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1、西南财经大学Southwestern University of Finance and Economics2010届本科毕业论文（设计）论文题目： 基于风险管理的企业投资风险价值分析学生姓名： 所在学院： 会计学院专 业： 财务管理 学 号： 40615054指导教师： 成 绩： 2010年5月西南财经大学本科毕业论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文成果归西南财经大学所有。 特此声明毕业论文（设计）作者签名：陶稚玲作者专业：财
2、务管理作者学号：40615054 2010年5月13日西南财经大学本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称基于风险管理的企业投资风险价值分析论文（设计）来源自选论文（设计）类型B导 师学生姓名学 号40615054专 业财务管理 开题报告内容：（设计目的、要求、思路与预期成果；任务完成的阶段内容及时间安排；资料收集计划；完成论文（设计）所具备的条件因素；写作的基本思路等。）一、调研资料的准备：从互联网、专业论著和各种专业期刊杂志搜集论文等相关资料。二、论文设计目的、思路及预期成果（一）目的：通过对投资风险的形成因素，结合相应的价值均衡进行分析，为我国企业进行风险管理提供参考意见和建议
3、。（二）思路：随着我国经济国际化趋势的不断加快，国内企业面临的市场竞争也日趋激烈，其所承担的风险也逐渐扩大。企业如何通过有效的风险管理，使得风险与收益达到均衡，是企业在金融危机中亟待解决的问题。然而，投资者却愿意冒险进行投资，因为可以带来投资风险价值，即投资者冒的投资风险越大，投资者对投资报酬率的要求就越高。基于此，本文拟从投资风险的构成因素进行分析，结合企业资本结构理论，分析各风险因素的形成原因及对企业运营的影响，从而得出优化的企业资本结构模型，为企业风险管理提出参考意见和建议。（三）预期成果：分析危机中企业投资所面临的风险，对资本结构进行优化，从而得出企业对风险的管理模式。三、内容结构：
4、本文拟从以下几个方面进行写作：（一）文献综述（二）企业投资风险价值的影响因素（三）短期因素面分析（四）长期因素面分析（五）结论和建议四、时间安排：2009年10月23日 选题指导2009年11月10日前 将完成开题报告2009年12月5日前 将完成论文的粗纲、细纲 2009年12月25日前 将完成论文的初稿2010年4月30日前 将完成论文的修改稿2010年5月13日前 将完成论文的最终定稿五、完成论文所具备的条件因素：（一）对投资风险价值理论的理解和掌握；（二）大量时间的投入；（三）导师的指导。 指导教师签名： 日期：论文（设计）类型：A理论研究；B应用研究；C软件设计等中文摘要一选题背景及
5、目的随着我国资本市场的不断发展，各项投资渠道日益完善，越来越多的企业将空余资金投入到更多的投资领域。然后，由于我国经济的高速发展，许多投资项目存在着大量的高估与泡沫，加之我国在经济上国际化进程的加快，国内经济受国际经济的影响也日益明显。在08年的金融危机中，虽然我国运用强有力的宏观调控政策，保持了经济的增长，但是仍有一定量的企业没有逃脱厄运，在金融危机的猛烈浪潮中破产。因此可以看出，在市场经济对整个经济周期的调整作用越来越占据主导地位的今天，企业对于风险的控制应该更加理智。企业的经济活动大都是在风险和不确定的情况下进行的，离开了风险因素就无法正确评价企业受益的高低。正如Richard Boul
6、ton所说，“要创办一个不存在任何风险的企业是不可能的。如果真有这样的企业，那它也不会带来任何收益”。每一项的经济活动，在获得未来投资收益的同时，也要承担一定的风险。风险与报酬是相对应的，高报酬意味着高风险，低报酬意味着低风险。企业存在的根本目的是为其利益相关者提供价值。企业在追求价值增长的过程中，都要面临各种无法确定的事情。如何达到风险与报酬的均衡，使得企业在一定的成本下价值最大化，成了企业经营者要解决的关键问题。二主要内容和观点本文首先分析对影响企业投资风险价值的因素进行分析，得出影响企业的投资风险价值主要存在短期因素和长期因素两个方面。由于认为短期因素中项目投资决策是提升企业价值的关键所
7、在，其也是决定企业资本结构的所在，因此，本文运用CAPM模型着重就项目投资决策利用案例对值异动进行分析，最后运用实物期权法作为改进项目评估方法对此进行进一步的研究。对于长期方面因素的分析，笔者主要通过研究一个典型案例，分析判断各个方面对企业价值的影响。结合我国现阶段的经济形势，找到我国企业现在面临的普遍风险，在一定程度上提出解决方案。关键词：风险，价值，项目投资决策ABSTRACTBackground With the continuous development of Chinas capital market, the investment channels increasingly pe
