技术经济学重难点讲解.ppt

《技术经济学重难点讲解.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《技术经济学重难点讲解.ppt（229页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、专题一 财务预测,第一节 项目总投资及资金筹措 第二节固定资产的投资估算 第三节 流动资金的投资估算 第四节 总成本费用的投资估算 第五节销售收入的估算 第六节其他财务数据的估算,第一节项目总投资及资金筹措,一、总投资的概念 二、总投资构成 三、资金的筹集 四、资金结构与财务杠杆,总投资的概念,项目总投资是指从项目前期准备开始到项目全部建成投产为止所发生的全部投资费用,总投资构成,固定资产 无形资产 其他资产 建设期利息 流动资金,无形资产,土地使用权,专门的技术知识 ：技术秘密和技术诀窍,其他：商誉 特许经营权,资本结构,自有资本,借入资本,资本金,实际出资额,溢价收入,接受捐赠的,资本公积

2、金,财务杠杆,资本结构不同，其自有资本的收益水平也不同。假定某企业总资产1000万元，有三种资本结构：1、全部自有；2、1:1的资本结构；3、1:3的资本结构 A、总资产息税前的收益水平为20%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加大而增大。,1、自有资本收益率 = 20%,B、总资产息税前的收益水平为8%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加大而降低。,这是财务杠杆的双向调节作用,财务杠杆理论模型,权益资本报酬率ROE（Rate of Return on Equity） 总资产报酬率ROA（Rate of Return on Total Assets） 息税前

3、利润EBIT（Earnings Before Interest and Taxes） 权益资本总额S 负债资本总额B 设KB/S为负债资本对权益资本的比率，简称负债权益比率 利息额I，i为负债年利率,财务杠杆理论模型,即：ROE=ROAK（ROA-i）,财务杠杆理论模型讨论,ROE=ROAK（ROA-i） 1.若K=0，表示无负债经营下不存在财务杠杆作用 2.若K0，但ROA=i，则ROE=ROA，表示负债经营下，不能发生财务杠杆作用 3.若K0，但ROA0，但ROAi，则ROEROA，这是发挥财务杠杆作用，借以提高权益资本报酬率的必要条件。,资金成本：假定利息率为10%,资金成本 =,利息率

4、（1 所得税率）,1 筹资费率,企业B实际资金成本 = 7.5%,第二节 固定资产的投资估算,一、固定资产的构成 二、扩大指标估算法 三、分项详细估算法,第三节 流动资金的投资估算,一、流动资金的周转过程及构成 二、流动资金的估算,流动资金的周转过程及构成,货币资金 或结算资金,储备资金,生产资金,产品资金,货币资金或结算资金,存货:原材料、在产品（半成品）、产成品,现金 应付账款 预付账款,现金 应收账款 预收账款,二、流动资金的估算,扩大指标估算法 详细估算法,扩大指标估算法,按产量资金率估算 按销售收入资金率估算 按经营成本资金率估算 按总成本费用资金率估算 按固定成本资金率估算,分项详

5、细估算法,流动资金流动资产流动负债 流动资产应收帐款预付账款+存货现金 流动负债应付帐款+预收账款 流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金,流动资产流动负债各项的计算公式,周转次数=360/最低周转天数 应收帐款=年经营成本/周转次数 存货外购原材料、燃料在产品产成品 外购原材料、燃料年外购原材料燃料/周转次数 在产品（外购原材料、燃料动力费年工资福利费年修理费年其他制造费）/周转次数,流动资产流动负债各项的计算公式,注意：,计算期末回收流动资金，形成项目的收益 流动资金按生产负荷来安排,第四节总成本费用的投资估算,一、总成本的分类 要素成本、项目成本 固定成本、变动成本 经营成本、总成本

6、 二、固定资产折旧估算、无形资产及其他资产的摊销估算 三、总成本估算,项目成本,项目成本：按成本费用的用途划分 直接材料 生产成本（制造成本） 直接工资 制造费用 销售费用 期间费用 财务费用 管理费用,要素成本,要素成本：按成本费用的性质划分 原材料、燃料动力费 工资及福利费 折旧费 摊销费 利息支出等 返回,经营成本、总成本,经营成本 = 总成本 折旧费 摊销费 利息支出,总成本费用估算表（生产要素法） 人民币单位：万元,第五节销售收入的估算,一、销售量的估计 二、销售价格的估计 三、销售税金及附加的估计,税费的估计,税费是项目企业利润的一种转化形态，是评价企业经济效益的重要指标。属于流转

