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1、1. 蒙代尔-弗莱明（Mundell-Fleming）模型2.1模型设定蒙代尔和弗莱明认为，开放经济下的一般均衡可以用服务市场、货币市场和外汇市场（国际收支）的均衡表示。M-F模型的基本假设是：1. 研究对象是一个开放的小国，资本完全自由流动，因此本国利率等于外国利率。2. 价格水平不变。本国有未被使用的资源，产出由总需求决定，总供给曲线为一条平行线。3. 货币供给存量是国内信贷与外汇储备资产之和，同时货币乘数为1；在不同汇率制度下，货币政策含义不同。在固定汇率制下。国际收支失衡会引起外汇储备变化，从而影响货币供给的变化，因此货币供给具有内生性；在浮动汇率制下，由于汇率自发调节国际收支，因此长
2、期中，国际收支趋于平衡，外汇储备变化量为零，货币供给具有外生性。M-F模型有三个市场的均衡组成：1. 曲线(curve)表示商品市场均衡时利率与国民收入的各种组合。只要商品与服务的需求等于供给，或注入部分等于漏出部分，商品市场就是均衡。投资水平现在被认为与利率成反比。即利率越低（借资金投资），投资（与国民收入，通过乘数效应）越低。储蓄和进口是国民收入的增函数，随的增加而增加。一国的出口，政府支出和税收被认为是的外生变量或独立变量。 (1.1)其中,表示私人部门支出，表示名义利率水平，表示国外国民收入，为外生变量。2. 曲线(curve)表示利率与国民收入在货币需求等于既定或固定的货币供给时的各
3、种组合，此时货币市场是均衡的。货币需求的目的是交易与投机。货币的交易需求(transaction demand for money )由为支付到期的商业付款而持有的流动余额构成。货币交易需求与国民收入成正比。也就是说国民收入增加时，由于交易量变大，流动的货币余额也随之增加（一般是等比例）。货币的投机需求（speculative demand for money）的出现是由于人们愿意持有货币而不愿意持有生息的证券，因为持有现金可以避免证券价格下跌的风险。进一步说，持有现金可以使持有者享有在将来抓住（金融）投资机遇的好处。然而，利率越高，货币的投机或流动需求就越低，因为持有现金成本（损失的利息）变
4、高。利率越高，货币的投机需求就越低，只有国民收入提高才会有更多的可用于交易的货币供给，因此曲线是关于国民收入与利率是正相关。实际货币市场均衡由实际货币供给和实际货币需求平衡决定，实际货币需求与国内利率水平负相关，与实际收入水平正相关，实际货币供给等于基础货币存量和货币乘数之积。 （1.2）其中,，表示货币供给量，为货币供给函数，表示货币乘数，表示基础货币存量，为前期基础货币数量，中央银行投放基础货币主要通过以下几个渠道：（1）对商业银行的再贷款（增量为）；（2）购买外汇（外汇储备的增量为）；（3）公开市场操作（公开市场操作投放的基础货币为）。3. 曲线（curve）表示在给定汇率条件下，利率与
5、国民收入处于国际收支均衡时的各种组合。国际收支均衡即贸易逆差与资本流入数量相等，贸易顺差与资本流出数量相等，或者零的贸易差额伴随着零的国际资本流动。曲线斜率为正，是因为利率越高，资本流入越多（或流出越少），从而必须由更高的国民收入及由此带来的进口增加来平衡，才能保持国际收支平衡。在曲线的左边，该国国际收支出现顺差，在右边国际收支出现逆差。国际短期资本对利率变动越敏感，曲线就越平坦。曲线是基于汇率稳定这一假设绘制的。由于国际贸易差额的改善及为保持国际收支的均衡需要更低的利率和更小的资本流入（或更大的的资本流出），一国货币的贬值会使曲线向下移动。相反，一国货币的增值会使曲线向上移动。国家同时处于三
