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1、金融在线 从创业板的推出看我国中小企业融资 基于创业板与中小企业板块的比较及启示 张锐 ( 云南财经大学会计学院，云南昆明6 5 0 2 2 1 ) 摘要：本文通过对中小企业板和创业板在上市条件和上市规则上的比较，得出创业板与中小企业板块在提供中小企 业融资机会，拓宽其融资渠道方面无明显差距的结论。为切实拓宽中小企业融资渠道，增加融资机会，笔者建议借鉴 伦敦A l M 市场运作的经验，逐步降低创业板上市条件；降低创业板发行市盈率，降低二级市场交易风险；明确中小板 和创业板上市企业的行业分布及上市标准，体现创业板特色，增加中小企业进入创业板的机会；严格实施退市制度； 强化投资者教育。 关键词：中
2、小企业融资；创业板；中小企业板 一、我国中小企业板和创业板的差别 ( 一) 上市条件不同 1 股本规模的区别：在中小企、板块上市的企业股本总 额小少于5 0 0 0 万，创q k 板市场上市公司一般处于初创阶段， 资本会规模较小，所以对其股本规模要求比中小板上市公司 降低，发行后股本不低于3 0 0 0 万元左右。 2 盈利要求的区别：在巾小板 ：市的企、需最近t 年连 续盈利；瓶在创业板I ：市企业需最近两年连续盈利。两年净 利润累计不少于一T | 万兀，且持续增长；或者最近一年盈利， 且净利润小少于无百万元，最近一年营业收入不少于五千万 元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三 。净利润
3、 以扣除非经常性损益I j 后孰低者为计算依据。最近一期末 净资产不少于两千万元，且不存在末弥补亏损。 3 股权结构的区别：中小板I ：市的企业要求持有股票面 值达人民币1 0 0 0 元以的股东人数不少于1 0 0 0 人，l 旬社会 公开发行的股份达公司股份总数的2 5 以上，公司股本总 数超过人民币4 亿元的，其向社会公开发行股份的比例为 1 5 以I ：；而创、板上市条件中对股权结构无明确要求，只 要求股东不少于2 0 0 人。 4 业务要求的区别：中小板上巾条件对申请企、I p 的业务 范围无明确规定，只要求有完整的业务体系；而创业板上市 条件要求企业主要绛营一种业务，J 生产经营活
4、动符合法 律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境 保护政策。 ( 二) 上市规则的不同 1 退I 阿制度不同：为降低市场风险保证 场质量，创、I k 板上市规则规定公司终止上市后将直接退市，不再像中小板 一样要求必须进入代办股份转t I ：系统，但公司退“后如符合 代办股份转 上系统条件，可自行提 ；在代办股份转让系统进 行股份转让的申清。 2 限售规则的区别：为保持交易市场的稳定，避免集中 抛售股票对f f r 场造成冲击，创业板上市规则规定：对控股股 东、实际控制人所持股份，要求其承诺自发行人股票上市之 口起满三年后方可转让，这与中小板的规则一致。对于其他 股东所持股份，如果
5、属于在发行人向证监会提f f ；首次公开发 行股票申请前6 个月内进行增资扩股的，自发行人股票f ：市 之甘起1 2 个月内不能转让，并在股票I ：市之日起1 2 个月到 2 4 个月内町出售的股份不超过其所持有股份的5 0 ，2 4 个 月后，才可出售其余股份。对于前述1 5 l i 类股东以外的其他股 东所持股份，按照公司法的规定，需自上市之口起满一年后 方可转让。 3 信息披露的区别：为提高E 市公司的透明度，降低投 资者决策风险，我国中小企业板已建立了比丰板更为严格的 信息披露制度。包括：要求定期审计公司募集资金使用的范 围；对于涉及公司发展战略、生产经营、新产品开发、经营业 绩和财务
