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1、重庆XXX集团资金管理部重庆XXX（集团）有限公司IPO事项和问题重庆XXX（集团）有限公司准备启动IPO程序，应该说这是一个天大的好事，虽然目前仍然存在一些问题，但是我认为是可以克服和改善的。以下我针对公司IPO一些要素进行综合阐述。一、 IPO地点选择目前而言，XXX有两个选择，国内和国外，区别主要在于估值、外汇、后续融资渠道通畅程度、财务费用、监管程度、公司构架、上市制度，如下表：项目国内海外估值定价利润、净资产、营收全定量营收定量，各项指标孰优考量外汇人民币外汇管制、汇率后续融资通畅程度审批，较为畅通单一且困难财务费用上市费用较高，期间费用较低上市费用低，期间费用高监管程度证监会和交易
2、所，较松弛证监会、交易所、法律机构，十分严苛公司构架国内股份制构架VIE构架上市制度审批备案目前海外上市国家地区选择比较多，成功案例有香港、美国、韩国、德国、日本、新加坡，较为集中的是香港和美国，但是无一例外都采取VIE控制架构。海外上市较为快捷，因为采取的是备案制，只要符合承销人的一些标准即可，这就区别于国内的审批制度。而且海外上市存在一个估值灵活+汇率，往往公司最后上市能取得比国内上市更大的市值，当然都存在一定禁售期。但是海外上市在资金运用上受到相关外汇管制。IPO过程中，国内发生的各种费用较高（主要是董事长个人费用，此类费用不宜入公司账），海外则较低，但是在挂牌期间，国内各种费用较低，国
3、外则较高。在监管上，国内十分松弛，但是国外不但要面临正式管理机构监管，而且有大量法律、民间经济组织随时挑刺，所以也造成了目前大量海外上市公司的困境。因此，我认为如果从长期运营考虑，我认为国内IPO是一个理想选择。二、 目前市场情况目前全球处于经济危机，但是国内外股市情况可以说截然不同。目前海外几个主要资本市场股指都接近历史新高或者说已经创出新高，受益于国外一轮又一轮的货币宽松措施，国外股市流动性充足，市场情况较好。指数价位2008-12-30（危机）2012-10-24涨幅中国上证1832212115.78%法兰克福4810718649.40%道琼斯86681312051.36%纳斯达克155
4、0299293.03%恒生142202175352.97%日经885990241.86%但是对于国外上市的中国概念股票，则有较大区别。由于国内海外上市企业对国际政策法规等理解和执行偏差，加上自身存在诸多问题，因此遭受海外经济组织（比如浑水、香椽）狙击，中概股正在海外失去追捧，特别是制造业企业受到冲击较大。比如最近在纳市上市的新东方，受到浑水等机构一纸报告影响，上市不到一个月股价腰斩。而一些曾经在纳市上市的中概股，大面积出现退市或者临近退市。当然也有一些机构利用这个机会，完成回购私有化，比如盛大公司。因此，在这样对中概股整体有偏见的市场情况下，中概股的估值和IPO都受到较大影响，这股风气甚至传导
5、回国内，对国内欲上市企业也造成了较大影响。比如国内创业板指数，从2010年底开始正好赶上国外对中概股的整体质疑，指数从1220下跌到最低谷时613点，腰斩，虽然这些公司或许自身存在不少问题，但是西风东渐的影响不可谓不大。当然，就目前而言，美国、英国已经率先推出QE3，欧洲的宽松一直在定向救助私营金融机构，日本宽松已经保持了10多年，国内货币刺激或许在18大后会进行。因此，整体市场的流动性是良好的，国外市场甚至有些泛滥。在这样的情况下，一轮对金融资产进行投资的热潮正在形成，我认为接下来几年，国内市场将会迎来一个良好向上的契机，沪深市场基本企稳，并且在很大程度上会完成反转。三、 同类公司目前市况在
6、海外市场上，和XXX最为类似的企业当属在纳市上市的吉文影像（Given Imaging Ltd (GIVN.O)）2001年在911事件后上市，发行价格12美元左右，目前股价18.4美元左右，P/E46倍左右，流通股3000多万股，从中长期来看，吉文公司基本保持股价在1020美元之间的波动，日均成交量在22万股上下。吉文公司的产品和XXX基本一致，都是内镜系统，甚至在不少市场上，吉文公司已经和金山公司展开了正面竞争。目前吉文公司在国内和上市公司世纪瑞尔300150（目前股价14元上下）展开销售以及制造合作。国内股市尚未有严格意义上的比对企业，不过我们从医疗器械行业总体进行一个市况参照。目前A股
7、市场医疗器械服务行业上市公司共有23家，相关指标指数如下表：代码名称市盈(动)现价市净率总市值SZ300347泰格医药49.4757.294.573059286000SZ300326凯利泰54.4745.045.482308300000SZ300318博晖创新31.317.42.771781760000SZ300314戴维医疗32.6128.2742261600000SH600055华润万东50.239.263.212004327000SH600529山东药玻18.198.921.222295830581SH600587新华医疗37.1331.073.745407830749SZ000669*