6、个市场的均衡状态，可以用来探讨一国如何通过合适的财政和货币政策组合达到充分就业的国民收入水平（并保持外部均衡），同时保持汇率不变。在外部账户中，一国经常项目和资本与金融项目的顺差最终都将转化为外汇储备的形式积累起来。 （1.3）其中表示国外私人储蓄用于国内投资的净资本流入，净资本流入的利率敏感度满足。2.2固定汇率制度下的宏观经济政策效应固定汇率制度下也可以在IS-LM-BP模型框架中，分析财政政策、货币政策对产出、利率和国际收支余额的影响。对（1.1）式、（1.2）式和（1.3）式进行全微分得： （1.6）系数矩阵的行列式值为：解方程得：1.3.1财政政策的作用由（1.7）式可以得到政府财政
7、政策效应：以上结果说明，固定汇率制度下，扩张的财政支出政策会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但对国际收支的影响不确定。的符号不确定，其符号的正负同样与LM曲线和BP曲线斜率大小有关。当，即时，其中为LM曲线的斜率，为BP曲线的斜率，也就是说，当LM曲线较BP曲线的更陡峭时，政府财政支出的增加可以改善国际收支状况，反之会恶化国际收支状况。固定汇率制度下，财政政策效应对求偏导数得：这说明，在固定汇率制度下，财政政策的产出效应随着资本流动程度（）的增大而增大，财政政策的利率效应随着资本流动程度（）的增大而减小，财政政策的国际收支余额效应随着资本流动程度（）的增大而增大。在资本完全不能自由流动时，
8、则：即在固定汇率、资本完全不能流动情况下，扩张的财政支出政策仍会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但会恶化国际收支。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，则：即在固定汇率、资本完全自由流动情况下，扩张的财政支出政策会提高均衡国民收入水平改善国际收支状况，但对国内利率水平没有影响。1.3.2货币政策的作用由（1.7）式可以得到央行货币政策效应：以上结果说明，固定汇率制度下，货币供给增加会提高均衡国民收入水平、降低国内利率水平，同时减少国际收支盈余或出现赤字。固定汇率制度下，货币政策效应对求偏导数得：这说明固定汇率制度下，货币政策的产出效应随着资本流动程度（）的增大而减小，货币政策的利率效应
9、随着资本流动程度（）的增大而增大，货币政策的国际收支赤字效应随着资本流动程度（）的增大而减小。当资本完全不能自由流动时，货币供给的增加会降低利率水平，此时若存在流动性陷阱，LM曲线水平，则：即存在流动性陷阱时，货币供给的增加对国民收入、利率和国际收支的作用无效。改变资本流动性假设，当资本完全自由流动时，则：此时，货币供给的增加对国民收入、利率不产生影响，但会减少国际收支盈余或出现赤字。而且，由，得，说明基础货币的增加量与减少的国际收支盈余是相等的。2.3浮动汇率制度下的宏观经济政策效应假设财政政策为调整政府支出水平，货币政策工具包括再贷款，公开市场操作和调整外汇占款，汇率政策主要为调整汇率水平
10、。由此，在上面IS-LM-BP模型框架下，分析财政政策、货币政策和国际收支平衡状况对产出、利率和汇率水平的影响。对（1.1）式、（1.2）式、（1.3）式进行全微分得：（1.4）系数矩阵的行列式值为：可得系数矩阵：1.2.1财政政策的作用由上式可得政府财政政策效应为：以上结果说明，扩张的财政政策支出政策会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但对汇率水平影响力方向不确定。的符号不确定，当，也就是说时，其中为LM曲线的斜率，为BP曲线的斜率。也就是说，当LM曲线较BP曲线更陡峭时，政府财政支出的增加会降低汇率水平使本币升值，反之提高汇率水平使本币贬值。财政政策效应对求偏导数得：这说明，在浮动汇率制
