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1、4.,4.1 企业内源融资与外源融资,内源融资与外源融资,根据资金的来源，可以将融资方式分为内源融资与外源融资。 内源融资是指资金使用者通过内部积累为自己的融资。方式包括企业内部积累各种形式的公积金、折旧基金和未分配利润，以及公司股利分配中发放的股利等。 外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。方式包括发行股票、债券，向银行或其它企业借款等。,内源融资方式,个人 自愿储蓄 住房公积金 养老保险 企业 折旧 公积金 公益金 风险准备金 未分配利润,外源融资方式,债务融资 权益融资,权益融资与债务融资,根据企业融入资金的性质，可将外源融资方式分为权益（股权）融资和债务融资。
2、权益融资融入的资金属于企业的股本（没有还本付息压力)，它代表资金提供者对企业的所有权。具体体现为对企业利润和破产清算资产的索取权。 债务融资融入的资金属于企业的负债，它代表资金提供者对企业的债权。具体体现为对企业债务（本金+利息）的索取权及破产清算资产的优先索取权。由于利息是事先约定的，债权人的收益不随利润的变动而变动。,内源融资与外源融资的比较,内源融资 规模较小 不借助于金融机构与市场 没有信息不对称问题 不存在信用风险 不存在债务约束与破产风险 融资者的独立性强 成本较低，但也存在机会成本 速度慢,外源融资 规模通常较大 通常借助于金融机构与市场 存在信息不对称问题 存在信用风险 存在债
3、务约束与破产风险 融资者独立性差，不同程度地丧失决策权 成本相对较高 速度快,权益融资,权益性融资的相关企业组织形式： 股份有限公司（corporation) 有限责任公司（Co., Ltd.;limited liability company) 合伙企业（partnership),股份有限公司（corporation),通过发行股票筹集资本,以其全部资产对公司债务承担有限责任。 企业法人，缴纳所得税。 公司的资本总额平分为金额相等的股份；股东以其所认购的股份对公司承担有限责任。每一股有一份表决权。 注册资本最低为人民币五百万元。 股份有限公司可公开发行股票，上市后为上市公司（public c
4、ompany)。 对转让出资没有限制。 由5人以上股东出资组成。 需要公开披露信息。,有限责任公司（Co., Ltd.;limited liability company),由2人以上50人以下股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任。 企业法人。 注册资本最低为人民币五十万元。 对转让出资有限制，需半数股东同意。 不能公开募股。 无须公开披露信息。 有限公司为介乎于股份有限公司和合伙企业之间的人资两合公司。,合伙企业(Partnership),合伙企业由两个或两个以上的自然人通过订立合伙协议成立。合伙人共同出资经营，共负盈亏，共担风险。 合
5、伙企业一般无法人资格，不缴纳所得税。 普通合伙企业的合伙人均为普通合伙人，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任。 有限责任合伙企业由普通合伙人和有限责任合伙人组成。前者对企业债务负无限责任；后者只以其出资额为限对企业债务承担责任，一般不直接参与企业的经营管理活动。 合伙企业无最低注册资本金限额要求。 合伙人对企业的出资不得随意转让。 合伙企业比较容易设立和解散。,债务融资,资金使用者向资金出借者借债，并承诺在未来按照一定的条件偿付贷款的融资方式，主要有： 银行贷款 发行债券 票据融资 商业信用,银行贷款与发行债券的比较,银行贷款 间接融资，存款者并不直接承担借款者违约的风险 发放者只能是
6、银行这种金融机构 非证券化，非标准化 不能流通转让 贷款者不必公开自己的信息，一般在私下协商完成,发行债券 直接融资，资金的最终供应者要承担借款者违约的风险 债券的持有者可是任何个人和企业 证券化，标准化 可以在二级市场上流通转让 发行人要公开信息,债务融资与权益融资的比较,债务融资 具有杠杆作用 不会稀释所有者的权益 不会丧失控制权 内部人控制较少 需要还本付息 贷款不要求披露信息 利息可以在税前支付，具有避税效应,权益融资 没有杠杆作用 稀释所有者权益 可能会失去部分控制权 内部人控制较严重 无需还本付息 要求披露信息 股息在税后支付，无避税效应,股权融资-无财务杠杆,例： 王小二和赵小三
