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1、第 1 页 金融工具风险控制论文 特征码 qOZaFLxwaYvmCHooIfeH * 内容摘要：本文首先以中航油事件为例探讨了中航油集团破产 原因，并以此为基础阐明投资衍生金融工具的定义与风险特征。 最后针对当前衍生金融工具投资制度的存在缺陷，提出对投资 风险合理控制的建议。 关键词：投资 衍生金融 风险 风险控制 中航油事件案例分析 中国航油(新加坡)股份有限公司（以下简称中航油）成立 于 1993 年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股， 总部和注册地均位于新加坡。公司成立之初经营十分困难，一 度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单 一的进口航油采购业务逐步扩展到
2、国际石油贸易业务，并于 20XX 年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有 资产在国外上市的中资企业。公司经营的成功为其赢来了声誉， 第 2 页 20XX 年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖，并且 是唯一入选的中资公司。 中航油通过国际石油贸易、石油期货等衍生金融工具的交 易，其净资产已经从 1997 年 16.8 万美元增加到 20XX 年的 1.35 亿美元，增幅高达 800 倍。但 20XX 年 11 月，中航油因误 判油价走势，在石油期货投机上亏损 5.5 亿美元。这一事件被 认为是著名的“巴林银行悲剧”的翻版：十年前，在新加坡期 货市场上，欧洲老牌的巴林银行因雇员
3、违规投机操作，令公司 损失 13 亿美元并导致被一家荷兰银行收购。曾经在 7 年间实现 资产增值 800 倍的海外国企中航油，缘何短短几个月内就在期 货投机市场上背负 5.5 亿美元的巨债？ 20XX 年底，由于中航油错误地判断了油价走势，调整了交 易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临 亏损。为了避免亏损，中航油新加坡公司在 20XX 年 1 月、6 月 和 9 月先后进行了三次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位，同 时出售期限更长、交易量更大的新期权。每次挪盘均成倍扩大 了风险，该风险在油价上升时呈指数级数的扩大，直至公司不 再有能力支付不断高涨的保证金，最终导致了破产的财务困
4、境。 应该说中航油能够在 7 年间实现净资产增幅 800 倍，到巨亏 5.5 亿美元，都是缘于“创新”及对衍生金融工具的使用。衍 生金融工具的诞生本来是为了规避风险的保值作用，但中航油 却是毁于过度的投机。 第 3 页 衍生金融工具及其特征 衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根据美国财务 会计准则委员会(FASB)的定义：“衍生金融工具是期货、远期 合约、互换和期权合约以及类似性质的金融工具，如利率上限 与固定利率借款承诺等” 。而我国一些学者认为，衍生金融工具 是指价值派生于某些标的物的价格金融工具；其中，标的项目 包括债券、商品、利率、汇率和某种指数等。也就是说，衍生 金融工具就是在传
5、统的金融工具基础上衍生出来的，通过预测 股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权 利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融 工具。 衍生金融工具是以风险存在为前提，并为适应风险管理的 需要而产生和发展的，其交易有别于一般的金融现货交易，是 以标准合约交易和保证金交易为基本特征的，其主要功能并不 是交易，而是保值或投机。主要特征有六个：杠杆性，它能以 极少的资金（合约保证金）控制较多的投资资金（出货或平仓 时合约持有者应付的资金） ，来获取理财的收益；虚拟性，它在 合约到期时可以履行也可以不履行；依存性，它依赖于传统的 金融工具而存在，传统金融工具的价格变动最终会影响
6、衍生金 融工具；灵活性，它可以根据用户的不同需要设计出不同类型 第 4 页 的衍生金融工具，以适应使用者的需求；表外交易，它通常不 在企业资产负债表中反映；定价比较复杂，因对其风险的度量 非常困难。 近几年以来，衍生工具交易风波不断，1994 年 1 月，德国 MGRM 集团在美国高息筹资，投资石油期货损失 13 亿美元，相 当于集团一半资产；1994 年 12 月，美国加州橘郡财务长雪铁 龙以政府名义筹资，进行票据投资，最后亏损 18 亿美元，地方 政府宣布破产；同年 12 月，美国最富庶的奥兰冶县由于从事金 融衍生交易失败而亏损 15 亿美元，不得不宣布破产；1995 年 2 月 23 日
