股民股票投资中级培训.doc

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1、1 第一章第一章 股价的基本分析法简介股价的基本分析法简介 一、投资分析的必要性一、投资分析的必要性 “乐也股票，愁也股票” ，这是报纸上在报道股市中某些情况时用到的字眼。 它从某个侧面触及了股票投资的高收入与高风险等方面的特征。提醒投资者应 注意从股票投资分析中来掌握股价走势的重要性。 所谓股票投资分析，就是股票投资者对股票市场所反映的各种资讯进行收 集、整理、综合等工作，藉以了解和预测股票价格的走势，进而作出相应的投 资策略，以降低风险和获取较高的收益。股票投资分析的主要内容包括股价基 本因素分析和技术因素分析，而这两方面又都包含了广泛的内容。 进行股票投资分析的必要性在于： 第一，股票属

2、于风险性资产，其风险由投资者自负，所以每一个投资者在 走每一步的时候都应谨慎行事。高收益带来的也是高风险，在从事股票投资时， 为了争取尽可能大的收益，并把可能的风险降到最低限度，首先我们要做的就 是认真进行股票投资分析。这样在买卖过程中，我们才会有信心，使我们看到 可能发生的风险，及时避开隐蔽的陷阱，确保对我们的投资行动来说最为重要 的一点-安全。 第二，股票投资是一种智慧型投资。长期投资者要注重于基本方法，短期 投资者则要注重技术分析。而要在股市上进行投机，更是一种需要高超智慧与 勇气的举动，其前提是看准了时机才去投资。而时机的把握需要投资者综合运 用自己的知识、理论、技术以及方法详尽的周密

3、分析，进行科学的决策，以获 得有保障的投资收益。这与盲目的、碰运气的赌博性投资行为有根本的区别。 第三，从事股票投资要量力而行，适可而止。要时刻保持冷静的头脑，坚 决杜绝贪念，要想到，哪怕只有一次要赌一把的热血来潮的冲动，也会让你追 悔末及的。 投资者在进行股票投资分析时往往会受到资讯不足、分析工具不全、个人 分析能力有限等问题的制约，因此，投资者除自行分析外，还应参考外界力量 对股票投资所作的分析，作出正确的判断。由于股票投资分析是一个复杂的过 程，考虑问题时我们应采取从宏观到微观，由远及近的步骤进行。 第一步：必须对整个国民经济的运作，包括生产、流通、服务等各个部门 作出详细的分析，以便了

4、解国民经济各部门、各地区所处的增长阶段与其发展 趋势，从而明确成千上万个具体的企业，了解它们在经济大环境下和所属行业 的特色下所从事的具体经济活动。 第二步：对发行股票的企业进行分析。因为股票是由不同的企业发行的， 每个企业各有特点，要了解它，就应从股票发行企业的经济状况和财务状况入 手，看其资本强弱、技术实力、获益多寡、偿债能力、成长潜力等等，从而对 股票发行企业作出恰如其分的判断与评价。同时，结合分析其股票本身的历史 走势，看它在市场价格变动与企业财务状况相关联的特点及变化轨迹，股票交 易量和股票价格变动、市场价格变动的对应关系，并运用各种分析的结果预测 股票未来变化的特点及走势。 2 第

5、三步：对股票市场状况进行分析。股票市场作为一个整体的表现，可能 与基本分析的结果相一致，但也并不一定与之完全相同，某一股票的市场行为 常常与基本经济所表现的状况相反，一个股市的经济状况和国民经济现状可能 都是好的，但这种股票的市场价格可能反而下降，相反的，国民经济的基本状 况可能并不好，但整个股票市场可能却很兴旺。总体来说，股票市场作为一个 整体，其行为可能与基本投资分析所期望的不一样。股票市场有自己的好恶， 投资者和投机者往往偏爱某些行业中的某些股票，不愿意投资到另一些行业中 的某些股票，这种情况可能会使市场趋势与整个国民经济背道而驰。但这种行 为通常是短期现象，投资者不应忽视其中可能产生的

