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1、摘 要渐进型财务危机是公司财务学的一个重要而又复杂的研究领域，国内外众多公司陷入其中甚至因此而倒闭的事件频有发生，而这也使其相关研究显得更加重要；但同时又由于其复杂性，很多研究的进展也比较缓慢，且国内的研究也远落后于国外。就目前国内外的相关研究来看，许多学者尝试分别从规范研究和实证研究的角度来解释渐进型财务危机的形成过程，并就如何采取应对措施提出了建议，然而这些研究存在研究方法及结论不一致的问题，因此木文认为有必要在前人研究的基础上，再次对渐进型财务危机的成因及对策进行探讨。本文第一章以及第二章主要描述相关的研究背景研究意义、国内外研究现状以及渐进型财务危机相关理论概述，第三章主要针对中国远洋
2、集团的渐进型财务危机的现在进行了分析，然后在最后一章对其现状以及存在问题提出了解决中国远洋集团渐进型财务危机的建议。关键词：渐进 财务危机 成因 对策AbstractProgressive financial crisis is an important corporate finance and complex field of study, many domestic and foreign companies into which even thus the collapse of events frequently occur, and this is even more import
3、ant to make relevant research; but at the same time because of its complexity, a lot of research progress is relatively slow, and domestic research is far behind foreign countries. On the current research home and abroad, many scholars try from the perspective of normative and empirical research to
4、explain the formation of the financial crisis, and on how to take countermeasures recommendations, but the presence of these studies are inconsistent research methods and conclusions problem, so Muwen deemed necessary on the basis of previous studies on the causes and countermeasures again progressi
5、ve financial crisis were discussed.In the first chapter and the second chapter describes the relevant background research significance, research status and evolutionary theory outlined the financial crisis, the third chapter for China COSCOs progressive financial crisis is now analyzed, then In the
6、last chapter of their current situation and proposals to solve the existing problems of China COSCO Groups financial crisis.Keywords: Progressive Causes of Financial Crisis Measures27目 录摘 要IAbstractII目 录III第1章 绪论51.1 研究背景和意义51.1.1 研究背景51.1.2 研究意义51.2 国内外研究现状61.2.1 国外研究现状61.2.2 国内研究现状71.3 研究方法与内容91.3
