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1、 上海海事大学硕士学位论文 我国集装箱运价指数期货的开发基础和运作模式研究 学校代码：10254 论文编号：100702020605上海海事大学SHANGHAI MARITIME UNIVERSITY硕士学位论文MASTER DISSERTATION 我国集装箱运价指数期货的开发基础和运作模式研究毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究
2、提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包
3、含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日指导教师评阅书指导教师评价：一、撰写（设计）过程1
4、、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 优 良 中 及格 不及格2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 优 良 中 及格 不及格3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 优 良 中 及格 不及格4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 优 良 中 及格 不及格5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意
5、义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）指导教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日评阅教师评阅书评阅教师评价：一、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否
6、有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）评阅教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日教研室（或答辩小组）及教学系意见教研室（或答辩小组）评价：一、答辩过程1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 优 良 中 及格 不及格2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 优 良 中 及格 不及格3、学生答辩过程中的精神状态 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订
7、及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格评定成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）教研室主任（或答辩小组组长）： （签名）年 月 日教学系意见：系主任： （签名）年 月 日摘 要国际航运市场是世界经济的“晴雨表”，对国际贸易的发展和世界经济的繁荣起着举足轻重的作用。近年来随着影响国际航运价格的因素的不断增多，航运价格的波动性在不断增大，这不仅直接影响了
8、我国航运相关产业的健康发展，而且也给整个国民经济带来了较大的负面影响。而随着上海市国际航运中心和国际金融中心建设的稳步推进，加快发展航运金融衍生品成为摆在我们面前的一个重要课题。在诸多的航运金融衍生品中，开发集装箱运价指数期以规避航运运价风险，推动航运金融的发展是我国的较好选择。目前国内外对于运价指数期货的研究不多，且多数局限在对航运价格指数本身的研究上。在此背景下，本文旨在研究我国集装箱运价指数期货开发的必要性和可行性，并在对集装箱运价指数期货的交易制度进行设计的基础上对该期货的运作模式进行分析。本文从理论和实践两个方面对国际上航运金融衍生品进行了研究，通过总结波罗的海运费指数期货(BIFF
9、EX)、远期运价协议(FFA)和我国股指期货的运行情况，得出我国开展运价指数期货必须要解决的问题；并在结合我国国情的基础上，阐述了我国集装箱运价指数期货开发的必要性和可行性。该结论为我国加快推进集装箱运价指数期货的开发提供了理论指导。本文在借鉴我国股指期货方案设计的基础上，设计了我国集装箱运价指数期货的交易制度。本文从风险管理最优化的角度出发，分别对集装箱运价指数期货的合约条款、定价模型以及交易制度及规则进行了设计，提出了一整套适合我国国情的运价指数期货设计方案；通过实例阐述在此交易规则下运价指数期货如何进行市场运作以达到套期保值的目的；并从运价指数生成和套期保值比率这两个方面提出了改进的建议