6、得失。同时，股票市场的 趋势可能领先于经济状况，它的周期性变动对可以看到也可能看不到的临时发 生的技术上、心理上和投资者情绪上的事件会引起反应，使有些股票的波动比 市场大一些，有些比市场小一些，不过市场作为一个整体，对每种股票价格的 变动负主要责任，做决定性的影响。所以，有必要把个别股票的预测与整个股 市的预测联系起来，互相对照，以提高个别股票价格预测的准确性。 二、什么是股价的基本分析二、什么是股价的基本分析 股票价格是股票在市场上出售的价格。它的具体价格及其波动受制于各种 经济、政治等方面的因素，并受到投资心理和交易技术等的影响。概括起来说， 影响股票价格及其波动的因素，主要可以分为两大类

7、：一个是基本因素；另一 个是技术因素。 所谓基本因素，是指来自股票的市场以外的经济、政治因素以及其他因素， 其波动和变化往往会对股票的市场价格趋势产生决定性影响。一般地说，基本 因素主要包括经济性因素、政治性因素、人为操纵因素和其他因素等。 股票在市场上的买卖价格，是每一个投资者最关心的问题，自从有了股票 市场，各种股票分析专家和资深的投资者便孜孜不倦地探求分析和预测股价的 方法，有些人从市场供需关系入手，演变成股价技术分析方法，有些人从影响 股价的因素关系分析入手，形成了股价基本分析方法。对于股价的技术分析理 论及方法，我们将在第三部分详细说明，在这里，让我们先具体的研究一下股 价的基本分析

8、方法。 所谓基本分析方法，也称为基本面分析方法，是指把对股票的分析研究重 点放在它本身的内在价值上。股票价值在市场上所表现的价格，往往受到许多 因素的影响而频繁变动。因此一种股票的实际价值很难与市场上的价格完全一 致。如果有某一天受了一种非常性因素的影响，价格背离了价值，又加上某些 投资者的恐慌心理的烘托，必然会造成股市混乱，甚至形成危机。如在市场上 发现某种股票估价过高，必然竟相出手，如另一种股票估价过低，则肯定引起 投资者的抢购。影响股票价值的因素很多，最重要的有三个方面：一是全国的 经济环境是繁荣还是萧条。二是各经济部门如农业、工业、商业、运输业、公 用事业(行情论坛)、金融业等各行各业

9、的状况如何。三是发行该股票的企业的 经营状况如何，如果经营得当，盈利丰厚，则它的股票价值就高，股价相应的 也高；反之，其价值就低，股价就贱。 基本分析法就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用比 例、动态的分析方法从研究宏观的经济大气候开始，逐步开始中观的行业兴衰 分析，进而根据微观的企业经营、盈利的现状和前景，从中对企业所发行的股 3 票作出接近显示现实的客观的评价，并尽可能预测其未来的变化，作为投资者 选购的依据。由于它具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析 的主流。 基本分析法是准备做长线交易的股民以及“业余”股民所应采取的最主要， 也是最重要的分析方法。因为这种

10、分析方法是从分析股票的内在价值来入手的， 而把对股票市场的大环境的分析结果摆在次位，看好一支股票时，看中的是它 的内在潜力与长期发展的良好前景，所以当我们采用这种分析法来进行完预测 分析并在适当的时机购入了具体的股票后，就可不必耗费太多的时间与精力去 关心股票价格的实时走势了。 三、巴菲特借你慧眼识珠三、巴菲特借你慧眼识珠 沃伦巴菲特可说是当今世界上最成功、最著名的投资大师了，其骄人的 投资记录令无数人为之倾倒，介绍他的投资策略的报道与书籍也比比皆是。在 此我们全文引用刊登在 1998 年 3 月 13 日的参考消息报上的一篇文章“搏 击股海不留败绩巴菲特借你慧眼识珠”来向您揭示一部分沃伦巴菲

11、特的 投资方法，看一看他所信奉的投资理念。原文如下： 台湾工商时报2 月 23 日文章 投资大师巴菲特长期投资理念 投资易于了解的企业 “如果你没有持有一种股票 10 年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股 票” ，这是投资大师沃伦巴菲特对于股票投资的基本态度。本文将进一步分析 巴菲特长期投资的理念，并就巴菲特近来持股的表现加以分析，作为投资人进 军海外股市的参考。 创下永不亏损记录 如将巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司 32 年来的逐年投资绩效与美国标 准-普尔 500 种股票价格指数绩效相比，可以发现巴菲特在其中的 29 年击败指 数，只有三年落后指数，更难能可贵的是其中五年当美国股市陷入空