8、rfect, more and more enterprises will spare money to invest in more areas. Then, as our countrys high-speed economic development, there are many many investment projects with foam, and the economy in China on the internationalization of domestic economy, by the international economic effect is obvio
9、us. In 2008, the financial crisis, while Chinas use of strong macro policies, keep the economic growth, but still have no escape from the amount of enterprise financial crisis, in the fierce wave of bankruptcy. Thus it can be seen in the market economy to the adjustment of the economic cycle and the
10、 dominant role of today, the enterprise to risk control should be more rational. Enterprises economic activities, mostly in the risk and uncertainty of the situation, leaving the risk factors can correct evaluation of enterprise benefit. As Richard Boulton said, to start a does not exist any risk of
11、 the enterprise is impossible. If there really such enterprise, it also wont bring any gains. Each item of economic activity in the future, investment income, but also to take risks. Risk and reward is corresponding, high risk, low pay remuneration means means low risk. The basic purpose of enterpri
12、ses for its stakeholders is provided. Enterprises in the pursuit of value in the process of growth, are facing various unsure. How to achieve risk and reward the equilibrium, makes the enterprise in certain cost value maximization, business operators to solve the key problems.Main PartsThis paper fi
13、rstly analyzes influence enterprise investment risk factors of value is analyzed, and the main existing short-term investment risk factors and the value of long-term factor two aspects. Because of factors that short-term investment decision is to enhance the project of the key enterprise value, whic
