内的一种或多种高技术及其产品的研究开发、生产和技术服务，具有法人资格的经济实体（单纯商业贸易企业的除外）；四，企业中具有大专以上学历的科技人员占职工人数的30%以上（劳动密集型的企业占20%以上），其中
20、从事高技术产品研究的科技人员占职工总数的10%以上。从以上的认证标准可以看出，我国对高科技型企业的界定还存在一定的主观性和灵活性。而事实上，对高科技型企业的界定和高科技型企业的认定本身是一个动态的相对概念，要界定适合我国国情的高科技型企业和产品，在实际操作中必须灵活运用上述划分标准和相关统计资料，借鉴发达国家对高科技型产业界定的经验，真正体现扶持高科技型中小企业发展的政策初衷。2.2 高科技中小企业的经济特征高科技中小企业与传统的技术和产业相比有着许多显著的特点，这些特点也决定了其投入融资活动的特殊性。一般来说，高科技中小企业具有以下几个特点：2.2.1高投入性高新技术产业属于知识、人才、资本
21、密集型产业，无论是中前期的基础研究和技术开发，还是后期的产业开发，它对三者的投入要求都明显高于一般的传统产业。高科技型中小企业为了取得、保持技术优势，就要坚持持续开发策略，这就需要大量的和多次的资金追加投入。表现为高科技型中小企业在种子期、创建期、成长期、成熟期发展过程中，从研制、设计、试验、中试、生产、销售甚至规模化、产业化，期间每一阶段都需要大量资金注入，在后续阶段所需注入的资金量则更大。不仅如此，企业为了留住核心人员，保持企业人力资本的竞争优势，不得以各种形式加大对人力资本的投入，从而增加了人力资本的成本。另外，高科技型中小企业售后服务网络建设、由于技术更新而造成的设备更新压力等等都需要
22、大量的资金投入。2.2.2高风险性高科技型中小企业的形成和成长的基础在于高新技术，而高新技术本身具有的先进性、超前性和研究与开发的前沿性和探索性，决定高科技型中小企业发展带有的很大的不确定性。高风险性事高科技型中小企业的本质特征，对于高科技型中小企业由于技术发展变化快、竞争激烈，其技术或组织创新的失败概率总是大于成功的概率，因此高科技型中小企业面临的风险性比传统企业要高，主要体现在三个方面：一是技术风险。技术风险是指由于技术上的不确定性而导致研究与开发失败的可能性。高新技术的研究与开发大多处在科学技术的前沿，具有超前性，因此科研活动具有很大的风险，失败率很高。在科技成果转化中，由于新技术、新产
23、品尚未经过市场和生产过程的检验，在预期与实践之中可能会出现偏差，比如存在被其他技术或产品替代的可能性、技术效果的不确定性等。二是市场风险。市场风险是指由于高技术产品的可行性与市场不配而引起的存在营销失败的可能性。面对着一个激烈竞争的市场，高新技术产品能否被市场接受以及什么时候被接受，它的竞争能力以及扩散速度存在不确定性。实践证明，市场风险是导致高新技术产品产业化发展中断乃至失败的核心障碍之一。其主要表现在：首先，是市场竞争能力不确定。高科技产品常常面临激烈的市场竞争，如果产品生产成本高或产品本身存在缺陷，都可能导致市场竞争力的下降；其次，是市场接受能力的不确定性。一般的产品都是企业在了解其市场
24、需求后才开发，因此，容易被市场所接受。高新技术产品则不同，研究开发往往先于消费者的需求，新产品推出后能否被市场所接受很难预测；最后，是市场接受时间的不确定性。高科技产品从推入市场，到市场对其产生大量需求有一段时间，这段期间的长短不易确定，这不仅需要有大量的时间支持，还可能导致企业开发新产品的资金在很长时间内很难收回。三是财务风险。财务风险即对技术创新的前期投资是否有保证，这些投资能否按期收回并取得令人满意的利润。高新技术产业是资金密集型产业，高投入既是高新技术产业发展的必要条件，也是高新技术产业发展的一个显著的经济特征之一，但是对于一个新的投资预算很难准确的确定，同时投资能否回收以及什么时候回
