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1、科技投资企业多元化的风险分析与决策彭华涛单初+ 武汉理工大学管理学院，湖北 武汉 )($#$ ,摘 要 利用风险理论分析了企业多元化战略问题，并建立了多元化战略实施中投资目标的风险决策模型，指出合理的多元化投资组合是企业分散风险的有效策略之一。关键词 多元化 风险 模糊决策中图分类号!#$文献标识码%文章编号&$& #()* + $ , $- &) $ 引言企业业务多元化在国内外很早就为经济学家、企业战略学家以及学者们所关注。马里斯在他 &.-( 年发表的经理企业模型论文与 &.-) 年出版的经理资本主义理论一书中提出了企业的增长模型。在该模型中，他将产品多样化率作为一种模型的政策变量，认为企
2、业的产出在开始时随多样化率增加而增加，当多样化率适度水平，企业研发能力得到充分利用，企业产出也达到最大，当多样化率超出一定限度时，企业产出反而下降。贝茨+ 12345 62745 , 及帕金森 + 829:;5= 多元化经营是企业投资决策的方案之一。许多美国企业战略学家如纽曼 + ?432 , 、安德鲁斯 + %A945 , 、安索夫 + %5=BB , 都将企业多元化成长作为其战略研究的内容，其中安索夫特别强调产品多元化的企业应当重视经营活动之间的协同性。美国最早研究经营多元化的学者戈特 + C=97 , 指出，多元化指企业产品的异质性 + D4749=E44;7F , 增加，并且强调市场异
3、质性不同于同一产品的细微差别化。哈默尔和普拉哈拉德于 &.$ 年在哈佛商业评论上的公司核心能力一文中提出核心能力是企业实施经营多元化战略的必备基础。我国对企业多元化经营的研究开始于 $ 世纪 .$ 年代初。清华大学经济管理学院博士后尹义省所编写的 适度多角化 企业成长与业务重组是国内第一部“从理论机制、策略操作和实际验证的角度，系统论述多角化成长和纵向成长的专著”+中国企业家协会副会长沙叶在该书的序言中的评价 , 。复旦大学的芮明杰教授在 中国企业发展的战了四川简阳专业厂生产的专用脱模剂，使用引起了高度重视，使以后墩柱的外观质量得桥梁的施工往往受到季节和水位的影后，效果较好，其价格比色拉油和机
4、油还到了较好的控制。（这种方式的运用一般应响，所以难以实现均衡生产。在滠水特大桥低。现在新材料、新工艺不断推出，只要施工在工程施工的初期，不宜应用得过于频繁）的施工中，我们采取了在关键分项工程的关单位注意信息采集工作，这种降低造价，提当然，这种方式是增加造价，质量提高的特键时段上加大造价投入。在非控制性的分部高质量的机会还是存在的。殊模式，质量控制主要应靠完善的质量监控分项工程上加大造价控制的办法，较好地处+ , 增加造价，质量提高。这是最为常见手段，这只是一种辅助手段。理了造价控制和工期的关系。在水中基础施的质量和造价的关系模式，运用得当可取得+ ( , 较少的造价投入，较明显的质量提工中，
5、我们抓住了第一个枯水季节，集中资理想的效果。质量的保证和提高需要一定的高。这种模式最能体现管理水平和管理力金、机械、劳动力加大水中施工的投入，为了代价，若付出一定的造价代价，为以后的质度。是一种较好地处理质量与造价关系的一保证其施工便道的畅通，我们购进枕木铺量提供保证还是值得的。滠水特大桥施工初种管理手段。例如，混凝土拌和的配合比控道，这样在一个枯水期就完成了水中下构的期，有的施工人员不严格按照施工工艺进行制、塌落度控制，它们不需要多大投入，但对施工，为保证按期拉通滠水特大桥打下了坚操作，钻孔桩出现了一根三类桩，按规范三混凝土制品的质量有很大的影响，滠水大桥实的基础。类桩通过处理后还可以使用，
6、但我们认为如在墩柱和0梁施工中一开始用泵送混凝土，由于在滠水特大桥施工中，我们进行了果一开始不严肃处理，以后的质量就难于保其外观质量不易控制，后改用低塌落度混凝较为有效的造价控制，较好地处理了造价控证，我们坚决要把此桩砸掉重来，从此以后，土，采用吊斗灌注，外观质量就控制得较好；制与质量、进度的关系。作为滠水特大桥施操作人员十分重视，使全桥的一类桩达到了再如，混凝土灌注前的模板整修、除锈处理，工单位，我们获得武汉市先进施工单位的荣.#/；在墩柱施工中，一开始打的墩柱外观只需多投入一些劳动力对混凝土的外观就誉称号。质量不理想，监理、业主不满意，我们拉掉了会有明显的改观。+ 责任编辑 曙 光 ,两根