12、头走势回 档之际，巴菲特却创下逐年“永不亏损”的记录。因此巴菲特的投资理念不但 为他创造了惊人的 230 亿美元的财富，其选股方法亦相当值得全球投资人学习。 巴菲特的选股方法乃师承基本学派大师本格雷厄姆(Ben Graham)与菲利 普费希尔(Philip Fisher)。前者以“定量分析”为主，后者以“定性分析” 为擅长，巴菲特则是集二者于大成。 格雷厄姆首创“安全边际”(Margin Of Safety)的稳健投资观念，他认为 如股票价值底于实质价值(Intrinsic Value)，此种股票即存在“安全边际” ， 因此他建议投资人将精力用于辨认价格被低估的股票，而不管大盘的表现。由 于他

13、对定量分析的贡献，后世已公认他为财务分析之父。格雷厄姆“严禁损失” 的投资哲学，更成为日后巴菲特奉行的圭臬。 费希尔则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管 理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处，在于费希尔认为仅仅阅读公司财 务报告并不足以判断是否应该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士获取第 一手资讯，此种方式已成为目前基金经理人选股前的必备条件。巴菲特则是将 4 这两种投资方法加以发扬光大。 以巴菲特至 1996 年底的投资组合（附表略）加以说明，其中八种主要持股 市值占伯克希尔哈撒韦公司该年 277.5 亿美元持股市值的 87%，如果将此等 股票由 1996 年底迄今

14、的报酬率加以计算，在 14 个月来的组合投资报酬率进一 步上涨至 37.72%。 着眼利基 稳扎稳打 观察巴菲特持有的这八种股票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名 企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，吉列刮胡刀则占有全球 60%便利 刮胡刀市场，美国运通银行的运通卡与旅行支票则是跨国旅行的必备工具，富 国银行拥有加州最多的商业不动产市场并位居美国十大银行之一，联邦住宅贷 款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一，迪斯尼在购并大都会/美国广播公 司之后，以成为全球第一大传播与娱乐公司，麦当劳亦为全球第一大快餐业者， 华盛顿邮报则是美国最受尊敬的报社之一，获利能力又远高于同业。 分析此等企业

15、的共同特点，在于每一家企业均具有强劲的市场利基，已使 得此等企业拥有巴菲特所谓的“特许权”(Franchise)，而与一般的“大宗商品” (Commodity)不同。巴菲特对此种特许权的浅显定义，是消费者在一家商店买不 到某种商品（例如可口可乐或吉列刮胡刀） ，虽然有其他类似竞争产品，但消费 者仍然会过街寻找此种商品。而且此种产品优势在可预见的未来都很难改变， 这就是他“长期投资”甚至“永久投资”的基本面因素。 更重要的是巴菲特对此等企业的营运前景相当“确定” ，因此他的投资风险 相对大幅下降，他对许多机构投资人动辄买进一二百种股票的作法颇不以为然， 因为在公司数目过多的情况下，经理人根本无法

16、深入每一家公司的营运状况， 结果反而增加部分资金亏损的风险。 对于近年来许多大幅上涨的高科技股，巴菲特亦坦承因为他无法多了解此 一产业，所以他“避开”科技股。此中原因是股市中拥有大量的科技公司，但 谁也没把握哪几家公司最后会脱颖而出，与其涉入高风险的投资，不如“稳扎 稳打”地投资自己所熟悉的领域，因为巴菲特的信念之一是“投资易于了解的 企业” 。 第二章第二章 影响股市及股价的基本因素影响股市及股价的基本因素 一、经济周期一、经济周期 股市是反映国民经济状况的一个窗口，股市的兴衰反过来也影响着国民经 济发展的好坏与快慢。但是，从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发 展，而不是相反。因此，国

17、民经济发展的状况、对国民经济发展有重要影响的 一些因素都将对股市及股市中存在着的各种股票发生显著作用。对这些作用， 股票投资者和分析者必须做到了然于胸，不然，他们就没法作出正确的投资决 策。因此，分析宏观经济面对股市的影响，其意义十分重大。 在影响股价变动的市场因素中，宏观经济周期的变动，或称景气的变动， 是最重要的因素之一，它对企业营运及股价的影响极大，是股市的大行情。因 5 此经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。 经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般说来，在经济衰退 时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始 时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价