11、度下，财政政策效应（包括产出、利率和汇率效应）大小是（净资本流入的利率敏感度）的减函数。也就是说，财政政策效应大小会随着资本流动程度的提高而降低，封闭经济较开放经济财政政策效果更高。在资本完全不能自由流动时，则：即在资本完全不能流动情况下，扩张的财政支出政策同样会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，并会提高汇率水平使本国货币贬值。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，则：即在资本完全自由流动情况下，扩张的财政支出政策对国民收入水平和利率水平没有影响，但会降低汇率水平使本币升值。1.2.2货币政策的作用由式得央行货币政策效应为：因此，货币供给的增加会提高均衡国民收入水平、降低国内利率水平并使
12、本国货币贬值。央行货币政策效应对求偏导数得：这说明，在浮动汇率制度下，货币政策的产出和利率效应是的增函数，但货币政策的汇率效应是的减函数。当资本完全不能自由流动时，则：即在资本完全不能自由流动的情况下，货币供给的增加同样会提高均衡国民收入、降低国内利率水平并使本国货币贬值。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，则：即在资本完全自由流动情况下，货币增加会提高均衡国民收入，提高汇率水平使本币贬值，但对于国内的利率水平则无能为力，本国利率水平与国外利率完全相等。1.2.3外汇储备增加的影响由（1.5）式得外汇储备增加效应为：这说明，在浮动汇率制度下，外汇储备的增加可以带来国内国民收入的增加，同时
13、会提高汇率水平使本币贬值（外汇储备增加提高基础货币供给，扩张的货币政策导致本币贬值），但对利率水平影响不确定。3. 小国模型下的货币政策传导及框架3.1固定汇率制下货币政策的效应假设：1. 一国在固定汇率制下，初始官方结算余额为零，即曲线、曲线和曲线相交于点，见图3-1的（a）图、（b）图、（c）图、（d）图；2. 图3-1中的为充分就业的国民收入，而点位于充分就业点的左侧，表明该国存在高失业率，虽然该国实现了外部平衡，但还没有达到内部平衡。该国政府试图用扩张的货币政策来扩大产出，以实现内部平衡的目标；3. 图3-1中不同斜率的曲线表示了资本流动的不同情况：（a）图中垂直的曲线表示资本完全不流
14、动，在资本对利率的弹性时，货币政策的变化对国际收支的资本项目没有影响。（b）图中的曲线向上倾斜，表示短期资本在一定程度上可流动，曲线的斜率大于曲线的，利率上升导致资本项目的资本流入小于收入增长导致的经常项目逆差。这种情况成为资本流动程度相对低。（c）图中曲线的斜率小于曲线表示利率上升导致资本项目的资本流入大于收入增长导致的经常项目逆差。这种情况称为资本流动程度相对高。（d）图中的曲线为一条平行线，表示资本完全流动。在资本完全流动的情况下，国内利率水平的变化将引起资本快速流动。资本项目差额的改变，会使国内利率快速的回归世界均衡利率。由此可见，曲线的斜率越小或者弹性越大，表示利率的微小变化就会引起
15、较多数量的资本流动，从而改变国际收支中的资本项目差额。在以上假设下，利用曲线分析固定汇率制中不同资本流动情况下扩张的货币政策的效应。无论在资本完全不流动的情况下，如图3-1（a）所示，还是在资本流动程度相对低的情况下，如图3-1（b）中所示，还是在资本流动程度相对高的情况下，如图3-1（c）中所示，还是在资本完全流动的情况下，如图3-1（d）中所示，货币政策的传导路径相似。为了降低失业率，该国政府实施了扩张的货币政策。货币供给增加致使曲线右移至曲线，并与曲线相交于点，利率降低到。低利率效应刺激了国内的投资和需求，使国民收入上升至；收入增加效应刺激了居民对外国产品的需求，进口的增加致使国际收支的
16、经常项目出现逆差。因此点位于曲线的右侧，本币受到了贬值的压力。为了维持固定汇率制，防止本币贬值，该国央行出售外汇储备资产，增加外汇市场的外汇供给，满足居民在进口外国商品时对外汇的需求。央行持有的外汇储备资产减少，其负债也相应下降，包括部分流动中的货币负债。因此货币存量下降，曲线回归到曲线的点，利率回到，国民收入维持在。由此可见，在固定汇率制时情况下，货币政策对国民收入的变化短期内可能有效，而长期内外汇储备减少抵消了货币扩张的效应，货币存量不变，因为资本流动程度越高，扩张的货币政策引起的利率效应导致资本外流数量越大。因此随着资本流动程度加快，货币政策对国民收入的短期效应变弱。因而可以说货币政策是
