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1、中国A股市场及十二五规划蕴含的投资机遇展望,2010-11,一、境内外宏观分析,二、A股市场分析和展望,三、十二五规划蕴含的投资机遇,1.1 经济的长期趋势向好,长期仍乐观 全球：我们正处于两轮经济周期中的过渡过期，就业、信贷、消费者信心的改善将逐步取代一次性的刺激因素，带动国际经济的复苏。人口、商品与服务种类、人均贸易量、物价四个要素均为正面，经济与资本市场仍将向上。 中国：在不出现大的金融政策失当的情况下，城市化、消费与农村的改革仍有望推进经济再走出2轮左右的上升期，在下一轮经济高涨期中，企业盈利与估值均有望显著提升。城镇化率每提高0.5个点，将拉动GDP增长1.5。中国目前城市化率为45
2、%，仍处于城市化的加速阶段。,从历史经验来看，美国经济有望在11年实现潜在增长率以上的增长.,图:美国经济与潜在增长率对比,1.2 中期：国际经济将走向温和复苏（1）,1.3 中期：国际经济将走向温和复苏（2）,Source：CEIC，Harvest,房屋开工跌至极低水平，基本跌无可跌；私人净资本开支/GDP跌至战后最低水平，设备投资甚至低于折旧；目前库存绝对水平有史以来最低，去库存压力很小。 私人部门的调整已经非常充分，内生增长动力处于改善进程中。,Source：CEIC，Harvest,1.4 中期：中国经济有望保持较高增长（1）,Source：Harvest,中国的城市化率每提高0.5个
3、百分点，拉动GDP增长1.5个百分点左右；目前城市化率为45%，仍处于城市化的加速阶段。 按照发达国家曲线，消费率在工业化阶段呈下降趋势，随后逐步提升，中国接近下降的底部，在经济结构调整推动下，未来消费率有望稳步提升。,Source：Harvest,中国消费率在主要国家中处于最低水平,城镇化发展阶段模式,1.5 中期：中国经济有望保持较高增长（2）,中国的农村土地改革极有可能加速中国的城市化。 十二五：按照节约用地、保障农民权益的要求推进征地制度改革，积极稳妥推进农村土地整治，完善农村集体经营性建设用地流转和宅基地管理机制,1.6 中期：中国经济有望保持较高增长（3）,土改推动城市化 各地集体
4、土地流通权试点基本目标除了提高农村集体土地利用效率，减轻新增建设土地用地压力等外，均包括“加快城镇化” “宅基地换房”试点的基本目的包括通过新型小城镇建设，达到解决三农问题，为经济发展提供新的空间，提高土地利用集约度，改变农村生态环境等。 成渝城乡综合统筹改革综合试点中，城镇化同样是重要内容，成都在此次试点中，城市率化将由2006年的52%提高到2010年的65%，每年城市化率提高达4个百分点；根据城乡统筹改革方案，由至2020年，重庆的城市化率将由08年46.7提高到70%，每年城市化率提升2个点。,1.7 短期：国际经济低位徘徊,一次性增长因素降幅最大的时期过去，内生增长动力温和改善，整体
5、增长在低水平企稳 产出缺口继续扩大，联储放松倾向进一步强化，于上周进行了规模为6000亿的第二轮QE 二次探底忧虑消退、欧洲难现5月份恐慌，风险偏好不至于大幅弱化 风险资产的宏观环境较3季度有一定改善,资料来源：嘉实基金,1.8 短期：中国经济处于阶段性底部,3季度GDP9.6%。从环比角度看，3季度是经济加速最快的阶段，4季度增速放缓。从GDP同比看，经济增速将继续下滑，4季度预计GDP增速在8.5%。 10月CPI有可能破4%，随后由基数原因出现下降。需要关注PPI再次带动CPI的上行风险。,Source：Harvest,PPI受大宗商品价格拉动,1.9 对未来几个季度GDP的预测,GDP
6、环比增速已于今年2季度见底，其后缓缓回升； GDP同比增速仍将下滑； 估计经济在8-9%之间波动，但还要谨防2011年房地产投资下滑风险,1.10 11年政策导向：积极财政（体现结构调整）+稳健货币,11年政策基调：积极财政、稳健货币、缓步升值 总量政策按步就班，平滑下行的经济，财政未来将更多鼓励和支持转型和结构调整 利率政策启动，有利于经济平稳运行及结构调整。货币政策紧缩已是不争事实。展望11年，货币政策或修正为稳健，内部预计明年信贷目标为7万亿。 结构调整有的放矢，针对突出矛盾和问题，布局十二五 抑制通胀预期和资产泡沫、抑制高房价,一、境内外宏观分析,二、A股市场分析和展望,三、十二五规划
7、蕴含的投资机遇,2.1 盈利：今年盈利增长实现大部分,当前市场一致预期10年盈利增长32%，11年增长23%。 今年的盈利增长已经实现了较大部分，即使4季度盈利没有增长，全年净利润增速也有26.5%。即使考虑到再融资摊薄6%左右，全年A股EPS增速应该有20%以上。 而从三季报的情况看来，单季度盈利增速持续下滑，但下滑的趋势已经放缓。 考虑11年名义GDP，并与大行业沟通，11年20%的盈利增速是比较合理的。,来源：朝阳永续，嘉实基金,一致预期盈利增长,三季度盈利增速与收入增速,2.2 盈利：三季报盈利增速继续下滑，盈利能力仍处于高位,三季报显示上市公司盈利增速继续下滑，但程度放缓：沪深300
