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1、资本支出方案的抉择,1,資本支出方案的抉擇,管理會計,资本支出方案的抉择,2,大綱,1.資本預算概論 2.資本預算模式與現金流量vs時間價值的關係 3.各種資本預算模式的優缺點 4.資本預算的風險評估與現金流量的抉擇 5.所得稅與淨現值對於投資計劃的影響,资本支出方案的抉择,3,资本支出方案的抉择,4,Cash Outflows,资本支出方案的抉择,5,Cash Inflows,资本支出方案的抉择,6,資本支出思維,擴 廠,選擇設備,設備汰舊換新,購買 或 租借,成本降低,资本支出方案的抉择,7,資本預算執行流程,定義可能的資本支出,獲得高階主管的全力支持與主動溝通,蒐集與分析資訊以抉擇適合的
2、財務模式,定義哪一方案最符合任務,目標 與 經營策略,明確任務,長期目標,優良的經營策略,決定方案的規模與優先順序,追蹤和資訊的回饋 做為未來參考依據,專案的執行與管理,抉擇的專案財務規劃,回饋,资本支出方案的抉择,8,資本預算評估方法,1.收回期限法 2.折現收回期限法 3.會計報酬率法 4.內部報酬率法 5.淨現值法 6.利潤指數法,资本支出方案的抉择,9,未考慮金錢時間價值的資本預算,回收期間法(Payback Period Method),會計投資報酬法 (Accounting Rate of Return Method),計算原始投資成本需 花若干期間才得以回收,著重於會計學上之收益
3、(accounting income) 淨收益為現金淨流入量扣掉不是營運費用的花費,资本支出方案的抉择,10,未考慮金錢時間價值的資本預算使用時機,非貼現率模式(nondiscounting model) 用於初步審查 較被營業額小的公司所採用,资本支出方案的抉择,11,(例)年度現金流入量相同,回收期間 = 3.15,ABC公司總投資成本為$94,554 每年創造現金流入量為$30,000 5年後設備殘值為$12,000,资本支出方案的抉择,12,(例)收回期限法,A=3+(500,000-300,000)/250,000 =3.8 B=3+(300,000-250,000)/100,000
4、 =3.5,以B為佳,资本支出方案的抉择,13,(例).折現收回期限法,投資計畫未來淨現金流入現值累計置相當於原始投資額所須之時間,A=4+(500,000-411,550)/93,138 =4.95 3.8年延長為4.95年 B=4+(300,000-271,532)/37,255 =4.77 3.5年延長為4.77年 但還是以 B 為佳,折現收回期限法顯較 收回期限 年限長,资本支出方案的抉择,14,收回期限法,優點 1.計算簡單,容易瞭解 2.期限可作為初步評估與風險評估的指標 3.強調資金流動性 , 作為資金分配決策依據 4.收回期限倒數可作為內部報酬率之初步評估 缺點 1.忽略貨幣時
5、間價值 2.未考慮收回期限之後的現金流量,资本支出方案的抉择,15,(例)會計投資報酬率法,平均每年會計淨利增加數 會計投資報酬率= 原始投資額(或平均投資額),簡單,但忽略貨幣時間價值與現金流量,故較少採用,例如: 機器成本 $500,000 可使用五年無殘值 平均每年淨利增 $100,000 按原始投資額報酬率= $100,000/$500,000=20% 按平均投資額報酬率=$100,000/($500,000/2)=40%,资本支出方案的抉择,16,考慮金錢時間價值的資本預算,淨現值法(The Net Present Valve Method),內部投資報酬率(The Internal
6、 Rate of Return Method),折現金流量Discount Cash Flow (DCF),淨現值是將所有現金流入量 折現值減去所有現金流出量 之折現值，亦即利用投資計畫 的淨現金流量折現值， 去決定該計畫的投資收益。,內部報酬率是指能使所有現金 流量淨現值剛好為零之折現率 ，亦即現金流入現值等於現金 現值之折現率。,资本支出方案的抉择,17,Predicted net cash inflow from operations: Year 1$ 50,000$ 10,000 Year 250,00010,000 Year 310,00050,000 Year 4 10,000 5
7、0,000 Total$120,000$120,000 Total depreciation-100,000-100,000 Total net income$ 20,000$ 20,000 Project life 4 years 4 years Average annual increase in income$ 5,000$ 5,000,Project A Project B,Accounting Rate of Return on Initial Investment Project A: $5,000/$100,000 = 0.05 Project B: $5,000/$100,00
8、0 = 0.05,(例)資金預算評估 現金流時間差,资本支出方案的抉择,18,Net present value analysis of Project A:,Predicted 12% Present Cash Year(s) Present Value Inflows of Cash Value of Cash (Outflows) Flows Factor Flows,Initial investment$(100,000)0 1.000$(100,000) Operation50,000 1-21.73686,800 10,000 3-43.170-1.736 14,340 Net p
9、resent value of all cash flows$ 1,140,(例)資金預算評估 現金流時間差,资本支出方案的抉择,19,Net present value analysis of Project B:,Predicted 12% Present Cash Year(s) Present Value Inflows of Cash Value of Cash (Outflows) Flows Factor Flows,Initial investment$(100,000)0 1.000$(100,000) Operation10,000 1-21.73617,360 50,00
10、0 3-43.170-1.736 71,700 Net present value of all cash flows$ (10,940),(例)資金預算評估 現金流時間差,资本支出方案的抉择,20,Decker Company can purchase a new machine at a cost of $104,320 that will save $20,000 per year in cash operating costs. The machine has a 10-year life.,Find the 10-period row, move across until you f