6、状况等内容应予年度报告中说明；定期报告披露J ： r H 公司股东持股分布等。 而创业板的规模较小，比中小企q k 板更容易操作股价， 为此。创业板I ：市规则中对信息披罐作了比中小企、I p 板更为 详细的要求：一是要求刊登招股说明书后，发行人应持续关 注公共传媒( 包括报纸、网站、股票论坛等) 对公司的相关报 道或传闻，及时向有关方面了解真实情况，发现存在虚假记 载、误导性陈述或应披露而未披露荸大事项等町能对公司股 票价格产乍较人影响的，应在上I H 首日刊臀风险提示公告， 对相关问题进行澄清并提示公司存在的主要风险；二是I ：市 首口公共传媒传播的消息町能或存已经对公司股票价格产 牛较大
7、影响的，将对公司股票实行临时停牌，并要求公司实 时发布澄清公告。除此之外，由于创业板中一唑科技型公司 对核心技术的依赖程度较高，其所而临的技术风险也较为突 出。对此，创、I k 板提mr 特别的信息披露要求，强调创业板 公司府充分披露核心技术变化可能造成的影响及风险。 结论： 根据以上对中小氽业板和创业板在上市条件和上市规 则上的比较，我们发现埘于拟上市巾小企业，创业板在股本 规模、股权结构、盈利水平方面的要求均比中小食业板低，可 见，相对于中小企、眦板，创业板的门槛略低，但也无明显距 理论研究3 5 万方数据 金融在线 离，为一部分无法在中小板卜市的企业提供了融资的机会。 但是，创业板比中小
8、企业板严格的业务要求、信息披露要求、 限售规则及退市制度。揭爪r 创业板市场的高风险特征，也 体现了监管层培养新市场、保护投资各利益、维护市场稳定 的良阵用心。然而，创业板成立的初衷就足在借搭中小板运 作的经验之f ：，为J “大中小氽业提供融资的场所，拓宽j 融 资渠道，改变其资金不足从而难以发展的斟境，凶此，创、I k 板 上巾的门槛廊与中小企业板有明显的距离，该板块设市的重 心应放在如何使更多的中小食业得以l ：市方面。为达到此 目的，笔者认为廊从以下几方面努力。 二、完善创业板市场，增加中小企业融资机会的 建议 ( 一) 借鉴伦敦A I M 市场运作的经验，逐步降低创业板 上市条件 伦
9、敦A I M 市场是同前国外比较成功的创业板市场。它 以保荐人制度为核心，设计r 一套为中小氽业量身定做的上 市规则，人I “条件宽松且方便快捷。首先。与其他众多市场 不司的足，A I M 对I ：市企业所属行业、最低利润、经营年限 和投资者持股比例等均无任何强制性要求和限制，中清企业 只要具有成长性，且能够得到保荐人的认町，即可方便快捷 地在A I M 卜市。我囤创业板上市条件与卞板和中小板相比 已显低，但与因外成功运作的创业板例如伦敦A 1 M 市场比 门槛较高。当然，在创业板成立之初，为r 保证市场交易质 量，保h F l 盯场的长远规范发展对I i 市公司高标准严要求是应 该的，这也足
10、证监会吸取了国外创业板市场火败的教训而定 的。f j l 笔者认为当创业板运行一段时间例如几年后，町适当 降低上市条件为更多的中小企业提供融资机会。而降低门 槛后可能使得上I “企业质苗下降，市场风险增加的状况町从 降低交易风险、严格退市制度、强化投资者教育等几方面来 解决。 ( 二) 降低创业板发行市盈率，降低二级l H 场交易风险 据来自宏源证券研究所的统计显示，第一、二批中购的 1 9 家创业板公一J 平均摊薄市盈率高达5 1 3 6 倍，明显高于 本轮I P ( ) 周期下中小板3 8 8 3 倍的发行市盈率。以2 0 0 8 年 业绩测算。截至1 0 月1 2 日伞部A 股市盈率为2