14、h is to determine the capital structure of the enterprise, therefore, this paper is using the case of project investment decision-making beta reshuffled analysis, and using the CAPM model. Finally using real option method for improving project evaluation method for further research. For a long time,
15、 the author analyzed the factors mainly through research and analysis of a typical case of enterprise value judgment aspects. According to the current economic situation, find the common now facing our enterprise risk in a certain extent, put forward the solution.Key words: Risk，Project Investment D
16、ecisions ，Value目 录一 文献综述1二 企业投资风险价值的影响因素1（一）短期因素面-项目投资决策2（二）长期因素面-企业复杂的财务管理环境2三 短期因素面分析2（一）值的异动2（二）CAPM模型的扩展4（三）改进的项目评估方法-实物期权法6四 长期因素面分析8（一）管理层因素9（二）资本结构因素9（三）长期因素下揭示的短期因素重要性10五 结论和建议10附录11参考文献：13致 谢1422基于风险管理的企业投资风险价值分析一、文献综述NVCA (美国全美投资协会)对风险投资有如下定义：风险投资是由风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有竞争潜力的企业中的一种权益资本。
17、Margaret Woods(1997)通过对英国的风险投资基金机构进行调查研究和论证分析，支出在实际成功的投资中，投资者评价风险项目时主要考虑风险投资公司的项目特性、管理者/团队特征、行业战略等方面。Ravinder K.zustshi和Wee LiangTan(1999)在进一步的实证调研后支出，风险投资是个多阶段过程，对项目的评估只是第一步，投资成功与否还得取决于多方面的因素。Myers在1977年首次提出实物期权的概念，指出传统的净现值法(NPV)对于评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是不确定的，而应用期权定价法能得到较好的结果。国内现有的实物期权方面研究大多基于上述主要观点
18、，而在其他方面也有比较独特和创新的观点。王满，石海波（2009）指出企业的资本结构对整个企业起着至关重要的作用，它影响着企业的融资能力、竞争能力乃至企业的整体利益。 王满，石海波，企业资本结构、融资能力与市场竞争力，财经问题研究2009年第6期另外还有大量学者指出在存在摩擦的市场环境中，调整资本结构可以通过改变资本成本，改善公司治理结构，使公司现金流进入良性循环，提升企业价值。二、企业投资风险价值的影响因素本文认为，影响企业投资风险的价值分为长期因素和短期因素两个方面，长期因素是指由于企业长期经营过程中形成的一系列规则，包括人事制度、公司结构等等。而短期因素则是指可以迅速改变，加以调控的因素，
19、特别是决策方法模型、评估程序等。对于长期因素，可以归结为其复杂的财务管理环境下，由于各种固化的操作流程产生的风险。对于短期因素，可以通过某个具体的项目投资分析来说明。无论是长期因素还是短期因素，都是可以改变的。长期因素还涉及到公司治理结构方面，短期因素则更加侧重于短期内风险的发现和规避，或者是投资机会的发现和实施。企业进行正确的投资本身就是为了规避更大的风险，实现资产增值。（一）短期因素面-项目投资决策本文认为，正确的项目投资决策是企业投资风险管理的核心问题 鲍小志，风险投资项目阶段评估方法研究，2008年，暨南大学。也是提升企业投资风险价值的关键所在。项目投资对企业的资本结构有着非常重要的影
20、响作用。通过项目投资，我们可以逐步调整企业的资本结构。短期因素分析应当是迅速提升企业风险投资价值的重点分析方面。（二）长期因素面-企业复杂的财务管理环境长期不合理的资本结构。企业在长期经营过程中，必然积累大量的应收账款、应付账款等。在此过程中，如果企业资本的流通性不足以应对这些资金缺口，那么在各种账款到期应付时，企业必然面临被迫清算破产的风险。这使得管理层更加谨慎的考虑项目投资。同时，更多的投资项目将会被要求更加苛刻的投资目标所排斥。而更加严厉苛刻的投资目标却未必能找出更多收益的投资项目，如何正确的寻找投资机会成为企业提升其自身价值的关键。冗长的管理机构。由于部分企业存在着规模庞大的官僚机构，
