A股中报业绩分析：中报符合预期_非金融业利润增速探底-2012-09-06.pdf

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1、I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 1 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 证证证证券券券券研研研研究究究究报报报报告告告告 中中中中国国国国策策策策略略略略 全全全全球球球球策策策策略略略略研研研研究究究究 专题策略 专题策略 5 5 S Se ep pt te emmb be er r 2 20 01 12 2 2 23 3 p pa ag ge es s 中报符合预期，非金融业利润增速探底

2、中报符合预期，非金融业利润增速探底 A 股股 2012 年中报业绩分析 年中报业绩分析 王伟俊王伟俊 执业证书编号：S1230511010017 86-21-6471 8888-1277 本报告导读： 本报告导读： 上半年A股整体净利润下降0.45%，略好于我们预期 2季度非金融行业净利润下降17.11%，符合我们预期 投资要点：投资要点： A 股上市公司 2012 年中报业绩公布完毕， 上半年实现营业收入 116350 亿元， 同比增长 8.41%；实现营业利润 13301 亿元，同比下降 1.83%；实现净利润 10144 亿元，同比下降 0.45%。从季度业绩来看，A 股 2012 年

3、第 2 季度实现 营业收入 60678 亿元，同比增长 6.82%；实现营业利润 6711 亿元，同比下 降 4.06%；实现净利润 5197 亿元，同比下降 1.35%。整体来看，除了营业收 入保持增长外，营业利润、净利润均出现一定程度的回落。 从季度净利润来看，A 股的盈利能力仍然处于较高水平，但是，板块之间净利 润增速分化十分明显。 2012 年上半年全部 A 股实现净利润 10144 亿元， 业绩 增速从 2011 年的 11.18%下降到 2012 年上半年的-0.45%。板块净利润增速 出现较大分化，其中金融业净利润同比增长 14.97%，非金融下降 15.93%， 沪深 300

4、增长 3.36%，中小板下降 9.51%，创业板下降 2.66%。 金融业的 2012 年 2 季度净利润水平创出新高， 主要是由于银行业的净利润保 持在较高水平，而保险业、证券业的净利润均比 1 季度有所上升；多元金融 继续保持微利状态。非金融行业净利润 2 季度有所反弹，其中家用电器、医 药生物等行业 2 季度的净利润达到了 2007 年以来的最大值。 2012 年第 2 季度全部 A 股的 ROE 为 3.59%，连续两个季度反弹。从最新数 据看，金融服务、食品饮料行业的 ROE 处于历史高位，而采掘行业的 ROE 位于 2007 年以来的底部区域；交通运输、医药生物、商业贸易、钢铁、轻

5、工 制造、农林牧渔等行业的 ROE 连续两个季度上升。 2012 年 2 季度非金融行业 ROE 为 2.55%，出现季节性反弹，但仍然处于较 低水平。 从杜邦分析来看， 2012 年 2 季度非金融行业的销售利润率为 4.35%， 略低于 1 季度的 4.41%，从趋势上看，销售利润率经过 7 个季度持续回落之 后，在最近两个季度出现企稳的迹象；2012 年 2 季度非金融行业的总资产周 转率为 20.87%，大幅高于 1 季度的 19.13%； 2012 年 2 季度非金融行业的 权益乘数为 2.81，创出 2007 年以来的新高。 相关报告 年报业绩低于预期，一季报同比 零增长A 股 2

6、011 年年报与 2012 年 1 季报分析 产业链角度看三季报业绩A 股 2011 年三季报业绩专题策略 业绩低于预期，中小盘股增速回 落明显A 股 2011 年三季报业 绩专题策略 整体业绩略低于预期，板块增速 分化明显A 股 2011 年中报业 绩专题策略 中小盘股业绩增速可能大幅低于 预期A 股中报业绩预告专题策 略 年报业绩符合预期，一季报板块 业绩分化A 股 2010 年年报及 2011 年 1 季报分析 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 2 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In n