7、税的范畴。根据我国现行税法，国家向企业征收的税收主要有增值税、消费税、营业税、土地增值税、关税、资源税、企业所得税等。 在建设项目的经济评价中，对一般项目而言，只是缴纳与自身有关的若干种税收。估算出项目的税费，就可以知道项目投产以后能给国家上缴多少税费，并能用于计算其它一些经济效益指标。,1.关税 关税是以进出口的应税货物为课税对象的税种。应按照有关税法与国家的税收政策估算进出口关税。 2.增值税 增值税是新税制下一个骨干的流转税税种，是向在中华人民共和国境内销售货物或者提供加工、修理、修配劳务以及进口货物的单位和个人所征收的一种以增值额为征收对象的价外流转税。财务分析应按照税法规定采用适宜的

8、计税方法计算增值税。,3.营业税及营业税附加 营业税是新税制中流转税的三个税种之一，是对在我国境内从事提供劳务、转让无形资产或者销售不动产活动的单位和个人，按照其营业额或者销售收入征收的一种税种。营业税是价内税，包含在营业收入之内。交通运输、建筑、邮电通讯、服务等行业应按照税法规定计算营业税。,营业税附加包括城市维护建设税与教育附加。 城市维护建设税是国家为加强城市维护建设，扩大和稳定城市维护建设资金来源而开征的税种。纳税人为在中华人民共和国境内有生产经营收入的单位和个人。城市维护建设税是一种地方附加税，目前以流转税（包括增值税、营业税及消费税）为计税依据。税率根据项目所在地分为市区、县、镇和

9、乡、镇以外三个不同等级。 教育费附加是为了加快地方教育事业的发展，扩大地方教育经费的资金来源而开征的，教育费附加纳入预算管理，作为教育专项基金，主要用于各地改善教学设施和办学条件。教育费附加是地方收取的专项费用，计税依据也是流转税额，税率由地方确定，项目评价中应注意项目所在地的具体规定。,4.消费税 消费税是流转税种之一，新税制规定，对少数特殊消费品、奢侈品、高能耗消费品，不可再生资源消费品在征收增值税的基础上征收消费税。消费税是对特定的消费品和消费行为征收的一种价内流转税。在中华人民共和国境内生产、委托加工和进口应税消费品的单位和个人，为消费税的纳税人。项目评价中对于适用消费税的产品，应按照

10、税法规定计算消费税。,5.资源税 资源税是国家对开采特定矿产品或者生产盐的单位与个人征收的税种。一般以纳税人开采或生产应税产品数量计征。,6.土地增值税 土地增值税是对以转让国有土地使用权地上建筑物及其附着物的单位和个人取得的土地增值额为课税对象，依照超额累进税率征收的一种增值税。房地产开发项目应按照规定计算土地增值税。,7.企业所得税 企业所得税是对我国境内的企业在我国境内的生产经营所得和其他所得所征收的一种税，是国家调节企业利润水平的一个税种。项目评价中应按照有关税法及相关政策正确计算应纳税所得额，并采用适宜的税率计算企业所得税。,第六节其他财务数据的估算,一、借款还本付息估算 二、国内资

11、源流量表,专题二财务分析,第一节 财务分析的一般程序 第二节 正确识别项目的现金流入和现金流出 第三节基本财务报表的编制和财务效果的计算,第一节 财务分析的一般程序,一、财务评价 二、财务分析的一般程序,财务评价,根据国家现行的财务制度和价格体系，分析计算项目直接发生的效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，据以判别项目的财务可行性。,财务分析的一般程序,财务预测,财务报表的编制,财务分析,投资 成本 收入 利润 等预测,现金流量表 损益表 资产负债表 资金来源与运用表 外汇平衡表,盈利能力分析 清偿能力分析 外汇效果分析,现行企业财务评价指

