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1、分类号： F273.3 单位代码： 10364 密 级： 学 号： S06120204026 安徽农业大学学位论文中国旅游上市公司治理结构与经营绩效的相关性研究A Study on the Correlation between Corporate Governance Structure and Operation Achievement of Chinas Tourism Listed Companies研究生： 指导教师： 申请学位门类级别： 管理学硕士 专业名称： 技术经济及管理 研究方向： 现代企业管理 所在学院： 管理科学学院 答辩委员会主席： 二零零九年六月独 创 性 声 明本人
2、声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽农业大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。研究生签名： 时间： 年 月 日关于论文使用授权的说明本人完全了解安徽农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意安徽农业大学可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或
3、部分内容。(保密的学位论文在解密后应遵守此协议)研究生签名： 时间： 年 月 日导师签名： 时间： 年 月 日44中 文 摘 要摘要：公司治理结构是企业管理的一个突出问题，公司治理结构的好坏将直接影响到上市公司绩效和我国经济的发展。为了考察我国旅游上市公司治理结构与公司绩效之间存在何种相关性，本文在现有理论和实证分析的框架基础上，利用SPSS V13.0软件对我国深沪两市20052007年60份样本旅游上市公司数据进行研究。选取的公司治理结构指标包括：董事会规模、独立董事比例、董事长和总经理两职是否合一、董事薪酬、高管薪酬、信息披露、股权集中度、股东大会频率和监事会规模。通过分析，公司绩效最终
4、选用净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）来衡量，用回归分析法检验公司治理结构与公司绩效的关系。实证研究表明：（1）董事会规模与公司绩效间（ROE,EPS）不存在显著线性关系；（2）独立董事比例与公司绩效（ROE,EPS）没有显著线性关系；（3）董事长和总经理两职合一与公司绩效（ROE,EPS）间存在极显著负相关；（4）董事薪酬与公司绩效（ROE,EPS）间没有显著线性关系；（5）高管薪酬与公司绩效（ROE,EPS）没有显著线性关系；（6）信息披露与经营业绩（ROE,EPS）间均未有显著线性相关；（7）股权集中度与以净资产收益率为指标的公司绩效间存在显著正相关，与公司绩效（EPS）没有显著
5、相关性；（8）股东大会频率与公司经营绩效（ROE,EPS）间没有呈现显著线性相关关系；（9）监事会规模与公司绩效（ROE,EPS）没有呈现显著线性关系。根据上述实证结果，本文认为要提高中国旅游上市公司经营绩效，必须以完善公司治理结构为核心，可从以下几个方面采取措施：优化公司治理结构要素；建立健全公司绩效指标体系；逐步完善董事长和总经理两职合一情况；进一步发挥股权集中度效用。关键词：旅游上市公司；治理结构；公司绩效；净资产收益率；每股收益英文摘要ABSTRACTCorporate Governance Structure is an outstanding argument in corpora
6、te management, the kind of Corporate Governance Structure will affect Listed Companies Performance and Chinas economy.In order to study the relationship between Corporate Governance Structure and Operation Achievement, based on the existing theoretical and analysis, the text study 60 samples of Tour