8、ST领先亏损27.517.832543887500SZ002223鱼跃医疗31.0815.997.128500386336SZ002432九安医疗1608.632.822140240000SZ002551尚荣医疗57.520.123.133712140000SZ300003乐普医疗15.899.273.087527240000SZ300030阳普医疗36.419.042.091337920000SZ300171东富龙25.22292.96032000000SZ300206理邦仪器30.3319.971.741997000000SZ300216千山药机28.4212.192.3163346000
9、0SZ300238冠昊生物7321.8262666404000SZ300246宝莱特43.0116.323.431192078080SZ300273和佳股份30.1217.183.93436429500SZ300298三诺生物34.8549.25.354329600000SH600763通策医疗40.8222.59.693607200000SZ300015爱尔眼科39.917.115.227309392000SZ300244迪安诊断48.3329.255.482690415000红色为上海主板，蓝色为深圳主板，粉红色为中小板，黑色为创业板从上图可以看到，创业板企业18家，占据绝大多数，中小板3
10、家。除了一家亏损，P/E最低18倍，最高160倍，平均在30倍上下。而且创业板P/E基本都在25倍以上，较目前主板平均水平高。在目前国内股市并不理想的情况下，医疗器械行业仍然能取得高溢价，因此随着市况好转，整体行业估值应该能更进一步。所以医疗器械行业选择创业板，是大势所趋。XXX完全可以借鉴于此。四、 创业板目前门槛情况国内创业板推出三载，成了造富的代名词。当然创业板也有门槛，这个门槛还分明暗两道。那么重点在哪儿呢？从明文来看，创业板主要满足近一年营收5000万以上，近两年保持30%增长；最近二年盈利1000w以上，每年递增；净资产2000万以上等硬指标，至于其他治理结构、法律等事情则是增补性
11、细节。从目前券商等保荐人处得到反映数据来看，主要是两个硬指标：销售额，销售额不行再看毛利。目前创业板医疗器械企业一般要求销售额在2亿以上，销售额在2亿以下的，要求毛利超过7成。当然，财务玩的就是数据，通过数据重组，我们可以做很多事情，而且上市IPO本来就是各种因素纷繁交错在一起，特别有时候场下因素还占据了主要地位。特别需要注意的是IPO过程中的法律和虚假因素披露问题。目前创业板审核委对以上两类因素特别重视，基本上在过会前出现上述问题采取一票否决，并且基本2年内不再受理。最明显的一个例子就是归真堂，因为黑熊取胆问题被新闻界曝光，本来一个基本无关的问题，被炒成对待动物不人道之后，创业板审核委就终止
12、了发审程序。XXX在IPO过程中也必须注意此类问题，为什么那么多上市成功企业在上市过程中需要公司董事长个人预支3000万以上金钱？问题就在于这个基本是纯粹打点费用，完全要个人支付，是不能在公司列支的。必须认识到，国内IPO是一个先苦后甜的过程，IPO过程痛苦，但是成功后就是无限的幸福。五、 XXX情况简要分析XXX启动IPO，正如本文起始所述，是一个好事。当然这个好事面临的挑战也十分艰巨。首先是财务数据问题：IPO财务数据审计不同于银行或者其他机构，这是有连带责任的。会计师事务所基本不会冒大不韪玩忽职守，更遑论作假。目前金山所有者权益1.3亿，但是销售数据较差，费用过高，毛利将将在门口；募资项
13、目财务估算预算如何？产业有没有受到政策调控等等。其次是集团机构问题：比如XXX尚未从集团公司中单独出来，混业经营，其中甚至有房地产经营，而IPO公司一般涉及房地产项目基本可以确定无望。然后金山的外资背景问题：虽然目前零星有外资企业进入创业板，但是限制肯定存在。再次是企业历年积累问题：比如由于几年来大肆宣传报道，金山公司已经成了众人眼中的金凤凰，但是如果进入IPO预披露进程，那么金山公司将会面临来自全国媒体、律所、业者的挑刺行动。怎么应对？让利问题最根本：引入券商或者投资人，肯定存在股本让渡（pe估值）问题；为了应付IPO过程中各种出现的问题，肯定需要用钱封口当然，XXX拥有较好的部委以及地方政府的扶持，但是这种扶持是有代价的，还是真正免费的？需要事先筹划。六、 创业板IPO流程XXXIPO，关键一步在于引入好的保荐人以及战略投资者。XXX走IPO这条路子，第一步就是公司领导人下定决心，IPO没有回头路，回头就等于大额损失。6