12、标体系,清偿能力 盈利能力 营运能力 成长性指标,清偿能力指标,流动比率 速动比率 现金流动负债比率 资产负债率 产权比率 长期资产适合率 已获利息倍数,短期负债能力指标,流动比率 = 流动资产流动负债 速动比率=速动资产流动负债 （速动资产=流动资产 存货 -待摊费用、待处理流动资产损失） 现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债100%,长期偿债能力分析,资产负债率=负债总额资产总额 产权比率=负债总额所有者权益 已获利息倍数=息税前利润利息支出 长期资产适合率=（所有者权益+长期负债）（固定资产+长期投资）100%,盈利能力,投资利润率 投资利税率 资本金利润率 经营成本利润率,

13、NPV IRR NPVR 投资回收期,营运能力及成长性指标,总资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 流动资金周转率,销售收入增长 利润增长等,第二节 正确识别项目的现金流 入和现金流出,一、正确识别项目的现金流 入和现金流出 二、财务分析的价格与汇率,一、正确识别项目的现金流入和现金流出,现金流入 产品销售收入 计算期末回收固定资产余值 计算期末回收流动资金,现金流出 总投资 经营成本 销售税金及附加 所得税,一、正确识别项目的现金流入和现金流出,现金流入 产品销售收入 计算期末回收固定资产余值 计算期末回收流动资金 折旧费、摊销费及利息支付,现金流出 总投资 总成本 销售税金及附加 所得税

14、,二、财务分析的价格与汇率,影响价格的因素,物价总水平 相对价格因素,官方汇率,第三节基本财务报表的编制和财务效果的计算,一、基本财务报表的编制 二、财务效果的计算,一、基本财务报表,现金流量表 损益表 资金来源与资金运用表 资产负债表 外汇平衡表,现金流量表（全部投资）,项目系统 （全部投资）,现金流入,现金流出,销售收入 回收固定资产余值 回收流动资金,总投资 销售税金及附加 经营成本 所得税,现金流量表（自有资本）,项目系统 （自有资本）,现金流入,现金流出,销售收入 回收固定资产余值 回收流动资金,总投资 销售税金及附加 经营成本 所得税,借入资本投入,借款的本金偿还及利息支付,现金流

15、量表（自有资本）,项目系统 （自有资本）,现金流入,现金流出,销售收入 回收固定资产余值 回收流动资金,总投资 销售税金及附加 经营成本 所得税,借入资本投入,借款的本金偿还及利息支付,自有资本的投入,表3 财务计划现金流量表 人民币单位：万元,续表3 财务计划现金流量表 人民币单位：万元,续表3 财务计划现金流量表 人民币单位：万元,表4 损 益 表 单位:万元,二、财务效果的计算,盈利能力分析 清偿能力分析,NPV净现值 NPVR净现值 IRR内部报酬率 T投资回收期,投资利润率 投资利税率 资本金利润率 销售利润率,动态指标,静态指标,二、盈利能力的计算,现金流量图,NPV净现值,NPV

16、净现值,例4.1 一台新机器，初始投资10000元，寿命其6年，期末无残值，该机器在前3年每年净收益2500元，后3年每年为3500元。已知基准折现率10%，求净现值。,NPV净现值,例4. 一个期限年的项目，要求投资收益率1% ，方案的投资9000元，方案的投资14500元，寿命其5年，两方案每年的现金流如下表，计算净现值，并选择方案。,例4.3,NPV净现值,100万元,0,1 2 8,20万元,若行业基准收益率分别为8%、10%、12%时，该项目的净现值如何变化。,IRR内部报酬率,=0时的利率,IRR内部报酬率,T投资回收期,清偿能力分析案例,一项投资为1100万元，其中利用外资50万

17、美元，合人民币500万元，人民币投资600万元，全部是贷款，外币贷款利率8，人民币贷款10，第一年初付款，建设期两年，第三年初投产，达到设计能力的1/3，第四年达到设计能力的2/3，第五年达到设计能力的100，正常年份的国内销售收入为500万元，国外销售收入10万美元，合人民币100万元。,销售税金为销售收入的6。正常年份的经营成本为200万元，其中固定成本为150万元，变动成本50万元。成本均可用人民币支付。该项目的使用寿命为20年。采用直线折旧方式。外币贷款必须用外币偿还，人民币贷款可用人民币，也可用外币偿还。计算外币、人民币贷款的偿还期。,清偿能力分析案例,解：,1、外币贷款的还款资金来