7、ism Listed Companies from 2005 to 2007 by using SPSS V13.0.The selected indicators of Corporate Governance Structure including: Board, Outside, Leadership, Director Pay, Executive Pay, Disclosure, Concentration, Frequency and Supervisor Size. The text finally used ROE and EPS measure Operation Achie
8、vement, and take Regression Analysis to test the relationship between Corporate Governance Structure and Operation Achievement.The study shows that(1)there is no significant linear relationship between Board and Operation Achievement(ROE,EPS);(2) there is no significant linear relationship between O
9、utside and Operation Achievement(ROE,EPS);(3) there is extreme significant negative correlation between Leadership and Operation Achievement (ROE,EPS);(4) there is no significant linear relationship between Director Pay and Operation Achievement(ROE,EPS);(5) there is no significant linear relationsh
10、ip between Executive Pay and Operation Achievement(ROE,EPS);(6) there is no significant linear relationship between Disclosure and Operation Achievement (ROE,EPS);(7)there is significant positive correlation between Concentration and ROE; there is no significant linear relationship between Concentra
11、tion and EPS;(8) there is no significant linear relationship between Frequency and Operation Achievement(ROE,EPS);(9) there is no significant linear relationship between Supervisor Size and Operation Achievement(ROE,EPS).Through the survey, the thesis believes that it is necessary to take perfecting
12、 Corporate Governance Structure as a core to improve the Operation Achievement of Chinas Tourism Listed Company. Some measures as follow: optimize the elements of Corporate Governance Structure; establish and improve the indicators system of Operation Achievement; improve the Leadership gradually; m