7、v ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 正文目录正文目录 1. 2012 年中报业绩汇总年中报业绩汇总 4 1.1 全部全部 A 股上市公司股上市公司 . 4 1.2 非金融行业非金融行业 . 6 1.3 金融业金融业 7 2. 行业业绩分析行业业绩分析 . 8 2.1 营业收入营业收入 8 2.2 毛利率水平毛利率水平 . 10 2.3 净利润集中程度有所上升净利润集中程度有所上升 . 12 2.4 净利润增速出现分化净利润增速出现分化 13 2.5 ROE 水平水平 . 16 2.6 非金融行业杜邦分析非金融行业杜邦分析 18 3.

8、 非金融行业资产质量分析非金融行业资产质量分析 . 19 3.1 存货水平存货水平 19 3.2 应收账款应收账款 21 图表目录图表目录 图图 1：A 股股 2012 年中报业绩概况年中报业绩概况 . 4 图图 2：A 股上市公司季度业绩汇总股上市公司季度业绩汇总 5 图图 3：A 股上市公司季度股上市公司季度 ROE（%） . 5 图图 4：A 股上市公司净利润同比增速（股上市公司净利润同比增速（%） 5 图图 5：金融业：金融业 2012 年中报净利润分布年中报净利润分布 . 7 图图 6：A 股季度营业收入汇总股季度营业收入汇总 . 8 图图 7：2012 年上半年年上半年 A 股营业

9、收入同比增速股营业收入同比增速 . 8 图图 8：行业营业收入增速：行业营业收入增速 9 图图 9：非金融行业的季度毛利率：非金融行业的季度毛利率 . 10 图图 10：非金融行业：非金融行业 07-12 年的平均毛利率年的平均毛利率 . 10 图图 11：毛利率回落幅度较大的几个行业：毛利率回落幅度较大的几个行业 . 11 图图 12：2012 年上半年年上半年 A 股净利润的行业分布股净利润的行业分布 . 12 图图 13：2011 年年 A 股净利润的行业分布股净利润的行业分布 12 图图 14：A 股季度净利润汇总股季度净利润汇总 13 图图 15：2012 年上半年年上半年 A 股净

10、利润增速股净利润增速 13 图图 16：金融业季度净利润汇总：金融业季度净利润汇总 . 14 图图 17：行业净利润增速：行业净利润增速 14 图图 18：金融业与非金融业的季度：金融业与非金融业的季度 ROE 水平（水平（%） 16 图图 19：各行业：各行业 2012 年年 2 季度的季度的 ROE 水平水平 . 16 图图 19：各行业最近：各行业最近 4 个季度的累计个季度的累计 ROE . 17 图图 20：非金融行业季度：非金融行业季度 ROE 分解分解 . 18 图图 21：非金融行业的存货水平：非金融行业的存货水平 . 20 图图 22：各行业的应收账款水平：各行业的应收账款水

11、平 . 21 表表 1：2012 年上半年年上半年 A 股整体盈利情况股整体盈利情况 4 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 3 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 表表 2：A 股非金融企业季度财务数据汇总股非金融企业季度财务数据汇总 . 6 表表 3：A 股金融企业季度财务数据汇总股金融企业季度财务数据汇总 . 7 表表 4：A 股各板块营业收入增速差异较小股各板块营业收入增速差异较小 . 8

12、 表表 5：A 股各行业季度营业收入汇总股各行业季度营业收入汇总 9 表表 6：A 股非金融行业季度毛利率变化（股非金融行业季度毛利率变化（%） 11 表表 7：A 股各板块净利润增速出现分化股各板块净利润增速出现分化 . 13 表表 8：A 股各行业季度净利润汇总股各行业季度净利润汇总 15 表表 9：A 股各行业季度股各行业季度 ROE（%） . 17 表表 10：A 股季度股季度 ROE 分解分解 18 表表 11：各行业存货水平（亿元）：各行业存货水平（亿元） . 19 表表 12：各行业存货占总资产的比重（：各行业存货占总资产的比重（%） . 20 表表 13：各行业应收账款统计（亿

