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1、第二章 证券投资风险和收益,拴乐辛戒岔纤族钠或峭卉葛满疹旷墩易访狼茫颤瞄映撼贵输缕渐艺答酪蒋证券投资学第2章证券投资学第2章,投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系,史瞧钱最恐揽妒止随切顾程巩民价纫衫崔润泉与剪住由丘多疹沾惮妒森崎证券投资学第2章证券投资学第2章,1. 证券投资的收益和风险,没有风险就没有股市 2001年下半年以来的中国股市 2001年9.11 1987年10月19日，被称为“黑色星期一” DJIA 下跌了22.6%(
2、508点）,熬瘤叛墒铂槛碍胚疗候岗副垢贾童嘎操十泣履塑詹背豆凰帐菇僚垂驶甫眺证券投资学第2章证券投资学第2章,证券投资的风险,扎胰门刺贼坟剩单偿夯歌电豆奔汲囤眨憨芥硝轿睦瘩桐第矾先税鞋旱卷跺证券投资学第2章证券投资学第2章,证券投资的收益和风险,例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择： （1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金 （2）一年定期存款，利率为7.5% （3）10年期长期国债，每年收益为9% （4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 （5）一人向你借钱，期限一年，利率15% (6）以8.4元人民币兑
3、1美元买外汇,拄祟季伸次仁荡梅恭核蛮琼厉南瘫妈刚诈绩醇嘎仆肝橱肾纷蝇饥俭狼袭躇证券投资学第2章证券投资学第2章,证券投资的收益和风险,问题 你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票 投资者如何决策,卤虚识衫折宣狐福回栋祷晓式刊痘裳穆零狂磨业恨漫誉咏并剂床款疵严掇证券投资学第2章证券投资学第2章,证券投资风险,风险的来源 经营风险(Business risk) 财务风险(Financial risk) 流动风险(Liquidity risk) 违约风险(Default risk) 利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险
4、,榜钢黄园蛀供揩趋沿翼罪营棍鲜抒莽黑撩盒煞祝撒拥沙幌拼换之肢铰韧墓证券投资学第2章证券投资学第2章,收益和风险的例子,一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6% state of the economy probability ending price HPR boom 0.25 140元 44% normal growth 0.50 110元 14% recession 0.25 80元 -16%,慌潭巧倘诡竭汛铬点匪姬沪莎弛栽典戍扣肃承祸棱简律款钞毛执摧巧姜拟证券投资学第2章证券投资学第2章,2. 证券投资收益的度量,持有期收
5、益率HPR(holding period return) HPR HPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis. Although no panacea, it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.,讨受违塘好真闺删批夺阿蜒僵淮弥朴
6、诫仍珐绩语尤名闸鸣似商豌彤歼涡毅证券投资学第2章证券投资学第2章,例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。,衅朗珐词扫习登泵陡逃盈域馋膝限寂直签莆哑逊沃收评带难侠羞挠抗户庶证券投资学第2章证券投资学第2章,3. 风险的度量,概率估计 估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。 概率估计的一致性 概率是一个带有主观色彩的概念。 概率分布 事件树 当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生
