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1、本科毕业设计（论文）文 献 综 述题 目 浙江省电力公司资产证券化问题研究 一、前言部分资产证券化（Asset Securitization）起源于20世纪70年代末美国的住房抵押证券MBS。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV），或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池（Assets Pool），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池
2、产生的现金流来清偿所发行的有价证券。随着资产证券化的广泛应用，其研究成果也越来越多。由于我国电力生产项目投资规模巨大，占用资金期限长，仅靠国家财政拨款或企业自有资金建设电力项目是不现实的。依靠国内外银行贷款的间接融资方式筹集资金建设项目，势必会造成电力生产企业负债比例过高，增加电力企业负担。所以该篇综述主要是总结国内外资产证券化近些年来的发展成果和经验教训，以便未来我省电力企业更好地应用资产证券化技术进行融资。二、主体部分（一）国外关于资产证券化问题的研究资产证券化起源于20世纪70年代末美国的住房抵押证券MBS。如今，证券化技术已被广泛运用于抵押债权以外的非抵押资产的证券化领域，涉及到企业应
3、收账款、汽车贷款、信用卡贷款、基础设施项目收益权、金融租赁等多种资产，资产担保证券ABS已成为主要的证券化品种。在发达国家中，美国的资产证券化市场最为发达、规模最为庞大，其中抵押债券市场已成为仅次于美国国债的第二大债券市场，证券化深入到社会生活的方方面面。D.Bertsimas和R.德米尔（2004）指出，资产证券化(ABS)是一种金融工具,它可以让金融机构(通常是商业银行)的移动资产(如租赁资产滞销,抵押资产或商业证件)从他们的资产负债表换一个长期贷款，可以把利润再投资进入更有利可图的投资。更确切地说,金融资产转换为债券(也称为纸币)和他们的市场发行证券的收益成为各项资产所有者的长期贷款。罗
4、伯托塔斯卡和西蒙娜赞贝利（2003）认为，交易资产证券化有两种主要存在形式:（1）现金流量为基础(CFB)的资产证券化。这是构建一个出售资产的交易公司（创始人），它是一个特殊实体(特殊目的车辆、交易机构),然后在潜在的资产支持下发行证券。资产证券化也被定义为资助的资产证券化,因为发起人可以通过资产销售、多元化融资的原始资料筹集资金；（2）合成证券化。这是交易所将一池的相关资产通过信用风险转移到一个独立的实体(交易机构)。这不是一种出售资产,所以发起人不接受任何流动现金。人们通过利用衍生产品工具(总回报互换和信用衍生产品)来实现这一目标。对于资产证券化的发展趋势，意大利学者罗伯托塔斯卡（2003
5、）也曾指出，对于未来发展意大利证券化市场,我们可以做出至少两个假设：一是如果市场将继续目前的趋势,那么我们会期望金融机构在安排活动方面维持一种巨大的作用,如银行、租赁和保理业务公司以及个人贷款机构。为了增加他们的份量,他们必须成为二级市场环境中的主要经营者,并在首要投放市场中给予了强大的国际竞争力。二是资产证券化能成为一个重要的金融工具，不仅为金融机构也为公司,特别是对中/大公司,这能使用这种技术在传统借贷通道中来筹集资金。杰克M.伽特塔克（2001）提出，资产证券化存在各种风险，如交易结构风险，信用风险，可回收条款风险，利率风险，资金池的质量与价格风险。此外，证券化的风险还包括发起人回购资产
6、的道德风险、发起人弱化对出售资产管理的道德风险、信用增级和流动性支持的风险等，这些风险处理不当，将会危及整个金融体系。（二）国内关于资产证券化问题的研究1、国内资产证券化融资现状最近十多年，伴随着中国经济体制改革的实践，国内的学者们分别从不同的角度引进、介绍国外的资产证券化，并进行了探索性的研究，已经积累了许多自己的基础理论。马力（2007）研究表明，我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年三亚市丹洲小区将800亩土地作为发行标的物，以地产销售和存款利息收入作为投资者收益来源而发行的2亿元地产投资券。而对于我国的金融机构而言，资产证券化真正开始于2005年12月两项试点交易的成功发行。