13、ake Concentration play further effective.Key Words: Tourism, Listed Company, Governance Structure, Operation Achievement, ROE, EPS目 录中文摘要 英文摘要 1.导论 （1） 1.1 研究背景 （1） 1.2 问题的提出与研究意义 （1） 1.3 研究内容和研究方法 （2） 1.4 论文结构 （2） 1.5 论文的创新和不足之处 （3） 1.6 本文的技术路线 （4）2. 我国旅游上市公司的基本发展概况（6） 2.1 我国旅游上市公司的范围 （6） 2.2 旅游上市公
14、司发展现状 （6） 2.2.1 旅游上市公司数量较少，发展相对滞后 （6） 2.2.2 旅游上市公司间发展不平衡 （7） 2.2.3 主营业务不突出 （8） 2.3 旅游上市公司研究现状 （9） 2.3.1 国外研究综述 （9） 2.3.2 国内研究综述 （9）3. 公司治理结构文献综述和本文假设（11） 3.1 董事会规模与公司绩效的关系研究 （11） 3.2 独立董事与公司绩效的关系 （11） 3.3 两职设置与公司绩效之间的关系 （12） 3.4 董事薪酬与公司绩效之间的关系 （13） 3.5 高管薪酬与公司绩效之间的关系 （13） 3.6 信息披露与公司绩效之间的关系 （14） 3.7
15、 股权集中度与公司绩效之间的关系 （14） 3.8 股东大会频率与公司绩效之间的关系 （15） 3.9 监事会规模与公司绩效之间的关系 （15）4. 治理结构与旅游上市公司经营绩效间的相关性检验 （17） 4.1 实证研究的样本选择和变量选择 （17）4.1.1 样本选择 （17）4.1.2 研究变量 （17） 4.2 公司治理结构的描述性分析 （20）4.2.1 旅游上市公司董事会结构描述性统计 （20）4.2.2 旅游上市公司股权结构描述性统计 （21）4.2.3 旅游上市公司高管、董事薪酬描述性统计 （22）4.2.4 旅游上市公司股东大会频率描述性统计 （22）4.2.5 旅游上市公司
16、信息披露描述性统计 （23）4.2.6 旅游上市公司监事会规模描述性统计 （23） 4.3 结果分析 （24）4.3.1 董事会规模与公司绩效的关系 （25）4.3.2 独立董事比例与公司绩效 （26）4.3.3 两职合一与经营绩效 （27）4.3.4 董事薪酬与经营绩效 （27）4.3.5 高管薪酬与经营绩效 （28）4.3.6 信息披露与经营绩效 （29）4.3.7 股权集中度与经营绩效 （29）4.3.8 股东大会频率与经营绩效 （30）4.3.9 监事会规模与经营绩效 （31）5.研究的结论和建议 （33） 5.1 结论 （33） 5.2 建议 （33）参考文献 （35）附录 （39）
17、致谢 （43）个人简介 （44）第一章 导论1.1 研究背景旅游业是我国国民经济的重要产业,我国“十一五”旅游业发展规划中指出,把加快完善旅游产业体系、全面提升旅游产业素质、综合发挥旅游产业功能作为三大主要任务,强调要转变增长方式,提高发展质量。然而，我国现有的旅游企业无论在规模还是竞争力方面，都无法跻身于世界同行的前列，这对我国旅游企业的进一步发展提出了新的、更高的要求。1990年12月和1991年7月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，证券市场的发展为旅游企业股份制改革提供了良好的市场环境。1993年11月，我国第一个旅游业上市公司东方宾馆于深圳证券交易所上市交易，掀起了旅游企业利用
18、资本市场的开端1，该企业借助于资本市场的各项功能为其超常规和可持续发展提供服务。从此，旅游上市公司被更多的学者关注、研究。英国皇家会计师公会（CIMA）公司治理委员会（2004）指出：优秀的公司治理可以降低风险、提升绩效、改善融资渠道、促进商品和服务的销售、改进管理与提高透明度和社会公信力等2。目前，公司治理问题仍然是现代企业管理的一个核心问题，大量的中外学者给予高度的关注。中国关于公司治理的研究和实践起步于20世纪90年代初3。我国公司治理结构的产生和发展是我国企业制度革命的伴生物，是一种制度创新，而不是伴随市场经济和现代企业的发展应运而生的自身演变过程。国内代表性研究有，白重恩等(2003
