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1、资本市场对中资银行的分析与评价,1,银行分析的基本框架,战略,远景/目标 业务模式,市场定位 竞争策略,业务发展,财务分析,风险管理,盈利 能力,NIM / NIS 非利息收入占比 成本收入比 资产及净利润增长率 ROE / ROA,资产 质量,不良贷款率 拨备覆盖率 不良贷款生成率/回收率 信用成本,资本 管理,资本充足率 核心资本充足率 净资产/ 总资产,资产 业务,负债 业务,中间 业务,信息技术 / 人力资源,公司业务,资金业务,零售业务,信用风险,利率风险,汇率风险,流动性风险,操作风险,经营环境,宏观经济,监管政策,2,利率环境,GDP增速,企业盈利状况,资产质量,拨备政策及准备金
2、提取,盈利,存贷款利率,同业市场利率,债券利率,贷款利息收入与存款利息支出,同业负债 成本,债券利息 收入,净息差,企业贷款需求,贷款增速,资产规模增长,2、利率环境对银行盈利能力有显著影响,一、外部环境分析：宏观经济是银行业分析的基础,1、宏观经济与银行资产质量变化联系密切,3,一、外部环境分析：经济周期、企业利润与资产价格,数据来源：CEIC 、Wind 、中金公司研究部,国际领先指标与国内经济增长,发电量变化,企业盈利增长与利息覆盖倍数,房地产价格,4,一、外部环境分析：利率环境对银行盈利能力有显著影响,基准利差有所收窄,同业市场利率,央票招标利率,银行间市场收益率曲线,数据来源：CEI
3、C、Wind、中金公司研究部,5,一、外部环境分析：监管政策变化对银行业影响深刻,直接融资发展,综合化经营,逐渐进入资产管理、信托、租赁、保险业务领域 能否从事股票经纪业务还取决于监管机构,渐进的 利率市场化,央行将首先加强上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的形成机制和影响力 央行将采取渐进性策略以帮助银行逐渐提高风险定价能力,存款保险 制度的建立,强制性存款保险制度，采用基于风险的差别化费率 可保存款限制在每人10万元,短期融资券的推出、中期票据的发行、企业债的加大 股票市场融资功能也会最终恢复,资本监管严格,新资本充足协议将在未来两年实施 银监会在内部会议上提高了资本充足率的标准,6,
4、1,2,3,4,业务分析,资产负债构成 （1）生息资产/贷款 （2）付息负债/存款,收入构成 （1）中间业务收入占比 （2）业务条线收入贡献,核心竞争能力分析 （1）管理能力 （2）经营风险能力 （3）IT系统,战略取向 （1）市场定位 （2）风险偏好,二、业务发展分析：基本框架,7,规模增速差异体现了发展阶段和战略选择的不同,数据来源：公司数据，中金公司研究部,信贷规模增长的差异,8,客户定位单笔贷款规模比较,大型银行的公司客户更多地定位于大型企业,数据来源：公司数据，中金公司研究部,9,财务重组结果使得大银行生息资产中贷款占比较低,生息资产结构,数据来源：公司数据，中金公司研究部,10,个
5、人贷款占比,2004年,1H08,个贷竞争激烈,贷款结构,个贷市场份额,数据来源：公司数据，人民银行、中金公司研究部,11,大银行在吸收存款方面体现出网络和客户资源优势,大银行具有资金优势,数据来源：公司数据，中金公司研究部,12,净息差收入依然是盈利的主要来源,经营收入结构,数据来源：公司数据，中金公司研究部,13,大银行来自于零售业务收入比重明显较高,分部经营收入结构,数据来源：公司数据，中金公司研究部,14,三、财务分析主要分析框架（CAMEL体系）,15,三、CAMEL体系资本充足率的定义与计算,核心资本充足率= = 4% 资本充足率= = 8% 资本总额=核心资本+附属资本 核心资本