7、张超（2007）指出，我国的信用风险与流动资本高度集中在银行业，据统计，约90%的融资来自于银行。企业从国内资本市场直接融资的渠道并未完全畅通（例如发行企业债或股票），况且企业直接融资的金额与银行贷款的规模相比还是远远不够。雷星晖（2005）认为企业流动资金、社会资金供给趋紧。银行信贷趋紧与股市长期低迷形成的融资约束，已不仅在微观面上，而在宏观面上也呈现出来。我国企业融资陷入困境，这大大影响了企业的发展。2、资产证券化存在的各种问题目前我国资产证券化形成了自己的特点，但同时也存在各方面的问题。正如陆星兆（2008）所说，目前我国的资产证券化分为企业资产证券化（也叫专项资产证券化）和信贷资产证券
8、化（即狭义的资产证券化）。主要呈现如下特点：资产证券化兵分两路，银行间债市与证券市场天然相隔；流动性整体过剩，银行缺乏实施动力；利差盈利长期主导，不舍放弃既得利益；交易体系构成缺陷，证券化定价存在问题；一级市场投资受限，二级市场尚未成形，资产支持证券流动性差；基础资产供需矛盾，市场运作出现瓶颈；资产证券化发起主体垄断，资产证券化优势无存。王保林（2004）认为，制约我国企业资产证券化的因素有二：一是内部因素。国内企业的财务状况缺乏透明度，财务信息公开程度落后。其次，风险和成本偏高；二是外部因素。首先，所有制歧视，其次，资金规模有限，再次，准入门槛高。除了以上的问题，我国证券化还存在各项风险问题
9、。相关学者也对此做出了研究和总结。徐勇（2003）指出，中国开展资产证券化的特殊风险因素有三个：政策风险。政府在资产证券化形成、发展过程中始终起着举足轻重的作用，主要表现在提供制度保障方面（如法律、税收、利率、监管、投资者保护等）；法律危险。通过财产信托创造的资产证券化产品属于典型私募产品，不适用我国证券法的相关规定，在相关法律没有正式出台之前，它的身份并不明确；流动性风险。目前，中国证券化信托产品发展的一个重要限制是流动性问题。证券化产品流动性不足就会要求较高的流动性贴水，大大增加证券化的成本，这就跟证券化“把不流动的资产转化为高流动的证券”的初衷相去甚远。因此，提高证券化产品的流动性是中国
10、资产证券化突破模式的核心问题之一。3、解决资产证券化存在问题的对策针对以上问题，王保林（2004）也相应提出对策，目前资产证券化在我国创新和学习多于其功能和实效。但存在的问题在实践中仍有可能累积风险、创造投机、限制创新，针对以上问题，提出如下三点建议：一是对资产证券化进行专门立法，确立统一的发行、上市、交易规则，建立资产证券化专门统一的法律体系；二是扩大投资人范围，增强资产支持证券的流动性；三是我国在体制和流程都不够完备的时候，目前流动性整体过剩，理应减少不必要的不良资产和利率敏感性风险扩散的可能，渐进化的实施各种级别和类别的资产证券化过程。虽然资产证券化可能会遭遇各种各样的风险，我们并不能因
11、为害怕风险而放弃这种优质的金融创新，完全可以在总结我国资产证券化探索中的实践经验和借鉴发达国家的成功经验的基础上，通过构建良好的资产证券化环境和提高监管质量来防范风险。俞军（2005）认为，应强化对资产证券化的监管，具体包括：金融监管与金融创新动态博弈；激励相容；风险导向性的审慎监管；对于我国目前逐步推进中的资产证券化，其监管层面不仅应在资本充足上参照巴塞尔新资本协议的一些处理方法，更应在监管理念上逐渐向国际先进的监管理念靠拢。梅明华和李金泽（2004）表明，要构建良好的资产证券化环境，就要建立健全资产证券化的法律体系。目前我国并没有资产证券化的法律，只是以信贷资产证券化试点管理办法、资产支持