18、源仅仅是产品的国外销售收入，每年10万美元。则外币贷款的偿还期可用下表计算。,2、人民币贷款的偿还,还款资金的来源 人民币贷款还款期的计算,人民币贷款的还款资金的来源,正常年份“利润”（不包括外币） 利润人民币的销售收入-经营成本销售税金折旧 年折旧总投资/使用年限 （建设期投资建设期利息）/使用年限 这里用偿还人民币贷款的折旧即包括人民币投资所形成的折旧，也包括外币投资所形成的折旧。 年折旧600(1+10%)2500(18)2/20=65.46 投产第一年的利润1/3500 (150+501/3) 1/3500665.4675.46 投产第二年的利润2/3500 (150+502/3) 2

19、/3500665.4664.54 投产第三年及以后各年的利润500 200 500665.46204.54,人民币贷款还款期的计算,专题三 经济效果评价方法,第一节独立方案的经济效果评价 第二节互斥方案的经济效果评价,第二节 独立方案的经济效果评价,第三节 互斥项目的财务分析,互斥方案是指，方案之间存在着互不相容，互相排斥关系。对互斥方案进行经济效果评价包括两部分内容： 一是考察格方案自身的经济效果，即进行绝对经济效果检验 二是考察哪个方案相对最优，称相对经济效果 对互斥方案进行检验主要是依据方案寿命期相等与寿命期不等两种情况来进行，采用的方法主要有净现值法、年金法和内部收益率法。,第二节 互

20、斥项目的财务分析,一、寿命期相同的互斥项目的财务分析 二、寿命期不同的互斥项目的财务分析,一、寿命期相同的互斥项目的财务分析,NPV、AE（净现值、年金）法 IRR（内部报酬率）法 （差额内部报酬率）法,NPV、AE（净现值、年金）法,例：某工厂欲购买一台设备。现有两台功能相近的设备可供选择。购买A设备需花费8000元，预计使用寿命8年，期末残值500元，年经营成本3800元，年收益11800元。欲购买B设备需要4800元，使用寿命8年，期末无残值，年经营成本2000元，年收益9800元。假定基本折现率为15，试用年金法、净现值法作出购买选择。,NPV、AE（净现值、年金）法,解：,A:,B:

21、,NPV、AE（净现值、年金）法,解： NPVA=8000(P/A,0.15,8) 500(P/F,0.15,8) 8000 NPVB=7800(P/A，0.15，8) 4800 = AEA=8000-8000(A/P,0.15,8) 500（A/F,0.15,8） =6253.63 AEB=7800-4800 (A/P,0.15,8) =6730.32 比较结果选择B方案,IRR（内部报酬率）法,例：有两个互斥方案，各经济指标列入下表：,IRR（内部报酬率）法,4000+639（P/A,IRRA,20）=0 2000+410（P/A,IRRB,20）=0 （P/A,IRRA,20）6.259

22、8 （P/A,IRRB,20）4.8780 IRRA=15 IRRB=20,该题也可用净现值法进行计算,NPV法,当ic9时 NPVA= - 4000+639(P/A,0.09,20) =1833.11（万元） NPVB= - 2000+410(P/A,0.09,20)= 1742.68 当ic10时 NPVA= - 4000+639(P/A,0.10,20) 1440.45（万元） NPVB= - 2000+410(P/A,0.10,20) = 1490.74（万元）,NPVA= - 4000+639(P/A,0.09,20) =1833.11（万元）,NPVB= - 2000+410(P/

23、A,0.10,20) = 1490.74（万元）,以净现值为比选标准与内部报酬率比选标准往往不一致，其原因是因为NPV与I之间非线性关系所致。对互斥项目的分析，更加看重净现值的评选标准，而把内部报酬率比选标准放在次要位置上。,（差额内部报酬率）法,即NPVA= NPVB时的利率 当 ic时选A(投资大的) 当 ic时选B(投资小的),可见，差额内部报酬率的比选标准和NPV的比选标准是一致的。,步骤：,的计算,计算方案的IRR； 淘汰IRRic的方案，即淘汰不能通过绝对效果检验的方案； 按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案； 计算增量方案的费用和年效益 计算 ； 判别比选,例