7、.1 研究方法91.3.2 研究内容10第2章 渐进型财务危机相关理论概述112.1 财务危机的概念112.2 财务危机的特征112.3 财务危机理论122.3.1 经济周期理论122.3.2 风险管理理论122.3.3 资本结构理论13第3章 中国远洋集团财务危机现状143.1 中国远洋集团简介143.2 中国远洋集团财务危机现状143.2.1 财务负担沉重143.2.2 偿债能力下降153.2.3 企业盈利能力下降173.3 中国远洋集团财务危机成因分析203.3.1 财务危机形成的外部原因203.3.2 财务危机形成的内部原因21第4章 解决中国远洋集团财务危机的建议234.1 需要解决
8、的核心问题234.2 走出财务危机的短期措施234.2.1 抓住国家政策支持机遇234.2.2 申请财政补贴234.2.3 严格控制成本244.2.4 调整业务板块244.3 走出财务危机的长期措施254.3.1 优化资本结构254.3.2 降低金融风险254.3.3 提高投资决策水平26参考文献28致谢30第1章 绪论1.1 研究背景和意义1.1.1 研究背景随着我国市场经济体制的不断发展与完善，商业竞争变得愈来愈激烈，企业作为社会有机体的一个细胞，并非是永恒存在的，它也有自身的生命周期。在市场经济中，市场前景的不确定、竞争的激烈以及企业内部管理中的各种问题，都会给企业的生存和发展造成威胁，
9、严重时会导致企业陷入渐进型财务危机甚至于破产。自企业这种组织形式诞生至今，无论是从国外还是从国内来看，陷入渐进型财务危机甚至破产的企业数量都在不断增加。1.1.2 研究意义本文主要研究造成中国远洋集团渐进型财务危机的成因以及对此提出建议型对策，一方面，可以丰富我国渐进型财务危机理论，目前国内对于渐进型财务危机的研究主要集中在财务危机预警方面，对于渐进型财务危机成因及其应对策略有代表性的研究不是很多，因此本文的研究对丰富和发展渐进型财务危机理论有着很重要的意义；另一方面，本文为后续理论研究提供了参考，国内对于渐进型财务危机成因及其应对策略的研究不够全面，多数研究仅从一个角度出发。本文在对以往理论
10、研究的完善和发展的基础上，综合考量了多个因素对于中国远洋集团渐进型财务危机的影响及多种渐进型财务危机应对策略，因此对后续的研究也提供了思路。并且，本文的研究首先有助于中国远洋集团及早注意可疑状况并采取应对策略，减少自身损失；其次，有助于提高中国远洋集团资源配置效率，及时解决渐进型财务危机可以促使资源的重新优化，提高其使用效率；再次，有助于监管机构更好地行使职能，规范市场秩序；最后，有助于保障投资者和债权人的权益并优化其相关决策。总之，本文的研究可以丰富渐进型财务危机理论，对保护中国远洋集团以及相关企业参与者的权益，提高资源配置效率，增强监管机构监管效果以及保障相关利益群体的权益都是非常有意义的
11、。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状国外对渐进型财务危机的定义是从技术失败、会计失败、公司失败、法定破产重新解释了渐进型财务危机。其中，技术失败主要是指公司资金周转失败，丧失偿债能力。会计失败是指公司净资产为负，负债加所有者权益大于资产。公司失败主要是指公司清算价值也不能解决公司的债务危机。法定破产是指公司由于实在没有起死回生的机会。到此为止，研究者对渐进型财务危机的解释相对不完善。根据公司是否可以在资本市场进行自由融资得出的模型。该模型认为公司渐进型财务危机会由公司清算价值和现金流决定，也就是说公司各项指标的流动性是衡量渐进型财务危机的重要因素。Sugimoto K（2013）在
12、The global financial crisis: An analysis of the spillover effects on African stock markets中分析了渐进型财务危机的多样性，重点在解析渐进型财务危机的特点。他提出了更加广泛的渐进型财务危机新定义。该定义包括破产、失败、丧失偿债能力、违约。对于破产，他主要是从法律层面对其进行了定义。失败是指由于财务风险，使得投资风险收益低于市场水平，导致投资失败。当公司资金链断裂，公司无法按时偿还债务，丧失偿债能力。违约情况下很容易导致公司与债权人的冲突。Poczter S（2014）在Financial Crisis an