13、元）：各行业应收账款统计（亿元） 21 表表 14：各行业应收账款占总资产的比重（：各行业应收账款占总资产的比重（%） 22 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 4 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 1. 2012 年中报业绩汇总年中报业绩汇总 1.1 全部全部 A 股上市公司股上市公司 全部 A 股上市公司（2457 家）2012 年中报业绩公布完毕，上半年实现营业收入 116350 亿元，

14、同比增长 8.41%；实现营业利润 13301 亿元，同比下降 1.83%；实现净利润 10144 亿元，同 比下降 0.45%。从季度业绩来看，A 股 2012 年第 2 季度实现营业收入 60678 亿元，同比增长 6.82%； 实现营业利润 6711 亿元， 同比下降 4.06%； 实现净利润 5197 亿元， 同比下降 1.35%。 整体来看，除了营业收入保持增长外，营业利润、净利润均出现一定程度的回落。 图图 1：A 股股 2012 年中报业绩概况年中报业绩概况 表表 1：2012 年上半年年上半年 A 股整体盈利情况股整体盈利情况 项目（单位：亿元）项目（单位：亿元） 2012 年

15、上半年年上半年 同比同比 2012 年第年第 2 季度季度 同比同比 环比环比 营业收入营业收入 全部全部 A 股股 116,350 8.41%60,678 6.82%8.99% 金融企业金融企业 18,685 14.04%9,031 14.18%-6.45% 非金融企业非金融企业 97,665 7.40%51,647 5.63%12.23% 营业利润营业利润 全部全部 A 股股 13,301 -1.83%6,711 -4.06%1.82% 金融企业金融企业 7,674 15.77%3,834 15.65%-0.14% 非金融企业非金融企业 5,628 -18.68%2,876 -21.82%

16、4.56% 净利润净利润 全部全部 A 股股 10,144 -0.45%5,197 -1.35%5.04% 金融企业金融企业 5,869 14.97%2,952 15.34%1.19% 非金融企业非金融企业 4,275 -15.93%2,245 -17.11%10.57% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 营业收入营业收入116,350 净利润净利润10,144 全部全部A股股净利润增速净利润增速-0.45% 净资产净资产144,886 总市值总市值282,783 行业 金融金融 营业收入营业收入18,685 净利润净利润5,869 净利润增速净利润增速14.97% 净资产净资产56,800

17、 总市值总市值72,176 非金融非金融 营业收入营业收入97,665 净利润净利润4,275 净利润增速净利润增速-15.93% 净资产净资产88,087 总市值总市值210,606 板块 主板主板 营业收入营业收入108,744 净利润净利润9,552 净利润增速净利润增速0.08% 净资产净资产131,431 总市值总市值246,178 中小板中小板 营业收入营业收入6,765 净利润净利润474 净利润增速净利润增速-9.51% 净资产净资产10,371 总市值总市值28,064 创业板创业板 营业收入营业收入841 净利润净利润118 净利润增速净利润增速-2.66% 净资产净资产3

18、,085 总市值总市值8,541 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：财务数据为 2012 年中报数据，市值为 2012 年 8 月 31 日数据） I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 5 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 图图 2：A 股上市公司季度业绩汇总股上市公司季度业绩汇总 图图 3：A 股上市公司季度股上市公司季度 ROE（%） 图图 4：A 股上市公司净利润同比增速（股上市公司净