18、则上涨至最高点。这种变动的具体原 因是，当经济开始衰退之后，企业的产品滞销，利润相应减少，促使企业减少 产量，从而导致股息、红利也随之不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷 纷抛售，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济生活处 于瘫痪状况，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出 手中的股票，从而使整个股市价格大跌，市场处于萧条和混乱之中。经济周期 经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一 定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利 可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业 的商品

19、生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，股息、 红利相应增多，股票价格上涨至最高点。 应当看到，经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。 通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期 变动要领先一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经 回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股 市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动 的预期和投资者的心理反应等因素。 下面是美国战后几个经济高峰（低潮）与股价高峰（低潮）的时差表，此 表可以进一步证明两者是不完全同步的。 战后美国股市

20、循环与经济循环的时差 股市高峰与经济高峰的时差 股市低谷与经济低谷的时差 1948.06 1948.07 1 1949.06 1949.10 4 1953.01 1953.02 2 1953.09 1954.08 11 1956.07 1957.02 6 1957.12 1958.05 5 1959.07 1968.02 6 1960.10 1961.02 4 1968.10 1969.03 3 1970.06 1970.11 5 1973.01 1973.03 2 1974.10 1975.03 6 1979.10 1980.01 3 1980.03 1980.07 4 1981.02 19

21、81.07 5 1982.08 1982.11 3 平均时差为 3.5 个月 平均时差为 5.25 个月 根据经济循环周期来进行股票投资的策略选择是：衰退期的投资策略以保 本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式， 避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期， 大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟 进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。 当然还在有例外现象不时发生，例如，一般情况是企业收益有希望增加或 由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现 有萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市

22、，尤其在此期间，政府为了促 进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有 大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与 企业收益无关，而是带有一定的投机性。此外，投资股票除了要洞悉整个大市 6 场趋势外，还要了解不同种类的股票在不同市况中的表现，有的股票在上涨趋 势初期有优异的表现，如能源、 （机械、电子）设备等类的股票；有的却能在下 跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力，如公用事业(行情论坛)股、消费弹性较小 的日用消费品部门的股票。总之，投资者还应该考虑各类股票本身的特性，以 便在不同的市况下作出具体选择。 二、通货膨胀的双重作用二、通货膨胀的双重

23、作用 通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因 素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市 场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与 股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币 供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。 货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现： 1货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润 的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。 2货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润 相应增加，从而使得以货

24、币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅 度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。 3货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市 场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投 向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也 相应增加。 由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供 应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之， 如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因 而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率 甚至

25、超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下 跌。 总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨 胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。 三、物价变动三、物价变动 普通商品价格变动对股票市场有重要影响。一般情况下，物价上涨，股价 上涨；物价下跌，股价也下跌。商品价格对股票市场价格的影响主要表现在以 下四个方面： 1商品价格出现缓慢上涨，且幅度不是很大，但物价上涨率大于借贷利率 的上涨率时，公司库存商品的价值上升，由于产品价格上涨的幅度高于借贷成 本的上涨幅度。于是公司利润上升，股票价格也会因此而上升。 2商品价格上涨幅度过大

26、，股价没有相应上升，反而会下降。这时因为， 物价上涨引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转 嫁出去，从而使公司的利润降低，股价也随之降低。 7 3物价上涨，商品市场的交易呈现繁荣兴旺时，有时是股票正陷于低沉的 时候，人们热衷于及时消费，使股价下跌；当商品市场上涨回跌时，反而成了 投资股票的最好时机，从而引起股价上涨。 4物价持续上涨，引起股票投资者的保障意识的作用增加，因此使投资者 从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的物 品上，带来股票需求量降低，因而使股价下跌。 四、政治因素四、政治因素 这里所说的政治因素，包括： 1战争：战争对股票市场及

27、股票价格的影响，有长期性的，亦有短期性的； 有好的方面，亦有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的，这要视战争性 质而定。 战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争 中断了某一地区之海空或陆运，提高了原料或成品输送之运费，因而商品涨价， 影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争 所引起的许多状况都是足以使证券市场产生波动，投资人需要冷静的分析。 2政权：政权的转移，领袖的更替，政府的作为，及社会的安定性等，均 会对股价波动产生影响。 3国际政治形势：国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应， 随着交通运输的日益便利，通讯手段、方法的日益