25、收存在着诸多不确定性。事实上，国外多项实证研究表明，高新技术行业的企业成活率要比其他行业低得多。由于资金投入数量不足或资金不能适应供应而导致创新失败的可能性以及由于资金投入的分布结构是产业发展阶段对资金的需求量脱节而形成的风险，都会使企业由于资金不足而延误发展时机甚至倒闭。此外，在高科技型中小企业发展中，还存在由于社会、政治、法律、环境政策等条件变化带来的外部风险。高科技产业发展中的各种风险之间存在着较高的相关性，比如投入不足会引起市场风险，技术失误会引起投入风险。2.2.3高收益性高投入、高风险，必然伴随着高收益。由于高新技术产业化所带来的高附加值和高创造性，从事高新技术产业化经营的高科技型
26、中小企业一旦成功，其收益率必然高于传统企业。新技术的投入，造成了高科技型中小企业相对于竞争对手技术上的优势，形成在一定时期的市场垄断。这种优势或垄断意味着企业在一段时期内可以享受高额垄断利润。另外，国家为了鼓励高新技术的发展，通常会通过政府信贷担保、财政补贴、税收优惠等途径支持高科技企业。这些支持无疑会给高科技型中小企业带来额外的利润。2.3 高科技中小企业的资金需求特征任何融资决策的基础都是对风险和收益的权衡。高科技中小企业有着不同于传统企业的技术和经济特征，有着比传统企业更高的风险和收益，反映到融资上也有着其自身的特点：2.3.1高科技中小企业的资金需求量大占用期限长高新技术研究开发的成果
27、商业化，需要大量的资金投入，这是由高新技术产业技术密集，知识密集和高新技术产业的市场行为决定的，也和高新技术企业的市场风险紧密相关。高新技术研究需要大量高、精、尖设备的投入，其产品的快速发展及其产业化需要快速、大量的投入。高新技术企业的发展，不仅需要大量的基础设施投资，在产业化过程中所需的资金也是以量大期长为主要特征的。2.3.2高科技中小企业资金投入的风险性高预期收益也相对较大高新技术创业的高风险性，加之投入资金量大，更增加了资金投入的风险性。高新技术企业也能带来高收益，一旦成功，其技术上的优势将迅速转换为经济价值，投资收益率非常高。一般来讲，经营得当的高科技型中小企业所获得的利润比传统工业
28、企业要高得多。2.3.3高科技中小企业资金需求具有多阶段性高科技中小企业的发展一般包括种子期、创立期、扩张期和成熟期四个阶段。在种子期，由于企业在这个阶段的主要任务是研发，所以这个阶段企业没有收入来源，只有费用支出，一般情况下，这项支出也不大。所以从整体上来看，企业在种子期对资金的需求量不大；在创建期，企业的主要任务是让产品尽快上市。这个阶段由于产品的销量有限，因此收入也不多。另一方面，产品市场的开拓以及生产能力的形成都需要投入大量的资金。这个阶段企业设备等固定资产的购置以及有力度的广告和推销都需要大量的资金注入，因此，创建期企业对资金的需求较高；在成长期后，由于企业要使自己迅速成长起来，因此
29、需要大量的资金注入来实现规模经济；进入成熟期之后，企业的财务状况已经比较稳定，企业盈利的波动不大，资金需求量也相对平稳。3 高科技中小企业融资模式特征及影响因素3.1 高科技中小企业主要融资模式3.1.1 内源融资模式内源融资是企业及其所有者将自己的储蓄转化为投资的融资模式，主要包括股东出资增资、投入企业自有资金等。其中企业自有资金主要有折旧、公积金、公益金和未分配利润，是企业内部融资的重要组成部分。内源融资模式自主性大、基本不受外界影响、成本较低、风险较小，但融资规模有限，有可能无法满足企业的需要。当前许多民营高科技企业，一般做过贸易或者咨询服务，从而以滚雪球的方式积累自有资金来满足企业对资