6、=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润 附属资本=重估储备+一般准备+优先股+可转换债券+长期次级债券 风险资产权数 监管当局按照银行资产信用风险度确定分为 0、20%、50%、100%四个档次 普通贷款风险权重 100%，按揭贷款50%； 国债、政策性银行债、央票风险权重为0%； 商业银行对我国其他商业银行债权的风险权重为20%，其中原始期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为0%。,核心资本 - 核心资本扣除项,资本总额 - 扣除项,风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本,风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本,16,城商行资本充足率普遍较高,资本充足率比较,数据来源：公司数据，
7、中金公司研究部注：华夏银行为增发后预计资本充足率,17,三、CAMEL体系盈利能力主要分析指标,生息资产净息差(Net Interest Margin)= 资本收益率（ROAE）=净利润/平均股东权益 资产收益率（ROAA）=净利润/平均总资产 拨备前经营利润率 （PPOP ROA)= 成本收入比 （Cost income ratio)= 手续费收入占比= 非利息收入占比=,净利息收入 （即生息资产利息收入-付息负债利息支出）,平均生息资产,净手续费收入 （即手续费收入-手续费支出）,（净利息收入+非利息收入）,非利息收入 （即净手续费收入+其他非利息收入）,（净利息收入+非利息收入）,18,
8、数据来源：公司数据、中金公司研究部,三、CAMEL体系ROE取决于资产盈利能力和财务杠杆,上市银行杜邦分析比较,19,资产负债 结构,资金成本,贷款收益率,净息差,主要是 存款成本,贷款/生息资产,生息资产盈利能力分析,资产收益率,债券收益率,基准利率下降,市场收益率 下降,议价能力减弱,按揭新政,贴现占比上升,重定价结构,债券久期及 重定价结构,存款定期化,重定价结构,债券/生息资产,存款/付息负债,基准利率下降,20,净息差的影响因素资产负债结构,资料来源: 公司数据, 中金公司研究部,存款、贷款、债券的重定价久期结构比较,21,净息差的影响因素贷款结构差异,行业贷款结构,上市银行贷款结构
9、,数据来源：中国人民银行，公司数据，中金公司研究部,22,数据来源：中国人民银行，公司数据，中金公司研究部,扣除按揭贷款的中长期贷款占比趋势,各银行1H08扣除按揭贷款的中长期贷款占比,由于降息的不对称性：长端少降，短端多降，扣除按揭贷款之后的中长期贷款占比较高的银行抵御净息差下降的能力较强。,净息差的影响因素贷款结构差异,23,净息差(NIM),主要银行历史平均净息差,数据来源：公司数据，中金公司研究部； 说明：按照年末、年初平均余额计算,净息差面临较大缩窄压力,24,手续费占比普遍较低但增长迅速,数据来源：公司数据，中金公司研究部,净手续费增长率,25,但是09年下半年中间业务收入增速明显
10、下滑,手续费和佣金收入增速,手续费收入占比有所下降,资料来源: 公司数据， 中金公司研究部,26,规模经济效益和员工费用左右成本收入比,员工费用是营业费用的主要部分,调整后成本收入比,数据来源：公司数据，中金公司研究部,27,运营效率比较,数据来源：公司数据，中金公司研究部,大银行点均和人均效率还有待提高,28,所得税改革大幅提升盈利增速,数据来源：公司数据，中金公司研究部,29,09年和10年上市银行盈利增长6%和11%,资料来源: 公司数据， 中金公司研究部,30,ROE变化,ROA变化,盈利能力将从周期顶峰逐渐回落,资料来源: 公司数据, 中金公司研究部,31,三、CAMEL体系资产质量
11、与五级分类,不良贷款比率= 准备金覆盖率=,“五级分类”不良贷款余额,贷款总额,不良贷款余额,贷款准备金余额,32,08中期来看，资产质量整体趋好，拨备覆盖率差异明显,数据来源：公司数据，中金公司研究部,不良贷款率及拨备覆盖率,33,三、CAMEL体系关注贷款质量的迁徙,不良贷款的迁徙示例 （百万元),数据来源：公司数据、中金公司研究部,毛不良贷款形成率=新增不良贷款/年初贷款余额=1220/500000=0.24% 净不良贷款形成率=（NPL年末余额-年初余额+核销）/年初贷款余额 =( 12253-12167+85）/500000=0.03% 不良贷款升级与回收率=（升级+回收）/年初不良