10、。通过分析研究，本文得出的主要结论是运价指数期货交易能较好的解决航运运价波动这一问题，并且我国现在需要开发也有能力开发集装箱运价指数期货；通过本文所阐述的集装箱运价指数期货设计方案进行运作可以很好实现套期保值规避风险。该结论对于加快CCFI期货推出的进程有理论和实践的参考价值。关键词：航运运价指数期货，期货交易制度，风险管理，套期保值比率ABSTRACTInternational shipping market is one of the world economys barometer .it plays a decisive role on the development of inter
11、national trade and the prosperity of world economy .In recent years, more and more factors have affected the price of the international shipping. The range of the price is becoming wider and wider. The instability of its price not only directly influences the development of the shipping industries c
12、oncerned but also brings greater instability to our economy. Acceleration the development of shipping derivative becomes a crucial task along with Shanghai steadily into an international shipping and financial center. Therefore, it will be a great issue benefit both in theoretical and practical if t
13、he shipping freight index futures can be launch to hedge the risk in shipping freight market.However, there is few studies about shipping freight index futures, and most of them are focus on shipping freight index itself. Under this circumstance, on the basis of discussing the necessity and feasibil
14、ity of developing the China Containerized Freight Index Futures, this paper studied of how logistics enterprises use the index futures to hedge the freight risk. This article analyzed the possible problems in the use of the freight index futures and put forward suggestions for improvement.The shippi
15、ng price index futures not only provide the party involved in the shipping market with the financial tools of hedging but also leads to the discovery of the price of the futures market and our right to fix the price to control the fluctuation of the price of the shipping market, which have a good ef
16、fect on the shipping industries and help Shanghai become the international center of finance and shipping.In the past few years, our commodity futures market has developed well and its number of the commodity has dramatically increased and played an increasingly important role in our economy. The co