19、)从内部治理机制和外部治理机制两个方面8项控制变量构建了中国的上市公司治理指数，并考察了上市公司治理与公司价值的关系。他们发现所有权结构、董事会结构、经理人员薪酬、公司控制权市场和财务透明度是影响公司治理的最重要的因素；治理水平越高的公司，在市场上的价值也越高4。同时，也有学者在研究的过程中指出公司治理问题要结合特定行业或具有特定行业运行机制特征的企业进行剖析，这比宽泛地谈论公司治理问题更具有现实意义和可操作性。另一方面，有学者经实证研究得出，我国旅游上市公司效益存在不断下降的基本趋势。因此，笔者选取旅游上市公司作为公司治理问题研究的对象，试图对公司治理结构和经营绩效进行量化指标分析，结合所收
20、集的数据，找出公司治理结构与经营绩效之间的相互联系和制约因素，为旅游上市公司的健康发展提供一条有效的线索和途径。1.2 问题的提出和研究意义一般的公司治理往往强调企业所有者怎样有效地约束和激励经营管理者，从而使公司在最低的委托代理成本下创造最高的公司效益。我国目前正处于社会经济转型的特殊时期，公司治理问题显得尤为复杂，不仅仅涉及到如何降低委托代理成本问题，还包括如何有效防止公司控股股东、大股东仅仅为了达到自己的目的和获取自己的利益而损害企业整体效益、坑害中小股东的利益。目前，我国旅游上市公司数量少、规模小，同样具备上述特征。对我国旅游上市公司治理结构和经营绩效的研究，在国内的同领域学术中具有先
21、进性，能够促进同类问题研究的深入发展，同时对于促进我国旅游上市公司发展战略的调整，具有重大的现实意义。一方面，对旅游上市公司的研究可以使我国旅游业资本市场理论得到进一步的发展和完善；另一方面，从公司治理角度出发研究，促使学者对旅游上市公司的发展进行战略性分析，而不是仅仅停留在政策性的探讨。这也吻合了我国旅游上市公司所有者和经营者对上市公司经营绩效的实际要求。本文将搜集各种类型的旅游上市公司，从总体上把握旅游上市公司特点，分析我国旅游上市公司治理结构与经营状况之间的关系，进而提出旅游上市公司治理结构调整和创新等战略性选择。这一研究对于我国旅游上市公司更好地借鉴资本市场，进一步完善旅游企业治理结构
22、，发展中国特色旅游业以及对旅游企业未来的发展决策将起到重要的指导作用。1.3 研究内容和研究方法本文主要研究公司治理结构对中国旅游上市公司经营绩效的影响，通过实证研究分析，验证治理结构中各个指标是否能够提升公司绩效，以及对旅游上市公司的治理和绩效产生不同的影响。本文的实证研究工作主要体现在分析旅游上市公司的治理结构(包括：董事会规模、独立董事比例、董事长和总经理两职合一、董事薪酬、高管薪酬、信息披露、股权集中度、股东大会频率、监事会规模)对公司绩效(净资产收益率和每股收益)的影响，考察它们的作用机制，并发现它们之间所存在的线性关系。本文主要采用文献综述、案例分析、实证研究、模型建设、假设验证相
23、结合的研究方法。通过理论文献的梳理使公司治理结构、公司绩效的内涵更清晰。在此基础上提出笔者的假设，然后通过建立样本、设计变量、构建模型、回归分析等一系列严谨的实证研究过程来对假设进行检验，如果得到实证结果的支持，则假设通过；如果没有得到实证结果的支持，则假设未通过。1.4 论文的结构本文按照内容前后的逻辑关系安排为五部分：第一部分引言，主要说明本文的研究背景、研究意义、研究内容、研究方法、论文结构、论文创新点和不足之处以及技术路线。第二部分旅游上市公司基本概况，概述旅游上市公司范围，发展现状以及国内外旅游上市公司的研究现状。第三部分文献综述和本文假设，主要阐述中外学者对公司治理结构与公司绩效关
24、系的研究现状、研究成果。在此基础上大胆提出本文的研究假设。第四部分治理结构与旅游上市公司经营绩效间的相关性检验。包括样本选择、变量选择和模型建设，公司治理结构的描述性统计和回归结果分析。第五部分研究结论和建议。1.5 论文的创新和不足之处相对于已有的研究成果，本文的创新点主要体现在以下四方面：（1）从公司治理结构角度出发研究其对旅游上市公司经营绩效的影响。目前已有的关于旅游上市公司经营绩效的研究往往都集中在某一点上，比如董事会结构和公司绩效的关系、股权制度与公司业绩的相关性等等，而本文对此作了全面的、系统的分析。（2）在建立公司治理结构指标体系组合时，除了采用常用的指标，如董事会规模、董事长与
25、总经理两职合一、股权集中度、董事和高管薪酬、独立董事比例、信息披露等作为主要考察指标外，还特别注意采用在一些课题研究中被忽略却又十分重要的一些指标，如股东大会频率、监事会规模。（3）在研究方法上，本文突破单纯使用经济计量学建立数学模型的方法，将案例分析法和回归分析相结合，做到定性分析和定量分析的无缝接轨。（4）把新会计准则作为控制变量引入回归方程。2007年1月1日起，新会计准则在全国范围内实施，考虑到新会计准则可能会影响到公司绩效而干扰到本文预测变量与被解释变量的关系，所以本文提出把新会计准则作为控制变量，以排除可能的干扰。由于时间、资料、篇幅和个人能力等条件的限制，本文还存在以下的不足：（