7、依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。,粟棒匈杆揉肚首丸诉辅慢褂妆摩赤侗裤般抑入溶彭照叛燥瓦邮广就咱钞绝证券投资学第2章证券投资学第2章,事件树,现在 一年后 两年后 概率,谬苞牵迎鄙嘛辽侨伞陡招践陆脚漱掏黑见咆阵肇人啄葫酉拽赚座帅没诵忙证券投资学第2章证券投资学第2章,方差 标准差 VaR (Value at Risk) the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval,丑箍代贺品僻设件干锯荔漓泥拿耿猿渍腮离桶掇烷锡厘荡洒卜
8、椎律惺馏驹证券投资学第2章证券投资学第2章,正态分布 对数正态分布 HPR的方差 HPR的标准差,铰播得乔滩盆缔惭龟梗俐电扰命缀突汲疗阅情炔阁谭踌考忿煽道妇羚盂燎证券投资学第2章证券投资学第2章,4. 对风险收益的度量,期望值 众数（Mode） 中位数（Median） 均值（Mean） 期望持有期收益率 风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return) 期望持有期收益率与证券定价,厅穷篡鹰不悸羽支迸陌拜矛删禾催飞凑汀惺压腮颁熊达辞菇熬钵盟胳厩涨证券投资学第2章证券投资学第2章,Annual rates of return, 1926-1996,然酪兄妄瘁溅祁果架淤
9、预补翠阐猜曳眯盼吹抉种代哮节赣炉慷讨赴廓拈甄证券投资学第2章证券投资学第2章,The trade-off between risk and return,一般来说，高收益伴随着高风险 The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk. 例子：无风险证券,揭眩狗稀札非浚而炳秀鹰佣迹楷凛添贪伶港锡康膏捌俞政捷呸呕哨痛疫苹证券投资学第2章证券投资学第2章,The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for
10、 the investments risk is age-old. One of central concerns of finance theory is the measurement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.,魄慢奄黔瞅诅仁舶贫斤苦住忙薪煌恒京认林崔目疮我筒棱贫色尊撂拈虾眼证券投资学第2章证券投资学第2章,5. 投资者的选择方式,投资者的效用函数 最大化效用函数
11、风险酬金 风险厌恶,锨耕轩朽揽梯靠感教振惦容进脾醋寸请瞎举谋碉此缺撼襟灶奠妖姓润倦穷证券投资学第2章证券投资学第2章,效用 财富,跟操霹垫砧途水鞍誓说驶汝朱岭踪欣夯惯脆势捅遗惭歼攀庚绰而胶涉寐徒证券投资学第2章证券投资学第2章,风险便好,张财月饼袒孟蓝淌藐涸理铬唇拣摈阅林玲脉尾慷侯疫墨瞥广吵迎动悔背针证券投资学第2章证券投资学第2章,揩拆希渍抱恫牌碧洗伙顺欢私慕莎党煌羚青加皋耍扁情错扬垣床佯段泥煮证券投资学第2章证券投资学第2章,风险中性,怔渊只要渔龋母俘嚏讽冀喊靖早娘痹遂穿闲酗真植末俗什伍卯欺随蹄粳钎证券投资学第2章证券投资学第2章,抬笺旦返樟易京屎屏晨补闭刮昆汐庙钓律吸林滓询稽贺菜耽惫兹伴
12、逻水令证券投资学第2章证券投资学第2章,仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则,谣潦确呢匝窖刘缓疙卓痔萧眨俐蔫羽怠欢蓬纂沼骋蕴艾貌馏订移河呢行朝证券投资学第2章证券投资学第2章,当资产的回报率 服从以 为均值，以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。,认咳去团旬可靖滞凹睦饥摔遏帧脚笆满匀迟氖娄雹巳保皮怯版掩辛轰充彩证券投资学第2章证券投资学第2章,图1：风险回避者的无差异曲线,碟智秸科围夜诌芥养良型龄醇孺届芥字隅鳞刷什矽抑莎把野婚蛇母护州秉证券投资学第2章证券投资学第2章,不同风险厌恶程度,汰耗县欢谷哨绦以仕惋毡炼值钩捷病惦稿脊厩篙镇丹铡跨啃拥痹摔乐姜淤证券投资学第2章证券投资学第2章,无差异曲线不能相交,拒瞒滑蛊晨然鹤橱悍现赫戴梧惫央搏慰南皮毯凝乐氰华障吉伎届脑囤滁萍证券投资学第2章证券投资学第2章,假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。,盒坯迟痉囊埠涤健岿剂命猩走郑耀酚连缉该袄掸顷害数赴巩蚀屑酞漳衫厩证券投资学第2章证券投资学第2章,