13、d Productivity Evolution: Evidence from Indonesia中，在波特竞争优势理论的基础上发掘出了渐进型财务危机的原因。但是该理论容易误导管理者使其认为管理失败是导致公司渐进型财务危机的致命原因，如管理制度不完善、管理者对外部缺乏迅速的反应能力、管理者由于判断失误做出贻误商机的决策等。Ayuso-Mateos J L（2013）在Financial crisis, austerity, and health in Europe : The Lancet中，用管理的有效性来挖掘渐进型财务危机的成因，他们认为管理失败与公司发生则一务危机的概率成正比。他们认为欧
14、洲认为诸多公司陷入渐进型财务危机多是出于内部管理失败，非外部宏观环境，只是间接原因。管理无效是渐进型财务危机的主要原因。Hessel P（2014）在The differential impact of the financial crisis on health in Ireland and Greece: a quasi-experimental approach中，对各国研究的基础上归纳总结出公司陷入渐进型财务危机主要原因。其中，对公司分析中得出居民消费水平、政府投入、国民生产力和银行利率对该国公司财务成果有显著影响。而对于英国的公司出口水平是影响该国公司的关键因素。Rose等站在经济周
15、期的角度总结出、失业水平、商品销售价格对公司渐进型财务危机起决定性作用。经济不景气时期，公司陷入渐进型财务危机的概率更高。经济状况、故事行情和货币宽松程度也都与公司渐进型财务危机有直接影响。国外一般从外部经济运行状况和公司内部财务杠杆两个因素来分析渐进型财务危机。研究结果表明当经济处于衰退时期，高财务杠杆的公司更脆弱，更易潜入渐进型财务危机，而低杠杆的公司则具有更强的生命力。1.2.2 国内研究现状在我国学术界以余绪缨教授为代表的研究者对于“渐进型财务危机”概念的研究也有一定的成果。他将相关概念划分为技术性失败与破产两类。他认为技术性失败就是资金管理不善而引起的无偿付能力。破产主要表现为公司净
16、资产为负，这是渐进型财务危机的极端。谷棋、刘淑莲、赵爱玲在余绪缨教授基础上进行了深入分析。研究结果指出技术性失败而引发的流动资产匮乏，可以找到有效地方法来解决。这些方法包括协商、债权人让步、债务延期支付等。当然并不是说技术性失败是可以被轻视的，因为即使采取了补救措施，也是以更高的风险为代价的。破产是渐进型财务危机的极端表现，会导致公司清算。当公司资金周转不灵与信用缺失一起出现时，公司破产便发生了。陈文浩和郭丽红也从技术性失败和破产这两方面定义了渐进型财务危机。辛磊（2013）在上市公司财务危机预警模型比较与选择中提到，企业在发展较好时都会想到做大做强，常见的方式是主营业务的扩张，或者走相关多元
17、化的道路。包括增加固定资产投入或者招聘更多的员工，从而导致固定成本上升，在急剧扩张时不注重加强应收账款的管理，可能出现应收账款周转率下降，坏账比例升高，净现金流减少，降低企业的支付能力，如果此时企业的盈利能力不能持续，债务集中到期，会导致企业陷入渐进型财务危机。武燕辉（2013）构建我国航运业上市公司定性预警分析中，提到我国航运业上市公司普遍亏损经营。企业的生存严重受到外部环境的影响，航运业上市公司应该加强自身管理，控制自身财务状况，防范财务危机的发生。为此建立航运业财务预警模型有其必要性。耿振（2013）在物流企业财务风险预警模型研究中，认为伴随着物流业在国民经济中地位的不断凸显，国家有针对
18、性地出台了一系列调控政策，主要内容是革新物流服务理念，加强资源合理整合调配，满足多元化的物流市场需求，加快物流企业的重组和体制改革，其目的是要加快物流业的发展并提高物流业整体抗御风险的能力。企业从最初财务风险的发生到最后陷入财务困境是一个持续的、渐进的过程，财务风险是否及时发现、合理化解是企业能否持续经营的重要保障。焦丽婷（2014）在电力企业财务风险的防控体系研究中，从资金管理的角度出发，将渐进型财务危机定义为企业无力支付到期债务或费用，其包含范围较广，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况”。扩大了渐进型财务危机的范围，将其理解为各种状态的始末。张勇（2014）在电力企业