17、无效的，尤其是资本完全自由流动时，扩张的货币政策完全无效，央行失去了货币政策的自主权。3.2固定汇率制下财政政策的效应扩张的财政政策意味着政府增加支出或者减少税收。在非充分就业的假设下，政府支出增加将导致产出和收入增加，而收入增加效应将引起进口需求的增加，使国际收支的经常项目出现逆差；政府支出的增加也会导致货币需求的上升，由此引起利率水平上升，在资本的不同流动情况下会对国际收支的资本项目产生不同的利率效应影响。因此，需要分析不同的资本流动情况下扩张的财政政策的效应在图3-2（a）中，资本完全不流动，扩张的财政政策表现为曲线向右移动至曲线位置，扩张的财政政策刺激了本国收入的增长，交易货币需求增加
18、，因而利率水平上升至；由于资本完全不流动，所以利率效应对于资本项目没有影响，收入效应导致进口增加（国民收入增加倾使得本国居民购买更多外国商品）。经常项目的逆差带来了国际收支赤字，本币受到了贬值压力。本国政府此时为了维持固定汇率制会在外汇市场卖出外汇储备资产，以满足居民对于外汇的需求。外汇储备减少降低了本币供给，导致曲线向左移动至曲线位置，此时利率上升，利率的上升效应挤出了国内私人投资，当挤出的私人的投资数量正好等于财政政策的政府支出数量时，曲线与曲线相交于点，本国产出回到初始的位置，宏观经济处于非充分就业状态。因此，在固定汇率制资本不可流动的情况下，扩张的政府支出等于其挤出的私人投资，此时扩张
19、的财政政策刺激国民收入增长是无效的。在图3-2（b）中，资本流动程度相对较低，此时扩张的财政政策会同样使得曲线向右移动至曲线位置，导致经常项目出现逆差，本国利率上升；由于资本流动程度相对较低，此时资本项目顺差小于经常项目的逆差，所以国际收支还是赤字，本国政府进行卖出外汇储备资产的操作同样将导致曲线向左移动至曲线位置。一方面，利率上升挤出了本国投资，导致国民收入下降至以及进口和贸易赤字下降；另一方面也吸引了资金流入，国际收支逐渐平衡国民收入从增加到。由此可见，在固定汇率制、资本流动程度相对较低的情况下，尽管扩张的财政政策刺激收入增长效应中的一部分被利率提高挤出的本国投资抵消，但利率上升也吸引了资
20、金流入，增加了货币存量，因此扩张的财政政策对刺激国民收入增长还是有一定作用的。在图3-2（c）中，资本流动程度相对较高，此时利率变化效应导致资本项目流动数量大于收入变化导致经常项目的变化数量。重复相同的财政政策传导路径，不同是此时国际收支出现盈余，本币受到升值压力，本国政府为了维持固定汇率制将买入外汇储备资产，增加了本币供给，使得曲线向右移动至曲线位置，并伴随着利率的下降，利率效应与收入效应进一步刺激国民收入增加至，最终三个市场的曲线相交于点，处于宏观经济均衡状态。由此可见，在固定汇率制，扩张的财政政策下，资本流动程度越高，吸引的资金流入越大，货币存量增加越大，财政政策对于国民收入增加的效应越
21、强。在图3-2（d）中，资本处于完全流动状态，与图3-2（c）中的财政政策传导路径相同，扩张性的财政政策表现为曲线向右移动至曲线位置，国民收入首先增长至，同时利率的增加使得大量外国资本流入，国际收支盈余，为了位置固定汇率制，政府买进外汇储备资产，从而增加了本币供给，使得曲线向右移动至曲线位置，利率回归到了的位置也就是说货币存量的增加，避免了财政政策对国内投资的挤出效应，进一步刺激了国民收入增长至，另外，利率下降效应引起的资本流入减少以及国民收入增长效应引起的进口增加，导致国际收支盈余下降，最终宏观经济实现均衡。因此，在资本完全流动的情况下，扩张的财政政策最大限度的刺激了国民收入的增长。3.3浮