26、1）样本的选择上，由于本论文2008年6月着手研究，当时很多旅游上市公司年报信息不全面，故舍弃了2008年最新数据。而2003和2004年只搜集到在上海证券交易所上市的旅游股，在深证交易所上市的旅游股年报数据未能获得，所以弃用20032004年数据。最后选用20052007年数据。另一方面由于某种原因造成的样本不全，致使一部分较有研究价值的旅游上市公司未被纳入本文的回归分析。（2）在公司绩效衡量指标的设计上，由于个人知识水平和能力有限，采用净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）衡量旅游上市公司经营绩效，放弃常用的Tobins Q等绩效考核指标，在分析结果上存在一定的片面性。（3）案例数据分
27、析上，由于样本材料的限制，本文所涉及的2003和2004年案例数据都是从2005年相应的年报数据中截取，与2003和2004年年报信息或有差异、有调整，其数据的唯一性无从考察。1.6 本文的技术路线本文以各旅游上市公司披露的20052007年面板数据为研究对象，将定性分析和定量研究相结合，从多个角度、多个层次、多种研究手段进行分析，最后得出结论。本文的具体研究技术路线如图1所示。董事会特征董事薪酬股权集中度高管薪酬信息披露股东大会频率监事会规模实证研究描述性分析案例分析得出结论统计检验旅游上市公司治理结构与经营绩效相关性研究公司治理与经营绩效发展现状研究现状旅游上市公司概况 图1 技术路线Fi
28、g.1 Map of technology route第二章 我国旅游上市公司的基本发展概况2.1 我国旅游上市公司的范围根据中国证监会2001年4月发布的上市公司行业分类指引规定，以上市公司营业收入比重为分类标准，由证券交易所根据上市公司经会计师事务所审计的合并报表数据对上市公司进行分类。分类的原则和方法是当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，便将其划入该业务相对应的类别；当公司没有哪类业务的营业收入比重大于或等于50%时，但某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，便将该公司划入此类业务相对应的行业类别5。按指引的行业分类，旅游上市公司属于社会服务业。目前我国共有各类旅游
29、上市公司25家，总股本为69亿股，总资产规模达到了316亿元6，已成为证券市场上的一个重要板块。从经营范围来看，我国旅游业上市公司主要分为三大类：一类是以旅游景点资源为经营主体的景点类旅游公司；第二类是以酒店经营为主的酒店类旅游公司；第三类为综合类旅游公司。从整理的样本材料可知，综合类旅游上市公司除了旅游类业务之外，还涉及到物流运输业、房地产业、广告运营业等等。2.2 旅游上市公司发展现状以本文所选取的20家旅游上市公司，截止到2008年6月30日，资产总规模达到45.5亿元，2008年上半年主营业务总收入7.7亿元，实现净利润1.2亿元，净资产收益率约6%。可见旅游上市公司总体状况良好，但目
30、前我国旅游上司公司仍然存在一定的问题。2.2.1 旅游上市公司数量较少，发展相对滞后目前我国旅游业的发展速度相对滞后，且在发展的过程中，不少原有旅游上市公司开始逐步转向其他领域，力求实现多元化发展。如京西旅游(000802)不断地进行资产剥离、重组和收购，公司的发展战略逐步明确为重点发展高新技术产业，稳步发展旅游业。至今，其主营业务已由旅游项目的投资管理逐步转移至新能源、新材料、电子通讯产品等的研制、生产和销售。截止2008年6月30日，通过资讯网共收集到25家旅游上市公司半年度报告，其中大连圣亚（600593）、金陵饭店（601007）、美都控股（600175）三家公司由于数据不完善，本文放
31、弃使用。本文以旅游上市公司A股为研究对象，故未采用锦旅B股（900929）相关信息。另四川圣达（000835）主营业务已从2005年起变更为炼焦和焦炭及其副产品，不再隶属于旅游上市公司范畴。在其余可得信息的20家旅游上市公司中，景点类旅游上市公司共6家，约占旅游上市公司总数的30%；酒店类旅游上市公司有6家，占总数的30%；综合类旅游上市公司共8家，占总数的40%。较之前人所做研究，可知旅游上市公司有逐步发展为综合类的趋势。从区域分布的情况来看，旅游上市公司整体上比较零散，小范围相对集中。全国14个省、直辖市、自治区分布有旅游上市公司，其中北京、湖南均有3家，上海、深圳、陕西各2家。2.2.2
