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1、中海油海外并购,2,跨国并购动因理论,企业价值低估理论 产业组织理论 获取速度的经济性理论 非生产性的规模经济理论,3,企业价值低估理论,目标公司价值被低估是跨国并购的主要原因之一。 例如亚洲金融危机后发生在韩国、马来西亚、印尼等国的跨国并购大幅增加，外资利用东道国的货币贬值，大肆低价收购目标企业。,4,产业组织理论,企业的最低有效生产效率、核心技术和政府对产业进入的限制，都可能成为产业壁垒。 通过并购行业内企业，获得其生产能力、技术，可以有效降低或消除壁垒，规避政策限制，有效进入。,5,获取速度的经济性理论,企业的经济效率不仅取决于转换资源的数量，还取决于时间和速度。 跨国并购可以迅速获得目
2、标公司的生产能力、销售渠道、研发能力等资源，与新建相比速度更快、风险更小。,6,非生产性的规模经济理论,规模经济一般是针对企业的生产规模和范围、固定资产的利用而言。 跨国大规模的销售网络、集中化的研究开发等非生产性活动的规模经济促使跨国并购的开展。,7,石油消费趋势,2006年全球石油消费增长了0.7%，是自2001年以来的最低增长率。 中国的石油消费量增长了6.7%,接近于过去10年的平均增长率，占世界总消费量的9。 中国2006年石油日产量为3684千桶，仅为日消费量的49.48%.,8,石油行业海外并购的动因,这样的结构决定了中国石油行业对海外上游资源的需求，形成了较强的依赖性。 在原油
3、价格和进口量不断攀升的情形下，越来越感觉到资源的稀缺性和重要性。自然，占有或者控制上游油气资源成为他们的目标。,9,石油行业分析,石油开采企业的竞争优势取决于两个因素：开采成本的高低和油气资源储量的大小。 中国石油开采成本比较高。 国内新增探明储量平稳增长，但是质量不高，难开采的比重越来越大。优质油田多掌握在欧美手中。,10,石油储备的国家战略,在中国石油对外依存度逐年升高的背景下，并购上游资源控制石油资源越来越具有国家战略意义。 西方发达国家已建立了完善的石油战略体系，如全美国的石油储备相当于150天进口量，日本为160天，法国为95天，而中国仅有7天。,11,中海油公司简介,1982年，国
4、务院颁布中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例，决定成立中国海洋石油总公司，授予其在中国对外合作海区内进行石油勘探、开发、生产和销售的专营权，全面负责对外合作开采海洋石油资源业务。,12,中海油公司简介,2001年，中海油分别在纽约及香港上市成功，在海外上市意味着其正式跨入海外资本市场。 面对复杂的国际市场，中海油国际化发展之路显得非常艰辛。,13,中海油进行收购所坚持的三项基本原则,在选择并购对象时一定要选择盈利的、符合公司主业的资产； 国际并购一定要符合公司长期发展战略； 要充分考虑并购后的整合问题，选择有能力整合的资产。,14,上市以来重要的海外收购,15,中海油首度败北北里海,位于
5、哈萨克斯坦西部的北里海项目被誉为“第二个中东”，项目覆盖了5600平方公里的里海北部海域，预定2006年正式投产，日产30万桶原油，到2014年进入稳定阶段，日产150万桶原油，年产量达到7500万吨。,16,中海油首度败北北里海,2003年3月，BG与中海油和中石化曾就以总价12.3亿美元平分出售其在北里海项目所占有权益16.7%这一事项签署了股权转让意向性协议。,17,中海油首度败北北里海,根据北里海项目相关协议，如果某一股东决定出售其股权，其他股东有权在60天内以同样的价格优先购买待售股权。 如果某股东决定行使优先购买权，外部购买者与出售股权方所达成的转让协议会自动终止。,18,中海油首