17、mmodity futures market has formed a better trading system in which we control risks, supervise the futures market and make regulations and rules concerned. These offer a better financial environment in which to develop the shipping price index futures.To do it, we have a lot of work to do. Firstly w
18、e should set up a set of independent and scientific shipping price index. Secondly on its basis we design the standard agreement to set up a more complete trading and supervising system.KEYWORDS: Shipping Freight Index Futures, Futures Trading, Risk Management, Hedge ratio目 录第一章 绪论1第一节 研究背景1第二节 问题的提
19、出1第三节 本研究涵盖内容2第四节 研究意义与方法2第二章 运价指数期货的理论综述与实践研究4第一节 运价指数期货的理论综述4一、运价指数期货相关概念综述4二、 有关运价指数期货的国内外研究综述6第二节 航运金融衍生品及股指期货的实践研究7一、波罗的海运费指数期货(BIFFEX)7二、远期运价协议(FFA)8三、股指期货（Stock Index Futures）9第三节 运价指数期货理论与实践研究对我国开展运价指数期货的指导意义9一、加强交易制度创新9二、提升现货市场建设10三、加强风险管理10四、推动产品设计创新10第三章 我国开发集装箱运价指数期货的必要性和可行性12第一节 我国开发集装箱
20、运价指数期货的必要性分析12一、航运业规避风险的需要12二、 增强我国航运控制权的需要13三、 适应经济开放新形势，推进两个中心建设的需要14第二节 我国开发集装箱运价指数期货的可行性分析16一、 我国航运市场得到长足发展，提供了现货市场基础16二、期货市场的规范成熟为运价指数期货的开展提供了制度与技术保障18三、 庞大的交易主体20四、 CCFI本身的特性符合运价指数期货开发要求21第四章 CCFI期货的组织结构和交易制度设计23第一节 合约条款23第二节 定价模型24第三节 交易制度及规则设计24一、保证金制度25二、每日结算制度25三、交割制度25四、涨跌停板制度26五、熔断制度26六、
21、持仓限额制度26七、强行平仓制度26第四节 风险管理27一、标的指数27二、合约面值27三、价格限制28四、保证金28五、结算价29第五章 运价指数期货的运用模式30第一节 套期保值比率及基差30第二节 国际上物流企业应用运价指数期货套期保值策略研究31一、船东FFA操作案例31二、船东BIFFEX操作案例32三、远期运价合约与运价指数期货合约的比较33四、结 论33第三节 我国物流企业如何应用运价指数期货套期保值34第六章 运价指数期货开发存在的问题及建议36第一节 我国开展运价指数期货交易需解决的关键问题36一、缺乏相关部门的支持36二、航运市场“软实力”尚需完善36三、期货监管仍不完善3
22、6四、运价指数编制的准确性有待提高37五、期货套期保值功能的实现37第二节 关于我国集装箱运价指数期货开发现存问题的建议37一、运价指数生成方法的改进37二、套期保值比率计算的改进40第七章 结论42致 谢43参考文献4452第一章 绪论第一节 研究背景随着世界经济的不断发展，国际贸易在不断增长，推动着由贸易派生出来的航运市场的发展。海上航运承担着各类进出口货物运输90以上的份额，是关系进出口贸易乃至整个中国经济发展极端重要的一个环节。在当前的情况下，完全可以把国际航运称作是中国经济的生命线。而航运价格作为一种重要的运输成本，则对整个国民经济有着十分重要的作用。国际航运市场的供需态势，尤其是航
23、运运价一直是人们关注的焦点。运价指数作为航运运价在一个时期的数值与一个标准值的比较，是航运市场的“晴雨表”，能反映航运市场运价的变动趋势。近年来，中国出口集装箱运价指数在国内外航运界产生了一定的影响,成为世界三大航运指数,被联合国贸发会海运年报作为权威数据引用。2004年，上海航运交易所和上海期货交易所签署了合作备忘录,双方将发挥各自优势,共同研究开发中国出口集装箱运价指数期货，2006年9月，金融期货交易所在上海建立，揭开了我国金融期货交易的新篇章，这些充分的说明，金融期货将在我国大力推广，而运价指数期货是金融期货中的重要一员，该指数期货一旦推出,不仅可以提高我国航运业的抗风险能力和国际竞争