22、动汇率制下的货币政策效应在固定汇率制下，小国的央行无法通过货币政策有效的促进国民产出，而财政政策确实相对有效的。在浮动汇率制下，货币当局允许汇率波动，这意味着政策调整引起的国际收支不平衡不会引起货币供给或需求数量的调整，而是通过汇率变化调整国际收支平衡。因为汇率变化会影响总需求，从而影响曲线和曲线的移动。汇率变化影响国内需求和出口。本币贬值导致进口减少，总需求相对上升，同时因为马歇尔-勒纳条件成立，因此本币贬值也会刺激出口上升。本币贬值，国内产出会增加，在相应的利率水平下，曲线会向右移动；如果本币升值，国内产出会减少，在相应的的利率水平下，曲线会向左移动。汇率变化也会影响曲线的位置：本币贬值导
23、致出口上升、进口下降，经常项目出口出现了顺差增加或逆差减少。因此相应的利率水平下，要达到国际收支平衡，需要国民收入上升，以增加进口支出，因此曲线会向右移动；如果本币升值，则会导致曲线向左移动。假设：一国在浮动汇率制下，初始官方结算余额为零，即曲线、曲线和曲线相交于点，点并未实现充分就业，虽然实现了外部均衡但是还没达到内部均衡。政府试图使用扩张的货币政策扩大产出以实现内部均衡的目标，并且央行不采取任何冲销性政策。在以上假设下，利用曲线分析不同资本流动情况下扩张的货币政策的效应。资本完全不流动、资本流动程度相对较低、资本流动程度相对较高以及资本完全流动这四种情况分别对应图3-3（a）、（b）、（c
24、）、（d）中曲线不同的斜率，在浮动汇率制下，货币政策的传导路径大致相同，不同在于利率变化效应和收入变化效应之间对于资本流动数量和经常项目变化数量之间的比较。为了降低失业率，该国政府实施了扩张的货币政策。货币供给增加致使曲线右移至曲线，与曲线相交于点，利率从降低到。低利率刺激了国内的投资和需求，因此国民产出和收入上升至；收入增加激励了居民对外国商品的需求，而进口增加致使国际收支的经常项目出现逆差，因此点位于曲线右侧。在浮动汇率制下，逆差会导致本币贬值；在马歇尔-勒纳条件成立时，本币贬值会导致出口增加和进口减少；支出转移效应会导致本国商品总消费上升，这将使曲线向右移动至曲线位置，并曲线相交于点，此
25、时国民收入上升为，致使进口又出现增加；由此引起的国民收入增加会增加对货币的需求，因此利率上升至，从而抑制了国内投资和需求.当本币贬值导致出口上升数量正好抵消了国民收入增加引起的进口上升数量时，国际收支在点实现了平衡；贬值引起的曲线向右移动与曲线和曲线相交于点。比较点和初始点可以看出，在浮动汇率制中，扩张的货币政策会是本国利率下降，刺激投资，是国民收入上升至，同时进口增加、国际收支出现逆差；货币贬值刺激出口，使国民收入进一步增长至，而且资本的流动程度越高，扩张的货币政策对国民收入增长有更大的效应，在资本完全流动时，刺激效应最大。因此，在浮动汇率制下，资本流动程度对货币政策有正增强效应，扩张的货币
26、政策对国民产出增长的刺激是有效的。3.4浮动汇率制下的财政政策效应分析浮动汇率制下的财政政策效应的假设和分析货币政策时相似，只是本国政府试图用扩张的财政政策来解决国内失业问题在图3-4（a）中，资本完全不流动，政府采取扩张的财政政策致使曲线向右移动至曲线位置，此时扩张的财政政策会增加对货币的需求，使利率从上升至，因为资本完全不流动，因此利率改变对于国际收支项目没有影响。但是，扩张的财政政策致使国民产出和收入上升至；收入增加效应刺激了居民对外国产品的需求，而进口增加致使国际收支的经常项目出现逆差，因此点位于曲线右侧。在浮动汇率制下，国际收支逆差会导致本币贬值。本币贬值又会导致出口增加和进口减少，
27、而支出转移效应会是本国商品总消费上升，这将使曲线向右移动至曲线，并与曲线相交于点。虽然国民收入增长至，同时进口也会增加，而且由此引起国民收入上升对于货币的需求，使利率上升至，但在点，本币贬值导致了出口上升抵消了国民收入引起的进口增加，国际收支恢复均衡。贬值使得曲线向右移动并与曲线和曲线相交于点。因此，在浮动汇率制下的资本完全不流动条件下，扩张的财政政策和由此引起的本币贬值对国民产出增加是有效的。在图3-4（b）中，扩张的财政政策的传导路径和（a）中的相似，不同在于和资本完全不流动相比，由于存在扩张的财政政策、外部资金流入以及本币贬值效应，因此扩张的财政政策对国民产出增长效应更大。在图3-4（c