19、财务危机预警方法研究中提到，企业财务危机按照产生的原因不同，可以分为渐进型财务危机和突发型财务危机两大类。两类财务危机虽然都有相同的财务危机的表征，但在具体的形态特征、形成机理、外部影响以及防范机制等方面存在区别和联系。徐凌（2014）在基于现金流和EVA指标构建公司财务预警模型中，首次将财务失败与现金流转相联系，也就是与现金流量或支付能力相关联。对一个企业来说，当现金流量不能正常满足需求而发生支付困难时就出现了财务失败或渐进型财务危机。企业在筹备上市前，为了满足证交所对资产金额的要求，会大量借债或者拉长投资战线，可能筹到足够的资金后满足了上市条件，但之后由于投资企业经营能力差，债务负担沉重，
20、借新债还旧债的恶性循环，如果经营状况短期内没有改善，必然会走向破产。白彦平（2014）在浅析我国航运业长期财务预警系统的构建中，提到在欧债危机的影响下,我国航运业上市公司普遍亏损经营。航运企业的生存受到外部环境的严重影 响,航运业上市公司应该加强自身管理,控制自身财务状况，防范财务危机的发生。渐进型财务危机是财务风险由量变到质变的过程。财务风险的识别是进行财务预警的前 提条件,密切关注影响航运业财务风险的各种因素,初步识别财务风险,分析财务风险的性质、影响程度,有针对性地评估风险。刘方平（2015）在应对转型危机:加快中国渐进式改革的步伐中提到，企业的业绩不仅仅受到自身经营能力和管理水平的影响
21、，经济不景气，行业低迷，竞争加剧，会计准则变动等对企业业绩有重大影响。目前我国的市场经济尚不完善，各项法律政策对企业经营的影响很大，尤其像对某行业提高税率等不利政策对企业的生产经营活动影响巨大，从而可能导致某一行业中的某些企业陷入渐进型财务危机。从上述文献中可以看出，我国大部分认同将渐进型财务危机看作成一种渐进式的发展过程，并且将破产作为渐进型财务危机的最严重状态即为终点。但何时为起点还没有认同度较高的结论。近几年的研究成果来看，渐进型财务危机的描述除了关注公司的财务状况以外，也开始从其他角度进行研究，譬如对于上市公司从政策的角度来定义，虽然正在逐渐完善，但是远没有形成规范体系。并且，大部分研
22、究分别从提高经营能力，完善公司治理制度，配置合理的资本结构、政府适当干预等角度对企业脱离渐进型财务危机进行了分析，但是由于企业陷入渐进型财务危机的原因差异性，企业所处的行业不同，企业类型不同，因此区区几种方法并不能帮助所有的陷入困境的公司脱困，因此寻求更多的方法，以及为不同企业提供可行性和适用的脱困方法是以后该课题研究的方向。1.3 研究方法与内容1.3.1 研究方法本文采用文献研究、理论研究以及理论联系实际的方法，通过收集阅读大量相关文献，学习并总结相同领域的研究成果，在利用数据库资源的同时，查看相关行业的渐进型财务危机网站的内容，从而了解分析中国远洋集团渐进型财务危机的成因，为本文的理论奠
23、定了基础。同时，笔者通过对中国远洋集团的深入了解，掌握了对本文撰写有实际价值的第一手资料，深入研究了中国远洋集团渐进型财务危机现状以及成因，使文章的实用性和说服力大大增强。1.3.2 研究内容论文在前人研究的基础上，阅读大量文献，理顺渐进型财务危机的相关理论重点分析了中国远洋集团财务危机的现状以及形成原因，为中国远洋集团解决渐进型财务危机提出建议性的对策，也给同类型的企业提供了一个借鉴。第2章 渐进型财务危机相关理论概述2.1 财务危机的概念对于财务危机的理解，有两种观点。第一种是财务失败理论，即认为财务危机产生于企业资金存量结构的失衡而导致其“资不抵债”，或者企业现金流量短缺、资金流断裂而造
