银行讲座课件：金融产品创新和研发.ppt

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1、金融产品创新和研发,内容概要,一、国际金融产品发展趋势 二、国内外金融产品研发的现状和差距比较 三、国内人民币衍生产品现状、问题和差距 四、同业金融产品研发动态 五、国内银行金融创新业务发展的几点思考和建议,（一)债券 中央政府债券、地方政府债券、企业债券等 （二)股票（优先股、普通股） （三)外汇 (四)商品(能源、贵金属、基础金属、农产品),一、国际金融产品发展趋势 传统/基础产品和市场,价值依赖或寄托于其他产品或其指数的合约称为衍生产品。相应的，相应其他产品称做基础产品或标的产品；普通的衍生产品仅有一个标的产品或资产,而较复杂的产品有两个或更多的标的！,什么是衍生产品？,2、衍生产品的构

2、成、分类和演变,衍生产品的分类简述,衍生产品有数百种之多,活跃，交易的也有数十种之多!对于职业从事衍生产品的专业人士, 熟练掌握所有衍生产品也有一定困难,衍生产品的基本构件：砖和瓦,“砖” = 远期或者期货，是“责”和“权”对称性的,所以远期或期货及其构成的产品如掉期被称为对称性产品 “瓦” = 期权，相当于“保险”，交纳“保险费”后有权在对自己有利时行使执行权（被保资产受损，保单赔偿）；当对交纳期权费者不利时他可以放弃,基本单位(building blocks) 期货/远期(futures/forwards) 期权(options) 基本性质 对称性衍生产品(symmetric deriva

3、tives) 非对称性衍生产品(asymmetric derivatives),对称性衍生产品 远期 期货 掉期 非对称衍生产品 期权 期货期权 掉期期权等,期货合约的主要参数 合约面值（标准化） 保证金 （初始保证金和变化保证金） 合约期限（到期时间）（标准化）(1M,2M,3M,6M,. . .1Y) 成交价格 (市场买卖决定) 上海期货交易所铜期货合约的主要参数 合约面值（每手5吨） 保证金 （7%初始保证金；变化保证金根据市场调整） 合约期限（到期时间为1M,2M,3M,6M,. . .1Y) 成交价格 (2008年4日0805合约价格85930；0806合约价格39650) 上海期货

4、交易所黄金期货合约的主要参数 合约面值（每手1000克黄金） 保证金 （7%最低保证金；变化保证金根据市场调整） 合约期限（到期时间为1M,2M,3M,6M,. . .1Y) 成交价格 (2008年4月18日AU0806合约价格209.90；AU0807合约价格209.10),期货合约的主要参数和实际例子,期权 按买卖方向分类 认购期权(call options) 认沽期权(put options) 按交割时间分类 欧式期权(European Options) 美式期权(American Options),期权类型(根据可结算的时间分类),欧式期权(European Options) 只能在到

5、期时执行 美式期权(American Options) 可以在到期时之前任何时候执行 百幕达式期权(Bermudian Options) 可在到期之前以给定频率执行,欧式期权回报公式,认购期权回报公式 = maxS(T) K, 0 认卖期权回报公式 = maxK - S(T), 0,认购期权(看涨期权）回报图,认购期权(看涨期权)收益图 期权价格2.3,认卖期权(看跌期权)回报图 中央汇金与大型银行期权协议（美元看跌期权）,认卖权(看跌期权put options)收益图 （期权价格2.3),期权 (options),股票期权(stock/equity options) 股票指数期权(stock

6、 index options) 利率期权(interest rate options) 商品期权（commodity options) 贵金属期权(precious metal options) 外汇期权 (currency options) 期货期权 (futures options) 调期期权(swaptions),交易所交易的期权(options),商品期权（commodity options) 股票期权(stock/equity options) 贵金属期权(precious metal options) 外汇期权 (currency options) 利率期权 (interest r

7、ate options) 股票指数期权(stock index options) 期货期权 (futures options),衍生产品的演变,从远期到期货（并不意味着期货取代远期） 从场外到场内 再从场内到场外 几乎任何重要资产及其相关指数之上都有交易期货、期权等场内外衍生产品交易:债券、股票、外汇、商品、及其指数或衍生参数；银行贷款、信用卡回收率；二氧化碳排放量等等,最早且最简单的衍生产品 远期(forwards),外汇无本金交割远期 (non-deliverable forwards, NDFs) 利率远期 (interest rate forwards) 能源远期(energy for

