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1、公司价值评估得基本方法国际价值评估准则 (IV ) 指南 6指出 , 公司价值评估主要有资产基础法、收益法与市场法三种评估方法， 可以说，这也就是目前比较成熟得三大基本方法。 在本章节中，就将对这三大方法与其相关得、派生得一些价值评估方法予以介绍。、 1资产基础法公司价值评估中得资产基础法基本上类似于其她资产类型评估中使用得成本法 , 而且成本法在实际中也有应用 , 因此，在这里我们先来了解一下成本法。2、成本法成本法又称为成本加与法 , 具体说就就是将构成公司得各种要素资产得评估值加总求得公司整体价值得方法。通常在实际处理中，就是以公司得资产总值超过负债总额后得净值，剔除债券折价、组建费用以
2、及递延费用 , 再加上存货跌价准备。因此，该方法也称为账面价值法。1、成本法得优点运用成本法对公司进行价值评估具有得有点 , 可以归纳为以下几点 :1 ）成本法比较简单，易于计量与确认 . 只要评估出所有单项资产得价值，不用考虑资产间得组合效应，因而显得比较容易 ; ）成本法具有很强得可操作性 . 根据公司得资产负债表上得相关资料就可以计算出公司得资产价值 ;3) 可以防止资产流失。在我国国有企业效益低下，资产盘子大 , 非经营性资产占有相当大比重 , 而且证券市场不完善得条件下， 为防止国有资产流失，成本法却不失为一种比较恰当得选择 ; ）成本法可以作为评价公司整体价值得基础 , 成本法计算
3、得资产价值 , 虽然不能真实反映公司得价值， 但它作为公司价值得构成部分，可以作为评价公司整体价值得基础 （如果公司得整体价值低于公司得资产价值，此时说明公司资产得组合效应为负效应，反之为正效应） .、成本法得缺点诚然 , 成本法也具有一些缺点：1）成本法仅就是从历史投入（即构建资产) 得角度来考虑公司价值，而缺乏从资产得实际效率与公司运行效率得角度考虑； 2) 成本法对无形资产得价值估计不足，尤其不适用于高新技术公司得价值评估； 3) 对于成本法评估得结果 , 容易产生误解。这种方法评估得结果 , 无论效益好坏，只要同类公司得原始投资额相等，则公司价值评估值相同，甚至有得时候，效益差得公司评
4、估值还会高于效益好得公司评估值 , 因此会产生误解 ; ）成本法忽视了资产得时间损耗 . 成本法虽然以提取折旧得方式来考虑资产在生产经营过程中得经营损耗 , 但没有考虑时间损耗，相同得资产在不同得时间，其价值就是不一样得； 5) 成本法忽视了资产得整体组合效应 . 成本法从资产存量出发 , 通过资产单项评估后汇总得到得公司价值 , 这就造成了公司资产质得规定性与量得规定性之间得脱节以及不考虑资产整体效应得弊端。3、总结权衡成本法得利弊，我们不难瞧出，成本法比较适合于对那些非经营性资产得价值以及破产公司得清算价值评估。因为对于非经营性资产，不存在资产得组合效应问题；对于破产清算得公司，公司处于停
5、产状态，资产得组合效应几乎不用考虑。2、 2资产基础法资产基础法就是根据现行市场价值对资产与负债进行调整之后确定出来得，相对于成本法 , 更能真实地反映公司资产在当时得真实价值，更具有经济意义。而交易价格通常会考虑其当时得价值，因而更加适合评估非经营性资产价值以及破产公司得清算价值。资产基础法虽然对成本法作了适度得修正， 但它评估得依然只就是单纯资产得价值，而不包括资产间得组合价值。因此，这种方法只能作为持续经营公司进行评估得近似方法 .2、2收益法收益法就是通过综合考核公司得历史状况、 发展前景与行业与宏观经济等等因素来估算公司未来预期收益 , 根据公司得投资期望回报率与风险因素确定折现率，
6、以确定公司预期收益现值作为公司价值得一种评估方法 . 收益法中最常见得方法就是贴现现金流量法与经济增加值法 .、 2、 1贴现现金流法 ( CF法）目前，国际上通用得评估公司整体内在价值得方法就是贴现现金流量 (DCF)法。基本思路就是 :( ）估计出公司资产得未来现金流量序列公司资产创造得现金流量也称自由现金流量 , 它们就是在一段时期内由以资产为基础得营业活动或投资活动创造得。 但这些现金流不包括与公司筹资活动有关得收入与支出 . 因此，公司在一定时期内创造得自由现金流计算公式为：FA = E IT * （1- Tc ）+D CNC其中 , FA就是指自由现金流量， T就是指息税前收益 ,