24、成其无力偿还到期债务，直至破产清算；第二种是财务困境，狭义的财务困境理论将财务危机定义为企业面临或趋于破产的困难境地，常常用于研究企业财务危机预警机制；广义的财务困境理论则将企业财务危机的外延扩大，认为企业财务危机从其无力支付到期债务，或需要很大的努力才能勉强支付到期债务及费用开始，直至企业破产清算的全过程。该理论往往运用于评估财务危机成本。渐进型财务危机，就是一般文献中所指的财务危机，即由于企业经营管理不善、项目投资过度、财务杠杆过高等原因所导致的严重亏损、现金流严重不足、无力清偿、资不抵债和破产清算等事项。它通常是一个循序渐进的过程，体现为企业财务状况的不断恶化。公司陷入渐进型财务危机是一
25、个动态连续的过程，通常从轻微的财务危机到极端的财务危机有一个转化过程。但是，很难有学者能将他们严格区分，判别的标准也不尽相同，因此国内外学者对财务危机有着不同的定义。对于渐进型财务危机，通常公认渐进型财务危机是指为公司缺乏到期偿债能力。通常有两种认定的方法：第一、依据法律的破产定义，该定义是渐进型财务危机的最极端的表现形式。第二、根据证券交易所的退市或特别处理的相关规定。证券交易对连续两年不盈利、存在重大潜在风险的公司会劝其退市或将其化为，来促进其进行整改。渐进型财务危机会诱发公司生存危机，因此应该深入发掘影响渐进型财务危机的因素，有效防范和应对。2.2 财务危机的特征渐进型财务危机具有客观积
26、累性。渐进型财务危机的客观积累性表现为期间概念，它是反映企业一定时期在资金筹集、投资、占用、耗费、回收、分配等各个财务管理环节上所出现的失误，而非会计报表上某一时点上某一项目的失误。亦就是说，渐进型财务危机积累是各种财务活动行为失误的综合反映。渐进型财务危机具有灾难性。渐进型财务危机虽然包括多种情况，但不管是资金管理技术失败，还是企业破产，或是介于两者之间的任何一种情况的发生都会给企业带灾难性损失。渐进型财务危机具有可预见性。渐进型财务危机的发生有其必然性，因为渐进型财务危机是企业生产经营中长期财务矛盾日积月累形成的。因此，财务管理者只要遇事多留心，多问几个为什么，采取有效的财务控制手段和一套
27、系统的渐进型财务危机预测方法，就不难发现渐进型财务危机的苗头，最终控制和化解企业渐进型财务危机。2.3 财务危机理论2.3.1 经济周期理论自爆发第一次经济危机以后，就产生了经济周期理论。一般认为，经济周期是指经济活动运行过程中所经历的扩张与收缩、循环更替的经济波动现象，这种经济波动往往伴随着通货膨胀率、投资指数、消费指数、就业率等各项经济指标的波动，具有整体性和客观性，由于经济全球化的不断推进，这种经济波动波及范围较大，经济周期是客观存在的，不以人的意志为转移，并且被各国经济建设的实践加以证明，2.3.2 风险管理理论如今，风险管理研究的视角主要是对风险管理的所有环节来进行把控，将风险管理划
28、分为几部分：当时权威的观点是划分为部分，分别为内部环境评价、制定目标、制定事项、评估风险、风险识别、风险控制、信息反馈和监控、监督，标志着风险管理的对象开始瞄准企业这个整体，此阶段的研究成果为风险管理和企业价值的关系，风险管理要素的研究，将社会责任和企业声誉风险与风险管理联系起来，拓展了风险管理理论的研究思路。2.3.3 资本结构理论随着莫迪格莱尼与米勒资本成本、公司财务和投资理论论文的发表，标志着现代资本结构理论产生了。理论采用统计模型的严谨方法，分析了资本结构和企业价值之间的关系，后来很多学者在理论奠定的研究基础上对资本结构问题做进一步研究时，产生了一些新的研究成果，如信息不对称理论、代理
29、理论、权衡理论等。在20世纪70年代前，资本结构研究的视角主要为企业的外部因素，如税收、破产等、随着信息经济学的迅猛发展，资本结构理论有了新的研究方向，即企业内部因素分析，将内部因素与外部因素结合起来进行分析，来研究资本结构理论与企业价值的关系。第3章 中国远洋集团财务危机现状3.1 中国远洋集团简介中国远洋控股股份有限公司（简称“中国远洋”）成立于二五年三月三日，二五年六月三十日在香港联交所主板上市（股票编号1919），二七年六月二十六日在上海证交所成功上市（股票编号601919）。中国远洋是母公司中国远洋运输（总公司）集团的主要融资平台。中国远洋向国内外客户提供航运服务的全球性供货商之一，
