证券投资管理教学课件PPT.ppt

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1、第六章 证券投资管理,学 习 目 标 了解证券以及证券投资的概念和种类； 了解证券投资的风险与收益； 掌握债券、股票以及投资基金的概念、特点以及各自的优缺点； 重点掌握债券估价和股票估价； 掌握证券投资组合的策略与方法。,第一节 证券投资概述 一、 证券的概念与种类 （一）证券的概念 广义上的证券是指用来证明证券持有人享有某种特定权益的凭证，如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券；而狭义上的证券通常是指能够表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益的有价证券。我们通常所说的证券主要是指狭义的证券。,（二）证券的种类 1按照性质的不同，可以将证

2、券分为凭证证券和有价证券 2按照证券发行主体的不同，可以将证券分为政府证券、金融证券和公司证券 3按照证券经济性质的不同，可以将证券划分为股票、债券和投资基金,二、 证券投资的概念与目的 （一）证券投资的概念 证券投资是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获得红利或利息的投资行为和投资过程，是现代投资的重要形式。,三、 证券投资的种类 按照投资对象的不同分为股权投资、债券投资和基金投资 按照投资方式的不同分为直接证券投资和间接证券投资 按照投资时间长短可分为长期证券投资和短期证券投资,四、 证券投资的风险与收益 (一)证券投资风险 1系统风险 系统风

3、险是指由某种全局性的共同因素引起的投资收益可能发生变动的风险 . 2非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响，因而也被称为特质风险。,（二）证券投资收益 1证券投资收益常用的衡量指标 （1）息票收益率 息票收益率也称息票利息率，是指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。,（2）本期收益率 本期收益率也称当前收益率，是指支付的证券利息额对本期证券市场价格的比值。,（3）到期收益率 短期证券收益率是指持有至到期日，且到期时间在一年以内的证券收益率。,长期证券

4、收益率是指持有至到期日，且到期时间在一年以上的证券收益率。 其中，p表示证券当期的市场价格； Fn表示证券在第n年的现金收入；n表示债券到期时的期限；i表示到期收益率。,【例6-4】2003年12月1日，昌盛公司以1000元的价格购入一证券，到期日为2007年11月31日。该证券在这四年中带来的现金收入分别为200元、300元、330元和400元，求该证券的证券收益率为多少？ 利用试误法可求得i约等于8%，即该证券的到期收益率约为8%。,（4）持有期收益率 持有期收益率的计算公式与到期收益率的计算公式基本相同，只是短期持有收益率不再是证券利息收入，而是持有期间利息收入； 长期持有收益率计算公式

5、中Fn不再表示到期时的现金流量，而是表示证券出售时所发生的现金流量；n也不再表示债券到期时的期限，而是表示债券出售时的持有期限。,2股票投资收益 （1）股票投资收益的构成 股息收入 资本损益 资本增值收益,（2）股票的收益率 股利收益率:根据预期现金股利除以当前股价计算 股利增长率 公式中R表示股票的总收益率；D1表示预期的现金股利；P0表示当前的股价；g表示股利增长率。,3债券投资收益 （1）债券投资收益的构成 利息收益 资本损益 （2）债券投资收益的衡量指标 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率和赎回收益率等,计算到期收益率 方法是求解含有贴现率的方程，即： 【例】昌盛公司于2

6、002年2月1日购入一面值为1 000元的债券，债券的票面利率为8%，每年的2月1日计息一次并支付相应利息，该债券于2007年1月31日到期。昌盛公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 1 000=80（p/A，i，5）+1 000（p/s，i，5） 其中（p/A，i，5）和（p/s，i，5）可以分别通过年金现值系数表和复利现值系数表查表求得。 利用试误法求得i等于8%。,（三）证券投资风险与收益的关系 证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。他们之间成正比例的互换关系。,债券估价,固定利率 浮动利率,一、债券的基本要素,债券是政府、金融机构、工商企业等组织向投资者发