24、：有五个互斥方案可供选择，假定ic=6%,分析期20年，试用 法确定最优方案。 各方案的经济指标 单位：万元,的计算,计算方案的IRR： IRRa=15%，IRRb=20%，IRRc=11IRRd=10，IRRe=6 绝对效果检验：A、B、C、D均通过了检验，E虽然也通过了检验，但IRRe=6，暂不考虑 按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案,的计算,D B A C 1000 2000 4000 6000 117 410 639 761,BD AB CA 1000 2000 2000 293 229 122,计算增量现金流,计算 判别比选,的计算,1000293（P/A, ,

25、20） 2000229(P/A, ,20） 2000122（P/A, ,20）,选择B，丢弃D,选择A，丢弃B,选择A，丢弃C,选择A,我们仍然可以将A和E比较，其结果仍然是选择A。,二、寿命期不同的互斥项目的财务分析,年金法 NPV法,年金法,年金法的判别标准为：净效益年金大于或等于零且净效益年金最大的方案是最优可行方案。 用年金法进行寿命不等的互斥方案的比选，实际上隐含着这样一个假定：各备选方案在其寿命期结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。因为一个方案无论重复实施多少次，其净效益年金是不变的，所以年金法实际上假定了各方案可以无限多次重复实施。净效益年金以“为”

26、时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案间具有可比性。,年金法,例：某项目有两个设计方案，其基准折现率为10，使用年金法比选方案。 两方案的投资和收支情况 单位：万元 方案 投资额 年收入 年支出 计算期(年） A 3500 1900 645 4 B 5000 2500 1383 8,AEA =1900-645-3500（A/P,10，4）150.9（万元） AEB =2500-1383-5000（A/P,10，8）179.8（万元） 故，应选B方案。,NPV法最难处理的问题之一就是分析期。 一般情况，互斥方案寿命期不等时，其各方案寿命期内的净现值不具有可比性。因此，使用NPV法

27、，需要将各方案设定一共同的分析期，达到在可比的时间基础上进行评比。分析期的设定应根据决策需要和方案的技术经济特征来决定。,NPV法,NPV法,最小公倍数法 最短寿命期法,NPV法 最小公倍数法,某厂技术改造（产量相同，收入可省略）考虑了来年改革方案，试按基准收益率15，用现值法确定采用哪个方案？ 项 目 方案A 方案B 初期投资（万元） 10000 16000 年经营成本（万元） 3400 3000 残值（万元） 1000 2000 寿命期（年） 6 9,NPV法 最小公倍数法,NPVA=10000+10000（P/F,15%,6）+ 10000（P/F,15%,12）+3400 （P/A,1

28、5%,18）- 1000(P/F,15%,6)- 1000(P/F,15%,12)- 1000(P/F,15%,18)=36327（万元）,NPV法 最小公倍数法,NPV法 最小公倍数法,NPVB=16000+16000（P/F,15%,9） +3000 （P/A,15%,18）-2000(P/F,15%,9)- 2000(P/F,15%,18) =38202（万元）,NPV法 最小公倍数法,NPVB=38202（万元）,NPVA=36327（万元）,因为AEA AEB,，故应选择A方案。,NPV法 最短寿命期法,NPVA=10000 +3400 （P/A,15%,6） - 1000(P/F,

29、15%,6)=22435（万元） NPVB=16000 +3000 （P/A,15%,9） - 2000(P/F,15%,9) （A/P,15%,9） (P/A,15%,6) =23592（万元）,方案A较好,第三节 改扩建项目的财务分析,一、总量法 二、增量法,实例,某企业现有固定资产500万元，流动资金200万元，若进行技术改造需投资140万元，改造当年生效。改造与不改造的每年收入支出如下表。假如寿命其均为8年，行业基准收益率为10，问该企业是否应当进行技术改造？,现金流量图,问题：是否是总量分析法？,NPV不技改676.8万元 NPV技改693.5万元,现金流量图（总量法）,此图为总量分