30、主要提供集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁服务。作为中国远洋运输行业在全球航运市场的代表，国内市场的龙头老大，近几年中国远洋的市场表现可谓经历了过山车的跌岩起伏。根据财务报表数据显示，曾在2007年和2008年分别创造了190亿元和108亿元的高利润，受到了股民的一致追捧，估价曾一度冲到了68.4元的高峰，可谓“风光无限”，不过2009年公司迎来了首亏，在2010年短暂扭亏后，2011年、2012年连续两年巨亏，被市场冠以年度“亏损王”。根据上海证券交易所上市规则，中国远洋A股股票被实行退市风险警示即。几年间中国远洋的股价一路下跌，从年2007的每股68.4元狂跌至2013年每股3
31、.44元，市值蒸发了3000多亿，2013年4月22日中国远洋因“不符合恒生指数系列的要求”，被踢出恒生AH成分股及恒生A股500强指数，中国远洋面临更严重的问题，如果2013年继续亏损，其股票或将被上交所暂停交易，面临退市的危险。3.2 中国远洋集团财务危机现状3.2.1 财务负担沉重通过分析中国远洋2010-2015年份资产负债表后，将其中的流动资产、固定资产、资产总额、流动负债、长期借款、负债总额、权益资本总额等可以反映中国远洋资产存量和债务情况的指标的金额以及近几年的变化趋势进行了统计。如表3.1、表3.2所示：表3.1 2010-2015年6月中国远洋资产负债表部分项目（单位：亿元）
32、数据来源：中国远洋集团2010-2015财务报告项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年流动资产610.25638.86534.5715.88804.76914.53固定资产1035.631092.021178.681185.971194.621201.81资产总额1508.681574.371652.281721.951836.721984.92流动负债284.03473.16399.05475.35496.36506.74长期借款3758.5933155301.766119.397428.728002.84负债总额886.481072.661235.31322.80
33、1473.911577.83权益资本622.2501.71416.98399.15372.84427.48表3.2 2011-2015年6月中国远洋资产负债表部分项目増长情况（单位；亿元）数据来源：中国远洋集团2010-2015财务报告2010年增长率2011年增长率2012年增长率2013年增长率2014年增长率2015年增长率流动资产10.56%4.69%-0.68%12.83%12.42%13.64%固定资产8.25965.44%7.94%0.6286%0.73%0.60%资产总额8.84%4.35%4.95%4.22%6.67%8.07%流动负债4.93%66.59%-15.66%9.
34、12%4.42%2.09%长期借款-8.27%-11.8059.93%15.42%21.40%7.73%负债总额4.01%21.00%15.16%7.08%11.42%7.05%权益资本16.53%-19.37%-16.89%-4.28%-0.06%14.66%从以上可以得出，中国远洋近几年的扩张模式较为明显，即“承债式增长”模式，即资金来源主要来自于债务资本，从上述资料中可以看到自股上市以后，权益资本金额从2010年的622亿下降到了2015年的427亿，累计减少212亿元。不升反而大幅度下降，这说明其完成A股上市以后，中国远洋在资本市场上没有增发过新股或者配股。因此，股东层面对公司持续增长
35、下的资产增长贡献几乎没有，资产投资资金均来源于银行贷款或发行债券等债务筹资方式，这是沉重债务负担的根本来源。3.2.2 偿债能力下降中国远洋2010年度至2013年度资产负债率、流动比率利息支付倍数等财务指标的情况如下表所示，具体分析如下：表3.3 2010-2015年6月中国远洋部分财务指标金额数据来源：中国远洋集团2010-2015财务报告项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年资产负债率(%)58.7668.1374.7676.1980.2581.93流动比率(倍)2.151.341.591.221.281.32利息支付倍数1755.23-7554.18-354.