7、较差的墩柱，使其产生了震动性效果，造价控制要满足工期要求! #收稿日期：$& $& &*! 科技进步与对策# 月号$%$科技投资略选择一书中从核心能力出发对企业经营多元化进行了详细的分析。北京大学的刘力在多元化经营及其对企业价值的影响一文中也对我国企业经营多元化进行了分析。随着多元化经营的流行以及一些大公司的实践，研究者开始对企业多元化经营的绩效作实证分析。从总体上看，多元化经营作为企业发展的一种基本战略工具，其效果并不理想。巨人集团、太阳神、飞龙集团、长虹的多元化战略均以失败而告终，当然成功的企业也不乏存在，如海尔、!# 等，从而引发了关于 “多元化经营究竟好不好，是不是非要首先多元化经营$
8、”的学术争论。笔者认为，合理的多元化投资组合的选择以及相应风险的防范对于能否成功多元化起着重要作用。在这里，笔者主要是从风险角度来谈企业多元化战略，通过模糊决策对投资目标进行多重筛选，从而确定出最佳的投资组合。! 多元化决策的风险分析“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，企业的适度、恰当的多元化可以降低成本并能分散风险，如图 % 所示。市场风险 & 系统 基本不变，独有风险 & 非系统风险 下降。多元化程图 $度的增加所带来的范围经济可以降低间接费用成本，如管理成本、设备维修以及人员储备费用等，还可以减少生产和分销成本。但是，多元化程度也并不是越大越好，笔者认为多数多元化战略失败的原因主要在于企业盲目
9、投资，而进入了多元化的误区，也就是“撒胡椒面现象”。巨人集团、太阳神、飞龙集团等均因盲目投资，行业跨度大，涉足不熟悉领域而导致资金过于分散，风险不确定性变大而走向了失败。任何企业都期望投资能得到最大的回报。但是较大的回报常常伴随着较大的风险图 (& 以 !(! 表示 ，图 ( 中 %、(、)构成一个风险 收益可行性集合 #%，不同的风险偏好者常常会作出不同的投资选择，在图中以不同的风险偏好曲线 $%、$(、$% 与风险收益 可 行 性 集 的 交 点 表 示 。 因 为*+,（&（! ）012*+, （&（! ）( &（!3 ）2% - !% - !,./% - !%1故称 % - !) (
10、% - !,./ 为最大风险线 #(，称 4& ) 0 & & )3 为最低收益线 #)。对于处于最大风险线 #( 以外和最低收益线 #) 以下的目标，如 * 和 +，企业明显不会列入投资对象。但多元化经营的目的，并不仅仅是向多个行业投资以分散风险，更重要的是通过多样化战略取得最大的利润。如何从 %、(、)中选择最优目标进行投资组合，使得其带给企业的风险尽可能小、收益尽可能大，是摆在企业决策者面前的问题。多元化战略是一把双刃剑，多元化程度过大、投资目标决策失误必然导致企业资源分配过于分散，运作费用过高，管理水平减低，最终无法维持在某一领域中的最低投资规模要求和最低竞争维持要求。因此，不恰当的多
11、元化战略不仅不会分散投资风险，反而会加剧投资风险。具体体现为：!企业规模不经济性和独有风险。随着生产规模的扩大，管理人员面对的协调和控制问题越来越复杂，这些协调与控制问题以不同的方式使厂商的成本上升。此外，企业涉足新领域且多元化程度过大，必然导致资金分散，战线加长，项目难以产生投资效益，企业也难以形成拳头产品以及市场优势和技术优势，从而造成企业独有风险增加。财务风险。多元化战略中，企业常常面临资金短缺和筹资的困难，不合理的多元化必然导致筹资过大，企业将陷入负债的压力。投资方向选择不准确，企业也将陷入严重的财务危机。鉴于此，多元化目标的选择以及相应投资额的确定至关重要。 多元化战略的模糊数学决策
12、模糊综合评判决策又称为模糊综合决策或模糊多元决策，是对多种因素影响的事物作出全面评价的一种十分有效的多因素决策方法。# $命题的提出设 , 0 5 -%2 -(2 2 -% 62 . 0 5 /%2 /(2 2/% 62 则对于给定模糊关系为(7 0 & 0%2 0(2 2 0% & , ，可以确定一个模糊线形变换 & 取 ,./ 8 ,+9 合成运算 1%1%(1%21(%1(1(2（） （） (3： , % .1%1%(1%27 %3&70 0* 0 &4%2 4(2 2 42 & .%其中，(（）&5 0 %2 (22 2，45) 06*1656 ( %并称3 是由模糊关系诱导出的。#