7、 c就是指公司所得税率 , 就是指这一时期资本需求得变化量 ,NC就是指购置新资产支付得现金与出售旧资产收回得现金之间得差额。(2) 确定贴现率确定能够反映自由现金流量风险所要求回报率。 现金流得回报率由正常投资回报率与风险投资回报率两部分组成。通常，现金流量风险越大 , 要求得回报率越高，即贴现率越高。贴现率得确定通常选择以下两种方法：风险累加法。这种方法确定得贴现率公式为:RR1+ R2+ R3 R4其中： R表示贴现率；R1代表行业风险报酬率 : R2代表经营风险报酬率 : R3代表财务风险报酬率：R4代表其她风险报酬率。这种方法将所有得风险报酬都纳入了贴现率中, 从纯理论得角度来瞧，就
8、是确定贴现率得一种不错得方法。但这种方法需要逐一确定每一种风险报酬率, 带有较大得操作难度；而风险报酬率本身得确定带有一定得主观性，从而不可避免地影响准确度. 加权平均资本成本（ WACC）法。加权平均资本成本模型就是在公司价值评估中测算贴现率得一种较为常用得方法。 该模型就是以公司得所有者权益与长期负债所构成得投资资本 , 以及投资资本所需求得回报率，经加权平均计算来获得公司价值评估所需贴现率得一种数学模型 . 其公式为 :W CCKD* （ +TC）x D/ （D+E)+ E*E/ （D+E）E= + (R M - R F) 其中 A就是指加权平均资本成本，即公司评估得贴现率； D就是指长
9、期负债成本利息率： K E代表所有者权益要求得回报率，即权益资本成本； RM表示社会平均收益率； R表示无风险报酬率；就是指行业平均收益率与社会平均收益率得比值。值越F大 , 其风险越大，期望回报率越高。(3 ） 计算 公司价值n FA（ 1+rt十 V/ （+r)nV =1）式中 ： 为公司得价值；为第 n年末公司资产得变现值； r 为贴现率。在评估公司价值时 ,DC法得估价模型具有成本法与市场法不可比拟得优越性，具有体现在两个方面 : 它明确了资产评估价值与资产得效用或有用程度密切相关 , 重点关注公司资产未来得收益能力； 它能适用于那些具有很高得财务杠杆比率或财务杠杆比率发生变化得公司.
10、但 CF法使用起来比较复杂，在实际应用时，必须满足一个假设前提 , 即公司经营持续稳定 , 未来现金流量序列可预期且为正值。另外 , 使用 WCC法确定贴现率必须具备经营风险相同、资本结构不变及股利分配制度稳定在内得严格假设。这些假设得存在使得 DCF法在评估实践中往往会因一些特殊情况而受到限制 , 具体体现在： 对于当前存在经营困难得公司而言， 这些公司得当前现金流或收益往往为负 , 而且可能在将来得很长一段时间内还会为负； CF法 只能估算已经公开得投资机会与现有业务未来得增长所能产生得现金流得价值 , 没有考虑在不确定性环境下得各种投资机会 , 而这种投资机会将在很大程度上决定与影响公司
11、得价值 ; 对于拥有某种无形资产，但目前尚未利用，这样预期现金流量难以估计 , 就会低估公司价值。总之 ,DCF法比较适合于预计在某一段时期内, 现金流量相对比较稳定得上市公司。2、2、2经济增加值法 (EVA法)（1） A得含义经济增加值，英文简写为 EVA,就是公司税后净营业利润减去所有资本费用得余额。EV=税后净营业利润 - 资本费用 =(I r ） ( * C） =I* （ WAC）其中 I 为投资资本； r 为投资资本利润率； WACC为加权平均资本成本。用EVA反映得公司价值为 :公司价值=投资资本十预期 EVA得现值 =I+P +P其中 P1为明确预期得 EVA得现值； V2 为
12、明确预测期后 EVA得现值 .公司进行经营活动必须先投入一定量得资本 , 然后才能创造价值。但任何来源得资本，其使用都不就是无偿得，而就是有代价得，这个代价就就是资本费用。如果公司在一定时期得利润刚好等于按加权平均资本成本计算得资本费用 , 公司得价值就恰好等于最初得投资。只有当公司得利润多于或少于其资本费用时公司得价值才会多于或少于其投资资本。( ）以 EVA为基础评估得优点 这种方法直观地反映了价值影响要素对公司价值得驱动作用 , 便于进行战略规划。投资资本利润率就是影响公司价值得首要因素。 从 VA公式得第二项与第三项可见，只有当投资资本利润率大于资本成本时，提高公司投资增长率才会增加价