6、度败北北里海,2005年5月16日，北里海项目执行人ENI-Agip公司宣布，除INPEX公司外该项目其余五个股东均表示决定行使优先购买权认购BG公司出售的价值12.3亿美元的股份。 至此，中海油收购BG北里海股份计划正式宣告失败。,19,市场的反应,2003年3月中海油公布将收购BG北里海股份时，股价下跌。 而该收购失败的消息传出时，中海油纽约和香港股价双双攀升，H股上涨0.97%,N股上涨2.29%。,20,原因,有分析师认为，由于收购该项目所涉及价格实际高出市值较多，且在2006年以前该项目不可能取得相应的回报，而为了在该项目中获益，所需作的后期投入也将占用大量的资金。 两年前，同一项目
7、BG将其9.5%的股权出售给法国一家公司时，价格仅为4亿美元。,21,并购优尼科,优尼科简介 优尼科石油公司是一家以上游原油和天然气勘探开发为主的公司，是美国第九大石油公司。 截止2004年底，优尼科被证实的储量为18亿桶油当量，在全球范围内日油气产量为41.1万桶油当量。截止2004年底，公司总收入为82.04亿美元，净利润为12.08亿美元，公司总资产达131亿美元。 其油气业务主要分布在亚洲（56%）、北美（32%）、欧洲和非洲（12%）。,22,并购过程,早在2004年12月26日，中海油董事长傅成玉就曾远赴美国，同优尼科董事长会面，达成初步合作意向。 2005年1月，优尼科正式宣布出
8、售，中海油愿以130亿美元全现金方式并购，但因公司内部分歧，并购受阻。,23,并购过程,2005年4月，美国第二大石油公司雪佛龙宣布以总价164亿美元，25现金、75股票的方式收购优尼科，由于没有竞争对手雪佛龙与优尼科很快达成约束性收购协议。,24,并购过程,5月，中海油香港董事会会议上，优尼科项目再次被提出。组建团队，制定有关计划后，中海油于6月7日正式宣布与雪佛龙竞购优尼科。随后，多名美国高官及议员提出对中海油进行审议。,25,并购过程,6月23日，中海油正式宣布以每股67美元全现金收购优尼科，并发出要约，收购价格达到185亿美元。 随着雪佛龙收购方案得到美国证券交易委员会的批准，局势越加
9、紧张。,26,并购过程,7月初，中海油向美国外国投资委员会提交通知书表示接受审查。 19日，雪佛龙提高收购价格至171亿美元并增加现金比例。 20日，优尼科董事会决定接受雪佛龙报价，向股东大会推荐。,27,并购过程,8月2日，中海油在慎重考虑下决定退出竞购。这场常达8个月之久的竞购风波以中海油的退出而告终。,28,优尼科的价值,中海油董事长傅成玉认为：若将优尼科公司今后二十几年每年的产量乘以油价，然后再贴现到今天，这个公司的价值远远超过220亿美元。 优尼科按纽约证券交易所标准登记的可采储量有17.54亿桶油当量，但实际可采储量高达44.28亿桶油当量。,29,优尼科的价值,如果收购成功，要花
10、190亿美元，若按登记的17.54亿桶计算，每桶约10.8美元；若用实际的44.28亿桶计算，每桶只有4.3美元。 目前在国际市场上，购买一桶储量的平均价格在1214美元。在北美则高达16美元/桶。,30,优尼科的价值,而且，实际收购价格要比190亿便宜。因为该公司2005年一季度的现金有17亿美元。6月份卖掉其在加拿大的一个油田，卖了18亿美元。 若收购成功，最早的交割时间在9月底。按照优尼科目前的经营情况，到9月底至少还要增加89亿美元的现金。,31,中海油的资金筹集,中海油自有资金30余亿美元 高盛、摩根大通提供的贷款30亿美元 中国工商银行提供的贷款60亿美元 总公司提供的长期次级债形
11、式贷款45亿美元 中海油大股东提供的融资25亿美元。,32,美国的泛政治化立场,随着中国经济的飞速发展，美国已经将中国视为竞争对手。 2005年6月23日，就在中海油正式发出收购要约的当天，美国国会41名议员联合致函美国财政部长，呼吁财政部采取行动阻止收购。,33,美国的泛政治化立场,美国著名经济学家克鲁格曼在纽约时报发表专栏称： “15年前，当日本公司大规模买进美国公司的时候，我是那些劝美国人不要惊慌的人。也许你期望我现在用同样的话语来说明中国和当年的日本差不多。可是，来自中国的挑战远比当年来自日本的要严重得多。”,34,美国的泛政治化立场,在众议院军事委员会就中海油并购优尼科一事举行的首场