19、利润同比增速（%） 0 900 1,800 2,700 3,600 4,500 5,400 23,000 29,500 36,000 42,500 49,000 55,500 62,000 07-Q107-Q308-Q108-Q309-Q109-Q310-Q110-Q311-Q111-Q312-Q1 营业收入净利润（右轴） 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 2 季度 4.19 4.77 4.19 3.99 4.13 4.29 3.40 0.86 2.99 3.91 3.88 3.41 3.98 4.23 4.01 3.88 3.99 4.19 3.76 3.09 3.45

20、 3.59 0 1 2 3 4 5 2007-Q12007-Q32008-Q12008-Q32009-Q12009-Q32010-Q12010-Q32011-Q12011-Q32012-Q1 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 2 季度 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 03/303/1204/905/606/306/1207/908/609/309/1210/911/612/3 全部A股累计同比 金融累计同比 非金融累计同比 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 2 季度 I In nv ve es st tmme en nt

21、 t R Re es se ea ar rc ch h 6 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 1.2 非金融行业非金融行业 从非金融行业 2405 家可比公司的季度财务数据来看，营业收入在经历了 1 季度的大幅回落之 后，2 季度反弹并接近前期高点；营业利润于 11 年第 4 季度创出了阶段低点，12 年 1 季度、2 季度持续反弹；而归属母公司净利润于 12 年 1 季度创出近几年的季度低点，2 季度有所反弹； ROE 在 12 年 1 季度达到 2.32%的阶段低

22、点后，2 季度出现小幅反弹。 表表 2：A 股非金融企业季度财务数据汇总股非金融企业季度财务数据汇总 非金融股非金融股 09-Q3 09-Q4 10-Q1 10-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2 11-Q3 11-Q412-Q112-Q2 营业收入营业收入 29,566 35,777 32,588 38,981 38,882 45,718 42,043 48,893 49,451 52,886 46,019 51,647 营业成本营业成本 23,399 28,870 26,066 31,391 31,390 36,501 33,932 39,767 40,454 43,281 37

23、,752 42,571 营业税金及附加营业税金及附加 1,059 1,308 1,139 1,310 1,286 1,665 1,521 1,799 1,714 1,945 1,614 1,730 销售费用销售费用 1,104 1,235 1,161 1,292 1,351 1,606 1,383 1,488 1,577 1,784 1,544 1,677 管理费用管理费用 1,337 1,780 1,402 1,534 1,621 2,224 1,731 1,863 1,966 2,674 1,917 2,108 财务费用财务费用 330 343 361 420 336 416 420 46

24、2 540 586 622 771 公允价值变动净收益公允价值变动净收益 24 38 20 1 17 18 12 8 -19 44 6 13 投资净收益投资净收益 225 313 226 269 241 483 287 389 300 491 272 362 营业利润营业利润 2,453 2,178 2,621 3,087 3,075 3,309 3,241 3,679 3,313 2,670 2,751 2,876 营业外收入营业外收入 125 438 127 201 227 536 156 253 209 680 218 412 营业外支出营业外支出 51 200 35 62 101 15

25、5 45 72 73 183 49 76 利润总额利润总额 2,537 2,390 2,716 3,227 3,201 3,684 3,353 3,859 3,456 3,159 2,922 3,212 所得税所得税 517 497 537 631 628 735 726 831 656 705 642 691 净利润净利润 2,020 1,894 2,180 2,595 2,573 2,950 2,628 3,028 2,800 2,454 2,280 2,521 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,841 1,718 1,970 2,342 2,323 2,675 2,377 2,708

26、 2,502 2,203 2,030 2,245 净资产净资产 55,843 58,775 62,222 64,094 67,227 72,384 76,327 78,230 81,095 84,243 87,481 88,087 经营性现金流经营性现金流 2,895 4,078 966 2,456 4,081 5,021 188 2,884 2,741 5,555 -73 3,574 毛利率毛利率 20.86% 19.31% 20.01% 19.47%19.27%20.16%19.29%18.66% 18.19% 18.16%17.96%17.57% 销售费用率销售费用率 3.73% 3.4