7、行的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的一种有价证券。,债券的构成要素： 1.债券面值 2.票面利率 3.到期期限,债券估值,债券投资的目的,主要是为了配合企业对资金的需求, 调节现金余缺,同时获得利息收益。,是为了获得稳定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如修建一座厂房或归还到期债务。,短期债券投资的目的,长期债券投资的主要目的,债券的种类,债券,主体 政府债券 金融债券 公司债券,期限 短期债券 长期债券,付息方式 零息债券 固定利率债券 浮动利率债券,二、债券的估价方法 债券定价的基本原则是必要报酬率(市场利率)等于票面利率时,债券价值等于其面值;必要报酬率高于票面利率时,

8、债券价值就低于其面值;必要报酬率低于票面利率时,债券价值就高于其面值. 进行债券估价的目的是为了确定债券的内在价值，并为企业进行债券投资决策提供依据只有债券的价值大于其购买价格时，才值得投资 债券的估价是债券预期创造现金流入量的现值,根据货币时间价值的原理，债券价值由两部分组成，一部分是债券面额以市场利率作为折现率折算的现值；另一部分是各期利息（通常表现为年金形式）以市场利率作为折现率折算的现值； （1） 债券估价通用模型(平息债券) 一般情况下，债券采取固定利率，每年按复利计算并支付利息，到期归还本金 债券价值PV=I1/(1+i)1+I2/(1+i)2+In/(1+i)n+M/(1+i)n

9、 =I*(PVIFAi,n)+M*(PVIFi,n),i债券的市场利率, 是投资者投资债券所要求的报酬率 In每年的利息额，n债券的到期期限 M面值,ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,P=10008PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 803.79110000.621 924.28（元） 大于920元 在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益。,（2）一次还本付息且不计复利的债券估价模

10、型 我国很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券 PV（M+M*I*n)*(PVIFi,n) 例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10，不计复利，当前市场利率为8该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ P（1000+1000*10*5）*PVIF8，51020元 债券价格必须低于1020元时，企业才能购买,（3） 贴现发行时债券的估价模型（零息债券） 发行债券没有票面利率，但是会以大大低于面值的折价方式发行，到期时按面值偿还 公式：PVM * PVIFi,n 例：某债券面值为1000元，期限为3年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按

11、面值偿还，当时市场利率为10其价格为多少时，企业才能购买？ P1000*PVIF10%,3=1000*0.7531=751.3元 该债券只有低于751.3元时，投资者才会购买,(4)永久性债券 永久性债券是没有到期日,一直定期支付利息的债券,永久性债券的价值为: P=I/i,债券投资的优缺点,例：A企业于2008年1月1日以每张1020元的价格购买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。要求： （1）假设该债券一次还本付息，单利计息，利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？ （2）假设该债券每年支付一次利息，按复利

12、计算，评价A企业是否可以购买此债券？ （3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？,（1） P（10001000103）/（18）31031.98（元） 由于其投资价格（1031.98元）大于购买价格（1020元），故购买此债券合算。 （2） P100010PVIFA8%，31000 PVIF8%，3 1002.577110000.79381051.51（元）购买价格1020元，所以可以购买。 （3） P1000PVIF8%，3 =10000.7938793.8（元）购买价格800元，所以不值得购买。,股票估价,（一）股票投资的有关概念,是股份公司

13、发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,把股票的预期未来现金流入的现值称 为“股票的内在价值”。它是股票的真 实价值，也叫理论价值。,股票投资的目的,（二）股票的估价方法 进行股票估价的目的同样是为了确定股票的内在价值，并将其与股票市价进行比较，视其低于，高于或等于市价，决定买入，卖出或继续持有股票 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另一部分是出售股票时得到的变现收入 1、短期持有，未来准备出售的股票估价模型,Dn表示各期的股利收入；Vn表示出售股票时得到的变现收入；R为必要报酬率，即市场利率,P0D1/（1+R)1+D2/(1+R

