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1、2009年财务管理二、资本结构的优化决策二、资本结构的优化决策（一）最佳资本结构的含义:最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。【例题10判断题】企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。( ) (2000年)【答案】【解析】企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。（二）确定资本结构的方法确定方法计算公式决策原则每股收益无差别点分析法上式可简化为：=当预计的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当预计的EBIT小于每股收益无差别点的EBIT时，
2、运用权益筹资可获得较高的每股收益。比较资金成本法计算各方案的加权平均资金成本选择加权平均成本最低的方案为最优方案公司价值分析法两种认识：1） 公司价值未来收益的折现值2）公司价值股票现行市场价值最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构【例题11计算分析题】已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方
3、案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：（1）计算A方案的下列指标： 增发普通股的股份数； 2004公司的全年债券利息。（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。（3） 计算A、B两方案的每股收益无差别点； 为该公司做出筹资决策。（2004年）【答案】（1）A方案： 2004年增发普通股股份数2000/5=400（万股） 2004年全年债券利息20008%160（万元）（2）B方案：2004年全年债券利息
4、（20002000）8%320（万元）（3） 计算每股收益无差别点：EBIT= (84003208000160) / (84008000) 3520（万元）或列以下方程式解之得：每股收益无差别点3520（万元） 筹资决策：预计的息税前利润4000万元>每股收益无差别点3520万元应当发行公司债券筹集所需资金【例题12计算分析题】某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为25%，有两种筹资方案：方案1：增加长期借款1
5、00万元，借款利率上升到12%，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料（1）计算该公司筹资前加权平均资金成本；（2）计算采用方案1的加权平均资金成本；（3）计算采用方案2的加权平均资金成本；（4）用比较资金成本法确定该公司最佳的资本结构。【答案】（1）目前资本结构为：长期借款40，普通股60 借款成本10(125)7.5 普通股成本2(5)20515.5 加权平均资金成本7.54015.56012.3（2）原有借款的资金成本=10(125)7.5 新借款资金成本12(125)9普通股成本2(1
6、5)18516.67增加借款筹资方案的加权平均资金成本=7.5%(800/2100)+9%(100/2100)+ 16.67% (1200/2100) =12.82%（3）原有借款的资金成本=10（125）7.5普通股资金成本=2（1+5%）/25+5%=13.4%增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=7.5%(800/2100)+13.4%(1200+100)/2100=11.15%（4）增加借款筹资方案的加权平均资金成本为12.82%<增加普通股筹资方案的加权平均资金成本11.15%该公司应选择普通股筹资三、资本结构的调整调整方式主要调整途径理解存量调整债转股、股转债；增发新股偿还债
7、务；调整现有负债结构；调整权益资本结构资产总量不变增量调整其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等资产总量增加减量调整提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等资产总量减少【例题13单项选择题】下列哪些资本结构调整方式属于增量调整方式A.增发新股，偿还债务 B.进行融资租赁 C.股票回购 D.企业分立 【答案】B【解析】A增发新股使权益资金增加，偿还债务使负债减少，资金来源方此增彼减，资金不变，属于存量调整； C.用现金回购股票，资产减少，属于减量调整；D.把总资产分割，属于减量调整； B融资租赁使资产增加，属于增量调整PAGE 2_1234567891.unknown_1234567893.unknown_1234567894.unknown_1234567892.unknown_1234567890.unknown