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1、决策有用性的信息观,5.45.7小节 BY:王雪、李荣,2,一、盈余反应系数,Ball and Brown 的研究得出的是平均意义上的超额证券市场报酬 平均看，GN和BN公司会分别出现正的和负的非正常报酬 掩盖差异： 一些公司的超额报酬率可能会高于平均数，另一些会低 于平均数 问题：为什么市场对某些公司的好消息或者坏消息反应比对其他公司更强烈？ 实证会计研究最重要的方向：识别和解释市场对盈利信息的不同反 应 盈余反应系数(ERC)是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报告盈利中非预期因素的反应程度。,3,二、不同市场反应的原因,许多原因可用来解释市场对基于历史成本基础的盈余做出不
2、同反应的现象,如Beta系数、资本结构、盈利质量、成长机会、投资者预期的相似性及价格的信息性等等,通过研究上述因索与盈余反应系数之间的关系,能够提高会计人员提供高质量会计信息的能力。,4,1.Beta ：证券的B值越高,盈利反应系数就越低。 投资者都是风险规避者。 对投资者来说，高B值起到了“刹车”的作用。当公司公布利好消息时,证券的B值越高,投资者对该证券的需求越少,这就意味着相应的利好消息所产生的市价和报酬的增长越少, 因而盈利反应系数越低。 会计人员就应当尽量披露有助于投资者评估证券B值的信息。如公司股利分配情况、有关公司杠杆的信息、盈利价格比率以及会计风险计量的信息等。 Collins
3、 and Kothari(1989)与Easton and Zmijewski (1989),二、不同市场反应的原因：Beta,5,2.资本结构扩大披露金融工具的性质和数量 对高杠杆的公司,盈利(息前)的增加会对未偿债务提供更高的安全性。相对比股东来说,债务人会关注更多的盈利的利好消息,因此,在其他条件相同的情况下，高杠杆公司的盈余反应系数会低于负债较少或无负债公司的盈利反应系数。 公司财务杠杆越高，盈利反应系数越低。会计人员应当提供有关财务杠杆方面的信息。如有关公司会计收益的信息、普通股每股盈余的信息、财务费用信息及财务风险信息等,同时提倡披露所有负债,并扩大披露金融工具的性质和数量。,二、
4、不同市场反应的原因：资本结构,6,3.盈余质量 关系：盈余质量越高，盈余反应系数也随之越高。 我们可以通过信息系统对盈余质量进行定义。信息系统与损益表的联系 在于分析当期会计收益与公司未来经营绩效的相关性 信息系统的主 对角线概率越高，则公司未来经营业绩与当期会计收益的相关性就越强， 其盈余质量也就越高，盈余反应系数也随之越高。 问题：盈余质量计量不明确 方法： （1）直接方法 3.3.2 修正收益预测的幅度推测盈余质量 “修订系数” （2）其他维度 盈利持续性与应计质量,二、不同市场反应的原因：盈余质量,7,1）盈利可持续性 关系：如果本期好的或者坏的盈利消息预期在将来的持续性越强，ERC越
5、高。 GN来自资产处置利得 持续性差 GN来自新产品的成功引入或管理带来的成本降低 持续性强 RT的研究成果：净收益的不同组成部分有不同的持续性 持久的，预期将无限持续下去 ERC=（1+Rf）/Rf =1+1/ Rf 暂时的，影响本期盈利，但不会影响未来年度盈利 ERC=1 与价格无关，持续性为0 ERC=0 会计人员的账面操作 盈利的持续性是各组成部分不同持续性的平均数,二、不同市场反应的原因：盈余质量,8,ERC依赖于公司的会计政策充分披露的必要性 例子：一项资产在某一期间公允价值增加$100 在公允价值会计模式下，净收益中包含市价的所有变化，所以净收益包含GN带来的$100。因为对市场