28、完善，国与国之间、地区与 地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一 个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也 随之变动。 4法律制度：如果一个国家（金融方面的）法律制度健全，使投资行为得 到管理与规范，并使投资者的正当权益得到保护，会提高投资者投资的信心从 而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善，投资者权益受法律保护的 程度低，则不利于股票市场的健康发展与繁荣。 五、政策的影响五、政策的影响 1货币政策对股市的影响。 货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求 的平衡与货币供给总量与货币需求总量的平衡相辅相成。

29、因而宏观经济调控之 重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开， 进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。 货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社 会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应 太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降。紧缩 的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于 证券市场的活跃和发展。另外，货币政策对人们的心理影响也非常大，这种影 8 响对股市的涨跌又将产生极大的推动作用。 2财政政策对股市的影响。 财政政策是除货币以外

30、政府调控宏观经济的另一种基本手段。它对股市的 影响也相当大。下面从税收、国债二个方面进行论述。 （1）税收 税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先 规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参 予国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节 证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的 不足。 运用税收杠杆可对证券投资者进行调节。对证券投资者之投资所得规定不 同的税种和税率将直接影响着投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支 持或抑制的作用。一般来说，企业从事证券投资所得收益的税率应高于个人证 券

31、投资收益的税率，这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对股 票种类选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持 有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收 益率高的股票。 一般来讲，税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少， 投资者用于购买股票的资金也越少，因而高税率会对股票投资产生消极影响， 投资者的投资积极性也会下降。他们常会这么想， “与其挣的钱让国家拿走，还 不如不挣” 。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费 水平，从而刺激生产发展和经济增长。 （2）国债 国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。

32、国债对股票市场也具有 不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要 部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证 券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着 其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既 安全收益又高的国债上。因此，国债和股票是竟争性金融资产，当证券市场资 金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股 票价格的下跌。 六、利率变动的影响六、利率变动的影响 对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。 在金融因素中，利率水准的变动对股市行情

33、的影响又最为直接和迅速。一般来 说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因 此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖 出股票的重要依据。 为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原 因： 1利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必 需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减 少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。 9 2利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价 值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，

34、股票价 格就会上升。 3利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而 会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的 获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使 股票价格上涨。 上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，我们也不能将此绝对化。在 股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。当形势看好时，股票行情暴涨 的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市处于暴跌的 时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。美国在 1978 年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。当时出现这种异常现象主要有 两个

35、原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制 通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了 股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上 涨。在香港，1981 年也曾出现过同样的情形。当然，这种利率和股票价格同时 上升和同时回落的现象至今为止也还是比较少见的。 既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，那么投资者就应该密切 关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢 先一步就对股票买卖进行决策。 对利率的升降走向进行预测，在我国应侧重注意以下几个因素的变化情况： 1贷款利率的变化情况。由于贷款的资金

36、是由银行存款来供应的，因此， 根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将出现下降。 2市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家就有可能采取措施来 提高利率水准，以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反的，如果市场疲 软，国家就有可能以降低利率水准的方法来推动市场。 3资金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水准。国际金融市场的 利率水准往往也能影响到国内利率水准的升降和股市行情的涨跌。在一个开放 的市场体系中是没有国界的，如果海外利率水准低，一方面对国内的利率水准 产生影响，另一方面，也会引致海外资金进入国内股市，拉动股票价格上扬。 反之，如果海外的利率水准上升，则会发生与上述相反的情形。

37、 七、汇率变动七、汇率变动 外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币是 实行升值的基本的方针，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。所 以外汇的行情会带给股市很大影响。 在 1987 年 10 月全球股价暴跌风潮来临之前，美国突然公布预算赤字和外 贸赤字，并声称要继续调整美元汇率，从而导致了人们普遍对美国经济和世界 经济前景产生了恐慌心理。汇同其他原因，导致了这场股价暴跌风潮的形成。 在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家的经济的影响越来越 大。任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国的对外开 放不断深入，以及世界贸易的开放程度的不断提高，我

38、国股市受汇率的影响也 10 会越来越显著。 八、上市公司所属行业的影响八、上市公司所属行业的影响 “行业”一词众所周知且在日常生活中广泛使用，但是很难也从没有人给 它下过一个确切的定义。这里只介绍行业的一般定义：行业是指作为现代社会 中基本经济单位的企业，由于其劳动对象或生产活动方式的不同，生产的产品 或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。 这就是说，行业是由一群企业组成的，这些企业由于其产品或劳务的高度可相 互替代性而彼此紧密联合在一起，并且由于产品替代性的差异而与其它的企业 群体相区别。 分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。 首先，它是国民

