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1、直投业务 -小荷才露尖尖角,目 录,第一部分 券商直投的概念 第二部分 券商从事直投业务的政策环境 第三部分 券商开展直投业务的意义 第四部分 券商直投业务的组织形式和资金来源 第五部分 券商直投业务发展的现状 第六部分 案例分析 第七部分 我们的做法,概 念,券商直接投资业务是指证券公司利用自身的专业优势寻找并发现优质投资项目或公司，以自有或募集资金进行股权投资，并以获取股权收益为目的的业务。 在此过程中，证券公司既可以提供中介服务并获取报酬，也可以以自有资金参与投资。 目前证监会的政策（对中信证券直投的要求）：业务范围限定为PreIPO，即对拟上市公司的投资，并初步规定投资期限不超过三年。
2、在资金来源方面，试点期间暂不考虑对外募集资金，只能以自有资本金投资，投资规模不超过净资本的15%。,券商直接投资与PE、VC的区别与联系,私募股权（Private Equity，PE）是指没有上市的公司通过发行股票给个别投资者或者机构的进行融资的行为，目前PE更注重于成熟企业的股权投资。国内PE的主要存在形式为私募股权基金和券商（财务公司）两种。 创业投资或风险投资(Venture capital,VC) 是指风险投资机构或者风险投资行为,与PE一样都是对上市前企业进行投资，VC与PE的区别不是很显著，实际业务中它们的界限甚至越来越模糊；但严格来说两者在投资阶段、投资规模、投资理念、投资特点等
3、方面仍有所不同。 作为PE存在形式之一的券商直投与VC的主要不同点: 1、投资阶段:直投成熟期、PRE-IPO；VC早期、成长期。 2、投资规模:直投投资规模较大；VC投资规模偏小。 3、投资比例:直投可以控股；VC参股。 4、投资目的:直投战略性投资或者产业整合；VC财务性投资。,新证券法中不再区分综合类、经纪类证券公司，并且明确规定证券公司业务范围的同时，没有禁止券商开展其它合法业务，为券商推出直接投资业务预留了空间。 2006年2月，国务院颁布了关于实施国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）若干配套政策的通知，第三大点十八条中明确指出“允许证券公司在符合法律法规和有关监
4、管规定的前提下，开展创业风险投资业务”，政策瓶颈由此消失。 两法的修订与实施以及政策面改善，都为证券公司重新开展直接投资业务扫清了障碍，打开了方便之门。2007年9月11日，证监会批准中信、中金开展直接投资业务试点的申请，这意味着近年来首批券商的直投业务拿到了“准生证”。,法律、政策环境改变,直投业务是证券公司发展壮大的重要机遇。 开展直投业务有助于证券公司全面提升自己的管理水平和核心竞争力，有助于券商的发展壮大，从现实意义上讲，直投业务将给券商带来： 1、巨大收益：平均投入金额4倍以上的回报 2、重要客户：客户资产增值 3、声誉 券商直投促进了私募股权的发展。 由于券商是证券行业中最贴近市场
5、的中介机构，通过券商与企业的合作促进私募股权投资的发展。一方面，长久以来国内中小企业普遍存在融资难的问题，而另一方面，市场资金供给过剩，难以找到合适的投资渠道，这些造成了国内扭曲的投融资模式和金融压力。私募股权投资的发展将促进两者对接，造成中国投融资领域的改善，是我国建设创新型社会的推进剂。,开展直投业务的必要性,券商直投业务相比私募股权基金、VC的优势,券商直接投资业务形式的优势主要体现在： 一是开展业务方面的优势：由于券商有着长期从事投资银行业务的积累，它们往往有较多的优质客户，能够很快地找到优质客户进行投资选择，而不像创投基金，为了寻找良好的投资项目而花费额外的信息搜寻等费用。 二是项目
6、价值判断和退出机制方面优势：深层次地挖掘和延伸客户投资价值，帮助企业实现再融资和并购价值；加上券商本身就具有投资银行业务，不需要借助第三方就能够通过帮助被投资公司IPO上市而成功退出。 当然PE（这里指私募股权基金）与VC也有其优势与特点： PE的优势在于专业投资经验的丰富积累和人才储备，以及雄厚的资金支持等方面； VC的优势是不受三年期限约束，可以在企业初始、成长、成熟阶段自主介入。 券商直投业务与PE、VC有竞争但也可以合作。三者的优势互补，可以通过合作共同打造一条共同的价值链。,参照国外经验，券商直投业务的组织形式主要分为事业部型与子公司型两种。 事业部型由证券公司设立专门的直接投资业务