8、wards) 其它远期(other forwards) 外汇远期 (foreign exchange/currency forwards),期货(futures),利率期货(commodity futures) 股票指数期货(stock index futures) 农产品期货(commodity futures) 贵金属期货(precious metal futures) 外汇/指数期货(currency futures) 能源期货(energy futures),股票指数期货 美国主要股票指数期货,DJ Industrial Average (CBT) $10 20,196 24,864

9、Mini DJ Industrial Average (CBT) $5 19,951 10,005 S&P 500 Index (CME) $250 83,791 589,136 Mini S&P 500 Index (CME) $50 670,938 238,299 S&P Midcap 400 Index (CME) $500 1,304 13,699 Nasdaq 100 Index (CME) $100 19,240 68,617 Mini Nasdaq100 Index (CME) $20 312,022 126,741 GSCI (CME) $250 282 15,720 Russ

10、ell 2000 (CME) $500 3,195 24,101 Russell 1000 (CME) $500 564 60,249 NYSE Composite Index (NYSE) $250 92 1,158 Nikkei 225 Stock Average (CME) $5 1,352 13,845,股票指数期货:香港主要股票指数期货,恒生指数期货 （1986年6月） HK$50 恒生地产指数期货 （1991年7月） HK$50 恒生中国红筹指数期货 （1997年12月） HK$50 恒生100指数期货 （1998年4月） HK$1000 香港台湾指数期货 （1998年） HK$1

11、0 迷你恒生指数期货 （2000年10月） HK$10 摩根斯坦利中国指数期货 （2001年5月） HK$100 道琼斯平均工业指数期货 （2002年5月） HK$10 港股指数期货（2003年12月） HK$10,调期（互换）(swaps),货币掉期(currency swaps) 世行的国际重组银行于1981开始交易了第一个货币互换 利率掉期(interest swaps) 资产掉期(asset swaps) 信用掉期(asset swaps) 成交金额最大的柜台衍生产品,3、柜台交易的复杂衍生产品 （OTC Derivatives),期权 按更新等级分类 传统期权(Plain Vanil

12、la options: European and American) 奇异期权(exotic/second-generation options) 路径依赖性期权（path-dependent options） 多资产/相关期权（correlation options） 非线性期权（non-linear options） 条件价格期权（contingent premium options） 选择期权（Chooser options, etc.） *实物期权-将奇异期权应用于非证券领域 广泛应用于高科技企业的估值,第二代衍生产品 (2nd Generation derivatives) 障碍物期

13、权(barrier options） 广泛应用于外汇市场 交换期权（exchange options） 国外股票期权（股票和外汇风险） （foreign equity options） 差值期权（spread options） 一蓝子期权（basket options） 复合期权（用于项目估值） （compound options） 选择期权（chooser options）,“Exotic Options-A Guide to Second Generation Options”,“Exotic Options-A Guide to Second Generation Options” by

14、 Dr. Peter G. Zhang, 1997 1st Edition; 1998 2nd Edition; 3rd Edition forthcoming in 2008 奇异/结构性期权张光平著,1997年第一版，1998年第二版，2008年第三版（和 Weidong Tian合作），并计划于2008年出版基于第二版的中文版,4、场内、外衍生产品的区别和互补,场内 = 交易所交易市场，合约大小确定，到期时间确定，交易价格公开，每日成交量，持仓量等信息公开，流动性大，容易换手，但需交纳交易费而且有保证金要求 场外 = 柜台市场（Over-the-Counter，简称OTC)包括金融机构与

15、其客户交易的市场和银行间市场，合约大小、到期时间根据合约双双情况而定，相对灵活，但流动性低，难以换手，不需交纳保证金或交易费，但“择伴”非常重要，面临较大的“对方风险”,场内外衍生产品的互补,场外 = 灵活，为客户量体裁衣式个性化服务，能够容易满足客户特殊需求，是市场创新的动力所在 场内 = 为场外产品提供“对冲”或规避风险的工具和场所，同时为这种风险管理模型提供盯市参数 没有场外市场的实际需求，场内市场难以持续发展，没有场内市场场外市场也难以对冲其风险,期货与远期的区别,期货是交易所交易的标准合约 到期时间,合约大小和品种质量标准化 基本保证金和变动保证金 逐日计算盈亏 远期是柜台交易的产品

16、 到期时间,合约大小等有交易双双确定 不逐日计算盈亏 具有交易对方风险(counter-party risk),全球期货成交金额及其增长率 单位:万亿美元(US$ trillion),全球期权(交易所)成交金额及其增长率 单位:万亿美元(US$ trillion),全球期货和交易所期权成交金额及其增长率 单位:万亿美元(US$ trillion),全球柜台衍生产品(OTC)成交金额及其增长率 单位:万亿美元(US$ trillion),全球交易所交易期货和期权成交金额与场外衍生产品外存量的关系 单位:万亿美元(US$ trillion),全球场内外衍生产品成交比较 单位:万亿美元(US$ tr