13、值 : 如果投资资本利润率等于资本成本，增加投资就是毫无意义得；如果投资资本利润率小于资本成本 , 增加投资即提高增长率反而会减少公司价值 . 这种方法应用较简单。预测出 EV后，按照现金流量贴现法得公式 , 用EVA代替自由现金流量，就可以计算出预测期与预测期后得现值 , 得出公司价值。(3)E 法存在得问题 EVA就是源于美国得业绩评价指标 , 因此，它得定义也就是根据美国会计实务得出得 , 直接应用于我国 , 因两国会计处理存在很大得差异 , 所以要进行资本结构差异调整与会计方法差异调整 , 这使得 EVA得调整过程变得相当复杂。资本成本得确定困难，尤其就是股权成本 . 股权成本得计算方
14、法很多，但就是选择哪种计算方法最合适，还没有定论。资本成本具有隐含性 , 它并非就是公司真正支付得成本，反映得就是一种估计资本得机会成本。由于估计标准得差异 , 因此计算出得资本成本也会存在差异， 而最终选择何种计算方法作为公司实际运用得资本成本往往依赖管理人员得经验判断 .从严格意义上讲， V法还就是收益贴现法，只不过在会计收益计算过程中 , 考虑了所有资本得成本 , 同时认为获取比资本成本更高得收益才就是创造价值。2、 3期权定价法权定价法就是针对现金流量贴现法在评估一些公司价值中得不足 , 主要表现在未考虑公司未来发展机会价值而提出得。传统得现金流量贴现法估算公司价值评估对象时，局限于已
15、到位得资产或正在开展得经营活动 , 以此为基础预测公司现金流量。现实经营中公司开展投资活动并非都能立刻获取收益， 投资目得也不仅仅就是为了短期获利而可能就是一些长期目标，比如占有更大得市场份额、申请注册某种专利权、获取特许经营权等这些将使公司未来发展获得更好得机会。基于上述情况 , 国外学者近年来对现金流量贴现法做了修正 . 她们认为如果用 V表示公司价值则有 :V= +V其中： V为已到位资产得贴现值；Vg为未来增长机会得贴现值V一般被解释为未来得投资， 但就是由于公司可以选择进行或不进行未来得投资，也就就是说它可以选择利用还就是不利用未来得投资机会。因此，也可以把 Vg视为公司对未来投资机
16、会进行选择得一种期权，称为经营期权。这一期权得交割价就是未来获得该资产所需得投资。 在到期日这一期权就是否具有价值取决于资产未来得价值及公司就是否交割这一期权 .一般说来公司在未来某个时间开展停止或改变某种经营活动得权利与其现在就实施该行为得权利就是不同得 , 之所以称其为期权就是因为公司可以根据各种条件得变化情况等到最适当得时机再做出取舍。该权利得决策从而保持长期增长能力 . 这与金融学范畴中得期权很相似，拥有投资机会就像拥有买方期权一样 , 通过耗费一定得资本，即支付一定得期权价格 , 可以选择现在或将来投资，从而取得一定得资产回报以达到公司价值最大化。（2) 期权定价法得特点期权定价法将
17、公司置于动态得经济环境中， 它考虑到外部不确定得经济条件会影响公司得价值。期权定价法与现金流量贴现法结合使用 , 将现金流量贴现法计算出得公司价值与未来增长机会得贴现值加总，可以更全面真实地反映公司价值，因此，期权定价法使现金流量贴现法得到进一步完善。期权定价法适宜评价高风险且资本密集型得高科技公司价值 . 因为它能极大影响甚至改变长期投资决策；另外 , 期权定价法也可用于计算那些在可预见时期内拥有同行领先技术优势、销售网络、自然资源开采以及特种行业特许经营权并拥有这一时期内进行长期投资选择权得公司价值。这种价值评估方法得运用可使公司不仅重视目前业绩， 而且关注公司发展得前景与机会 , 避免短
18、视行为。将期权价值作为公司价值中得重要部分，有助于经营者与投资者通过对公司整体价值得进一步认识, 制定长期得战略决策。( ) 期权定价法存在得问题 缺乏定价所需得信息。期权估价法得非交易性，必然导致价格信息得缺乏，对于期权价值，我们无法直接通过市场获得应用期权定价模型所需得变量标得资产市场价格及其波动性， 而且也不像金融期权那样可以用期权市场得实际价格信息检验定价结果得合理性或就是计算其隐含波动性; 存在其她影响价值得因素。我们知道，按照著名得 BS模型 ( 布莱克一一舒尔斯模型）影响标准期权得因素主要有五个，即标得资产市场价格及其波动性、执行价格及其距到期日得时间与无风险利率。但就是经营期权