21、并且不专业的人员占据领导地位，这使得企业难以正确的做出正确的投资决策。在某些理论中，这属于非系统风险，是可以避免的，但是由于它是企业长期经营过程中形成的，在实际的经营过程中，由企业长期经营所决定或者由其所有权所决定的因素而产生的风险往往和系统风险一样难以避免。三、短期因素面分析（一）值的异动假设一：在市场中企业和个人均为独立的投资者，两者的投资目的均为获取最大化的利润。那么，在一个市场中，两者的行为是完全一致的。基于这个假设，本文不具体区别个人投资与企业投资的异同，并且认为这两者的投资行为是完全一致的。假设二：在证券市场中，没有出现股价异常波动的股票的股价变化能够正确的反映在信息完全公开的情况
22、下股票投资者（持有人）做出投资决策时所面临的风险。基于这个假设，本文可以认为，投资者在公开市场上买卖股票造成的股价波动是因为投资者和企业投资行为完全一致，当企业面临某种风险时，其投资者面临同样的风险。而基于风险中型的假设，投资者的风险是可以通过其对股价的博弈变化来反映的。基于上述假设，本文拟以某公司的股价变动来评估综述该公司所面临的风险，通过分析我们将看到公司的投资风险时如何从股价变动中反映出来的。本章节对沪市上市股票天科股份（600378）进行分析 数据来源于CSMAR数据库。，选择天科股份的原因在天科股份是一家以化工为主的公司，主要生产替代能源和环境保护材料。而09年无论是国际还是国内形式
23、，都出现了“低碳”的提法，但是也屡屡受挫，市场存在着重大的不确定因素。另外，该公司过去一年中没有任何的分红和派股，并且几乎不存在分红和派股的预期，可以简化计算。假设2009年1月5日为行为日，即投资者在该日作出所有投资决策，这是为了使得投资者在2009年1月5日这天“预测”得到的数据是完全精确的。在这种假设下，“预测”所得的期望收益率应该是完全正确的。所以，本文假设在数据表中计算所得的收益率是完全符合投资组合理论的。本文采用的市场收益率通过上证指数2009年1月5日至2010年1月5日的所有数据相对2009年1月5日计算所得，而股票收益率也是根据2009年1月5日至2010年1月5日所有股价以
24、2009年1月5日为基底计算所得。另外，本文采用的无风险利率是2008年12月23日中国人民银行挂牌公布的一年期定期存款利率（0.0225）为基准，进行日复利计算化简得到。计算公式如下d为预测时点到2010年1月5日的时间长度此处我们先计算得到一个稳定的值然后我们在通过CAPM模型来倒推出一个真实的值。通过数学软件作图，我们可以得到如下图示：（图一：使用MATLAB绘制）图中虚线为1.5048，折线为波动的。由上图可以看出，天科股份的真实并不是一成不变的恒定在1.5046的，但从图上来看，真实的系数实在上下波动的。这在客观世界中的反映即是风险的变化。综合前文所述，可以认为出现了投资机会的影响。
25、那么，我们就不得不对CAPM模型提出扩展应用的思考。（二）CAPM模型的扩展本文认为，模型扩展的关键在于加入影响系数的机会因子，系数用于衡量系统风险，由于投资机会的存在，系统风险受到影响。本文的扩展模型如下j是加入的投资机会因子。对于参数的确定，本文认为这并不是一个具有确定解的简单数学问题。投资机会涉及到市场中的诸多因素，例如是否存在联动风险、投资机会评价权重等。更重要的问题是，如何寻找潜在的投资机会，以及所有投资者都能够找到这样的投资机会的假设能否成立。有学者提出对相似问题的解决方案依赖个人经验，但本文认为，即便是个人经验也无非是统计规律。并且个人经验使用什么样的数学工具来测度也是一大难题。
26、此处，本文认为j反映的是系统风险所发生的变化。它可以是正向的影响，也可以是负向的影响。它是因为企业处在一个十分复杂的市场环境中，所面对的风险也是多变难测的。但是无论怎样，归根究底，企业所面对的投资机会可以分为有利的、中性的、不利的。那么再加上一些随机因素的影响，我们可以建立一个比较模糊但是能够概括j特性的模型：j=(1/i)iI+d(t)其中(t)是标准布朗运动，i表示的是企业所面临的所在相关行业中的投资机会，在这个假设下会有对于一个以化学产品为主营业务的企业，数码电子产品业的投资机会与它是毫不相关的。i是企业所面临的与行业有关的投资机会的历史值。I是一个置信函数，它的特征是在一个定性而不是风