7、部，负责该项业务的开展。为避免与公司内其它部门（研究部、投行部、并购部、固定收益部等）在业务上产生利益冲突，一般该部门在人员、财务、信息交换等方面与卖方业务部门隔离。 如：高盛商人银行部负责直接投资于世界范围内的企业，资金来源为高盛自有资本、高盛员工的资本以及外部筹资。 子公司型由证券公司发起设立投资公司或投资管理公司（全资、控股或参股），证券公司通过投入自有资本或专项理财计划募集资金用于直接投资业务。 例1：2007年中信证券出资8.31亿元成立了全资子公司金石投资有限公司，从事股权投资业务。 例2：曾大手笔投资蒙牛乳业与安徽海螺的摩根士丹利下属投资管理基金Morgan Stanley Pr
8、ivate Equity Asia L.P. Fund。,组织形式,资金来源,从券商获取资金的角度来看可来源于内部资本也可来自于其他外部募集（按目前政策，仅限于券商自有资金）。 自有资本直接投资收益更大，相应的也会给券商带来较大风险。外部募集对券商而言更具安全性，并且，由于缺少财务指标的制约，投资资金规模可以更广大，确保收益最大化。 国际大投行在资金选择上往往两者兼俱，资本金相对薄弱的中小券商选择外部募集效果更好。 从资金外部构成上看可以分为：,券商直投资金,自有资金,信托,募集资金,私募股权投资业务发展的国际现状,高盛集团04-07年直接投资业务发展情况表：,注：表中数据截至每年11月。 资
9、料来源：高盛集团年报,私募股权投资业务发展的国内现状,国内股权投资收益惊人 据清科研究中心获得的数据，2007年，VC/PE支持的在境内外上市的94家企业中，共发现179家投资机构的身影，平均每家企业有2家创投或私募股权投资机构的支持。计算70家上市企业背后126家投资机构的回报倍数，从整体来看，此70家上市企业给其投资方带来了平均7.71倍的投资回报。 在VC/PE支持的境内资本市场退出案例中，金风科技登陆深圳中小板，使其背后的投资机构中国-比利时直接股权投资基金、上海联创永宣创业投资企业和深圳市远景新风投资咨询有限公司均获得超过30倍的投资回报；而其中唯一一家在上海证交所上市的企业西部矿业
10、也让其投资商上海联创创业投资有限公司得到了26.96倍的回报，这些投资退出案例同时跻身2007年创投和私募股权机构通过中国企业IPO退出回报倍数前十名。可见，2007年境内股市高度活跃的市场状态为创投和私募股权投资机构的退出提供了令人垂涎的高回报。,2007年12月27日以来股权投资统计表：,注： 资料来源：上市公司招股说明书，包括投资方投资成本、持股数、时间等。 投资方：本表选择有代表性的投资方列于表内，实际上每一家公司背后都有许多类似的投资方。 市值：截至到2008年2月21日。 2004年9月，Z&P以1.5974元/股配股2390万股，增资金额为3817万元。 拓日新能源（002218
11、）尚未上市，发行价为10.79元，按照首日上市上涨100计算，上市首日股价应当在20元以上。,私募股权投资业务发展的国内现状,中国私募股权市场2001年至2007年投资总额比较,资料来源：清科创投资讯,中国私募股权市场2002年至2007年募资情况比较,资料来源：清科创投资讯,私募股权投资业务发展的国内现状,私募股权投资业务发展的国内现状,2007年私募股权市场不同主体投资金额分布,单位（US$M）,资料来源：清科创投资讯,股权投资的退出方式,券商股权投资的退出方式主要包括：IPO上市退出、股权转让、管理层回购和并购引入战略投资者等。一般而言，考虑到投资回报、投资风险和投资时间等因素，上市退出
12、是中国市场上私募股权投资比较理想的退出形式。,目前私募股权投资业务退出情况,资料来源：清科创投资讯,目前私募股权投资业务退出情况,近两年来，由于国内证券市场持续繁荣，中国企业股权投资市场亦将重心转向国内。 国内A股市场成为股权投资退出地点的主流市场。 2007年，境内IPO的企业以平均8.92倍的投资回报以明显优势压倒海外IPO企业平均6.75倍的回报，使得创投和私募股权投资支持的企业退出本土化由趋势转变为现实。,国内券商直投业务竞相开展,中信、中金拔得头筹 中信证券获批后以8.31亿元人民币设立全资专业子公司金时投资有限公司，由金时投资开展直接投资业务试点，开展直投的资金来源为金时投资的自有资金，即8.31亿元，投资范围限定为股权投资，也就是目前全球资本市场上最流行的PE业务。 中金公司也表示直投业务已经展开。 创新类券商积极筹备，只待东风 国泰君安、招商证券等多家券商明确表示对直投业务准备充分，只等批复。 中小券商虎视眈眈 中小券商由于政策限制无法开展直投业务。但多家券商表示会通过信托、投资顾问的形式“曲线”投资，这既不违反证件会规定又可取的实际收益，增加直接投资业务的经验。,