11、ind the factor 5.216. Look at the top of the column and you find a rate of 14%.,內部報酬率 (IRR) Internal Rate of Return(例),资本支出方案的抉择,21,資本預算方法之優缺點比較,资本支出方案的抉择,22,In Business Capital Budgeting Practices in practice,請益於1000大的公司 財務長, 其公司內部常用的幾種資本預算模式 如下方的幾種工具所列,許多公司使用一種以上的方法 ,而且大部份公司使用 DCF.,Source:Patricia
12、 A. Ryan and Glenn P. Ryan :”Capital Budgeting Practice of the Fortune 1000: How Have Things Changed?”Journal of Business and Management ,Fall 2002 ,pp.355-364,资本支出方案的抉择,23,投資資金之評估準則及其他考慮要素,多重投資準則評估 符合組織長期目標與策略 回收期間最長不超過3年 當折現率為14%時NPV值為正 原始投資金額小於$500,000 其他因素 市場地位 增進效能 策略執行成效 對風險及財務替代方案的處理態度,资本支出方案
13、的抉择,24,資本支出風險的評價因子,初期投資的成本 完成計畫開始營運所需時間 新設施是否能依計劃營運 設施的年限 顧客對於產品或勞務的需求程度 產品終端銷售 營運成本 後續殘值,资本支出方案的抉择,25,財務分析評估 機械設備應否重置(例),取得成本 $530,000 $650,000 每年收入 10,000,000 10,000,000 尚剩餘耐用年限 4 4 目前殘值 280,000 - 目前帳面價值 430,000 650,000 每年付現成本 420,000 300,000 四年後估計殘值 30,000 50,000,舊機器 新機器,轉換成,購買新機器 繼續使用 差異 處份舊機器 舊
14、機器,新機器成本 $(650,000) - $(650,000) 舊機器目前殘值 280,000 - 280,000 付現成本 (每年付現數*4) (1,200,000) $(1680,000) 480,000 四年後機械殘值 50,000 30,000 20,000 淨現金流量 $(1,520,000) $(1650,000) $130,000 *()表現金流出,A:更新機器較佳,资本支出方案的抉择,26,互斥型投資評估 ( Evaluating Mutually Exclusive Investments ),互斥型投資評估之考量 : 淨現值（Net Present Value ，NPV）
15、 現值指數（Present Value Index） 內部報酬率（Internal Rate of Return，IRR） 還本期間（Payback Period，PP）,资本支出方案的抉择,27,互斥型投資評估( Evaluating Mutually Exclusive Investments ),资本支出方案的抉择,28,現值指數法（Present Value Index Method）,現值指數法，又稱為本益比（Benefit/Cost Ratio，B/C）， 評估方式即是將各年淨現金流入折現成總額利益（B），除以期初投資額之折現總額成本（C）之比值。 以Proposal B為例, 算
16、試如下 : 將現金流量折現, 求得該Proposal的總現值:,资本支出方案的抉择,29,指投資期間淨現金流量之現值與原始投資金額之比值,未來淨現金流量現值 利潤指數= 原始投資金額,甲案淨現值=$100,000*P10, 12% -$500,000=$100,000*5.650223-$500,000=$65,022 甲案利潤指數=$565,022/$500,000=1.13 乙案淨現值=$156,000*P10, 12% -$800,000=$156,000*5.650223-$800,000=$81,435 乙案利潤指數=$881,435/$800,000=1.10 以淨現值比較 乙案優
17、於甲案 以利潤指數則 甲案優於乙案 無敵卡,現值指數法（Present Value Index Method）,资本支出方案的抉择,30,Fisher Rate (Irving G. Fisher),若方案A 反之 A優於 B,资本支出方案的抉择,31,Fisher rate 11%,Fisher Rate (Irving G. Fisher)-2,以此例 當資本利率 大於 11%時, 方案 B優於A ;反之 A優於 B 若 wacc=10 %, 則選擇 方案 A,兩個方案的淨現值,RRR=required rate of return,资本支出方案的抉择,32,以互斥型投資評估來看 以NPV
18、來做為評量, 必需考量到各個方案之投資金額 以IRR or PVI做為評量則必需考量到投資金額, 折現率以及其它較穩定之投資報酬率, 例如: 國債或公債等等,互斥型投資評估 ( Evaluating Mutually Exclusive Investments ),资本支出方案的抉择,33,稅後成本觀念,稅後成本是完稅後的淨支出. 以一個計算方程式來定義稅後成本, 任何計算所得稅之免稅現金支出:,假設一個公司為 30% 稅率 經過深思熟慮後進行教育訓練投資, 每年花費 $60,000.經過計算 其訓練成本在後稅為 $42,000.,资本支出方案的抉择,34,折舊稅盾(Depreciation
19、tax shield),貶值不是現金流量的一部份,但是會因稅賦而間接影響公司的現金流量,资本支出方案的抉择,35,Company H是否要開採礦場(10年礦約)?,(例)折舊稅盾,资本支出方案的抉择,36,Step Four: 計算淨現值,Step Three: 計算稅後現金流量,Step Two: 計算相關現金流量.,Step One: 計算現金收入,资本支出方案的抉择,37,參考資料,Management Accounting-A Strategic Approach Morse, Davis & Hartgraves Third Edition 管理會計學-理論與應用 李宗黎 林惠真 著 Managerial Accounting Morse, Davis & Hartgraves Third Edition Garrison/Noreen/Brewer Eleventh Edition Patricia A. Ryan and Glenn P. Ryan :”Capital Budgeting Practice of the Fortune 1000:How Have Things Changed?”Journal of Business and Management ,Fall 2002 ,pp.355-364,