27、险定量的环境中，即还不涉及到是否投资的问题时（是否投资正是本文的关键议题），当企业面临的投资机会是对企业有利的那么它的值为1，当企业面临的投资机会是对企业不利的它的值为-1（-1的解释可以理解为政策环境的变化所引起的），而当企业所面临的投资机会对企业是中性无影响的那么它的值为0。而是前述i的波动率的平均值，这里只是想用来表达市场中的不确定性因素的存在，它并不是模型的主体。本文建立这个模型并不是为了求解这一个模型来得出一个表达式来量化企业所面临的投资机会，而是要通过它来说明企业所面临的投资机会的值是不同的，即面临的风险程度是不同的。那么要通过先前定性的区别有利和不利就让企业的管理者做出投资决策是
28、十分荒谬的。排除了在定性上说就已经不利的投资的机会后（本文暂不涉及此类规避风险的问题），对于中性影响和有利影响的投资机会我们应该如何选择，进行正确的投资，这都需要进行一个量化风险的评估。只有明确了风险投资的实际价值，企业的决策者才能够做出正确的决策。综上所述，本文认为，值能够揭示企业所面临的投资风险。但是，值是一个用来量化反映风险水平的参数，稳定不变的值并不是一个完美的设想。本文提出了改进的CAPM模型，但是本文提出该改进模型的目的并不是要直接应用于投资风险的估值。前文也提到，该改进模型的关键参数j并不是一个精确的表达式，此处提出的仅仅只是一个思想。即，原简单的使用CAPM原版模型对企业的投资
29、风险进行估值所产生的误差是十分大的。选择了一个错误的估值模型后果无疑是十分严重的。如图一所示，企业的风险投资的值总是存在着被高估或者被低估的情况，真实值表面上存在着向均值回归的现象，但实际上不是的，这种回归性十分勉强。即使变动的值存在着十分勉强的回归性，这也不能够消除企业在短期内因为高风险而破产的可能性。那么我们就必须选择一种能够对企业投资风险实施更加准确的量化评估方法。在一般的财务管理文献中，大多偏向NPV方法。不得不说的是，NPV方法只是一个十分粗糙的方法，固定的贴现是不合实际的。因此，本文拟采用实物期权的方法来进行投资项目的评估。（三）改进的项目评估方法-实物期权法实物期权方法是由斯图尔
30、持迈尔斯提出的。他指出，把期权分析引入项目评估中的重要意义在于这种方法更加侧重于关注企业的成长机会，许多企业的实物资产可以被认为是一种看涨期权。这种期权的价值从企业利润增长反映出来。这便和本文前述的投资机会相符合，因此本文基于前述问题和情况在此引入实物期权法。NPV方法，长期占据主流地位的现金流方法，其核心思想在于“现金为王”。对于公司已经公布了且可以较为准确的预测未来现金流的投资项目能够取得非常好的效果。但是在实际经营过程中，往往存在着投资项目期限较长，未来不确定因素较多，未来现金流难以确定等因素。另外，某些投资项目还存在着延迟投资的可能，比如由于原材料价格上涨，公司运营资金可能难以为继而暂
31、时中断或者延迟投资。NPV方法就变得好看而不适用了。实物期权方法，包括Black-Scholes方法，二叉树方法，三叉树方法等。BS方法仅能在欧式期权中取得良好的效果，但是由于本文涉及到项目投资在未来可能会有扩张、收缩或延迟投资，欧式期权的方法限制性太大并不适用。而二叉树模型考虑的情况只能包含扩张和收缩两种，并不能较全面的概括企业投资项目的实际情况。因此，采用三叉树方法对投资项目进行评估是一个很好的选择。实物期权评估方法的基本做法是求解期权价值后，再加上NPV得到一个真实的考虑了风险因素的项目投资价值。三叉树方法的基本原理是在已知根据行业基准项目的收益率标准差（它代表着该类项目的风险程度），求
32、解出在风险中性概率下企业扩张、收缩或者延迟项目的各种状态下的终值，最后贴现得出项目投资的实际价值。文主要涉及财务管理方面的讨论而非金融工程的讨论，因此，具体的定价理论方法此处并不赘述。下面本文通过一个具体的例子来说明三叉树方法。例 项目总投资56000 万元，其中固定资产投资48000 万元，流动资金8000 万元。自筹资金为项目总额的30 % ，即16800 万元。项目贷款为项目总投资的70 %，即39200 万元，年利率为8 %。公司拟每隔一年按四次进行阶段性投资。初始的投资计划为初期I0 = 800 万元，第一阶段I1 = 800 万元，第二阶段I2 = 240 万元， 第三阶段I3 =
33、 1600 万元，其中据行业基准项目的收益率标准差=40 %，预期总的现金流折算到最后一期U = 6080 万元。 例子来源许璞，李觅三叉树复合期权模型在项目评估中的应用，计算方法和数据有改动。采用三叉树方法必须满足如下假设：理性假设，即投资主体是理性的。选择假设，本文认为企业在每一阶段的投资决策可以用扩张、缩减和停止（延迟）来概括，因此选择假设假设在每个节点上投资者只能够做出三种决策，即扩张投资、缩减投资以及延迟投资。预期现金流与投资相关假设，此处假设投资扩张，后续投资现金流增加一倍；投资缩小，后续投资现金流缩小一半。布朗运动假设，所计算的风险投资项目的价值变化即波动符合布朗运动过程。风险中