12、听证会上，众议院军事委员会主席邓肯表示： 从里海到阿塞拜疆、格鲁吉亚和土耳其的输油管道，优尼科都有投资。如果中海油得以成功收购优尼科，那么中国对美国在中亚地区利益的影响力将大大增强。,35,美国的质疑,中海油国有控股的身份 美国能源安全问题 中国政府希图“锁定”资源 深海技术的军事化问题,36,雪佛龙的“人脉”关系,据英国金融时报披露，自2002年以来，那些出言反对中海油收购优尼科的美国国会议员收受了雪佛龙逾10万美元的政治献金，雪佛龙利用自己在华盛顿的政治影响，增加中海油高价竞购优尼科的不确定性。,37,失利原因（1）,制度环境的差异 中海油国有企业的身份使其收购目的令人生疑：到底是接受母公
13、司的财政支持，完成中国石油的战略任务？还是以上市公司的身份，完全市场化的参与竞购？,38,失利原因,此外，从我国现行的审批程序来看，从企业提交并购计划到主管部门最终下发审批结果，至少需要一个半月。这冗长的审批程序，可能延误最佳的收购时机，也使得中国国有企业在海外并购过程中不断落后于竞争对手。,39,失利原因（2）,时机选择的失当 中海油出击并购优尼科，正值伊拉克战争僵持不下，世界油价飞涨，能源储备日益升值，美国十分关心自身的能源安全问题之际。,40,失利原因（3）,细节把握欠佳 沟通传达不当 机密一再泄露,41,沟通传达不当,中海油与美国政府沟通不充分。 中海油过于强调董事会收购欲望、收购属于
14、商业运作，不会对美国构成威胁，却没有合情合理的表达自己是一个真正具有全球经营能力的企业。,42,沟通传达不当,与当地公众的沟通不充分 美国民意调查的结果显示美国公众并不了解中海油对优尼科所作的承诺，如不会大批解散优尼科公司员工，美国本土生产的油气继续在当地市场销售等。,43,沟通传达不当,与媒体的沟通不充分。 此次并购中，中海油正式发布收购要约半年前，境外就展开了先声夺人的八卦式舆论攻势，市场上种种揣测从未间断。对此，中海油没能恰当应对，反而显得十分被动。,44,沟通传达不当,与被并购公司及其股东的沟通。 对优尼科提出的公司透明度、决策机制、收购融资成本、运作战略等问题的回答不尽如人意，更没清
15、楚的传达公司战略、价值取向与经营方式，以表明其具备完善公司治理、发展全球经营、适应市场调整、实现长期价值的能力。,45,机密一再泄漏,此次收购，每当关键时点，有关中海油并购的消息都会被西方媒体相当及时的捕捉并报道，其内容竟能深入到机密之机密的董事会内容，及时到当夜成文见报。这些看似“公允”的报道每每让中海油陷入非常尴尬的境地。,46,失利原因（4）,决策不够果断 2005年1月，中海油计划收购时，优尼科市值还不足百亿美元。 然而出价在公司内部引发争议，外籍独董怀疑优尼科的市值与资产质量，认为收购涉及财务、政治风险，不符合股东利益，否决收购计划。,47,失利原因（4）,2005年7月中旬，中海油
16、与优尼科已在相当程度上完成了合并协议草案。如果当时中海油同意将收购价格提高一点，就会获得优尼科董事会的推荐。 然而中海油拒绝提价，要求优尼科付给雪佛龙分手费，并就交易游说美国国会，从而导致情况逆转。,48,失利原因（5）,策略谋划不足。 中海油收购的目的与性质不明确，是企业行为还是国家意志，容易收到外界误解。 试想，如果中海油选择与美国公司或其他跨国公司联手收购，对美国民众的心理冲击会小得多，遭受的政治阻力也将小得多。,49,失利原因（6）,海外并购经验缺乏 虽然中海油2001年就在纽约上市，熟悉美国资本市场，但是它并不了解美国政客的游戏规则，不熟悉美国公众对政治的影响，忽视了公关游说的重要性。,