36、5-200.21-104.23-157.25中国远洋11年至15年第三季度的资产负债率分别为58.76%，68.13%、74.76%、76.19%、80.25、81.93，且呈逐年递增态势并且2012年到2015年己经超出警戒线，横向与同行业比较，远高于行业平均水平50%，纵向来比，来远远高于历史平均水平58.66%，说明负债状况极差并日趋恶化。图3.1 2010-2015年中国远洋资产负债率的增长趋势从短期偿债能力来看，中国远洋近五年的流动比率为：2.15、1.34、1.59、1.22、1.28、1.32。流动比率越高，公司的短期偿债能力越强。但远洋运输企业由于固定资产占资产总额的大部分，流
37、动资产的数量比例偏低，流动比率普遍不是很高，但通过前面的分析可以看出，中国远洋近几年的流动资产的数量不稳定，处于不断波动的状态，说明其短期偿债能力是不稳定的，依靠长期资产来偿还短期借款，其成本较高。另一方面可以看到近几年的流动比率指标的连续下降，短期偿债能力不断下降。图3.2 2010-2015年中国远洋流动比率的增长趋势在2010年和2012年中国远洋支付利息的能力较强，风险减小。但2011年、2012年、2013年、2014年、2015年出现了负值，说明公司经营收益低于远远负债利息，不能够赚回利润，或者说公司用利润兑现利息的能力很差，从侧面也反映出中国远洋面临较大的财务风险。图3.3 20
38、10-2015年中国远洋已获利息倍数的增长趋势3.2.3 企业盈利能力下降通过对中国远洋2010-2015年利润表的研究，本文选取了营业收入，营业利润和利润总额几个财务指标来分析其近几年盈利能力的变化，如表3.3，表图3.1所示：表3.4 2010-2015年中国远洋部分盈利能力指标的金额项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年营业收入689.08805.78557.35114.97128.92112.42营业利润98.90-68.06-60.09-15.76-10.34-3.52利润总额91.86-78.07-73.97-15.77-11.55-8.87净利润79.9
39、4-88.38-81.37-17.13-16.74-14.84表3.5 2010-2015年中国远洋部分盈利能力指标的增长率项目2011年增长率2012年增长率2013年增长率2014年增长率2015年增长率营业收入16.94%-30.83%-79.37%-12.13%-12.8%营业利润-168.82%-11.71%-73.77%-34.39%-65.96%利润总额-184.99%-5.25%-78.68%-26.76%-23.20%净利润-210.56%-7.93%-78.95%-5.78%-11.35%图3.4 2011-2015年中国远洋部分盈利能力指标增长柱状图首先，从上表可以得出，
40、中国远洋公司营业收入在2012年以后出现了大幅的负增长，分析不难得出，主要受到了金融危机影响，2011年度企业营业收入较上一年度有稍微的回升，但是2012年，2013年、2014年直至2015年份连续亏损。成为A股市场上名副其实的“亏损王”。其次，营业利润从2011年至2015年出现了大幅度下降，2010年至2015年的营业利润分别为98.90、-68.06、-60.09、-15.76、-10.34、-3.52亿元。企业利润总额与净利润与营业收入和营业利润变化趋势基本相同，自2010年出现大幅度下滑后，2013年度情况有所回转，增长幅度在两倍左右，但也没有阻挡住中国远洋持续亏损的表现。表3.6
41、 2010-2015年中国远洋部分盈利能力指标的金额项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年毛利率(%)24.72%-3.63%17.71%-4.33%-0.53%0.26净利润率(%)10.37%-12.09%9.92%-12.83%-11.29%-3.9%净资产收益率(%)20.79%-17.61%14.16%-30.12%-38.03%-3.21%每股收益1.06-0.740.66-1.02-0.94-0.19注:来自中国远洋公布的财务报表净利润率是指扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。它是公司经营业绩的最终结果，盈利能力的集中体现，净利润率较大，表明公司经