30、析法（不得省去任何现金流的方法）,NPV技改-6.5万元 NPV不技改-23.2万元,现金流量图（增量法）,0 1 2 3 8,140,25,50,50,技改,NPV16.7万元,直接根据增量效果做出技改的决策是否过于草率？,增量法的进一步讨论,增量法的进一步讨论,增量法的进一步讨论,增量法的进一步讨论,增量法的进一步讨论,增量法的进一步讨论,企业可能的决策： 1.进行技改 2.不进行技改 3.企业可能面临破产倒闭等情况发生,NPV技改-6.5万元 NPV不技改-23.2万元,在一般情况下，直接根据增量分析方法进行决策是没有问题的,正确计算增量现金流的方法是有无对比法，而不是前后对比法。 涉及

31、概念： 有项目项目技改后未来的现金流 无项目不进行技改项目未来的现金流 项目前项目技改前or目前的现金流 项目后项目技改后未来的现金流,有无对比法和前后对比法可能存在的差异,有无对比法和前后对比法可能存在的差异,有无对比法和前后对比法可能存在的差异,有无对比法和前后对比法可能存在的差异,有无对比法和前后对比法可能存在的差异,有项目（项目后）,专题四 不确定性分析,不确定性分析的作用 不确定性分析的原因 不确定性分析的内容和方法,不确定性分析的作用,明确不确定性因素对投资效益指标的影响范围，从而了解项目投资效益变动的大小 确定项目评估结论的有效范围 提高项目评估结论的有效性 寻找在项目效益指标达

32、到临界点时，变量因素允许变化的极限值,不确定性分析的原因,物价的变动 技术方案、设备的更改 生产能力的变化 建设工期和资金的变化 项目经济寿命的变动 汇率的变更 政策及规定的变化 不可预测的意外事件的影响等,不确定性分析的内容和方法,第一节 盈亏平衡分析 第二节 敏感性分析 第三节 概率分析及风险投资决策*,第一节 盈亏平衡分析,一、线性盈亏平衡分析 二、非线性盈亏平衡分析,一、线性盈亏平衡分析,（一）假设 单位产品变动成本相对固定 设计销售价格不变 单一产品，若项目生产多种产品，影换算为单一产品。 （二）分析（盈亏平衡点的计算）,一、线性盈亏平衡分析,P单位产品价格 Q销售量 FC固定成本

33、VC单位产品变动成本 T单位产品税金,盈亏平衡点的表示方法,以销售量表示的盈亏平衡点(BEP1) Q*(PT）=FV BEP1 =Q*=F/（P-T V） 以销售收入表示的盈亏平衡点(BEP2) BEP2=Q*P 以设计能力利用率表示的盈亏平衡点(BEP3) BEP3=Q*/QM QM最大设计产量 以产品的价格表示的盈亏平衡点(BEP4) BEP4 =P*=（FV QM ）/ QM(1-t) t税率,一、线性盈亏平衡分析实例,设某空调机生产项目设计年产空调机50000台，每台售价4000元，销售税率15。该项目投产后年固定费用3100万元，单位产品变动费用为1740元，设产量等于销量，试对该项

34、目进行盈亏平衡分析。 BEP1 （Q*）=31000000/(4000-1740-600)=18674台 BEP218674400074696000元 BEP318674/5000037.34% BEP4(174050000+31000000)/50000(1-15%) 2776.5元,二、非线性盈亏平衡分析,开关点,二、非线性盈亏平衡分析实例,某项目生产某种型号的微波炉，预计每年的销售收入为S=600X-0.02X2，年固定成本F=400000元，年变动成本为V=200X+0.02X2,试进行盈亏平衡分析。 解：利润方程 R 600X-0.02X2- 400000- 200X-0.02X2

35、令R 0 X1=1127台, X2=8873台 若R 0 X=5000台（盈利最大时的产量） 开关点时的规模（实现的收入只能补偿变动成本时的规模）即： 600X-0.02X2 200X+0.02X2 X1=0, X2=10000台,第二节 敏感性分析,一、敏感性分析的步骤 二、静态分析实例 三、动态分析实例 四、敏感面分析,一、敏感性分析的步骤,确定敏感性分析的对象 选定分析对比的不确定因素 计算分析变动因素的变动影响 编制敏感性分析表、绘制敏感性分析图,确定敏感性分析的对象,静态 BEP,动态 NPV IRR,选定分析对比的不确定因素,静态 FC VC P,动态 投资规模 销售收入 经营成本