8、可比公司2010年三季报净利润同比增长35.8%，相比于半年报41%有所放缓；3季度单季度净利润同比增长26.2%，而2季度为29.1%。 盈利能力的角度看，3季度ROE在历史上处于较高位置。,来源：朝阳永续，嘉实基金,三季度盈利增速与收入增速,上市公司单季度ROE,2.3 估值：目前处于合理水平,沪深300当前10PE为15.5倍，11年13倍，剔除银行，10PE是19倍。 股债收益率对比显示，股票吸引力仍大于债券，但收益率差近期下降。 另外，目前AH溢价仍处于历史较低位置。,企业盈利增长对ROE的敏感性测算,上市公司盈利增长预测,来源：朝阳永续，wind，嘉实基金,股债收益率对比,AH溢价
9、处于历史较低位置,2.4 市场情绪处在高位,市场情绪仍处于高位，从近期公布的股票型基金仓位看，9月底基金仓位在历史上仅低于09年2季度和09年4季度，如果考虑到10月份加仓和上涨的自然上升，预计还要更高。 封闭式基金折价率在10%左右，接近历史最低的水平。,企业盈利增长对ROE的敏感性测算,股票型基金历史仓位,封闭式基金折价率,2.5 市场观点总结,2010年盈利预测趋于稳定，银行业利润是影响全市场盈利的重大变数。目前预测全市场2010年利润增长30%； 权重股估值合理，低于历史平均水平，中小盘相对估值较高，存在估值压力； 市场情绪中性偏乐观。机构投资者高配中小盘股，低配大盘股； 宏观流动性充
10、裕，短期对市场的影响更受风险偏好变化左右；资金面上11月份供给压力较大。 短期扰动因素来自美国QE2、国内通胀-加息、11年信贷目标和地产调控上，将集中体现在11月份。我们判权重股指数区间震荡为主。二次探底忧虑消退，政策推动的经济转型将继续带来结构性机会。 战略机会依然在成长股。,一、境内外宏观分析,二、A股市场分析和展望,三、十二五规划蕴含的投资机遇,3.1 十二五规划未来五年的投资主题,五年规划一定程度上决定了未来的投资方向，以往的数据显示，五年规划期间表现最好的行业中有较多为规划中提及的行业。 从十二五规划建议稿中看，“加快转变经济发展方式”是主题词，战略性新兴产业、消费升级、城镇化以及
11、节能减排是未来五年需要重点关注的四个方向。,十二五规划重点解读,3.2 “十二五”规划投资主题之一：新兴产业崛起,产业升级的内因是中国的工业化进程走到中后期阶段，低端劳动力成本的上升导致劳动密集型企业的资本回报率下降，从而倒逼中国进行经济转型，提高劳动生产率。 国家也适时推出了相关政策，提出“到2015年战略性新兴产业增加值占GDP8%，2020年占15%的目标。”即使按照10%的名义GDP增速，2015年增加值也有5万亿。 重点关注节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业（未来国民经济支柱产业）和新能源、新材料、新能源汽车（未来国民经济先导产业）等七大战略性新兴产业的投资机会。,低端
12、劳动力成本增长较快,按照规划，新兴产业增加值增速在25%以上,3.3 “十二五”规划投资主题之二：收入分配带动消费,十二五规划中重点提到“坚持扩大内需特别是消费需求的战略，必须充分挖掘我国内需的巨大潜力，着力破解制约扩大内需的体制机制障碍，加快形成消费、投资、出口协调拉动经济增长新局面。 相比于其它主要国家，中国的消费率有很大的提升空间。 未来较低的资本回报率、较高的收入会逐渐使得居民减少储蓄、增加消费。而从结构上，吃的比例要下降，穿、住、行、玩等比例会上升。建议关注酒店旅游、装饰装修、休闲娱乐、品牌服装、医疗保健、人寿保险等行业投资机会。,日本类似阶段医疗、教育、娱乐等消费占比上升,中国消费
13、率在主要国家中处于最低水平,3.4 “十二五”规划投资主题之三：城镇化,十二五规划中重点提到“促进区域协调发展，积极稳妥推进城镇化”。 城镇化是解决区域经济发展不平衡的重要途径。通过加速城镇化，既可以扩大内需、降低对外依存度，同时也可以促进相关区域消费，实现区域协调发展等结构调整目标，由此达到“调结构”与“保增长”的统一。 尤其是中西部地区，城镇化潜力巨大，未来进入城镇化加速阶段，可以承接东部产业转移，实现协同发展。建议重点关注中西部地区区域地产、建筑、零售、医药、物流等行业。,中西部地区城镇化发展潜力更大,城镇化加速阶段房屋、耐用消费品增长较快,3.5 “十二五”规划投资主题之四：节能减排,我国经济发展中存在“高耗能、高污染”现象，目前单位GDP能耗是美国的4倍、德国的7倍、日本的11倍。高能耗会反过来制约经济的发展；同时，降低碳排放到一定水平也是中国对世界作出的承诺。 十二五规划中提出了积极应对全球气候变化、大力发展循环经济、加强资源节约和管理等一系列措施来发展生态经济，“加快建设资源集约型、环境友好型社会”。 建议关注：1）节能设备制造、材料生产、技术开发等企业；2）从事大气、固体、水处理的行业；3）传统两高行业因节能减排而行业整合和集中度提高等投资机会。,降低碳排放是全世界急需解决的问题,工业能耗占比排序,谢谢！,