39、经济形势分析的具体化。我们在分析国民经济形势时，根 据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整 个经济的状况与构成经济总体与各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形 势好时，只能说明大部分行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之，经济 整体形势恶化，则可能是大多数行业面临困境，而可能某些行业的发展仍然较 好。分析国民经济形势也不能知道某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结 构的调整。例如，一个世纪前，美国的铁路处于鼎盛时期，铁路股票炙手可热。 但是在今天，约有一半以上的美国人没有坐过火车，铁路股票已不能再引起人 们的兴趣。相反，过去被人们冷落的高新技术产业如计算机、移

40、动式电话等行 业的股票现在已是门庭若市。这些说明，只有进行行业分析，我们才能更加明 确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作 出正确的投资决策。如果只进行国民经济形势分析，那么我们顶多只能了解某 个行业的笼统的、模糊的轮廊。 其次，进行行业分析可以为更好地进行企业分析奠定基础。前面已经说过， 行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，则虽然我们可 以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道其他同类企业的状况，无法通 过横向比较知道目前企业在同行业中的位置。而这在充满着高度竞争的现代经 济中是非常重要的。另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生

41、 存和发展。汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今 日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。这说明，如果某个行业已处于 衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么 强，都不能摆脱其阴暗的前景。现在还有谁愿意去大规模投资于马车生产呢？ 投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落和淘汰的“夕阳”行业。投 资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要分析和判断企业所属的行 业是处于初创期、成长期，还是稳定期或衷退期，绝对不能购买那些属于衰退 期的行业股票。 九、企业的资产重组与兼并九、企业的资产重组与兼并 资产重组作为企业资本经营的重要内容，已成为

42、国有企业深化改革的热点。 据统计，沪深两地上市公司中，实施或拟实施的 购并、股权转让、资产置换等 11 形式的资产重组公司占五分之一强，并有进一步蔓延扩展之势。有人甚至认为 年股票市场将会 形成一个以资产重组为主要内容的高潮。 在中国资本市场深化发展的背景下，企业资产重组是企业资产（主要是存 量资产）优化组合、社会资源优化配置的一种必然 选择。党的十五大提出“以 资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨 国经营的大企业集团”的战 略部署，为大 规模的资产重组指明了方向。在一 个拥有健全市场机制、完备法律体系、良好社会保障环境的社会经济中，企业 进行 资产重组可以壮大

43、自身实力，实现社会资源优化配置，提高经济运行效率。 （）与企业自身积累相比，企业购并能够在短期内迅速 实现生产集中和经营 规模 化；（）有利于减少同一产品的行业内过度竞争，提高产业组织效率； （）与新建一个企业相比，企 业购并可以减少资本支出；（）有利于调整 产品结构，加强优势淘汰劣势产品，加强支柱产业形成，促进产品结构的调整 （）可 以实现企业资本结构的优化，在国家产业政策指导下，可以实现国有 资产的战略性重组，使国有资本的行业分布更为合理。 当前，从上海的广电重组、粤海集团入主新亚快餐，到中远集团控股众城 实业和上实集团买壳联合实业的大手笔，再到山东 环宇与兰陵酒厂以及神马实 业(行情论坛

44、)的资产置换等重组案例层出不穷。归纳起来有以下四种类型： 、大型非上市公司入驻小型上市公司。实质上这是一种“借壳上市”或 “买壳上市” 。在目前条件下，由于受上市额度 和上市节奏的限制，上市公司 作为一个“壳资源”是非常稀缺的。这一类的买方大多实力雄厚，如中远（上 海）置业、天津泰达、 深圳粤海，而被控方则业绩较差，最高每股收益不到 元，而且股本较小，流通股不超过万股，股权结构较分散或国 家股、法人股的股东占绝对地位。 、上市公司内部资产重组或资产置换。一些上市公司业绩不佳，但又不 愿出让股权交出控股权，为了利用“壳”的融资 功能，只好借此法以提高业绩， 以达到国家规定的增资配股的条件。采用此