11、 5 4 8 倍，中 小板市盈率为4 0 2 8 倍。巾小板一级市场较二级市场折价 过低，从另一个角度反映出创业板过高的一级1 1 j 场I f J 盈率。 统计显示，2 8 家创业板公司2 0 0 8 年利润总额较上：年的整体 增长率为3 7 4 。归属母公司股东净利润的整体增长率为 3 8 2 4 。而拟在中小板 ：市公司利润总额和归属母公司股 东净利润的整体增长率分别为1 7 8 5 和1 4 5 9 。创业板 增长率约为中小板的2 倍。f f l 仅3 8 2 4 的增长，并不足以 支持创业板5 1 3 6 倍的发行订盈率。过高的发行市盈率，压 缩了创q k 板投资价值的审问，这螳企业
12、在创业板上I H 后交易 价町能会跌破发行价，危害了创业板的发展，也损害了投资 者利益。冈此，企业应配合新股发行制度的改革，严格而实 事求是地根据自己的实力来确定适合的发行价，降低畸高的 市盈率，避免将创、I p 板当做l 卷| 钱的上具。 ( 三) 明确中小扳和创、I k 板l 二市企业的行业分布及上市 标准，体现创业板特色，增加巾小企业进入创业板的机会 3 6 理论研究 创业板的定f 1 ：) = 是为已在成长期的中小朝阳企业特别是 高科技企业提供融资的场所，而中小板是为中型企业提供融 资场所，两者定佗小同。只有明确各A 的定位，严格按各版 块f ：市标准批准上市，才能不挤占J ：市资源，
13、并突；各版块 各自的特色。口前，在已完成中购的创业板公司中，不乏生 物医药、节能环保、新能源、智能机械、服务外包、休闲娱乐等 新必朝阳产业。但与此时，仍有部分公司所属行业已经明 显处丁成熟状态，如吉峰农机所处的农业机械行业、两安宝 德所处的钻井机械行业等。与主板相似的行业分布，使得创 业板难以体现吸纳创新型公司的特点。 ( 四) 严格实施退f f 制度 创业板已没立r 较中小板严格的直接退f 仃制度，目的就 是促进已上市中小氽、l k 的优胜劣汰，督促已上市氽业合理运 用筹资的资金实现利润最大化。圉此，为保i d ：企业上市后的 良性经营，确保上市食、的质量，增加创业板股权的流通性， 保护投资
14、者利益，监管层应严格实施退市制度，对I ：市企业 形成威慑力。 ( 五) 强化投资者教育 只前，投资创业板的股东几乎为散户，机构投资者几乎 没有。相当- 部分散户投资者是用投资主板I “场的经验来 投资创业板市场，坚信认购新股后，股价一定按惯例会l ：涨， 而对于创业板投资的风险缺乏充分的认识。所以在开户时， 对于证券公司的风险提示颇不以为然。认为巾场一旦出现 人幅波动，政府为维护新I H 场的发展必然会救市的投资者不 在少数。凶此。笔者认为应强化投资者教育，建议町在投资 者申购股票之前，通过讲课、考试等形式让投资者明白创业 板股票发行是在全流通的背景之下，与股权分置时期截然不 间，不能用老经
15、验束解决新n q 题。特别当笔者所提j | 的降低 f ：市标准的建议荇得以实施，加强投资者教育更是尤为重 要，也足实施这一建议的前提条件。 总之，创业板的推出为更多的中小食业融资带来了曙光 和希望，我们相信通过不断的实践和摸索，创业板的推】 i j 将 为缓解中小企业融资难的现状作出贡献。 注释： 汤巾全球对比：内地创业板迟早赶超纳斯达克投资早 报2 0 0 9 9 3 0 参考文献： 1 刘纪鹏关于创业板的几个理论问题投资与证券， 2 0 0 9 ，( 6 ) 2 李俊创业板：曲折中再现曙光投资与证券，2 0 0 9 ，( 6 ) 3 深圳证券交易所创业板股票上市规则深圳证券交易 所网站 4 汤巾全球对比：内地创业板迟早赶超纳斯达克授资早 报，2 0 0 9 9 3 0 作者简介： 张锐，云南财经大学会计学院讲师，经济学硕士；研究方向： 财务管理。 万方数据