6、价值的非预期变动都是随机，在有效市场假设下，人们不能再预期下一个期间也有$100的价值增值，所以这个好消息对盈利的影响不能持续到未来，ERC=1 公司采用历史成本会计模式，贡献毛利年增长是$9.09。在历史成本会计下，几年的好消息带来的盈利只有$9.09，因为$100现值的增加只有在实现时才能确认收益。在有效市场假设下，本期的$9.09好消息仅仅是未来较长时期内的一系列增长的首次支付。如果市场认为价值的增长是永久性的，则根据公式可得ERC = （1+10%）/10%=11 另一个例子课本136页，资本化开办费用（好消息不反应）与注销研究费用（坏消息不反应）,二、不同市场反应的原因:盈余质量,9
7、,2）应计质量 DeChow and Dichev（2002）研究的成果 净收益=经营现金流量+净应计 此处应计可正可负，包括非现金营运资本的变动（例如应收账款、问题账户的 准备金、存货、应付账款等） 盈余质量主要取决于营运资本应计的质量 衡量应计质量：本期营运资本应计反应下期现金流量的程度与上期应计反映本期应计及盈余的质量 结论：用应计预测未来的现金流量 例子：见课本136最后三段,二、不同市场反应的原因：盈余质量,10,二、不同市场反应的原因：盈余质量,11,4.成长机会分部信息披露与MD&A 拥有成长机会的公司盈余反应系数较高。 持续性与盈利质量：若当期净收益的利好消息或利空消息表明该公
8、司具有发展前景，其盈余反应系数就会较高。只要该超额盈余能力会在一定程度上持续到将来,未来利润就会增加公司的资产。 当期投资项目的成功也会向市场表明公司在未来仍有可能进行更为成功的投资项目,该公司可被认为是成长型公司，容易吸引资金，其盈余反应系数也就越高。 例子：延续前面的例子（136页） 研究成果：Collin and Kothari (1989) 提供证据表明市场认 为拥有成 长机会的公司其 ERC较高。 用所有者权益的市价与账面价值之比衡量公司的成长机会，理论基础是 有效市场能够在成长机会被利润表确认之前就认识到他们的存在，并导 致股价上升。,二、不同市场反应的原因：成长机会,12,5.
9、投资者预期的相似性 在其他情况都相同的情况下，分析师预测的越精准，投资者的盈利预测越相似，ERC越大。 投资者根据自己的经验与能力，对公司下一期的盈利形成不同预期，当公司公布盈利时，比对之前投资者作出的不同的预期，一些投资者会把这一信息看做GN，作出购买决策，而另一些投资者会把这一信息看做BN，作出出售决策。 如果他们使用统一信息源，比如证券分析师的同一预测，那么投资者们的盈利预期就会很接近，他们对上述公布的盈利信息作出相似的解释。比如，大多数投资者的盈余预期都在同一分析师的预测基础上作出的，当本期盈余低于预期时，那么他们就会视为坏消息，倾向于卖出而非买入。 这样盈余预测越相似，非正常盈利对股
10、票价格影响越大,二、不同市场反应的原因：投资者预期的相似性,13,6.价格的信息性小公司强化披露责任 如果其他情况相同，价格的信息性越强，本期盈利包含的信息含量就越少，ERC也就越低。（反比） 用规模来代表价格的信息性，因为规模越大，与其相关的信息越多。（在合适的窗口期下） 证券市场价格综合了包括会计信息在内的所有有关公司的公开信息,不 仅仅是会计信息。公司规模越大，股票市场价格的信息含量就越高,但 当期会计收益信息在股票市场价格信息含量中所占的比重反而越少,其 盈余反应系数也就越低。这是因为公司越大,与其有关的新闻越多,代表 公司股票价格的信息披露途径也越多。市场对大公司盈余能力变动的预 测更为及时，因而大公司具有更强的披露责任。 小公司股票价格的信息含量较少，扩大对此类公司的披露对投资者更为 有用，因而要强化对小公司信息的披露。,二、不同市场反应的原因：价格的信息性,Thank you,