32、 旅游上市公司间发展不平衡从20032007年所收集整理的数据来看，各旅游上市公司之间的发展状况极不平衡，存在明显差异，具体情况如图2所示。图2 旅游上市公司20032007年每股收益状况Fig.2 EPS of Tourism Listed Companies from 2003 to 2007（其中2003和2004年信息从2005年年报中获取）由图2可知，旅游上市公司在2003-2007年间经营绩效和经营状况极不平衡。其中华侨城A、锦江股份、锦江投资和丽江旅游，实现盈利能力稳步、快速增长；桂林旅游、通程控股和西安饮食经营平稳；北京旅游、大连友谊、国旅联合和新都酒店偶然收益负值，徘徊在微利
33、边缘；华天酒店和黄山旅游在实现每股收益负值向正值的转变后，走上了良性发展的道路；东方宾馆和金德发展收益呈下降趋势；峨眉山A、西安旅游和西藏圣地发展不温不火；首旅股份和中青旅除了2005年略有下降外，总体上呈现好又快的发展势头。2.2.3 主营业务不突出从2008年6月30日所提供的上市公司半年度报告信息可知，2008年上半年各个旅游上市公司主营业务情况，具体明细如表1所示。表1 2008年上半年各旅游上市公司主营业务情况一览表Table 1 ROA of Tourism Listed Companies in the first half of year 2008上市公司代码主营业务景点类北京
34、旅游000802旅游服务、商业销售黄山旅游600054酒店、索道、园林开发和旅游服务业务丽江旅游002033旅游业、索道运输峨眉山A000888旅游业和旅馆业桂林旅游000978旅游服务业和公路客运西安旅游000610餐饮服务、旅游产品开发、销售、旅游景区、景点的开发、房地产开发、装饰装修工程施工、资源开发、技术开发酒店类大连友谊000679酒店、房地产、商品销售东方宾馆000524客房收入、餐饮收入、商铺租赁收入、展场收入、出租车营运收入华天酒店000428酒店业、光电子业和房地产业锦江股份600754酒店营运、酒店管理、餐饮与食品、物品供应西安饮食000721餐饮、客房、商品新都酒店000
35、033酒店客房、餐饮、租赁综合类锦江投资600650车辆营运、汽车销售、低温物流首旅股份600258酒店、展览广告、景区、旅游服务国旅联合600358旅游业和运输业金德发展000639管业、阀门、酒店客房、酒店餐饮通程控股000419商贸、旅游酒店产业、典当业华侨城A000069商品房、门票、旅游团费、商品销售、酒店、租赁西藏圣地600749旅游、景区游船及门票、酒店、运输、广告代理、涉及制作中青旅600138旅游服务、酒店业、产品销售与技术服务、景区经营、房地产销售、房屋租金资料来源：从2008年半年报信息整理而得。从表中可得，各旅游上市公司主营业务不突出，基本采取多元化经营方式。也有部分旅
36、游上市公司在强化旅游业的同时，发展其他产业，比如峨眉山A和华侨城A。受汶川大地震的影响，四川旅游遭受重创，为了在旅游业内的经营得到强化，峨眉山A继续加大营销力度，在产品包装和线路设计上大力创新，不断推进景区营销的品牌化和网络化。同时，峨眉山A依托峨眉山景区大力发展茶业经济，加快公司第三大支柱经济产业发展。在时机成熟的前提下，积极稳妥实施多元化发展战略，适时开展跨地域、跨行业的投资经营活动，全面提高公司竞争力，加强对突发事件和不可抗力因素的预防和控制。华侨城A加强对旅游及相关行业发展的政策性研究，积极推动旅游发展模式的创新和旅游产品升级换代。此外，公司大力推进重点项目开发建设。如北京华侨城地产三
37、期（A2-1、2、3、4，约11万平方米）计划2008年下半年推出；成都华侨城预计2008年下半年实现公园开业、地产一期（约15万平方米）开盘，将推出多层及小高层共1100余套；东部华侨城将继续做好天麓七区剩余项目、天麓二区项目的销售工作；云南华侨城在成功摘牌取得一期用地后，将积极开展项目建设；上海华侨城工程施工全面展开，并将完成大部分设备采购。 2.3 旅游上市公司研究现状2.3.1 国外研究综述欧美国家证券市场形成的较早，发展的较成熟，因此对旅游上市公司的研究也较丰富。美国学者对于旅游上市公司的研究主要定位于酒店和宾馆类上市公司。Binkly Christina（2001）对2001年酒店