42、营业绩突出，市场竞争能力强。中国远洋由于遭遇2008年金融危机，2011年净利润出现大幅度亏损，2012年公司做出战略性调整，经营状况好转，但随着整个航运市场进入低迷状态，中远2013年、2014年的巨亏使得净利润率为-30.12%、-38.03%，基本上不具有成长性。净资产收益率是净利润额与净资产的比值，中国远洋的净资产收益率在2010年、2011年、2012年、2013年分别出现了负值，说明其股东获取投资收益极低，净利润极度萎缩。分析原因主要是受金融危机的影响造成航运市场波动较大以及公司盲目投资造成了利润大幅下降。每股收益即每股盈利，是指普通股股东每持有一股所享有的公司净利润或需承担的公司
43、净亏损。它通常被用来反映公司的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价公司盈利能力、预测公司成长潜能进而作出相关经济决策的重要财务指标之一。中国远洋每股收益波动较大，2011，2012、2013年都呈现负值状态且低于行业均值。说明对股东的盈利能力差，成长能力也较差。3.3 中国远洋集团财务危机成因分析3.3.1 财务危机形成的外部原因（1）经济环境不景气2011年以来世界经济在遭遇了重创后正缓慢的前进，直到2015，经济已经大幅度回升。从2015年8月以后，中国经济面临较大的下行压力，除了中国经济正处于结构调整期内需有所放缓之外，外需减弱的影响不容忽视，中国外贸出
44、口增速由入世之初十年年均增长20%以上放缓至近年的个位数，2015年甚至出现了负增长。此外，美国加息预期导致大多数新兴经济体资本外流、本币贬值、金融市场动荡。从2011年至2015年，金砖国家中的部分国家经济增长是先扬后抑。导致了世界海运贸易量近几年增长缓慢，从而影响了中国远洋集团的运营，经济环境不景气时中国远洋集团渐进型财务危机产生的重要原因。（2）运价大幅下滑受到经济放缓等不利因素的影响，全球大宗商品的需求量锐减，整个航运业的运力过剩现象严重，波罗的海指数(简称：BDI指数)是世界上衡量国际海运情况的权威指数，连续在全球大宗商品市场上暴跌。2015年，全年平均为1483点，与2014年的1
45、745点相比下降了15%。（3）燃油成本大幅上升航运企业的运营需要许多经营成本，其中燃油成本是一个主要的成本。中国原油资源不发达，给世界原油丰富的国家提供了发展的机会。近年来国际油价不断攀升，其中布伦特原油价格创下历史新高，且迟迟未见有下降的趋势。很多航运企业的运营成本中燃油费用就超过了30%，燃油价格的上升给航运企业带来了较大的不利影响。受油价的影响，2011年至2015年，中国远洋的燃油成本明显上升，集装箱运输及相关业务燃油费用同比增长39.02%。干散货运输及相关业务燃油成本增长35.7%。集装箱船舶的营运成本主要包括人员工资、保险、船舶管理费、港口费用、M&R，贮藏和润滑油以及燃料，其
46、中港口费用和燃料大约占总营运成本的74%，而燃料更是占有更大的比重约为55%。由此可见，燃料是制约集装箱船舶营运成本高低的最主要因素。根据中国远洋历年财报报告知，燃料支出占企业变动成本和总成本40%和20%以上。3.3.2 财务危机形成的内部原因（1）缺少非周期性业务，抵御风险能力差中国远洋缺少除了航运以外的其他非周期性主业，没有用来平抑航运亏损之外的业务，这也是其业务结构的一大短板。全球集装箱航运企业的老大丹麦马士基集团2015年的纯利润为37.3亿美元，同比下降31%。马士基在所难免也会受到不景气的影响，其集装箱航运业务2015年税后亏损3亿美元，但亏损额也只有中国远洋的1/3左右，而且其还有其他赚钱的业务表3.7 中国远洋与马士基船公司的业务量对比业务范围中国远洋马士基船公司干散货航运业务集装箱运输及相关业务集装箱航运业务石油开采业务集装箱租赁等业务石油运输和石油勘探及有关业务物流业务零售（丹麦超市公司）码头管理造船业务海上搜救、拖船、轮渡、货运业务高品质塑料产品的生产业务注:来自于百度百科从上表中可以看出，马士基船公司多元化的业务范围广及物流，石油及天然气之勘探和生产，造船业，航空业，工业生产，超级市场零售业等范围。而中