36、,计算分析变动因素的变动影响,确定各因素地变化范围 10、 15 5、 20 计算分析变动因素的变动影响,二、静态分析实例,据测算四方扬声器厂产量盈亏平衡点BEP14万只；销售收入的盈亏平衡点 BEP28万元；生产能力利用率盈亏平衡点 BEP340。试就销售单价、可变成本、固定成本的变化进行敏感性分析。（F=2万元，V=1.5元/只） 解：最大设计能力10万只，产品价格2元/只，设各因素的变动范围为10,（1）销售价格（假定F、V不变） +10% P=2.2元/只 BEP12/(2.2-1.5)=2.86万只 BEP2 2.862.2 =6.29万元 BEP3 2.86/10100 =28.6

37、% -10% P=1.8元/只 BEP12/(1.8-1.5)=6.67万只 BEP2 6.671.8 =12万元 BEP3 6.67/10 100=66.7%,二、静态分析实例,（2）固定成本（假定P、V不变） +10% F=2.2万元 BEP12.2/(2-1.5)=4.4万只 BEP2 4.42=8.8万元 BEP3 4.4/10100 =44% -10% F=1.8万元 BEP11.8/(2-1.5)=3.6万只 BEP2 3.62 =7.2万元 BEP3 3.6/10 100=36%,二、静态分析实例,（2）变动成本（假定P、F不变） +10% V=1.65元/只 BEP12/(2-

38、1.65)=5.71万只 BEP2 5.712=11.42万元 BEP3 5.71/10100 =57.1% - 10% V=1.35元/只 BEP12/(2-1.35)=3.08万只 BEP2 3.082=6.16万元 BEP3 3.08/10100 =30.8%,敏感性分析图,三、动态分析实例,设有一化肥厂项目，投资1.2亿元，在三年建设期内按不同的数额支出，项目寿命期为11年，ic=15%,请对该项目进行敏感性分析。,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,三、动态分析实例,解： 1. 设定分析的指标为

39、NPV 2.不确定因素：总投资、销售收入、 经营成本 3.不确定因素变化范围10,三、动态分析实例,总投资10 NPV=6658.9173.91453.692635768.3,总投资10 NPV=6658.9173.91453.692637549.5,三、动态分析实例,销售收入10 NPV=6658.916000.571820000.497225002.372214498.68,销售收入10 NPV=6658.916000.571820000.49722502.37221180.88,三、动态分析实例,经营成本10 NPV=6658.913000.571816000.497220002.372

40、212941.86,经营成本10 NPV=6658.913000.571816000.497220002.3722375.94,三、动态分析实例,敏感性分析图略，其和静态分析基本相同,四、敏感面分析,又称双因素敏感性分析，它是研究两因素同时发生变化时对分析对象产生地敏感性分析。 先确定研究对象（指标）；在众多的不确定因素中，选择两最关键的因素；列出敏感面分析的方程式；作出敏感性分析的平面图。,实例,设某电子仪器厂项目折算到投产年初的投资总额为2400万元，年销售收入2000万元，年经营成本1400万元，项目寿命12年，寿命结束后无残值，IC=15%.经分析，该项目不确定性最大的是投资总额和销售

41、收入，试进行敏感面分析。 解：设X投资变化率 Y销售收入变化率，则NPV NPV2400（1X）+2000(1+Y)(P/A,15%,12) 1400 (P/A,15%,12) 852.362400X+10841.2Y,当NPV0，FIRR=15%,则有 852.362400X+10841.2Y 0，即 Y -0.07860.2214X,斜线上方NPV0 斜线上方NPV0,第三节 概率分析及风险投资决策,一、概率分析 二、风险投资决策,一、概率分析,步骤 期望值的分析运用,一、概率分析,步骤: 选定投资项目效益指标作为分析对象，并分析与这些因素有关的不确定性因素； 估计出因素的变化范围及概率；

42、 计算不确定性因素变量的最大期望值； 计算标准差； 项目的经济效益指标的期望值以及获此效益的可能性。,一、概率分析期望值的分析运用,（一）净现值期望值的计算 （二）NPV0的累计概率分析,（一）净现值期望值的计算,例：设某项目建设为2年，经营期12年，在不确定因素的影响下，其投资、销售收入和经营成本可能发生如下表所示的变化：,（一）净现值期望值的计算,（一）净现值期望值的计算,（一）净现值期望值的计算,解：1.计算各年净现金流量的期望值 第1年 10000.613000.41120 第2年 14000.711000.31310 第314年 18000.421000.416500.2 (1400