34、性世界假设，即投资者对于风险没有特定的偏好,并不要求风险补偿金来补偿投资风险。由于资金投入要进行到第三期，NPV方法需要分析到第三期才能做出决策，因此需要把实物期权的执行期放到第三期。所以在第三期的投入可以认为是期权的执行价格，而初期的投入则是资产的最初价格。此处并不涉及定价理论，所以本文直接使用MATLAB中美式期权三叉树函数来求解这个问题 此处程序省去，附于本文附录中。在MATLAB中输入：price = TrinomialAmerican(1,800,1600,0.08,0,1,0.4,3)其中1是指该期权是看涨期权，800是资产初始价格即初始投资额，1600是最后一期投入，0.08是无
35、风险利率，0是股利率，此处并没有类似股利的现金流出因此为0,0.4是前面提到的行业基准项目的收益率标准差，3是期数。得到结果：V=531.13，即该项目的期权价值为531.13万元。NPV方法下，我们可以通过贴现计算得到：NPV=U/(1+R)3-I3/(1+R)3 I2/(1+R)2- I1/(1+R)1- I0 =6080/1.083-1600/1.083-2400/1.082-800/1.08-800=-41.9万元用NPV法我们可看到此项目是不可行的。但是投资项目的真实价值RNPV=V+NPV=531.13-41.9=482.29万元这表明项目是投资可行的。拥有更多投资机会的企业更具有
36、价值。四、长期因素面分析在本章节中笔者主要通过案例分析来说明普遍存在的对企业投资风险价值有较大影响的因素。长期因素中必然包含短期因素造成的影响，因此本章节不会拘泥于文章的结构形式。本章节并不求得出一个全面的结论，但也期望可以得到比较准确能够为进一步完善财务管理工作的结论。案例 1991年4月，史玉柱在珠海注册成立巨人新技术公司，注册资本200万元，员工15人。8月，M-6403汉卡上市，该软件在1992年销量达2.8万套，公司获利超过3000万元，公司走上了迅速扩张的道路。到1994年，巨人集团已经成为了中国大陆非常有实力的计算机企业。但是同时西方对中国出口计算机的禁令失效导致西方大量计算机企
37、业进入中国，巨人集团进入低谷。史玉柱做出了公司转型的决定，同年3月，巨人集团改为总裁负责制。史玉柱出任董事长，从管理第一线退下来聘请原北大方正集团总裁楼滨龙教授任巨人集团总裁。在集团股份中，史玉柱个人占了九层以上的股份。巨人集团也设立了董事会，但是实际上决策的出台还是由史玉柱个人拍板决定，公司也不存在制约史玉柱的机制。而管理层也全部由史玉柱任命。1994年8月，巨人集团召开员工大会，史玉柱抛出“巨人集团第二次创业的总体构想”。他当场剖析了集团存在的的五大隐患：一是创业激情基本消失；二是出现了大锅饭机制；三是管理水平低下；四是产品和产业单一；五是开发市场能力停滞。同时，为了实现其所谓的二次创业，
38、史玉柱对领导班子也进行了换血。其中在房地产方面计划投资12亿元兴建巨人大厦。1995年进行的所谓“四大战役”都由于管理层存在缺陷及集团综合协调系统问题均未实现，集团出现危机。虽然史玉柱后来进行了一系列的补救措施，但由于巨人大厦过度抽调生物工程资金，而大厦建设中又遇到一系列意外因素，最终导致集团陷入财务危机。其中大厦的筹资简要情况如下：集团自筹6000万，香港楼市卖楼花实得运作资金6000万，内地楼花所得资金4000万，没有向银行贷款。1994年下半年国家加强了宏观调控，楼花销售出现问题。1995年大厦靠着集团在生物工程行业的成功还能够维持正常的资金来源，但是到了1996年，一方面集团资金开始紧
39、缺，另一方面国家调控从紧，资金链最终断裂。 案例来源：互联网从案例中我们可以知道在90年代前中期，巨人集团主要面临三大方面的投资：计算机、生物工程和房地产。这三大投资在当时均为热门项目，而巨人集团有着比较雄厚的资金基础以及后续资金来源，但是投资仍然失败。（一）管理层因素财务管理是一项要求专业性的工作，一切财务管理工作都是围绕着实现股东利润最大化的目标进行的，而股东利润最大化并不是指股东权力最大化。在该案例中我们可以发现，巨人集团的管理层是完全围绕着史玉柱一个人进行的。即使史玉柱个人曾经有过十分辉煌的资本运作历史，但这并不能说明他就是一个全能的财务专家。对管理团队随意的任命造成管理层的运作不连续