24、力,通过期货市场,航运业提高了市场化运作水平,还将推动上海早日成为国际航运市场的定价中心。第二节 问题的提出近年来国际航运市场起伏变动剧烈，航运市场指数振幅达千点以上，如何对航运市场价格波动带来的风险进行有效的规避，实现与我国贸易地位相适应的航运价格制定权，从而保障国民经济和各类航运相关企业的平稳发展，成了一个必须要克服和解决的重要问题摆在了我们的面前。目前，国内外有很多关于运价指数期货的研究的文献，但是在根据实际情况对运价指数期货的市场运作模式进行设计这一方面的研究文献甚少。国外学者对于指数期货的研究比较成熟，但关于运价指数的研究也比较少，他们主要以波罗的海运价指数期货为研究对象。国内关于运
25、价指数衍生品的研究主要集中在运价指数本身以及运价指数的简单应用上，而对于运价指数衍生品本身的组织结构和交易制度设计问题研究很少，这将是本研究的价值所在。第三节 本研究涵盖内容本课题的主要研究以下几个方面：首先，从必要性和可行性出发分析了我国集装箱运价指数期货的开发基础。其次，对中国出口集装箱运价指数期货的组织结构和交易制度进行了设计。以往国内外研究运价指数的文章仅仅停留在对运价指数期货可行性的研究，而对于运价指数期货推出后具体怎样运作没有详细的分析，本课题拟在参考股指期货和国外波罗的海干散货运价指数期货运作的模式上设计中国出口集装箱运价指数期货的组织结构和交易制度。再次，对我国物流企业怎样应用
26、运价指数来进行投资进行详细的研究。借鉴国际物流企业运用运价指数期货套期保值的经验，提出我国一般物流企业利用运价指数期货进行套期保值、套利等投资行为的操作方案。第四节 研究意义与方法近年来国际航运市场起伏变动剧烈，航运市场指数振幅达千点以上，如何对航运市场价格波动带来的风险进行有效的规避，实现与我国贸易地位相适应的航运价格制定权，从而保障国民经济和各类航运相关企业的平稳发展，成了一个必须要克服和解决的重要问题摆在了我们的面前。国务院于2009年4月发布关于推进上海发展两个中心的意见，标志着上海两个中心的建设进入政策支持的新阶段。航运金融建设是国际航运中心软环境建设的一个重要内容。上海国际航运中心
27、经过十多年的建设，一些“硬实力”已走在了世界前列。但目前上海航运金融建设同世界国际航运中心城市相比上海航运金融的发展还存在很大的差距。因此航运金融产品创新的研究和实践对于推进上海两个中心的建设具有重大的意义。本研究将在分析中国出口集装箱运价指数期货必要性和可行性的基础上，提出适合中国国情的运价指数期货的组织结构和交易制度设计方案，并将现代风险控制新技术应用其中。该研究对我国即将推出的运价指数期货具有指导作用，是航运企业运用运价指数期货加强经营决策的依据，有非常强的现实意义。并有利于我国的航运物流企业更好的运用金融工具来规避风险，以增强我国航运企业的国际竞争力。本课题主要采取访谈调研法、个案分析
28、法和系统分析法。首先，将理论研究和实地调查相结合。通过调查研究，了解我国物流企业在日常的经营管理中应用运价指数的现状，以便提出适合我国物流企业应用的运价指数期货交易模式。结合有关经济学、统计学等方面的理论，探讨我国的物流企业如何应用运价指数期货进行投资保值。其次，采取定性分析与定量估算相结合。借鉴已有的研究成果，定量分析目前我国物流企业在保值中的最佳套期保值比率，套期保值的资金需求量等问题，并给出定量的风险控制技术。第二章 运价指数期货的理论综述与实践研究第一节 运价指数期货的理论综述一、运价指数期货相关概念综述（一）航运价格指数航运价格指数是一个相对数，其含义是航运市场价格在一个时期的数值与
29、另一个作为比较标准的时期内的数值比较，以此反映航运运价水平和动态。从本质上讲，编制运价指数可以如实刻画和描述航运市场的波动轨迹，具有时效性、直观性、准确性和较好的预测功能。目前，世界上己发布的航运运价指数有许多种。其中在世界航运界具有较大影响的运价指数首推英国波罗的海航运交易所于1985年设立的波罗的海运价指数(BFI)。该指数主要用于反映全球干散货船市场的运价水平，揭示干散货航运市场及相关市场(如船舶市场)的供需态势，并作为波罗的海国际运价期货交易所进行期货交易的工具。BFI一经推出后，在国际航运界引起了很大的反响，尤其是其作为期货交易的工具更受到人们的关注。目前，世界许多运价指数在编制时均
30、以BFI的编制原则为参考依据。图21展示的是从07年11月至08年11月间，波罗的海干散货运价指数（Baltic Dry Index，缩写BDI）的走势图。资料来源：上海国际海事信息与文献网图2-1 BDI指数的走势图（二）中国出口集装箱运价指数中国出口集装箱运价指数（China Containerized Freight Index 缩写CCFI）由上海航运交易所编制，于1998年4月13日首次发布，每周公布一次，至今已有10年。中国出口集装箱运价指数以1998年1月1日为基期，基期指数1000点。根据典型性、地区分布性、相关性三大基本原则，筛选出11条航线作为样本航线。中国出口集装箱运价指