7、想都开一家餐馆，总投资需20万元，但两人各自只有10万元，均不能满足单独开餐馆的资金需求。 于是，他们共同出资共20万元，合伙开设餐馆，共同经营，收益均分，也共同分担风险。如果每年赚10万元，资产回报率（总投资回报率）(return on asset/ROA / 为50%（10/20=0.5）。 王小二和赵小三各自分得利润5万元，他们各自的净资产（自有资金）回报率（return on quity/ROE/)也都为50%（5/10=0.5）。,债务融资-有财务杠杆（leverage),例： 王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元。他从赵小三处借入10万元，年利率10%。总投
8、资回报率仍为50%。在这种情况下，王小二的自有资金回报率是多少呢？,王小二借入资金的回报率：,财务杠杆的收益/亏损放大作用,通过债务融资： 在资产收益率高于利率的情况下，会提高自有资金回报率。 在资产收益率低于利率的情况下，会降低自有资金回报率。,ROE的公式推导,ROE的公式推导,外源融资方式：私募与公募,公募（public offering）-向不特定的公众公开发行金融工具，以筹集资金的融资方式。 私募（private placement）-只向特定的少数投资者发行金融工具的融资方式。,融资成本,融资成本是为获取资金而导致的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在
9、公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的支出 内源融资的机会成本,融资加权成本,杠杆比率与破产风险,随着财务杠杆比率的上升，公司发生资不抵债从而破产的可能性会增加。 由于破产风险的增加，现有股票投资者就会逐步丧失对公司的信心，股票价格会下跌，公司被收购的可能性会增大。 公司采取的各种反收购策略要耗费大量本可用来发展业务的资源。员工面临被裁减的风险，使其担忧自己的工作前景。这一切都会降低公司的效率，恶化公司的经营绩效。,杠杆比率与融资成本,债务融资的成本率会随着杠杆比率的上升而上升： 随着违约风险的上升，债券投资者要求的风险溢价会更高，因此，债务融资支付的利率也会随之上升。
10、 当杠杆比率达到一定程度后，投资者将不愿购买公司发行的债券；银行为了避免贷款损失，会采取信用配给，或拒绝发放贷款。由于得不到外部债务融资的支持，公司将陷入财务困境，或不得不放弃有利可图的投资机会。,财务杠杆对企业价值的影响,企业融资方式偏好,公司经理人员对融资方式是有一定偏好的。一般说，经理人员选择融资方式的优先顺序为： 内部融资 债务融资 权益融资,4.2 政府融资,政府为解决财政赤字而使用的融资方式,向中央银行借款或透支 增加税收 发行政府债券,向中央银行借款或透支,向中央银行借款或透支会增加基础货币的发行，进而引发通货膨胀。,增加税收,税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再分配。 增税可
11、以较为方便地筹集到所需资金。 但增税往往会遇到政治上的阻力。 增税还会遇到拉弗曲线问题。,拉弗曲线餐巾纸上的曲线,“拉弗曲线”-宏观税率与税收总额、经济发展的关系,拉弗美经济学家，曾任美国南加利福尼亚大学教授，供应学派主要代表人物之一，里根总统经济顾问。 主要观点：美国上世纪70年代初的经济“滞胀”原因是供给不足，是政府长期奉行凯恩斯需求管理政策的结果。税负过重投资、储蓄和工作信心不足经济停滞税源萎缩税收减少财政赤字通货膨胀。 解决方案：减税提高经济主体可支配收入水平增强投资、储蓄和工作信心经济发展财源充裕税收增加减少赤字解决通货膨胀。 供给是产生和解决问题的核心。,拉弗曲线的启示,税率、税收收入、经济增长之间存在着相互依存、相互制约的关系。从理论上说，存在一个兼顾税收收入和经济增长的最佳税率。 高税率不一定取得高税收，因为过高税率会挫伤生产者的积极性，导致生产停滞或下降，进而减小税基。高收入不一定要实行高税率。 取得同样多的税收收入，可以采用两种税率。而低税负可以刺激经济增长，扩大税基，提高收入。 4. 寻求最佳税率，保持适度的宏观税负水平是促进经济增长的一个重要条件。,