7、，我国上海证券交易所出现“327 国债期货风波” ，直 接导致了国债期货市场在我国的暂停。 尽管出现上述情况，但衍生金融工具仍获得了巨大发展， 美国幸福杂志在 1995 年载文声称，国际金融市场上当时已 知的金融衍生工具已有 1200 多种，未清偿名义本金额超过 20 万亿美元。不仅如此，衍生工具的品种也正在创新中，目前一 些大的金融机构几乎能根据客户的任何特殊要求“量身订造” 任何品种的衍生工具并为之创造市场，所以今后衍生工具的品 种还将不断增加。 目前我国关于衍生金融工具投资的制度现 状 我国十分注意衍生金融工具交易的风险意识。对于衍生金 融工具交易，我国不断发布各项规章制度：国务院 19
8、98 年月 第 5 页 发布的国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知中规 定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允 许进行套期保值，不得进行投机交易。 ”1999 年月，以国务 院令发布的期货交易管理暂行条例第四条规定：“期货交 易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期 货交易。 ”第四十八条规定：“国有企业从事期货交易，限于从 事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量 相适应。 ”20XX 年 10 月，证监会发布的国有企业境外期货套 期保值业务管理制度指导意见第二条规定：“获得境外期货 业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不 得进
9、行投机交易。 ” 我国自 20XX 年 3 月起施行了金融机构衍生产品交易业务 管理暂行办法 ，该办法实施的范围为在我国境内依法设立的银 行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司 法人，以及外国银行在中国境内的分行。目前，我国证监会共 计批准中石油、中石化、中航油等 27 家企业可以进行衍生金融 工具的交易。 企业投资衍生金融工具的风险控制策略 以上一系列事件说明，必须对衍生金融工具的投资风险加 以必要的控制，不能任其作为表外业务游离于会计报表之外。 第 6 页 如果对该项风险极大的投机行为予以适当的披露，有适当的机 制予以约束，提醒管理层和所有者的高度关注，就不会发生等 事态无
10、法收拾以后的巴林银行残局和中航油的艰难重组。对企 业衍生金融工具投资的风险控制，可以从以下几方面入手： 制定严格的操作规程，禁止过度投机，完善内部治理制度， 杜绝“越陷越深、无法自拔” 。建立严格的衍生金融工具使用、 授权和核准制度。企业使用衍生金融工具应由高级管理部门、 董事会或相关的专门委员会如审计委员会、财务委员会授权核 准，并进行合法、合规性检查；衍生金融工具的授权、执行和 记录必须严格分工。如由独立于初始交易者的负责人授权批准， 由独立于初始交易者的其他人员负责接收来自交易对方对交易 的确认凭证；对交易伙伴的信誉进行评估，并采取措施控制交 易伙伴的信用风险；建立健全的衍生金融工具保管
11、制度和定期 盘点核对制度；建立投机项目的投资限额制度，规定衍生金融 工具投资的最高限额，将风险控制在可以接受的程度之内；严 格限定衍生金融工具的适用范围，除为了规避实际外贸业务中 的不确定风险以外，禁止从事以投机为手段的投资行为。 加大对操作人员的业务培训和职业道德教育，提高他们的职 业水平和道德水准。衍生金融工具不断创新，种类众多，业务 操作人员必须认真学习和分析各种衍生金融工具的特点、风险， 同时加强职业道德教育，避免巴林银行事件中因业务人员越权 违规操作所带来的巨额经济损失。另外，必须使用信得过的交 第 7 页 易人员，做到核心机密内部人掌握。中航油参与此次交易、掌 握交易核心机密的交易
12、员，均是外籍人，来自澳大利亚、日本、 韩国等国。像这种核心机密被外籍人士掌握和运作，即使在美 国这样的国家也是很少出现的。在美国的高盛、摩根士丹利等 公司，掌握最核心机密的关键位置交易员，一般都是美国人。 实施严格的信息披露制度，加强外部监管，将作为“表外 业务”纳入到表内披露。中航油从事场外交易历时一年多，从 最初的 200 万桶发展到出事时的 5200 万桶，一直未向中国航油 集团公司报告，中国航油集团公司也没有发现。 随着市场经济的深化、金融市场的逐步国际化，衍生金融 工具也必将在我国迅速发展起来。因而，我国必须完善法规制 度，使企业在投资或投机衍生金融产品时有据可依、有章可循， 能够对高风险的投机业务实施必要的风险控制，以避免类似中 航油事件的再次发生。 *