27、5% 3.56% 3.31%3.47%3.51%3.29%3.04% 3.19% 3.37%3.35%3.25% 管理费用率管理费用率 4.52% 4.98% 4.30% 3.93%4.17%4.86%4.12%3.81% 3.98% 5.06%4.17%4.08% 财务费用率财务费用率 1.12% 0.96% 1.11% 1.08%0.87%0.91%1.00%0.94% 1.09% 1.11%1.35%1.49% 三项费用率三项费用率 9.37% 9.39% 8.97% 8.33%8.51%9.29%8.41%7.80% 8.26% 9.54%8.87%8.82% 营业利润率营业利润率 8

28、.30% 6.09% 8.04% 7.92%7.91%7.24%7.71%7.53% 6.70% 5.05%5.98%5.57% 销售净利率销售净利率 6.83% 5.29% 6.69% 6.66%6.62%6.45%6.25%6.19% 5.66% 4.64%4.96%4.88% ROE 3.30% 2.92% 3.17% 3.65%3.45%3.70%3.11%3.46% 3.08% 2.61%2.32%2.55% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 7 专题策略专题策略 浙浙浙浙

29、商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 1.3 金融业金融业 从金融行业 51 家上市公司的季度财务数据来看， 营业收入在 1 季度创出历史新高之后， 2 季度 有所回落，2 季度的营业利润也略有回落；而归属母公司净利润则创出 2008 年 4 季度以来的 新高，ROE 也维持在 5.20%的较高水平。 表表 3：A 股金融企业季度财务数据汇总股金融企业季度财务数据汇总 项目（亿元）项目（亿元） 09-Q309-Q4 10-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2 11-Q3 11-Q

30、412-Q112-Q2 51 家可比公司家可比公司 营业收入营业收入 5,521 4,945 6,763 6,352 6,568 7,171 8,475 7,910 7,734 8,172 9,653 9,031 营业利润营业利润 1,948 1,914 2,550 2,502 2,628 2,415 3,313 3,315 3,189 2,656 3,840 3,834 净利润净利润 1,578 1,464 1,970 1,932 2,028 1,864 2,545 2,559 2,428 2,036 2,917 2,952 净资产净资产 32,066 34,457 36,887 37,01

31、9 41,250 44,565 47,225 47,610 50,035 52,744 56,038 56,800 ROE 4.92%4.25% 5.34%5.22%4.92%4.18%5.39%5.38% 4.85% 3.86%5.21%5.20% 16 家银行家银行 营业收入营业收入 3,502 3,830 4,051 4,257 4,467 4,785 5,291 5,580 5,610 5,858 6,382 6,439 营业利润营业利润 1,665 1,464 2,224 2,242 2,356 1,973 2,977 3,031 3,020 2,395 3,571 3,562 净利

32、润净利润 1,365 1,115 1,709 1,725 1,814 1,526 2,277 2,334 2,310 1,830 2,726 2,726 净资产净资产 27,001 28,203 30,062 30,407 34,181 37,271 39,539 39,952 42,463 44,696 47,631 48,003 ROE 5.06%3.95% 5.68%5.67%5.31%4.09%5.76%5.84% 5.44% 4.09%5.72%5.68% 4 家保险公司家保险公司 营业收入营业收入 1,744 832 2,501 1,907 1,851 1,966 2,958 2,

33、109 1,977 1,970 3,067 2,357 营业利润营业利润 139 303 219 178 147 219 225 183 107 120 190 176 净利润净利润 109 239 179 144 121 175 184 149 70 86 131 150 净资产净资产 2,929 3,749 3,927 3,776 4,028 4,076 4,357 4,317 4,032 4,305 4,591 4,769 ROE 3.72%6.38% 4.55%3.81%2.99%4.28%4.23%3.45% 1.75% 1.99%2.86%3.15% 22 家证券公司家证券公司 营

