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1、股利分配政策案例,三家医药制造业的股利分配政策,表1.三家医药制造业的历年现金股利分配资料,股利支付率=每股现金股利/每股利润 股利支付率反映了股利的水平，该指标衡量的是股东从每股利润中分到手的部分有多少，可以体现当前收益。,三家公司各年的股利支付率,这三家公司都属于业绩优良、并且长期坚持派现分红的上市公司，但是它们之间也是有各自不同的情况，从每股利润来看，三家公司处于不同的档次，新兴制药是收益最高和业绩较稳定的，其次是云南白药和明日制药。 从股利支付率来看，新兴制药的股利支付率平稳发展，始终保持在30%至49%之间；云南白药的股利支付率在六年中呈波状，波动幅度较大；明日制药也是比较理想的，特
2、别是2000年以后，股利支付率非常平稳，在40%至60%之间。,从股票的本质来看，投资者持有股票的目的无非是为了取得收益或支配股份公司，即股票的收益性与支配性。由于现代证券流通市场的发达，企业股权越来越分散，中小股东越来越多，大多数股东都无法对企业的经营行为发挥支配作用。这样的话，购买股票的目的就只有获取收益了，股票投资者的主要目标在于稳定的投资回报。 总体上，三家公司的股利支付率在同行业处于较高水平，他们的这种股利分配政策也充分体现了公司注重投资者回报的经营方针，是值得提倡的。,股利变动系数=股利标准离差/平均股利额 股利标准离差= （Dt ED）2/n 1/2 Dt为第几年每股现金股利 E
3、D为平均股利额,新兴制药的平均股利额=（0.3+0.3+0.2+0.185+0.25+0.3+0.3）/7=0.26 新兴制药的标准离差= (Dt-0.26)2/7 =0.05 新兴制药的变动系数=0.05/0.26=0.19 云南白药的平均股利额=（0.13+0.03+0.14+0.1+0.2+0.32+0.45）/7=0.2 云南白药的标准离差= (Dt-0.2)2/7 =0.13 云南白药的变动系数=0.13/0.2=0.65,明日制药的平均股利额=（0.07+0.02+0.04+0.08+0.08+0.06+0.04）/7=0.06 明日制药的标准离差=(Dt-0.06)2/7 =0.
4、0217 明日制药的变动系数=0.0217/0.06=0.36 这三家公司的股利变动系数计算结果从小到大依次为0.19，0.36，0.65，分别对应的上市公司是新兴制药，明日制药，云南白药，因此可以认为，新兴制药和明日制药的股利政策是比较稳定的，而云南白药则在股利分派上具有一定的波动性。,股利分配与不同国家，不同行业，不同公司有什么关系？ 一般认为，美国上市公司的平均股利支付率较高，而日本和德国上市公司的股利支付率较低。我国上市公司的平均股利支付率较低，有学者对我国上市公司进行过测算，在1994年至1998年间，我国上市公司的股利支付率约为30%，并呈不断下降趋势。但预计今后这种局面可能会随着
5、强制分红制度的出台和市场监督的力度加大会有所改善。,上市公司在确定股利分配形式时，还受到所处行业的发展阶段的影响。公司的发展阶段应和行业的发展阶段保持一致。在行业处于初创阶段，行业内的各个公司面临着较高的经营风险和财务风险，内部融资便成为公司主要的资金来源，在股利政策上最大限度的保留盈利，尽量少发或不发股利。对处于成长阶段的行业，各个公司由于销售的急剧增长和投资机会的快速增加，公司的发展仍然需要筹集大量的资金，这时大部分公司往往采取股票股利的方式，这样既节约了现金支出，又可传递经理人关于公司发展前景的利好信息。,表2.医药制造业主要收益指标的行业平均数据和三家公司数据,我们从我国的医药制造业的
6、行业平均获利指标来分析，净资产收益率近三年为4.96%到6.77%之间，主营业务利润率近三年为29.69%到32.28%之间，两项指标都处于较稳定的状态，可认为我国的医药制造业是处于成熟阶段，使得行业内各公司的股利分配政策也比较稳定。,从盈利能力看，云南白药的盈利能力较强，其主营业务利润率和净资产收益率两项指标都持续高于行业平均水平，特别是净资产收益率指标，在2001至2003年的三年中，云南白药的净资产收益率稳定在18.00%到20.20%之间，三年平均为19.22%（19.47+20.20+18.00）/3，是行业平均三年5.58%（6.77+4.95+5.03）/3的3.45倍。新兴制药
7、的主营业务利润率和净资产收益率两项指标也都持续高于行业平均水平，在2001至2003年的三年中，其净资产收益率指标稳定在14.64%到17.92%之间，三年平均为16.20%是行业三年平均5.58%的2.9倍。,而明日制药的主营业务利润率和净资产收益率两项指标与行业平均持平，甚至低于行业平均水平，但明日制药长期坚持现金股利政策并保持较稳定的股利支付率，其股利变动系数也是比较低的，这说明除了盈利能力之外，上市公司分配与否是与公司的股利政策相关的。从公司业绩可靠性看，三家公司当前业绩的情况表明，公司收入和盈利可信度较高，经营中有足够的现金收入支持，这也是他们连年派发股利，保持较高的股利增长率和较稳定的股利变动系数水平的保证。,从图可以看出，尽管1998 年以后，分配现金股利的上市公司数目呈总体上升趋势，但未派现的公司数量是十分庞大的。未派现的公司大多都是因为盈利状况比较差，才不得已不分配。然而也有很多当年的盈利状况还是比较可观的上市公司也未采取任何分配方式，这种“捂紧口袋”的行为，令人匪夷所思。,我国股利支付率低的原因,1. 上市公司层面 股权结构与治理机制不合理。 持续盈利性差，现金流不充足。 融资需求。 2. 证券市场层面 投机心理较强。 政策导向影响。 外部制约缺失。,Thank you !,