30、金的需要，但该模式有可能会导致因资金不足造成技术产业化速度过慢，进而加大经营风险，因此仅仅依靠该模式是外源融资环境恶劣情况下的被迫选择。3.1.2 外源融资模式外源融资模式指资金来源于企业外部，即企业吸收外部资本并转化为自己的投资的融资模式，主要包括商业信用、融资租赁、股权融资、债权融资和财政拨款。3.1.2.1 商业信用商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的经济主体间的借贷关系，这通常与企业的营业收入成正比，商业信用融资主要包括推迟应付账款、增加预收账款和开具应付票据。然而由于大多数高科技企业的信用级别较低，经营风险较大，因此利用商业信用进行融资受到一定的限制。3.1.2.2
31、 融资租赁融资租赁是出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给承租人使用，定期收取租金，租赁期满后承租人可以根据合同选择退回、续租或买入设备的一种交易行为，即通过“融物”的形式实现融资目的，融资租赁主要包括直接租赁、售后回租、杠杆租赁、转租赁、风险租赁五种方式。对于高科技企业而言，其设备往往是一笔较大的资产，一次性购入会支出相当大的资金，因此采用融资租赁是非常重要的融资模式之一。3.1.2.3 股权融资股权融资就是为了获得长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式，该方式获得的资金直接构成了企业的资本，主要包括直接投资和发行股票。直接投资包括引入私募股权、风险资本、甚至外部合作伙伴，吸引这
32、些经济主体投资企业，这样既可以获得所需资金，又能够引入战略投资者，完善企业治理结构。其中风险资本方面，由于各级政府出于增长经济的目的，纷纷设立各类创业基金、科技风险投资，同时外资风险资本也加大了对我国新兴产业的投资力度，所以市场上主要存在以下四种风险资本：一是中央或地方政府出资主办的风险投资机构，这类机构投资主要偏重于列入国家或地方科技计划的项目，如十二五规划中列明的相关产业；二是国际风险资本，这些机构资金实力雄厚，具有丰富的投资经验，具有较强的趋利性，往往是寻找具有发展潜力的创业企业，然后进行股权投资并进行管理辅导，带企业进入成熟期后便推向资本市场以获得巨额回报；三是政府牵头以民间资金为主的
33、风险资本，这类机构以盈利为目的，运作模式也尽量往国际风险资本上靠，但这类机构整体而言在资金规模、运作经验和管理水平上都无法发挥主力作用；最后大公司专门设立的风险资本，这些大公司往往是传统产业中的行业龙头，为了寻找新的增长点而进行的业务多元化，这类资本有可能会像国际资本那样谋求退出后的巨额回报，有时候也会战略性持有自己投资的企业，以进入新产业或保护传统产业地位。发行股票在我国现行资本市场下，高科技企业可以在上海、深圳、香港乃至美国上市，值得注意的是2009年10月开板的深圳创业板，给高科技企业上市带来极大的便利，这同时也在一定程度上促进了投资高科技企业的积极性。3.1.2.4债权融资负债是企业一
34、项重要的资金来源，也是企业杠杆经营的重要方式，对企业而言，债权融资主要包括发行债券和银行借款。发行债券融资根据有无担保条款可以分为信用债券、抵押债券和担保债券，其中担保债券需要企业找到合适的担保人，实际上这在操作中往往会利用企业所有者的关系网、合作企业甚至通过企业集群的方式，进行互相担保融资。利用债券融资最大的优势在于其利息为一固定费用，由于利息具有节税效用，因此可以降低企业的加权平均资金成本，但在当前的资本市场中，这一方式常常难以实现。商业银行借贷是高科技企业最为常用的融资渠道，当前几大商业银行都设立了科技贷款机构，遍布绝大多数的高新区。当前，银行借贷是我国最传统也最主要的融资方式，但由于银
35、行对贷款的风险偏好不强，其投资原则依次是安全性、流动性，最后才是盈利性，从而对风险较高的高科技企业不利；其次，我国信贷利率受到国家的严格控制，无法随投资企业风险的大小而变化，从而失去向高科技企业借款的动力；最后，银行借贷往往需要抵押物，这对轻资产运营的高科技企业而言十分不利，因此一般只能在企业进入成长后期后才能使用。3.1.2.5 财政拨款从绝对值来讲，财政对科技创新的拨款一直呈逐年上升趋势，但值得注意的是这部分拨款中相当大部分用于国有科研单位的行政支出，从而用于高科技项目的资金趋少，支持力度有限。同时，财政拨款一般用于涉及国家未来发展的重点行业和重点企业。因此，财政拨款更重要的作用乃是引导社