38、类上市公司进行分析，认为:酒店类上市公司总体上经营状况呈下降趋势，是由于酒店内部存在各种潜在的问题，最主要的原因是越来越多的旅游者倾向于住低价酒店且不使用房间服务7。Hanson Bjorn（2001）以温德姆国际酒店（Wyndham International）为例，对部分美国酒店类上市公司股票价格的上涨进行了实证分析，指出:该酒店实现重大改观的根本原因在于投资组合的重组8。Elgonemy R.Anwar（2000）为检验酒店和宾馆业上市公司的股票价格是否合理，构建宾馆业上市公司股价估价模型，在分析投资者投资态度的基础上，提出一系列改善酒店和宾馆业上市公司股票价格状况的战略9。Nozar
39、A.Robert（2002）针对于美国酒店行业对本行业上市公司的股票发行价格所采取得低估战略，提出了反对意见，通过对酒店企业上市的有利和不利因素进行分析后，认为潜在投资者对酒店股缺乏强烈的兴趣10。2.3.2 国内研究综述国内对旅游上市公司的研究还没有形成完整的体系。一些观点主要是随着证券市场的发展逐步提出的。目前国内专门针对旅游上市公司进行分析的文献还比较少，还没有学者专门对旅游上市公司治理结构与经营业绩关系做全面的分析研究。现有的多数文献都从旅游上市公司的经营和财务状况入手加以探讨，如戴学锋(2000)对旅游板块效益的升降原因进行了重点分析，指出旅游板块效益下降的重要内部原因是管理不善11
40、。刘亭立(2005)分析和评价了旅游上市公司经营业绩，得出如下结论：旅游上市公司经营业绩表现出较大的异质性；从总体上来说,旅游上市公司在经营中对偿债、获利、资产运营、收款四方面的调控能力并不均衡；从旅游上市公司的业绩排名分析来看,未来一段时期内旅游上市公司的资产整合、投资多元化有可能成为新的热点12。王素洁和刘海英(2006)作了旅游行业上市公司可持续增长的实证研究，通过对希金斯模型和科雷模型的实证检验得出：景点类旅游上市公司实现了可持续增长，酒店类旅游上市公司没有实现可持续增长13。刘立秋,赵黎明,段二丽（2007）对我国旅游上市公司经济效益做了评价,指出我国旅游上市公司的经济效益存在较大的
41、异质性,我国旅游上市公司通过资本市场进行资本运营、资产整合从而增加企业价值的能力尚不成熟14。此外还有一些学者从股权、董事会等角度出发研究旅游上市公司。如许陈生（2007）研究了旅游上市公司股权结构与技术效率之间的关系，得出如下结论：我国旅游上市公司技术效率表现最好的公司是中青旅和首旅股份,其次是东方明珠、东方宾馆、华天酒店、锦江投资和锦江酒店；平均而言,酒店类和综合类旅游上市公司的技术效率明显好于景点类公司,其中酒店类公司表现最好,而景点类公司表现最差,但在SARS 疫情期间,综合类旅游公司表现出最好的抗冲击能力,平均技术效率最高,景点类公司表现仍然最差,这有可能与不同旅游上市公司的经营业务
42、特点有关；股权集中度对我国旅游上市公司技术效率的影响存在显著倒U型的二次关系,说明过低或过高的股权集中都不利于技术效率的提高；股权制衡度对旅游上市公司技术效率的提高有显著积极作用；旅游上市公司对董事会和总经理的股权激励有助于减少代理问题,提升公司技术效率15。李笑一（2006）在研究旅游景点类上市公司治理结构与经营业绩关系的案例分析中得出：公司治理结构决定着公司的经营业绩，而经营业绩对治理结构也有着反向的调节作用；明确的控股股东所有者身份是公司治理结构的核心，清晰的股东委托代理关系是公司治理结构的基础，信息披露和透明制度是公司治理结构的重要内容和有效延伸；公司治理具有一定的行业特点，权变的观点在建立公司治理结构与经营业绩关系中应该居于重要的指导地位16。第三章 公司治理结构文献综述与本文假设3.1 董事会规模与公司绩效的关系研究Lipton和Lorsch(1992)指出规模小的董事会比规模大的董事会有效，因为在董事会规模太大的情况下，代理问题将增加并且董事会将变得更加是象征性的机构，董事会在公司的运行中作用将越来越小。他们认为董事会规模的最大限度应该是10人，10人以下的董事会是最理想的，越小的董事会运行效果越好，并且不会被委托董事操纵17。李常青、赖建新(2004)以上海证券交易所上市公司为研究样本，在实证基础上分析我国上市公司董事会特征与公司绩效之间关系。采用