34、业收入营业收入 259 263 195 174 235 400 208 200 129 320 184 214 营业利润营业利润 142 145 106 81 122 218 105 89 57 136 76 88 净利润净利润 103 108 81 62 91 159 80 68 44 116 58 69 净资产净资产 2,060 2,425 2,801 2,735 2,938 3,110 3,216 3,154 3,350 3,551 3,621 3,781 ROE 5.01%4.45% 2.91%2.28%3.10%5.13%2.50%2.17% 1.30% 3.27%1.60%1.83

35、% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 5：金融业：金融业 2012 年中报净利润分布年中报净利润分布 银行 93% 保险 5% 证券 2% 多元金融 0% 银行 保险 证券 多元金融 资料来源：Wind，浙商证券研究所 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 8 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 2. 行业业绩分析行业业绩分析 2.1 营业收入营业收入 2012 年 2 季度全部 A 股实现

36、营业收入 60678 亿元，接近历史高点。从板块来看，2 季度主板 营业收入同比增长 6.65%，沪深 300 增长 7.65%，中小板增长 8.83%，创业板增长 12.78%。 图图 6：A 股季度营业收入汇总股季度营业收入汇总 图图 7：2012 年上半年年上半年 A 股营业收入同比增速股营业收入同比增速 表表 4：A 股各板块营业收入增速差异较小股各板块营业收入增速差异较小 板块板块 2012 年上半年（亿）同比增速年上半年（亿）同比增速2012 年年 2 季度（亿）季度（亿） 季度同比增速季度环比增速季度同比增速季度环比增速 全部全部 A 股股 116,350 8.41%60,678

37、 6.82%8.99% 金融业金融业 18,685 14.04%9,031 14.18%-6.45% 非金融业非金融业 97,665 7.40%51,647 5.63%12.23% 主板主板 108,744 8.24%56,602 6.65%8.55% 沪深沪深 300 87,905 9.55%45,525 7.65%7.42% 中小板中小板 6,765 10.70%3,602 8.83%13.86% 创业板创业板 841 12.54%474 12.78%29.60% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 14.04% 12.54% 10.70% 9.55% 8.41% 8.24% 7.40%

38、0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 金融业创业板中小板沪深300全部A股主板非金融业 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0 9000 18000 27000 36000 45000 54000 63000 07-Q107-Q308-Q108-Q309-Q109-Q310-Q110-Q311-Q111-Q312-Q1 金融企业非金融企业全部A股 资料来源：Wind，浙商证券研究所 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 9 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve e

39、s st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 图图 8：行业营业收入增速：行业营业收入增速 表表 5：A 股各行业季度营业收入汇总股各行业季度营业收入汇总 行业行业 08-Q3 08-Q4 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q2 11-Q3 11-Q412-Q112-Q2 金融服务 4954 4707 5560 5503 5521 4945 6763 6352 6568 7171 8475 7910 7734 8172 9653 9031 化工 5389 4011 3218 4147 4

40、732 5782 5717 6492 6451 6604 7699 8631 8564 8320 8691 8931 采掘 4159 3142 2679 3335 3796 4849 4461 5163 5136 5721 6197 7048 7465 7466 7509 7747 建筑建材 3311 4190 3282 4404 4840 5671 4133 5924 5888 8305 5113 7244 6762 7787 4989 7442 交运设备 1622 1186 1496 1960 2047 2329 2599 3131 2887 3466 3462 3520 3677 435

41、4 3771 3840 黑色金属 3333 2352 2025 2224 2573 3158 2899 3411 3342 3624 3618 4100 3989 3618 3374 3611 商业贸易 1455 1280 1246 1344 1591 1957 1862 1939 1938 2312 2320 2505 2629 2712 2555 2638 机械设备 1459 1409 1231 1522 1621 1722 1579 2115 2054 2340 2129 2555 2267 2647 2055 2561 交通运输 1500 1229 1009 1073 1263 133