40、是难以避免的，一人独大的管理局面也使企业的财务管理倾向一种方式和一种思维模式。在这种情况下，企业的财务管理难以适应多变的环境。（二）资本结构因素我们从案例中可以看到，巨人集团在当时面临的三方面的投资都是需要巨大资金来运作的。巨人集团停掉计算机的开发在当时的环境下是符合企业发展要求的，毕竟当时国内的计算机技术并不具有竞争力。然而在房地产方面，巨人集团并没有从一个集团财务管理最优的角度来考虑资本结构的问题。在银行贷款方面只是单纯的考虑本集团的资金可以维持，而不考虑本项目是否要保持一部分资本的流动性等诸多可变因素。另外，集团在生物工程方面的投资本身也需要巨大的资金供给。但是巨人集团并没有考虑到房地产
41、项目和生物工程之间项目的资本分配问题。过度的抽调生物工程项目资金使得生物工程项目难以维持，而同时抽调的资金却未必能满足房地产项目。（三）长期因素下揭示的短期因素重要性从案例中我们还可以看到现实财务管理中项目评估存在的巨大问题。NPV方法中，我们没有考虑到未来可能增加的投资机会，同时NPV方法也要求投资是可逆的。即立刻停止投资以后，所有的资本都是可以收回的。但是在实际中，许多投资是不可逆的。我们唯一能选择的无非就是扩张、缩减或者延迟投资。这也再一次说明了三叉树方法更加实用于此类项目投资分析。另外，案例中也突显了忽视不确定性所带来的尴尬局面。五、结论和建议通过短期因素面和长期因素面的分析，本文提出
42、以下建议。完善公司治理结构，提升管理水平。完善的公司治理结构是财务管理工作进行的基础。一个完善的公司治理结构能够为财务管理工作提供一个客观的环境，企业的财务管理工作才会更加符合企业发展的要求，也才会真正的着力实现提升企业风险投资价值。合理优化资本结构，合理的资本结构能使得企业的经营更加稳定。在未来不确定性因素的冲击下，只有具有持续性的资本结构才能够抵御资金短缺等问题。而在优化资本结构的关键在于两方面：一是企业自身的资本结构；二是在确定的企业的资本结构下最优化的项目资本结构。项目估值模型方法的慎重选择。前文以比较详细的比较了NPV方法和实物期权的三叉树方法，如果是保守型企业而且能够准确估计未来收
43、益的项目，那么在NPV方法下分析已经足够。但是本文研究对象是一般追求利润的企业，且其项目具有不确定性，那么此处采用实物期权方法是合理的。同时，既然是基于风险管理的企业风险投资价值分析，采用实物期权方法是最能体现其风险管理效果的方法。根据企业项目的具体不同也可以采用其他期权方法。附录文中所使用的美式期权定价三叉树方法MATLAB程序：function price = TrinomialAmerican(CallPut, AssetP, Strike, RiskFree, Div, Time, Vol, nSteps) % % Computes the Boyle (1986) Trinomial
44、 Tree for American Call/Put Option Values based % on the following inputs: % CallPut = Call = 1, Put = 0 % AssetP = 相关标的资产价格% Strike = 执行价格 % RiskFree = 无风险利率% Div = 相关股利分配% Time = 时间% Vol = 波动率% nSteps = 时间步长% dt = Time / nSteps; % Allocates the time steps cc = RiskFree - Div; % Specifies the cost
45、of carry (r - D) if CallPut b = 1; end if CallPut b = -1; end RR = exp(RiskFree * dt); Up = exp(Vol * sqrt(2 * dt); % The magnitude of an up movement Down = 1 / Up; % The magnitude of a down movement % Specifies the probability of up, down and mid moves for trinomial tree P_up = (exp(cc * dt / 2) - exp(-Vol * sqrt(dt / 2) / (exp(Vol * sqrt(dt / 2) - exp(-Vol * sqrt(dt / 2) 2; P_down = (exp(Vol * sqrt(dt / 2) - exp(cc * dt / 2) / (exp(Vol * sqrt(dt / 2) - exp(-Vol * sqrt(dt / 2) 2; P_mid = 1 - P_up - P_down; Df = exp(-RiskFree * dt); % Sets up the asset movements on the trinomial tree f