14、)2+Dn/(1+R)n+Vn/(1+R)n Dn/(1+R)n + Vn/(1+k)n,例：一只股票预期未来年每年每股可获现金股利3元，年后该只股票的预期售价为每股20元，要求的回报率为18，则该股票目前的价值为： P03/（1+18）+3/（1+18）2+3/（1+18）3 +20/（1+18）3 18.7元 南丰股份有限公司的股票市价为10.80元，预计每股每年平均分派股利为0.07元，预计4年后出售时市价为14元，公司期望报酬率为10。 要求：计算股票价值。 股票价值0.07（P/A,10%,4）+14*（P/F,10%,4） 0.07.3.1699+140.6830 9.7839（元

15、） 由于股票价值小于股票市价，所以该股票不值得投资,2、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型 这种情况是在上述模型的基础上计算的，当n时，上式中的Vn/(1+R)n0，则Dn/(1+R)n则可近似地看做是永续年金 此时，股票估价模型可简化为： P0DR 例：某只股票采取固定股利政策，每年每股发放现金股利2元，必要收益率为10，则该只股票的价格为： P0DR2/1020元,3、长期持有，股利固定增长的股票估价模型 如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数，设上年的股利为D0，每年股利增长率为g，则 P0D0（1+g) / (R-g) =D1

16、 / (R-g),式中，D0上年股利 g每年股利比上年增长率,例题：见P69,M公司拟投资购买N公司的股票，该股票上年每股股利为3.2元，以后每年以4的增长率增长M公司要求获得15的报酬率，该股票的价格为多少时，M公司才能购买？ P03.2*（1+4）/（154）30.25元 只有当N公司的股票在30.25元以下时，M公司才能购买,4.非固定成长股票的价值 【例】 小张持有昌盛公司的股票，他的最低报收率为15%，预计昌盛公司未来三年内公司的股利将快速增长，成长率约为20%，3年之后即转为正常增长，增长率约为12%，公司最近一次股利支付为3元。计算昌盛公司股票的内在价值。 首先，计算未来三年内昌

17、盛公司非正常增长期的股利现值： 年份 股利（Dt） 现值系数（15%） 现值（PVDt） 1 31.2=3.6 0.870 3.132 2 3.61.2=4.32 0.756 3.266 3 4.321.2=5.184 0.658 3.411 合计 9.809 其次，计算第三年底的普通股内在价值： 然后，计算其现值： P=193.55（P/F，15%，3）=193.550.658=127.36（元） 最后，计算昌盛公司股票目前的内在价值： P0=9.809+127.36=137.17（元）,（三）股票投资的优缺点,2、能够获得较高的投资收益,3、能适当降低购买力风险,1、拥有一定的经营管理权,

18、优点：,4.普通股投资的流动性强,2、求偿权居后.,3、股票价格不稳定,1、股利收入不稳定,缺点,例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票已知M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6的增长率增长N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将坚持固定股利政策甲企业所要求的投资必要报酬率为8要求： （1）利用股票估价模型，分别计算M，N公司股票价值 （2）甲企业应做出怎样的股票投资决策 （1）M公司股票价值 P0.15（1+6）/（86）7.95元 N公司股票价值 P0.6/8

19、7.5元 （2）7.959，而7.57，所以应选择N公司股票,例题：见P69,第五节 证券投资组合 证券投资组合又称证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法就叫证券投资组合。证券组合投资对分散和降低投资风险具有重要的作用。 一、证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,（一） 单只证券的预期报酬率 其中，r为单只证券的预期报酬率；Ri表示第i个可能的收益率；Pi表示第i个可能的收益率发生的概率；n表示各种可能的收益率的总数。,

20、证券投资组合的预期报酬率用公式表示为： 其中rp为证券投资组合的预期报酬率；rj为第j种证券的预期报酬率；Aj为第j种证券在全部投资额中的比重，即权数；m是证券投资组合中证券种类的总数。,例：某投资组合中包括A、B、C三种证券，其预期收益率分别为18%、16%、20%，在这个组合中，A、B、C三种证券的比重分别为0.50、0.25、0.25，则这个投资组合的预期收益为： rp=0.50*18%+0.25*16%+0.25*20%=18% 1年以后，各只股票的实际收益率很可能与预期值不相等，很可能不等于18%。也就是说，证券组合也同样存在风险。,二、证券组合的风险 证券组合的风险按是否可以分散，