13、!模型的建立设 7 0 5 -%2 -(2 2 -% 6 为 % 种具有不同权重的评价指标 & 或因素 ，8 0 5 8%2 8(2 28% 6 为风险收益可行集上的 2 个待定目标。综合评判* 依赖于各个因素的权重 ，% 0 5 0%2 0(2 2 0% 6 & 7 ，且&06 ( %2 其6 ( %中 06 表示第 6 种因素的权重。根据上述命题，对于每个因素，由专家作出一个单独评判，这可以看作是 7 到 9 的模糊映射: 2 即:; 7%& 9 ，6%: &6 & 9 。由: 可诱导出一个到的模糊线性变换 。我们就可793: 以把3 看作为由权重 得到的综合评判* 的: 数学模型。* 0
14、 & 4 2 4 2 2 4 & 9 2 其中%(245 & 5 0 %2 (2 2 2 反映了第 5 个可选目标 85在综合评判中所占的地位 & 即 85 对模糊集* 的隶属度：*&85 0 45 。对各个隶属度按大小排序，我们就可确定最佳多元化目标组合。 # 模型的应用在对多元化经营战略方案进行事前的评价时，通常根据以下四种检验标准来进行决策：!吸引力检验。所选择要进入的行业必须有足够的吸引力，以使投资得到持久的良好回报。市场进入、退出成本检验。进入和退出目标市场的成本不应太高，以不至于#$#% 月号科技进步与对策!科技投资附表对多元化经营战略方案评价的 ! 种检验标准的专家评判归 一 化
15、 为 ( ,评判内容彩冰空摄打相冲电电音! #% #). #% #)0. #% #.! # 位专像印印风#% #)+.#% #.#% #)/.家平均值 $电箱调机机机机扇脑响#% #.#% #).#% #)(.吸引力#% &#% &#% (#% &#% )*#% * #% (&#% *#% (#% (&#% #* $风险可行性#% +#% (#% #% )#% * #% )#% (#% &#% (#% (+按隶属度大小得行业熟悉度#% +#% (&#% &#% #% * #% (&#% *#% (+#% &#% *各投资目标优先排序综合能力#% )#% (#% (#% )#% #% & #%
16、(*#% (&#% (#% #为：打印机冲印机%侵蚀获利的潜力。 风险与不确定性。企业!音响%空调%电风扇%电脑%彩电%摄影对拟进入的新业务应有一定熟悉程度并具机冰箱相机。备相应的设计开发能力以及创新能力，从而%由此可见，拟投资的各目标具有不同的保证所投资业务的风险与不确定性不至于优先程度，企业应选择隶属度较高的目标进超过企业的最大风险线。企业人才储备以行投资。为避免“广撒胡椒面”现象，企业多元及管理等综合能力检验。化的程度不宜过高。在上例中，取隶属度不小! $ 因素集 ! , - . /.0 1. 如上所*.于#% #)的投资目标为优，则该企业应从打述，对投资目标进行评判，考虑的主要因素印机
17、、冲印机、音响、空调和电风扇个方面为：吸引力；：市场进入退出成本；：风+/*着手进行投资，才可能取得预期的效果。如前险与不确定性；：综合能力。0面所述，收益的实现常常伴随着遭受风险损! / $ 决断集 # , - $. $/. $*. . $# 1，该企失的可能，并且投资目标的收益和风险是随业计划投资彩电、冰箱、空调、摄影机、打印着风险的推移不断变化的，因而体现出模糊机、相机、冲印机、电风扇、电脑、音响，且这性。理性的投资者总是期望投资收益尽可能项投资目标均处于该企业的风险收益#大，风险损失尽可能小。就如何把握收益和风可行性集合上。险的模糊性，笔者在这里作如下讨论。! * $ 根据上述目标所需