43、0.413000.316000.3) 460 2.计算净现值的期望值 E(NPV)=1120(P/F,15%,1)-1310 (P/F,15%,2) +460 (P/A,15%,12) (P/F,15%,2) =-79.22(万元) 该项目风险较大，应慎重决策。,（二）NPV0的累计概率分析,例：设某木材加工厂项目总投资2000万元，一年建成投产。据分析预测，项目在生产期内的年经营利润分三种情况，即100万元，300万元、500万元，他们出现的概率分别为0.2、0.3、0.5，项目的经营寿命期有8年、10年、13年三种可能，其发生的概率分别为0.2、0.5和0.3，IC=12%,试对项目净现值

44、的期望值进行累计概率分析。,NPV20000.8929+1004.4353 1342.27 加权NPV 1342.270.04 53.69,计算净现值的累计概率,画出净现值累计概率图,NPV0累计概率0.5，风险较大,习题,设某项目总投资为2000万元，建设期为1年，据分析，该项目在生产期内的年净现金流量有三种情况，即200万元、300万元、400万元，他们出现的概率分别为0.3、0.3、0.4，项目的经营寿命期有8年、10年、12年三种可能，其发生的概率分别为0.2、0.5和0.3，IC=10%,试对项目净现值的期望值进行累计概率分析。,二、风险投资决策,风险调整贴现率法 调整现金流法,风险

45、调整贴现率法,从投资者风险偏好分析中，可以看出风险厌恶投资者之所以进行风险投资是因为他们想通过冒风险获得相应的风险投资报酬，也就是项目的风险越大，所要求的报酬就越高。这样风险和投资者的报酬之间就存在一种关系：高风险，高收益。 风险调整折现率法正是建立在这种关系基础之上的一种方法。它是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值是否可行的一种决策分析方法。,风险调整贴现率法,风险调整贴现率法,风险调整折现率法应用的主要问题是如何根据项目的风险程度来确定风险调整贴现率。通常的处理方法是 ：,风险调整贴现率法,例1:某公司有3个投资项目可供选择，其投资额与各年净现金流量及风险

46、概率如下表，公司要求的最低投资报酬率为8%。根据历史资料估计，当无风险报酬率为8%，中等风险程度项目的标准离差率为0.5时，必要投资报酬率为13%。用风险调整折现率法确定最优方案。,解：首先计算甲方案的净现值。 甲方案的各年现金流入期望值分别为 第一年现金流入期望值 E1=15 0000.25+9 0000.5+6 0000.25=9 750 第二年现金流入期望值 E2=18 0000.2+12 0000.6+9 0000.2=12 600 第三年现金流入期望值 E3=13 5000.3+9 0000.4+7 5000.3=9 900 甲方案的现金流入期望值为,甲方案的各年现金流入的标准差,甲

47、方案现金流入的综合标准差,风险程度(变异系数),甲方案风险价值系数,使用于甲方案的风险调整贴现率,甲方案的净现值,同理可计算乙方案和丙方案的现金流入期望值、风险调整贴现率、净现值，即,风险调整贴现率法认为风险大的投资方案应采用高的折现率进行折现，风险小的投资方案应采用低的折现率进行折现，比较符合逻辑，得到广泛的认可和使用。但风险调整贴现率在理论上遭到批评，因其使用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种方法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大了远期现金流量的风险。,例2当前的风险报酬率为4%，市场平均市场报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5，B项目的预期

48、股权现金流量风险小，其值为0.75。,A项目的风险调整折现率 =4%+1.5（12%-4%）=16% B项目的风险调整折现率 =4%+0.75（12%-4%）=10% 其他数据如下表：,A项目有关资料表,B项目有关资料表,未调整选择A，考虑风险后，选择B,(二)调整现金流法,调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。,其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。,肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。 例：当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如下表,A项目有关资料表,A项目有关资料表,A项目有关资料表,A项目有关资料表,A项目有关