45、法的公司一般规模较大，资产质量 参差不齐，有些还靠 一个更大的母公司。因此，通过资产剥离和资产置换，将 一些不良资产剥离出去，并注入一些成长性很强的优质资产来提高上市公 司的 业绩。这类公司较多，如黄河科技、川盐化等。 、上市公司兼并收购非上市公司。由于上市公司多数是我国各行各业中 的排头兵，因此，它的实力和国家扶强扶优的政 策使得多数的上市公司可以采 用此法壮大自身实力。 上述三种类型的资产重组，与成熟市场经济国家的企业重组相比较，表现 出很强的局限性和不足。 （）政府在企业重组中的作用 带有明显的计划经济 痕迹。相当一部分上市公司从一开始股权结构设置就不合理，国有股、法人股 比重很大且不能

46、流通，因此， “只要国 有资产不流失到个人口袋”都可以进行 资产重组；相当一部分企业重组或多或少都与政府的干预相关，政府以替大多 数严重亏损企业寻出 路为前提，而企业自身缺乏竞争力和重组动力；（）资 产重组仍然有搞“圈钱运动”的嫌疑。部分上市公司或母公司进行重组仅仅是 为 了达到配股的最低标准，短期行为较严重，真正以转换经营机制、实现资源 优化配置为目的资产重组较少。这样的资产重组可能会成为炒 作的题材，但整 个社会的实际生产并没有增加，股市持久发展就缺乏坚实的基础；（）资本 市场法制建设严重滞后。除年国家 颁布的企业兼并的暂行办法和 现有的公司法 ，缺乏对当前资本经营的指导性法规，一些现有的

47、法规相互磨 12 擦现象，给资产重组的 非规范运作大开绿灯。 总之，随着市场经济的发展，企业的买方市场已正式形成，国有企业只有 彻底实现从生产管理型向资本经营的质变，真正自主 地、规范地参与资本市场 的运作，实现以市场机制为基础的资本经营、资产重组，才能实现全社会资源 的优化配置。 从国际经验看，并购能使企业实现超常规发展，但也容易出现再度分化， 企业价值受损、债务负担加重甚至破产的风险。企业在 兼并热潮中必须保持冷 静，不要只图眼前利益，必须站在国民经济发展的战略性高度及企业战略性发 展的高度来看待这一问题，加强科 学管理，扎实工作，不断提高企业兼并重组 水平。为此我们应警惕时下“为重组而重

48、组”的倾向，应站在国民经济和企业 自身战略性发 展的高度看待兼并重组，提高运作质量。 第三章第三章 不同时机的投资技巧不同时机的投资技巧 一、新股发行时投资技巧一、新股发行时投资技巧 新股的发行市场与交易市场的关系是相互影响的。了解和把握其相互之间 的关系，是投资者在新股发行时正确进行投资决策的基础。 在交易市场的资金投入量为一定数的前提下，当发行新股时，将会抽出一 部分交易市场中的资金去认购新股。如果同时公开发行股票的企业很多，将会 有较多的资金离开交易市场而进入股票的发行市场，市场的供需状况就会发生 变化。但另一方面，由于发行新股的活动，一般都通过公众传播媒介进行宣传， 从而使新股的申购数

49、量，大多超过新股的招募数量，这样，必然会使一些没有 获得申购机会的潜在投资者转而将目光投向交易市场。如果这些潜在投资者经 过仔细分析交易市场的上市股票后，发现某些股票本益比、本利比倍数相对低， 就可能转而在交易市场购买已上市股票，这样，又给交易市场注入新的资金量。 虽然在直觉上可将新股发行与交易市场的关系作出上述简单分析和研判， 但事实上，真正的影响关系到底是正影响还是负影响，是发行市场影响交易市 场，还是交易市场影响发行市场，要依股市的当时情况而定，不能一概而论。 例如，有些公司发行新股的消息公布后，不少投资者担心发行新股会冲击老股， 纷纷地抛出老股而形成巨大的卖压，致使老股股价出现大的跌幅，但当抽签认 购率只有 5.8%时，尚未中签的投资者纷纷又将闲散自己投向交易市场购买老股， 从而又使老股股价出现连连攀升的市况。 一般来讲，社会上的游资状况，交易市场的盛衰，以及新股发行的条件， 是决定发行市场与交易市场相互影响的主要因素。其具体表现是： 1社会上资金存量大、游资充裕、市况好时，申购新股着必然踊跃。 2市况疲软，但社会上资金较多时，申购新股者也较多。 3股票交易市场的市况好，而且属于强势多头市场时，资金拥有者往往愿 将闲钱投在交易市场博击，而