31、数客观反映了集装箱市场状况，成为世界了解中国航运市场的重要指标，为各大航贸企业日常经营决策提供有力依据，引起了新闻单位和相关研究咨询机构的高度重视，为政府部门对我国集装箱航运市场宏观调控提供了决策依据。 图22展示的是从2009年1月至2010年月5月间，中国出口集装箱运价指数(简称CCFI)的走势图。资料来源：中华航运网图2-2 CCFI指数的走势图（三）期货期货合约是在两个对手之间签订的一个在确定的将来时间里按确定的价格购买或者出售某项资产的协议。期货可以分为两类，一类是商品期货，是以有形商品（如农产品和金属）为标的的金融衍生产品。另一类是金融期货，是以金融工具或金融产品（如指数，外汇，证
32、券）作为标的的金融衍生产品。由于期货交易对标的商品的同质性要求非常高，所以金融期货尽管诞生的时间不足40年，但是它的交易规模已经大大超过了商品期货。无论是商品期货还是金融期货，交易的对象都不是“货”，而是一种除价格外，所有条款都由相关中间机构（交易所）规定好的标准化合约。期货交易允许交易者进行双向交易，也就是交易者可以买入期货合约作为交易的开端，也可以卖出期货合约作为交易的开端。与双向交易对应的是对冲机制，即在期货交易中大多数交易者通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。成熟的期货交易市场能够实现三大功能：规避风险、价格发现和优化资源配置。（四）运价指数期货航运期货是一种特殊的金融期货
33、,它具有鲜明的行业特色 ,欧美等发达国家比较重视航运期货的发展 ,在金融期货获得发展后就开始建立航运期货。第一个航运指数于 1985 年随着波罗的海国际运价期货交易所 BIFFEX 的成立而出现 ,在BIFFEX人们进行航运期货的交易。在BFI指数后各国又建立了多种航运指数,完善了航运运价指数种类,为航运期货的进一步发展铺平了道路。航运期货是货主、船东与投资者对航运运价指数的变化进行交易活动,航运运价指数的可信度对于航运期货是至关重要的。波罗的海运价指数(BFI)是根据13家航运公司提供样本航线与标准价格进行加权计算得出,航运公司根据市场的变化不断调整样本航线及其权重,建立严格的监管措施力图保
34、证航运指数确实反映市场运价的真实水平。期货市场的基本功能是为那些想转移风险的人提供套期保值，既通过期货合约的买卖交易来抵消现货市场价格变动带来的风险。水运运价的波动给水运当事人带来的风险可以划分为有规则的风险和无规则的风险。其中有规则风险主要是由宏观大气候造成的，如利率、经济周期因素、政治因素等，从管理和技术方面采取措施显得不力，而运费期货交易的价格风险转移、套期保值等功能可较好地规避或减少这种风险。二、 有关运价指数期货的国内外研究综述国外学者对于指数期货的研究比较成熟，但关于运价指数的研究比较少，他们主要以波罗的海运价指数期货为研究对象，Kevin Cullinane (1992)提出了利
35、用波罗的海运价指数进行短期的价格预测模型，Veestra Franses(1997)认为应用运价指数期货预测运价及运量是一种可行的方法。Manolisg Kavussano（2003）通过对波罗的海运价指数期货的数量研究，指出运价期货市场是一个以服务为基本标的的市场。他通过因果测试，广义脉冲响应分析和预测绩效评价发现同现货价格相比期货价格能更快的发现新的信息。这些发现都验证了期货的价格发现功能，说明运价指数期货对航运运价具有价格指导作用，这对于我国开发运价指数期货以发现和指导航运运价具有借鉴意义。国内学者对运价指数衍生品的研究主要包括三大方面。第一方面主要是对运价指数的研究，而且这方面的研究相
36、对较多，陈丽江、余思勤（2004）分析了我国运价指数的编制方法，并提出了改进的建议；吕靖（2003）研究了海运运价指数的波动规律，并利用时间序列模型模拟了波罗的海运价指数；李序颖（2005）利用协整理论研究了中国集装箱运价指数和波罗的海运价指数二者间的关系，得出中国集装箱运价指数和波罗的海干散货指数一样适合作为金融衍生品的标的物。第二方面是对运价指数的应用研究，宫进(2000)中从BIFFEX期货价格的长期有效性检验入手，分析了这一期货交易的期货价格与现货价格之间的长期关系，考察了BFI指数日收益率的尖峰厚尾特征，并建立了相应的条件异方差模型进行拟合和预测，以帮助航运经营者更好地把握干散货航运
37、市场规律，在价格风险面前力争掌握主动；刘晶（2008）详细地分析了如何利用波罗的海运价指数预测运价的方法。第三方面是对运价指数衍生品的相关研究，这方面国内的研究相对较少，且不是很系统。章长江（2003）撰文指出，中国应该具有中国的运价指数期货，并分析了开发运价指数期货的重大意义，蒋惠园（2003）研究了利用远期合约进行运费保值的方法，并比较了和运价指数期货的保值的区别。从以上的分析可知，国内关于运价指数衍生品的研究主要集中在运价指数本身以及运价指数衍生品的简单应用上，而对于运价指数衍生品如何设计等基础问题很少有涉及，而这正是本研究的关注的重点，因为如果运价指数衍生品的设计不完善，将直接影响其应