18、的投资环境以及! + $ 多元化投资组织的第二次综合决调查的资料，结合该企业的具体情况，专家策。假设打印机、冲印机、音响、空调和电风扇对因素集中的个方面进入评判，所得结果0的投资收益率分别为、见附表。0#4 *#4 /#4 #4+4，风险损失率分别为、这就得到一个模糊映射%：!% ! !# $(4 &4 (4 +4*4 。该企业决定将资金的 (#4 5 *4 用于投& % ! #% &. #% &. #% (#. #% &. #% )*.资。设上述+项投资项目的投资百分率分别#% *. #% (&. #% *. #% (. #% (& $ 2为、，该风险投资问&/ % ! #% (+. #%
19、+. #% (#. #% #. #% )#.4 /4 *4 04 +4题就是一个双目标模糊线规划问题：#% *. #% )#. #% (. #% &. #% ( $ 2678 * , #% 0# 9 #% *# / 9 #% /# * 9 #% /# 0&* % ! #% *. #% +. #% (&. #% &. #% .9 #% #+ +2#% *. #% (&. #% *. #% (+. #% & $ 26:; */ , #% ( 9 #% & / 9 #% #( * 9 #% #( 0&0 % ! #% )#. #% (#. #% (#. #% )#. % #.9 #% #* +#%
20、&. #% (*. #% (&. #% (#. % # $ 2（） + / + * + 0 + + , (# 取伸缩指标为*于是，得单因素评判矩阵3：，/，*，0，+!#% &#% &#% (#% &#% )*#% *#% (&#% *#% (#% (&求解此线性规划问题，即) , #% (+#% +#% (#% #% )#% *#% )#% (#% &#% (可得各目标投资百分比，同时#% *#% +#% (&#% &#% #% *#% (&#% *#% (/#% &实现对投资目标组合的第二#% )#% (#% (#% )#% #% (#% (*#% (&#% (#% #次筛选。! 0 $
21、多元化投资组合的第一次综合决风险中性者的决策：取目标 *、*/ 的伸策。专家根据市场情况及行业特点，取权重缩指标分别为/(和/，解得打印机投资为 , ! #% /. #% *. #% *. #% / $4 , 0% /4 . 音响投资 *4, &% /4 ，其则( , ) , ! #% (&.#% &/. #% (.余不投资。此时，投资收益率为，风险) 4#% #. #% (. #% 00. #% (&. #% )(. #% )#.损失率为 )4。#% (*0 $风险偏好的决策：若要求投资收益率 *! 科技进步与对策 月号#$#超过 /(4 ，最低不少于 /+4 ，则相当于取 *伸缩指标为 *
22、，解得打印机投资 4 , +4 ，音响投资 *4 , *#% +4 ，其余不投资。此时，投资收益率为 /&% +4 ，风险损失率为 % &/4 。风险厌恶者的决策：若要求将风险损失率限制在约 *4 内，最大不超过 +4 ，则相当于取 */ 的伸缩指标为 /。解得电风扇投资 4 , 0+% &4 ，音响投资 *4 , */ )4 ，其余不投资。此时，投资收益率为 ( (&4 ，风险损失率为 04 。! 结束语并非所有的企业都必然要经历一个从单一业务经营向多样化经营的过程，可口可乐、麦当劳、施乐企业等都是长期集中在单一企业领域经营并取得了信誉，从而获得成功。/# 世纪 )# 年代初期，多元化经营曾
23、经红极一时，贸易、金融、房地产等为众多企业所看好，许多大中型企业相继走上了多元化经营之路，然而实施效果却不容乐观，大部分多元化的企业都出现了不同程度的资产效益低下、资本结构恶化、市场优势地位沦丧以及经营状况恶化等问题。经济的全球化、一体化趋势加速了各国经济的融合，企业面临的经营环境的不确定性日益加大，市场形势复杂多样，消费需求多样化、多变性，技术进步速度加快，产品更新换代的周期越来越短等，这些因素都极大地增加了企业的生存风险，企业经营若局限于某个领域，将会增加企业的转换成本。企业为了规避存量转移和增量投资的风险，会基于 “东方不亮西方亮”的原则而主动进行多元化经营。笔者要说明的是选择合适时机，实施多元化战略，进行有效的分散风险的投资组合，必将为企业注入新的活力和生机。参 考 文 献 谢科范 ? 沈阳：辽宁人民出版社，)&/ 谢季坚，刘承平 ? 武汉：华中科技大学出版社，/#! 责任编辑 慧 超 $