17、illion),5、衍生产品的主要功能,对冲或者规避风险的工具 如果没有期货或期权，当你预测股票会下跌时，只能卖掉股票，别无他法；如果有了股票指数期货，就可继续持有期货，同时卖出/做空期货（或者买看跌期权），这样当市场下降时现货下跌的部分期货赚回，达到规避风险的目的,5、衍生产品的主要功能,对冲例子 某投资者认为香港股票市场将会下跌，于2008年4月8日以HK$13,000的价格卖出2008年7月到期的H股指期货，如他所预料，15天后的2008年4月23日，H股指数下降至HK$12,000点，他认为指数已涨到高峰，决定清仓，以11,500点的价格平仓。该投资者这次交易的收益如下： (13,00

18、0-11,500）*50 = 75,000港元,5、衍生产品的主要特征,杠杆作用 期货的杠杆 = 1/保证金比例 = 1/10% = 10 保证金越低，吸引力越大，市场越活跃但是交易所的风险越大；保证金越高，吸引力越小，市场越不活跃但是交易所的风险越小 期权的杠杆 = 1/期权的“得耳塔”（期权价格对基础价格的敏感性）,6、衍生产品与其基础市场的规模比较,6、全球股票及其衍生产品成交情况及其与世界经济的比较 （单位：万亿美元）,6、债券和利率基础市场和场内外衍生产品,6、衍生产品与其基础市场的规模比较,二、国内外银行产品研发的现状和差距比较,经过几十年的探索、实践和“血”的教训，境外银行类金融

19、机构决大多数皆熟悉主要的场内外各类衍生产品的结构、定价、对冲相应的风险、利用场内市场数据实施风险管理模型； 国内主要的金融机构包括主要的银行对主要的场外各类衍生产品的结构认识仍然有限、定价能力相当有限、风险难以对冲、风险管理模型难以实施；,我国主要银行的非利息收入 2007年进入亚洲300各最大的亚洲银行,与亚洲主要银行的比较,中外资银行在国内理财产品结构简析,中外资银行在国内理财产品结构简析,中央汇金期权协议损失估算(2008.1.5,1.8,4.30),中印简单比较(外汇市场),中印简单比较 (股票指数期货、期权、股票期货、股票期权),有幸运获得领导批准参加中印两国元首和总理互访后双双提议

20、、亚行赞助研究两国相互学习的项目，完成了60多页学习印度金融业发展的报告，亚行会向两国政府汇报并提交相关报告。,三、国内外人民币衍生产品发展现状、存在的问题和与国际市场的差距,1）、商品期货发展迅速(2006和2007年总成交金额21.0和40.16万亿元人民币) 2）、国内人民币衍生产品 远期接售汇 外汇互换 利率互换 债券远期 认股权证 3）、与世界整体的差距比较 4）、与印度的差距比较,国内推动人民币衍生产品的措施,“国九条” 国务院2004年2月1日颁布 金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 中国银监会 2003年10月11日公布草案 ， 2004年2月4日正式颁布,2002年以来人民

21、币升值程度,外汇交易中心人民币远期交易,2005年8月15日正式推出，2005年不够活跃 2006第一季度34.2亿元人民币 (4.3亿美元); 2006第二季度72.1亿元人民币 (9.0亿美元) 2006第三季度315亿元人民币 (39.8亿美元) 2006第四季度 87.5亿美元 2007第一季度 53.23亿美元 2007第二季度 53.47亿美元 2007第三季度 43.23亿美元 2007第四季度 73.91亿美元 2006年$140.6亿美元; 2007年$223.84亿美元,外汇互换交易,2006第三季度 156亿美元 2006第四季度 314亿美元 2006年 509亿美元

22、2007第一季度 557亿美元 2007第二季度 777亿美元 2007第三季度1006亿美元 2007第四季度815.8亿美元 2007年 3155.8亿美元 仅仅战2007年4月全球日均外汇成交金额的17.6%,利率互换,国内人民币衍生产品,远期结售汇:1997年开始 2007年总成交金额占世界0.09% 外汇互换: 2005年开始 2007年总成交金额占世界0.07% 利率互换: 2006年开始 2007年总成交金额占世界0.01% 债券远期: 2005年开始 2007年总成交金额占世界0.05% 而2006年和2007年我国GDP占世界比例分别为5.5%和6.3%!,离岸人民币衍生产品