38、用。第二节 航运金融衍生品及股指期货的实践研究一、波罗的海运费指数期货(BIFFEX)海运市场运费价格瞬息万变，风险难以掌控。为规避运费风险，海运衍生品应运而生。波罗的海运费指数期货(BIFFEX)、远期运价协议(FFA)和运费期权(Freight Options)是国际航运市场上三种最主要的海运运价金融衍生品。随着海运界第一个期货产品波罗的海运费指数期货的出现，海运衍生品市场也正式步入高速发展时期。1985年，波罗的海航交所开设波罗的海国际运价期货市场(BIFFEX)，开始波罗的海运费指数期货交易，其标的为波罗的海运费指数。参与者使用BIFFEX提供的标准格式合约，利用11条标准航线计算得出
39、的波罗的海运费指数进行套期保值。BIFFEX一度得到市场的追捧，但其固有的套期保值效率低和流动性不足等问题，最终导致BIFFEX在2002年退出交易市场。如同一般的期货产品一样，BIFFEX作用是套期保值和价格发现，为参与者们提供了一个灵活方便的规避风险的方式，明显体现出了强于传统期船市场的优越性。但在不断的市场实践中，BIFFEX也出现了这样一些缺点：相比其他期货产品，其对冲效应仍然较低，而交叉对冲问题导致了更低的对冲效应；流动性较差，交易数量不足，市场无法吸引足够的参与者；市场参与者对衍生品不甚了解，并且准备不足。以上缺点导致了BIFFEX过早的推出了历史舞台。图2-2 展示了BIFFEX
40、从1985年创立之初到1999年的年交易量萎缩情况。资料来源：Baltic Exchange图2-2 BIFFEX的年交易量萎缩二、远期运价协议(FFA)1991年，Clarksons首次提出FFA的概念，即买卖双方针对将来某一特定时期内，具体航线上的具体船型制定的一种远期运价协议。协议规定具体的航线、价格、数量、交割时期、交割价格计算方法等，双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。目前，干散货FFA交易的航线发展到波罗地海干散货24条航线，液体散货的交易航线也扩大到15条原油航线和6条成品油航线。FFA的清算业务在Imarex-NOS、
41、LCH、NYMEX和SGX等多家清算行进行。FFABA统计显示，2006年，全年累计成交165万票，累计市场价值高达560亿美元。2007年上半年，干散货FFA已累计成交759459票。2006年，台湾TMT航运公司为了支持其在FFA的多头头寸，将其控制的10条好望角型船“晒太阳”，造成运力紧张的假相，从而推高现货的指数。该公司也在那一年的FFA交易中获得了10亿美元的收益。作为一个“零和博弈”的市场，自然有亏损者。 2008年金融危机以来，随着BDI指数一路暴跌，中国远洋收录涉足FFA市场至今的最大亏损。中远公布的2008年第四季报披露，其FFA交易公允价值变动损失达39亿元。三、股指期货（
42、Stock Index Futures）股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。中国沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。在合约时间的设计上，采取当月、近月、季月三种形式的合约。沪深300指数期货在价格限制设计上包括两个方面的内容，一个是涨跌停板限制，另外一个是吸取国外经验引进的熔断制度。在交易时间的设计
43、方面，沪深300指数期货采用比现货股票市场早开一刻钟，晚收一刻钟的交易时段。对于合约设计的其他方面，同样采取吸取国际经验和结合国内实际的考量方法。在最小价格波动单位上，用波动单位0.1个指数点代替原先的设计的0.5个指数点，使对现货指数市场的变化刻画的更为细致；在每日结算价上，确定为沪深300指数期货选择最后一小时期货合约的成交量加权平均价。防止市场可能的操纵行为，并尽量避免每日结算价和期货收盘价、现货开盘价以及第二天的期货开盘价之间的偏差太大。第三节 运价指数期货理论与实践研究对我国开展运价指数期货的指导意义一、加强交易制度创新在航运市场上，通过运价指数期货合约只能利用市场上的总体情况进行对
44、冲，却很难为需要的航线进行套期保值，就像股票指数期货在规避市场风险时存在交易对象不对应的问题那样。原因在于合约标的指数对应于每条具体的航线时，两者之间的变动趋势和变动幅度不一定相同，尤其当一个航线的价格波动在指数波动中得不到体现或两者产生的波动相关性很差时，期货套期保值的目的就无法实现。例如，当为某一航线进行期货套期保值时，该航线的价格指数实际下降了150点，但是标的指数仅仅下降了100点，所以期货市场获利的100点无法弥补价格上涨带来的损失。正是因为这些原因导致BIFFEX合约的市场影响力逐步下降，其交易量逐年萎缩，市场流动性严重不足，至1999年该期货合约的成交量已经低于了开始设立的1985年的成交量。这也是伦敦国际金融期货和期权交易所(LIFFE)停止了BIFFEX合约交易的原因。因此，我国在进行运价指数期货交易规则设计的时候应该充分考虑交易对象同现货市场的对应，并应该加强交易制度的创新以吸引用户、增加产品的流动性。二、提升现货市场建设FFA的签订本身几乎不需要成本，风险