42、4 1419 1674 1956 1905 1774 1991 2381 2217 2012 2256 有色金属 1153 856 735 848 1029 1414 1267 1575 1460 1648 1596 2081 2209 2085 1862 2176 公用事业 887 819 765 841 1038 1142 1098 1178 1298 1453 1348 1447 1570 1622 1539 1535 家用电器 695 593 606 807 835 852 931 1168 1171 1189 1282 1473 1354 1213 1192 1420 房地产 430

43、 983 388 699 601 1376 678 795 689 1863 664 962 937 2173 714 1217 医药生物 549 602 625 677 695 751 806 833 865 913 975 1012 1042 1090 1166 1199 信息服务 406 1258 601 639 646 745 670 732 752 907 803 900 939 1086 1000 1076 信息设备 364 427 325 413 432 718 572 697 693 875 633 758 773 939 654 820 食品饮料 426 311 409 43

44、0 466 411 507 508 573 567 660 629 705 701 805 779 农林牧渔 270 284 222 289 306 385 284 333 372 442 357 450 526 1139 576 668 轻工制造 301 263 259 300 320 333 341 377 386 425 429 459 464 483 477 501 电子 288 239 189 234 261 282 287 347 363 402 365 428 433 448 395 471 纺织服装 275 281 255 279 296 342 312 363 385 467

45、 406 427 459 471 419 455 综合 107 100 76 108 118 148 111 148 134 199 140 179 185 202 169 198 餐饮旅游 50 61 43 57 61 75 56 76 90 91 72 94 123 111 92 107 全部全部 A 股股 33383 30584 27244 32132 35086 40722 39351 45333 45450 52889 50518 56803 57185 61058 55672 60678 非金融企业 28428 25876 21684 26629 29566 35777 32588

46、 38981 38882 45718 42043 48893 49451 52886 46019 51647 主板 31387 28587 25378 30003 32819 38135 36904 42442 42444 49191 47390 53072 53315 56759 52143 56602 中小板 1815 1810 1667 1913 2043 2327 2201 2577 2678 3305 2802 3309 3447 3825 3163 3602 创业板 180 186 199 216 224 260 247 313 327 394 326 421 424 474 36

47、6 474 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 信 息 服 务 餐 饮 旅 游 医 药 生 物 房 地 产 综 合 采 掘 金 融 服 务 交 通 运 输 创 业 板 中 小 板 轻 工 制 造 公 用 事 业 有 色 金 属 沪 深 3 0 0 电 子 交 运 设 备 全 部 A 股 主 板 化 工 商 业 贸 易 非 金 融 企 业 信 息 设 备 纺 织 服 装 建 筑 建 材 机 械 设 备 家 用 电 器 黑 色 金 属 2012年上半年同比增速2012年2季度同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 I I

48、n nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 10 专题策略专题策略 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 2.2 毛利率水平毛利率水平 非金融行业的毛利率连续 6 个季度回落，2012 年 2 季度的毛利率为 17.57%，比 2010 年 4 季 度的阶段高点低了 2.59%。 图图 9：非金融行业的季度毛利率：非金融行业的季度毛利率 食品饮料、房地产、餐饮旅游、信息服务、医药生物等行业最近几个季度的毛利率维持在较高 水平；公用事业、信息服务 2 季度的毛利率大幅提高；采掘、房地产、食品饮料等行业 2 季度 的毛利率大幅回落，而采掘行业 2012 年 2 季度的毛利率创出了 2007 年以来季度毛利率的新 低。 图图 10：非金融行业：非金融行业 07-12 年的平均毛利率年的平均毛利率 17% 18% 19% 20% 21% 22% 14,000 22,000 30,000 38,000 46,000 54,000 2007-Q12007-Q32008-Q12008-Q32009-Q12009-Q32010-Q12010-Q32011-Q12011-Q32012-Q1 营业收入营业成本毛利率（右轴