23、,无本金交割远期（NDF） 无本金交割期权（NDO） 无本金交割远期期权 （NDFO） 无本金交割人民币掉期（NDS） 无本金交割外汇掉期 结构性票据 带嵌入式期权的储蓄,人民币从贬值到升值,2002年以来人民币升值程度 贴水点=10000*（远期-即期),人民币升值越快期望越高,人民币无本金交割期权 历史波动率,CNY/USD Historical Volatilities,3个月、6个月和1年期人民币期权 隐含波动率（%）,存在的主要问题（市场、产品）,场外产品设计、定价缺乏经验 场内产品缺位，难以对冲风险 期权缺位，风险管理模型缺乏盯市基础 缺乏实战经验的人才,存在的主要问题（其它）,利

24、率市场化程度和走势，缺乏国债收益率曲线 “真是需求”对交易活跃有限制 风险意识有待提高 机构之间需要加强协调,加大市场风险管控力度 “全面提高我国银行业的市场风险管控能力” 刘明康 主席,银监会将加强与相关部门的合作，提高我国金融机构对市场风险管理和监管相关的知识和技术的了解程度，制定具体可行的市场风险管理和监管的培训标准，对银行业相关从业人员进行培训和资格认证，努力提升我国银行业市场风险管理水平。财经杂志2006年第12期（6月16日出版）,风险管理的重要性:衍生产品相关的重大风险事件,美国加州橙县（1994年）（场外） 英国巴林银行（1995年）（场内） 美国长期资本基金（1998）（场外

25、） 中航油 （2005） （场内） 美国“不凋花”对冲基金（2006） 法国兴业银行（2008年） （场内） 美国次级债(2007-现在) (场外),英国巴林银行倒闭（1995年）,巴林倒闭与金融衍生产品(Barings Bankruptcy and Financial Derivatives by Peter G. Zhang)（英文版1995年10月在海外出版，海外华文版1996年在新加坡出版，国内汉语首版1997年由上海人民出版社出版，1998再版) 巴林:涉及的产品是简单的场内产品,然而内部监控不到位 美国长期资本基金:杠杆过高,定价参数等 法兴:巴林银行的翻版,设计简单的场内产品,内

26、控不到位 美国次级债:基础市场,房贷不够审慎,不是产品的问题 美国“不凋花”对冲基金:过度投机天然气,“Chinese Yuan Derivative Products”(English,400p) World Scientific October 2004 (Peter G. Zhang),张光平著人民币衍生产品中国金融出版社(76万字,900页), 2006年5月首版发行； 第二版（100+万字，1250+页，2008年5月）,四、国内同业产品研发动态,国内银行业对产品研发的重视程度还远远不够！很多银行创新仍然停留在理顺现有机制的阶段，还没有把注意力放在产品上！ 很多主要银行的理财产品仍

27、然由外资设计、柜台交易的场外产品价格由外资提供,五、国内银行金融创新业务发展的几点思考和建议,宏观政策和市场发展 银行具体研发,发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考,应该考虑的问题和出发点 1）、我国经济今后在全球经济中的地位 2）、国际市场今后发展趋势 3）、人民币国际化的步伐和速度 4)、资本项目逐步开放,发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考,有计划、积极、协调、稳妥地推动 商品-原油、黄金、粮油、金属等 外汇-本币和外币 股票-股票指数和各股期货和期权 利率-国债期货、期权、利率掉期等 信用-企业债券/贷款的衍生产品 排放量-期货和期权等相关产品 等类场内外衍生产品,

28、发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考,制订发展规划和战略 各项政策增强协调性,做到与时具进 柜台交易衍生产品(私下协商合约)主协议要统一,避免出现冲斗 从简单到复杂逐步推进 打好基础-逐步健全国债收益率曲线 加速培训和培养所需的各类人才,研发部工作思考和建议 近期产品研发-理财各类理财产品设计 外汇类相关产品设计 商品类相关产品设计 股指类相关产品设计 H股票 指数期货 期权 认股权证 跟踪外资银行推出的产品并试图复制,H股走势与人民币升值的关系,2004年到2008年3月H股指期权隐含波动率,2004年到2008年3月恒生股指期权隐含波动率,2004年6月到2008年3月H股指期权持仓量,2004年6月到2008年3月恒生指数期权持仓量,研发部工作思考和建议 中期准备和补课“打开黑盒子” 把主要流行期权从定价公式推导到程序实现的每一个环节分解、推导、实施、测试 奇异期权（Peter G. Zhang，英文首版1997； 英文二版1998 英文第三版 2008） 国内汉语第一版2008,谢谢！ 欢迎提出宝贵意见 并希望就有关问题进行讨论！,