12、证券交易操作规则、资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则为依据。除此之外，池建昆（2009）提出的对策包括以下几方面：有效的交易结构设计；完善的法律体系；交易技术保障。资产证券化，与其他融资方式一样，可以通过交易结构的设计和调整，以及律师事务所和会计事务所等社会中介服务机构的帮助，分散和降低运作过程中存在的种种风险。三、总结部分随着市场经济的发展，关于资产证券化的应用问题也涌现出相当多的著作，表明国内外学者对于此类问题一直很关注。每个人都从不同的角度对此做出论证与判断，且各类思想之间都有所渗透，相互印证。本综述从相关文献中采撷精华，阐述资产证券化的发展历程及其存在的问题和解决对策，使我们对
13、此领域里的国内外成果有大概的了解，为以后更加全面地认识此问题奠定了基础。纵观国内外的相关研究成果可以看出，资产证券化研究已成为我国理论研究领域的一大热点，并呈现出方兴未艾的趋势。但我们可以发现在该领域的研究还存在以下几个方面的不足：（1）国内现有的研究成果主要是对国外相关资料的介绍，泛泛而谈的资产证券化介绍较多，理论结合实际的应用性研究成果罕见；（2）现有研究基本上都是针对整体范围的研究，针对某一省或某一区域的则比较少，即研究的地域范围太广；（3）在电力企业融资问题的相关研究中，针对资产证券化研究的成果较少。正因为国内外专家学者在电力企业资产证券化问题研究中还存在上述问题，所以，就有了该篇论文
14、。本篇论文将结合浙江省电力企业融资情况，探讨资产证券化过程中出现的问题及其对策。主要参考文献1 杰克M.伽特塔克. 世界资产证券化风险因素研究.财经，2001（11）：P112.2 马力.中国资产证券化之路：现状和前瞻.穆迪投资者服务公司，2007-04-25: P33.3 张超.中国金融发展报告.财经，2007-12-10:P55-P57.4 雷星晖，任国栋.基于资产证券化原理的企业融资研究.上海管理科学，2005（3）:P45-P47.5 陆星兆，林彬.国内资产证券化面临的困难与挑战.证券时报，2008-01-14: P45.6 王保林.我国资产证券化存在的问题及其对策.中国学术，2004
15、（3）：P41-P42.7 徐勇.资产证券化:企业融资新途径.投资与证券，2003（1）:P13-P14.8 俞军.中国资产证券化的研究.江西行政学院学报，2005（10）:P29.9 梅明华，李金泽.项目融资法律风险防范.中信出版社，2004：P117-P11810 池建昆.浅谈电网企业财务风险管理.电力财务会计，2009（3）:P88-P89.11 俞飞雁.实行资产证券化存在的问题及其对策研究.浙江金融，2005（5）：P34-P35.12 杨小安.关于我国资产证券化的对策研究.金融参考，2001（7）：P23-P24.13 肖文，澹绚伟.资产证券化在抵押贷款中的应用.财贸经济，2005（
16、1）: P22-P23.14 陈圣朝.电力企业面临的风险与风险管理审计.电力财务会计，2009（06）: P28.15 万解秋，贝政新.现代投资学原理.上海复旦大学出版社，2003：P40-P42.16 高广春.资产证券化的结构.中国经济出版社，2008：P59.17 朱向华.中小企业融资新途径：资产证券化.江苏科技大学学报，2004（4）：P34-P37.18 斯蒂文L.西瓦兹.结构金融：资产证券化原理指南.清华大学出版社，2003:P91-92.19 张阳，缪信山.资产证券化电力项目融资的有效途径.经济导刊月刊，2008（08）:P89.20 Roberto Tasca and Simona Zambelli1. The Asset Securitization Activity in Italy: Current and Future Trends. Finance, 2003(4)：p17-20.21 D. Bertsimas and R. Demir. Securitization of Financial Assets: Approximation in Theory and Practice. Computational Optimization and Applications, 2004(29), P147171.