12、贷款余额=(33+1016)/12167=8.6%,+,-,-,-,-,-,=,34,三、CAMEL体系关注信用风险成本,准备金变化示例 (百万元）,数据来源：公司数据、中金公司研究部,信用风险成本=当期计提准备金/贷款平均余额=21.23/（5000+6000）=0.39% 准备金余额=组合计提+个别计提=76.98+73.52=150.50 不良贷款覆盖率=准备金余额/不良贷款余额=150.50/122.53=123% 非减值贷款计提比例=非减值贷款准备金/非减值贷款余额=1.31% 减值贷款计提比例=个别计提准备金/减值贷款余额=73.52/122.53=60%,+,+,-,-,-,-,
13、-,=,35,不良形成率和信用成本有所上升,净不良贷款形成率,信用风险成本,数据来源：公司数据，中金公司研究部,36,08下半年资产质量环比保持稳定,工行的不良贷款变动趋势最佳，但是若考虑关注类贷款和核销，交行情况最好。 四大行08年的净不良形成率仍处于地低位，但是与06、07年相比，均开始攀升。 各家银行均在4季度加大了拨备力度，其中建行和工行的拨备覆盖率超过130%，09年的拨备压力相对较小。,资料来源: 公司数据， 中金公司研究部,迁徙率比较,资产质量环比变化,不良贷款率变化,净不良形成率08年开始攀升,37,主要监管指标,流动性缺口：期限配比,利率敏感度缺口,三、CAMEL体系流动性分
14、析,38,银行是经营风险的行业,银行是提供金融服务的行业,行业的核心职能,风险定价能力,客户服务能力,作用于净息差和信用成本,带来长期业务增长和多元化的中间收入,核心竞争力,作用到企业的盈利增长上,风险调整后的收益率水平 不良贷款生成率,品牌、产品、服务 客户基础、分销网络,激励机制，管理团队，企业文化，IT系统,背后的制度保障,三、CAMEL体系经营和管理能力分析,39,竞争能力风险管理比较,数据来源：公司数据，中金公司研究部,40,竞争能力-IT系统功能与应用,41,四、商业银行财务模型介绍,生息资产,净息差,净利息收入,非利息收入,营业收入,经营费用,减值准备,所得税,净利润,资金来源,
15、利率环境,资债结构,拨备前利润,税前利润,=,_,不良贷款率,准备金覆盖率,有效税率,成本收入比,非利息收入增速,42,四、财务模型介绍资产负债表,43,四、财务模型介绍损益表,44,五、估值分析主要估值方法,投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值 在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断 由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。 新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。 每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全
16、边际。,银行业常用估值方法,45,五、估值分析银行业估值与ROE水平的关系,根据我们的回归分析，ROE和市净率水平有较强的线性关系，ROE高的银行，估值水平较高,A股上市银行PB与ROE的对应关系,H股上市银行PB与ROE的对应关系,资料来源：中金研究部,46,数据来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部。,国内银行估值水平比较,47,数据来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部。,投资时钟显示经济复苏初期应该选择金融股,48,香港和台湾银行股与GDP增速同步见底,GDP增速和资产质量预期的变化是决定银行股走势最主要的因素,数据来源：彭博资讯、中金公司研究部,台湾:GDP领先不良贷款1-2个季度，而股价与GDP同时见底,香港:GDP领先不良贷款2-3个季度，而股价与GDP同时见底,49,美国经验显示只有在宏观经济明朗时，银行股的表现才会超越大盘,数据来源：CEIC，Datastream，中金公司研究部,50,数据来源：彭博资讯，中金公司研究部。,日本经验显示宏观经济复苏初期或宏观预期转好阶段，银行股会跑赢大盘,