36、会资金的投向，而且与财政拨款有相近功能的政府激励机制有政府补助、银行贷款与政府担保、税收优惠等。3.2 高科技中小企业融资模式的特征3.2.1 高科技中小企业融资的共性高科技中小企业融资与一般企业融资相比，存在一定的共性，即具有项目导向、风险分担、信用支撑、运筹灵活等四大特点。3.2.1.1 企业导向企业融资主要是依赖于企业本身的技术含量、财务效益、国民经济效益、资产价值量和现金流量，而不是依赖于企业的投资者或发起人的资信来安排融资的。由于这种企业导向性，有些投资者或发起人很难按常规筹筹集到的资金，则可以利用企业融资来安排，有些投资者或发起人很难得到的担保条件，则可以通过组织企业融资来实现。在
37、很多情况下，企业融资可以帮助企业的投资者更为灵活地安排资金，实现其按照传统的融资方式可能无法实现的一些特殊的目标要求。企业导向的这一特征，对于资本占用量大、投资回收期长的企业来说具有特别的吸引力。3.2.1.2 风险分担企业融资成功的关键是正确评估企业风险，并在企业发起人、贷款人和其他第三方之间进行合理的分配。高科技型中小企业开发过程仍是一个探索高科技企业融资特征过程，客观上还具有很大的不确定性，并且失败的机率很高，风险性相当高。在设计高科技型中小企业融资方式时，就有必要将与企业有关的各种风险要素，以某种形式在企业投资者或发起人、与企业发展有直接或间接利益关系的其它参与者之间进行分担，以有限的
38、无形资产吸引更多的有形资产，以有限的财力扩展更多、更大的投入，以风险分散形成风险共担。3.2.1.3 信用支撑在企业融资中，信用支撑的构建十分重要。一个企业成功的融资，可以将融资的信用支撑延伸到与企业有关的各个关键方面。如在市场方面，可以要求对企业项目感兴趣的商业企业提供一种中、长期购买合同作为企业融资的信用支持；在工程建设方面，可以要求工程承包公司提供“交钥匙”工程保证；在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保障供给的同时，在价格上根据企业产品的价格变化设计一定的浮动价格公式，以保证企业的最低效益；在融资组织方面，可以视情况要求政府机构、金融机构以及与企业开发有直接或间接利益关系的企事业提
39、供一定的承诺、担保等。所有这些做法，都可以成为企业融资强有力的信用支持，从而加强企业投资者或发起人的信誉地位，提高企业的债务承受能力。3.2.1.4 运筹灵活与传统的融资方式比较，高科技型中小企业融资方式比较灵活。根据企业自身的特点与需求，在融资方式上，可以采用以投资者或发起者为法人代表的独立筹资，可以采用股份制或股份合作制形式，也可以对政府扶持基金、风险投资、银行借贷、技术资金入股等多种融资方式进行组合、取舍、拼装；在资金筹措上，可以一次筹资一步到位，可以分阶段筹资分阶段到位；在风险分担、资产抵押以及完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保等一系列技术工作上，虽涉及面广、结构复杂、工作量大，
40、但由于在融资计划出台之前，就做好了项目可行性论证、风险分析等基础性工作，待处理这些技术性问题时则较为灵活。3.2.2 高科技中小企业不同发展阶段融资模式的特征根据高科技中小企业的发展特点，可以将其生命周期分为种子期、创立期、成长期、成熟期和衰退期。由于在不同的发展阶段，企业面临的风险、融资的条件、对资金的需求规模和所能承担的融资成本是不同的，因而其融资模式特征也不相同。这里主要分析前四个发展期的融资模式特征：3.2.2.1 种子期的融资模式特征种子期的企业往往指创业者仅有某一想法或技术尚处于实验室阶段，这一阶段企业的主要活动是论证技术和商业化的可行性，并进行前期的市场调研、寻求合作者、制定市场