21、分为可分散风险和不可分散风险 1、可分散风险，又称非系统性风险，是某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，如公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消，即多买几家公司的股票，其中某些公司股票的收益上升，另一些股票的收益下降，从而将风险抵消。 引入“相关系数”概念：“相关”是数列之间相关性的统计计量。如果两个数列的变动沿着相同的方向进行，表明它们之间“正相关”；如果两个数列的变动是沿着相反的方向进行的，则表明它们之间“负相关”。相关系数P用于计量数列之间的相关程度，其值位于+1与-1之间。 （1）完全正相关：如果两个数列之间的相关系数之值等于+1，即 P+1，表明它们之间“

22、完全正相关”； （2）完全负相关：如果两个数列之间的相关系数之值等于-1，即 P-1,则表明它们之间“完全负相关”。 完全正相关与完全负相关是数列之间相关程度的两个极端。,例：假设投资100万，A与B各占50%，A与B为完全负相关，则风险全部抵销。如下表：,如果A与B为完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。,由以上分析可知，当两种股票完全负相关时，持有两种股票，所有的非系统性风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，分散持有股票则不能分散风险。实际上，大部分股票都是正相关，但却并不是完全正相关。一般来说，随机选取两种股票，其相关系数为0.6左右的最多，而在绝大多数情况下，两种股票的相关系数往往

23、位于05-0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合有可能抵减风险，但不能完全消除风险。如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险；而当股票种类有足够多时，则几乎能把所有的非系统性风险分散掉。,2、不可分散性风险，又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。例如，宏观经济状况的变化，国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化、世界能源状况的改变以及战争等不可抗力因素的影响都会使证券预期收益发生变化。这些风险将影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。对投资者而言，这种风险是无法消除的，故称为不可分散风险。 （1）引入贝他系数，不可分散风险的

24、程度通常用 来计量。 对于标准差较高的股票，其 系数也较大。 作为整体的股票市场组合的 系数为1.如果某种股票的风险情况与整个市场股票市场的风险情况一致，则其 系数也等于1；如果大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果小于，说明其风险程度小于整个市场的风险。,系数,贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。,单项资产的系数,单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。其计算公式为：,当,=0.5

25、说明该股票的风险只有整个市 场股票 的风险一半。,当,=1 说明该股票的风险等于整个市场股票的 风险。,当,=2 说明该股票的风险是整个市场股票的风险的2倍。,如 系数为0.5，表明该证券的系统性风险只相当于整个市场风险的一半，换句话说，如果整个市场收益率的平均水平上升10%，则该证券的收益率只上升5%；而如果平均水平下降10%，该证券收益率也只下降5%。,（2）以上是个别证券 的计算方法。而证券组合的 应当是单个证券 系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。,式中， 为证券投资组合的 系数；Xi 为第i项证券在投资组合总体中所占比重； i为第i项证券的 系数；n为投资组合中证券

26、的种类数,证券组合的风险,（1）一种股票的风险是由可分散风险和不可分散风险组成的 （2)可分散风险可通过证券组合来消除或减少。可分期风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。 (3)股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合来消除。,投资组合中股票数量,三、证券组合的风险与收益 投资者进行证券组合投资与进行单项投资，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿因为善于进行投资组合的投资者能够分散可分散风险 概念：证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风

27、险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。 证券组合风险收益的计算公式： RP= (KM-RF) KM -所有股票的平均收益率或市场收益率 -证券组合的风险收益率 -证券组合的系数; Xi - -第i种股票的 系数 RF -无风险收益率，一般用国库券利息率来衡量。,例1：某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。该企业投资总额为100万元。试确定这种证券组合的风险收益率。 (1)证券组合的 系数 60%*2.0+30%*1.0+10%*0.51.5

28、5 (2)该证券组合的风险收益率 Rp= *（Rm-Rf)=1.55*(14%-10%)=6.2% (3)该投资组合的风险收益额100*6.2%6.2万元 例2：上例的公司为降低风险，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重改变为10%、30%、60%。试计算此时证券组合的风险收益率。 10%*2.0+30%*1.0+60%*0.50.8 Rp0.8*（14%-10%）3.2% 说明证券组合的风险收益取决于 系数, 系数越大,风险收益越大.,四、资本资产定价模型 （一）上述风险收益率的计算假设投资组合中所有的资产均为风险性资产，事实上，市场上可供选择的投资工具