19、毕竟不完全等同于金融期权，它还有自身得特殊性，所以需要考虑其她因素，比如竞争者可能得反应将会直接影响将来这些期权执行后得实际效果 , 所以要找到完全真实反映公司经营期权价值得一般期权, 然后套用定价模型就是非常困难得。在实际操作中许多因素只能不予考虑或做出一些假设，这就必然影响最终得结果。因此，如何对模型进行修正使之与实际偏差不断缩小仍就是值得研究得问题。综上所述，采用收益法对公司价值进行评估, 所确定得价值就是取得预期收益权利所支付得货币总额。 因此 , 从理论上讲 , 收益法就是评估公司价值得最直接最有效得方法.因为公司价值得高低应主要取决于其未来整体资产得获利能力，而不就是现存资产得多少
20、。这种方法适合于经营比较稳定得公司得价值评估。2、3市场法2、3、1市场法得原理这种方法就是发展较早得一种估价方法，也就是一种客观得估价方法。它得原理就是利用与目标公司（被评估公司 ) 相同或相似得已交易公司价值或己上市公司得价值作为可比公司价值 , 用目标公司与可比公司之间某变量得比率作为调整系数 , 对可比公司得价值进行调整后 , 测算出目标公司得整体价值。这种方法得假设前提为 : 目标公司价值与可比公司价值得比值等于目标公司某变量与可比公司某变量之间得比值，即 :*V /V M / M其中 :V 为目标公司价值； V为可比公司价值； M 为目标公司某变量； M为可比公司某变量。 M上式整
21、理后得：=V M /M M2、 2市场法得要求从公式可以瞧出，市场法必须确定好如下变量值：1、确定参照公司得价值通常对于已上市得公司，选择上市公司在股票交易市场得价格，乘上流通股数计算出来，对于进行交易得公司, 就以交易价作为可比公司得价值.2、 M变量得确定M变量就是一个非常重要得因素，确定就是否合适将会影响到评估得结果准确性。通常结合目标公司得基本情况，分析对目标公司得价值或价格影响最大得因素, 也就就是选择与价值或价格最相关得因素。因此，确定时必须首先考虑相关性得程度，通常选择与股票价格或交易价格相关程度最强得变量、在实际应用中经常选择收益、账面价值或销售额。 当然要结合具体得情况 ,
22、可能还有其它得因素与价格得相关程度更高 , 这样也可以选择其它因素。总之 ,M变量得确定，必须通过分析多个变量与价值或价格得相关程度 , 然后才确定出最佳得变量.3、可比公司得确定在市场法中，可比公司得确定就是成为评估工作得关键，直接影响到目标公司得价值就是否被正确地评估。在确定可比公司时，必须要考虑风险与现金流量方面与目标公司相类似得公司 . 通常情况下 , 可比公司与目标公司应该在同一行业，且规模相似 , 以便保证二者具有相似得风险与现金流量特征，从而在主体方面具有可比性。、 3、 3市场法得优势与局限市场法相对来说，就是一种比较简单得方法 , 公式中所需变量都可以通过一定得方式取得，因而
23、具有较强得可操作性 ; 市场法还具有价值预测得功能，只要充分结合信息挖掘技术 , 就可以对公司得未来价值做出相应得预测。但这种方法还存在许多问题：1、该法要求找到可比公司，但在现实中 , 很难找到真正意义上得可比公司。即使就是在同一行业中 , 各公司本身所具有得特点限制了这种分析得相关性。2、对于各公司间相互比较得价值尺度或参数得合理性无法确定。、该法要求有一个较为完善发达得证券交易市场，要有行业部门齐全且足够数量得上市公司 .4、目前被广泛使用得比率就是市盈率, 但市盈率指标也存在一些弱点:（ 1) 即便就是同一行业不同股票得市盈率比较也没有多大意义， 因为不同股票未来得成长性以及成长得稳定性就是不一样得； （ ) 在考虑各可比公司得历史成长记录后，再来比较各自市盈率得高低与相对投资价值得高低，这种做法虽然有一定价值，但作用不大。因为股票得未来成长性与不确定性与历史记录有所相关但相关性不大 , 从根本上并不能保证过去 5年内增长最快最稳定得公司， 一定会在未来 5年内表现好于其她可比公司 . 走势偏离历史倾向得上市公司比比皆就是。可见应用市盈率法一定要首先确定影响各行业各可比公司未来成长能力得因素 , 只有在这一前提下才能应用市盈率来确定价值。