《融券市场功能探讨论文.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《融券市场功能探讨论文.docx（5页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、第 1 页 融券市场功能探讨论文 特征码 oCPqYyuIZkMRTjzgiVcZ 一、引言与文献回顾 融券交易，指投资者出于对股票价格将下跌的预期，支付 一定比例的保证金，同时向经纪人借入股票后按现行价格卖出 的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证 券公司或相关机构，作为股票货款(也称融券)的抵押。简单的 说，融券指的是卖空。最初的卖空用于投机，即估计当前股价 过高，通过预先卖空股票，锁定收益，而后待股价下跌后再买 回标的股票的买卖操作。 卖空的历史已有近 400 年，在最早的有组织的市场荷 兰阿姆斯特丹交易所(Amsterdam Exchanges)中，卖空就变得很 普遍。
2、卖空是一种杠杆交易，也就是说，卖空者只需投入一定 的初始保证金便可以进行数倍于保证金的交易，因此，他的收 益和风险被放大。在研究金融危机的发生根源时，不少人把矛 头指向了卖空机制，认为卖空机制为投机分子提供了打击市场 第 2 页 的机会，1929 年的美国股灾中，卖空交易被指责为“元凶” ； 1997 年亚洲金融危机时，马来西亚、香港地区就取消了卖空机 制。King 等人(1993)的实验结果表明,卖空机制对价格泡沫的 产生没有显著的影响; Porter,Smith(2000)根据实验结果指出 卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。 但有很多学者发现融券卖空并没有引起股市的重大
3、波动。 1997 年 JamesJAngel 以纽约股票交易所(NYSE)的 144 只股票为 研究对象,研究股价下跌是否与卖空交易相关,结果表明常规性 买卖指令形成的助涨杀跌效应是引起证券市场波动的根源,对证 券市场的稳定性具有很强的破坏力,是加剧市场波动的一个重要 原因。2000 年 8 月,美国大通曼哈顿银行的研究报告显示,纽约 股票交易所中的卖空份额(shortinterest)与 NYSE 综合指数间 呈现出较为相似的变动趋势,这表明卖空交易量同股价指数间存 在着极为显著的正向变动关系,指数高涨时卖空量大，指数低迷 时卖空量小,即卖空交易能起到平缓股价指数剧烈波动的作用。 Hong
4、和 Stein(20XX)通过建立一个异质人代理模型 (heterogeneous agent model)研究对卖空交易者的卖空约束能 否阻止股市下跌却发现限制卖空反而可能引起市场崩溃。廖士 光和杨朝军(20XX)利用协整检验和 Granger 因果检验的方法研 究了我国台湾地区股票市场在 1998 年 8 月至 20XX 年 2 月间的 卖空机制与股票价格之间的关系，结果表明，卖空交易额与加 权指数之间存在长期稳定的协整关系，加权指数是卖空交易额 第 3 页 的 Granger 原因，而卖空交易额不是加权指数 Granger 原因， 即卖空市场机制不会加剧证券市场的波动，同时卖空交易额与
5、加权指数间存在正向变动关系，这说明卖空市场机制可以起到 平抑市场波动的作用。 二、融券卖空机制的稳定市场功能的理论分析 从理论上来说，在证券市场中引入卖空机制，可以对证券 市场的剧烈波动起到平抑作用，减少证券市场中大幅波动的情 形，起到稳定证券市场的作用。在一定时期内，由于证券市场 上各种证券的供给有确定的数量，各种证券本身没有相应的替 代品，如果证券市场仅限于现货交易，证券市场将呈单边运行， 在供求关系出现严重失衡的时候，市场必然会巨幅震荡，在这 样的市场运行机制下会容易出现暴涨暴跌的现象。在证券现货 市场中引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性，这 主要是通过下面这样一种机制实现的，
6、即当证券市场上某些股 票的价格因为投资者的过度追捧或是恶意炒作而变得虚高时， 市场中理性的投资者或投机性卖空者会及时地察觉这种现象， 预期这些股票的价格在未来的某一时刻会下跌，于是他们会通 过卖空机制来卖空这些价格明显被高估的股票，这样，这些价 格被高估的股票供给量会明显增加，这一方面缓解了市场上对 这些股票供不应求的紧张局面，抑制了股票价格泡沫的继续生 第 4 页 成和膨胀，另一方面这些投资者的卖空行为又会向证券市场中 的其他投资者传递一种股价被高估的信号，这种“示范效应” 会使过度高涨的证券市场重新趋于理性，及时让投资者清醒地 认识到股市中的泡沫，使股票价格回归到真实的投资价值上来。 另外
7、，当这些价格被高估股票因泡沫破灭而使价格下跌时，先 前卖空这些股票的投资者因到期交割的需要会重新买入这些股 票，这样一方面会增加市场对这些股票的需求，在某种程度上 起到“托市”的作用；另一方面也会给其他投资者一种股价被 低估的信号，同样，通过卖空机制的这种“示范效应”可以改 变股票市场上的供求状况从而会使股价能回复至真实的价值水 平上，从而达到稳定证券市场的效果。同理，在证券市场行情 低迷时，市场上的卖空力量会很弱，此时的卖空交易者会买入 被卖空的股票以备在未来到期日进行交割，这样，当市场上的 众多投资者对股票需求量较低且他们大多又持币观望时，卖空 交易者的“回购补仓”行为会增加股票的需求量，
8、同时也会带 动其他投资者纷纷入市进行交易，这样就缓解了市场上股票供 过于求的状况，重新唤起投资者的投资热情。因此，从理论上 来看，卖空交易机制的存在会对整个市场的波动起到了“缓冲” 作用，在一定程度上会对市场上的暴涨暴跌现象起到平抑作用， 而不会加剧整个市场的波动。 三、结论 第 5 页 从上文看出，卖空机制的推出对于整个股票市场而言,没有 造成市场的大幅度波动，反而卖空机制可以对市场的波动起缓 冲作用。因为卖空交易机制的推出，可以使投资者有了更多的 构建投资组合空间，为投资者提供了套期保值的工具和手段， 一方面为投资者分散投资提供了避险工具，另一方面解决了单 边市中股价虚高、暴涨暴跌、投机盛行的弊端，起到了稳定股 票市场的作用。因此，我国证券市场上推出卖空交易机制是金 融深化的必然趋势。