29、很多，除风险性资产外，还有大量的无风险性资产，如政府债券等。因此，计算证券投资组合的风险收益率必须全面考虑风险与收益的关系。 （二）资本资产定价模式是现代西方理财学中提示多元化投资组合中资产风险与所要求的收益之间的一个重要模型。,-第i种股票的系数 Ki -第i种股票或证券组合的必要收益率 Km -所有股票的平均收益率或市场收益率 RF -无风险收益率,Ki=RF+ (KM-RF),例： 国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均收益率为15%。要求： (1)如果某一投资计划的 系数为1.2，其短期投资的收益率为16%，问是否应该投资？ (2)如果某证券的必要收益率是16%，则其 系数是多少？

30、答案：,(1)必要收益率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16% 由于预期收益率小于收益率，不应该投资。 (2)16%=8%+ (15%-8%) =1.14,61,【例】无风险收益率为5%，市场组合预期收益率为10%，1、2、3分别为1.94、0.81、0.05。要求：计算A、B、C三公司股票的收益率。,62,【例】无风险收益率为5%，市场组合预期收益率为10%，1、2、3分别为1.94、0.81、0.05。要求：计算A、B、C三公司股票的收益率。,A公司股票的收益率为 B公司股票的收益率为 C公司股票的收益率为,63,【例】接上题，A、B和C公司值分别为1.94、0.81、0.05，

31、这三家公司所占有的比重分别为0.5、0.2、0.3，无风险收益率为5%，市场组合预期收益率为10%，要求计算投资组合的值和投资组合的收益率。,64,【例】接上题，A、B和C公司值分别为1.94、0.81、0.05，这三家公司所占有的比重分别为0.5、0.2、0.3，无风险收益率为5%，市场组合预期收益率为10%，要求计算投资组合的值和投资组合的收益率。,（三）图示（SML-证券市场线，说明必要收益R与不可分散风险系数 之间的关系。）,（,必要收益率 (R) RF,0 0.5 1 1.5 2.0 系数,SML,无风险收益率,风险收益率=（ Rm-RF ）,图示可以看出， 值越高，要求的风险收益率

32、也越高，在无风险收益率不变的情况下，其必要收益率也越高。,SML1,SML2,必要收益率(%) 8 6,0 0.5 1.0 2.0 系数,通货膨胀与证券报酬,无风险收益率（资金时间价值）,风险收益率,市场上的无风险利息率是由两部分组成，一是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率。设上图包括3%的真实收益率和3%的通货膨胀贴水，若预期通货膨胀率上升2%，会使无风险收益率上升到8%。,通货膨胀的影响,0 0.5 1.0 2.0 系数,必要报酬率(%) 6,SML2,SML1,无风险报酬率,风险报酬率,风险回避程度的变化,SML线的倾斜越陡，投资者越

33、回避风险。也就是说，在同样的风险水平上，要求的收益更高；或者在同样的收益水平下，要求的风险更小。如果投资者不回避风险，各种证券的收益率都应为6%。这样证券市场线将会成为水平线。当风险回避增加时，风险收益率也增加，SML的斜率变大。风险回避的程度对风险较大的证券影响更明显。,五、 证券投资组合的策略与方法 （一）证券投资组合的策略 1保守型策略 2冒险型策略 3适中型策略,（二）证券投资组合的方法 1选择足够数量的证券进行组合 2把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合 3把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合,例：甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%、20%，其 系数分别为2.0、1.0、0.5.市场收益率为15%、无风险收益率为10%。 要求计算以下指标 （1）甲公司证券组合的 系数 （2）甲公司证券组合的风险收益率 （3）甲公司证券组合的必要投资收益率 （1） 50%*2.0+30%*1.0+20%*0.51.4 （2） Rp= *（Km-Rf)=1.4*(15%-10%)=7% (3) Ki=RF+ (KM-RF) =10%+7%=17%,