41、计划等。该阶段企业面临三方面的风险：首先技术开发失败的技术风险；然后技术能否转化为产品并被市场所接受的市场风险；最后经验缺乏的管理风险。在种子期内，企业没有收入来源，而依赖于外部资金的投入，但对资金的需求量一般不大，往往来自创业者及其合伙人的自有资本、亲友借款、企业内部集资。由于投资风险很大，风险投资企业、大企业、商业银行等一般不会种子期的高科技型中小企业，当然有一部分或许能够得到创业投资基金、企业的无偿援助和政府扶持资金如技术开发创新基金的支持。因此，考虑到当前环境特点，种子期高科技型中小企业应构建以自有资金和国家财政资金支持为主，其他外源资金为辅的融资模式。3.2.2.2 创立期的融资模式
42、特征创立期是企业的科技成果产业化阶段，创业者往往要获取和整合技术、人才、资金等资源创立具有职能分工组织严密的经济实体，这一阶段企业由于技术产业化需要和为了抢占市场，对资金的需求数量较大，同时主要面临市场风险、产品风险、管理风险和财务风险。创立期的企业有部分营业收入，但远不能满足资金需求，同时由于制度的不规范和风险较大，企业进行外部融资较为困难，此时企业的融资渠道是股东追加投资、企业留存收益、内部集资、亲友借款、民间借贷、担保贷款、政府基金、风险投资、租赁融资、票据融资、股权交易融资等。由于该阶段企业规模小、资金技术人才等资源有限、财务制度不健全、透明度差和公司治理机制不完善等原因，大部分银行一
43、般不会提供融资帮助，但有些高科技型中小企业却通过融资模式创新获取急需的资金，如开展供应链融资。因此，考虑到企业发展实际和现有融资环境，创立期高科技型中小企业应构建以风险投资、财政支持和自有资金为主，融资租赁、外国投资、银行借贷为辅的融资模式。3.2.2.3 成长期的融资模式特征成长期企业的技术已经成熟，并拥有了市场认可的主导产品，企业规模进一步扩大，发展速度较快，经营经验逐渐丰富，管理机制逐步完善，并主要面临运营风险和市场风险。该阶段虽然企业的现金流量急剧扩大，但为了提高市场占有率和实现规模经济，往往需要在生产和营销方面进行大量投入，因而相比前两个阶段，此时需要的资金量更大，企业融资需求仍很旺
44、盛。该阶段企业通过高科技的高效益，获得了一定的自我积累，同时由于高科技型中小企业高效益的前景，往往使得企业进行股权融资变容易，企业可以吸收风险投资、私募股权及私人投资者入股。而债务融资方面，由于不确定因素的减少，银行贷款已经成为可能，且企业间的商业信用也逐渐为成长期企业所使用。因此，成长期高科技型中小企业可以采取以自我积累、风险投资和银行借款为主，私募股权、私人投资、财政支持为辅的融资模式。3.2.2.4 成熟期的融资模式特征成熟期企业已经完成了某项技术的产业化，企业规模和利润大幅扩大并趋于稳定，经营日趋规范，企业声誉逐步建立起来，核心竞争力已经形成，技术、财务和市场风险相比前三个阶段已经大大
45、降低，融资承担能力增强，而主要面临转型风险，如开发新技术、企业多元化等。该阶段，企业一方面可向投资者展现发展前景，另一方面拥有足够的业绩记录和资产来提升自己的信用，这时通过公开市场发行股票能为广大投资者接受，且银行也愿意提供长期借款，且一般会获得银行的融资授信，虽然风险资本一般会在该阶段通过上市或管理层收购等方式退出，但不会影响企业的资金。因此该阶段高科技型中小企业一般应采取以股权融资、债务融资为主，财政支持、自有资金为辅的融资模式，以实现企业的成功转型。3.3 高科技中小企业融资模式的决定因素3.3.1 决定企业融资模式的内部因素影响企业融资模式的内部因素有：企业固定资产、非债务性避税、投资机会、产品开发、广告费用以及企业规模和破产概率。一是企业固定资产因素，企业固定资产可通过杠杆比率的变化