28、）中，同样是扩张的财政政策，由与资本项目出现了顺差，所以在浮动汇率制下，国际收支盈余将导致本币升值，出口减少，进口增加，支出转移效应导致国内需求下降，因此曲线向左移动至曲线，此时利率下降，国民收入也下降至，但仍高于初始利率水平。因此在点，本币升值导致的国际收支逆差正好抵消了利率相对偏高引起的资本项目顺差，国际收支恢复均衡。本币升值使得曲线向左移动并与曲线和曲线相交于点。因此，在浮动汇率制下和资本流动相对较低条件比较，扩张的财政政策对国民收入增加的效应受到本币升值的影响有所下降。在图3-4（d）中，资本完全流动的条件下，财政政策具有完全的挤出效应。实际投资没有被挤出，是扩张的财政政策引起本币升值
29、，尤此政府支出增加挤出了相等数量的外国居民对本国产品需求的净出口支出，及国际贸易中出口被“挤出”，进口商品被“挤入”。因此财政政策对国民产出刺激是无效的。因此，在浮动汇率制下，相同幅度的扩张性货币政策比财政政策对国民产出的刺激更大。4. 大国模型下的货币政策传导及框架这里的大国定义是指该国的货币政策和财政政策能够影响外国的利率水平，在这样的假设下分析固定汇率制和浮动汇率制下的大国货币政策和财政政策在调节对内对外平衡方面的效应。4.1 固定汇率制下的货币政策效应如图4-2所示，大国宏观经济的初始点为点，三条曲线相交于一点。曲线为平行线，表示资本完全流动，外国的利率等于大国的国内利率。假设大国为了
30、激励本国产出的增加，实施扩张的货币政策，故曲线向右移动至处，与曲线相交于点。扩张的货币政策刺激了投资，国内产出从增长至，并且引发进口增加；货币供给的增加，也引起大国的利率从下降至，故大国资本外流，国际收支出现了赤字，即大国货币面临贬值压力。为了维系固定汇率制，大国央行会卖出外汇储备资、买进本币，使货币存量下降，因而曲线会左移至曲线，与曲线相交于点，点的利率上升至，仍低于。因为大国的利率下降时，其资本外流会导致外国货币供给增加，故外国利率也下降，因此曲线会下移至曲线处。当曲线与曲线、曲线相交于点时，外国的利率等于大国的国内利率，大国的资本不再外流。点与初始点点相比较，大国的国民收入从增加到。这是
31、因为大国能够降低本国和外国的利率从而刺激了投资，增加了大国的国民收入。因此，由于大国外汇储备的下降幅度小于小国的情况。因此固定汇率制下的大国实施货币政策是有效。4.2 固定汇率制下财政政策的效应如图4-1显示，大国宏观经济的初始点为点，且曲线为平行线，外国的利率等于大国的国内利率。假设大国为了刺激本国产出的增加，实施了扩张的财政政策，故曲线向右移动至曲线处，与曲线相交于点；点本国利率上升，外部资本流入，国际收支顺差；同时，由于外部资金流入导致外国国内货币供给减少，故外国利率也上升，因此曲线会上移；大国央行为了维系固定汇率制会买进外汇储备资产，使本币供给上升，故曲线右移至，与曲线、曲线相交于点。
32、此时，外国的利率等于大国的国内利率，资本流动停止。大国扩张的财政政策刺激了投资，使国内产出从增长到。由于本国利率上升，故外部资本流入，导致本国的外汇储备资产增加，货币存量上升，同时外国利率上升。但是，与小国情况相比较，大国的外汇储备增长幅度较小，即大国扩张的财政政策对国民收入增长效应比较小。4.3 浮动汇率制下的货币政策效应大国的货币政策和财政政策能够影响外国的利率水平，例如大国扩张的货币政策导致本国利率下降，大量资金流出，这就会降低其他国家的利率水平。因此大国和其他国家会在新的利率水平下实现对内对外平衡。如图4-3所示，大国经济处于点，假设存在国内失业，故该国央行实施了扩张的货币政策，因而曲
33、线右移至曲线位置，并与曲线相交于点，此时本国的利率下降，资本流出。浮动汇率制下，本币贬值。本币贬值促进了本国出口的上升，对本国产品需求上升导致了曲线右移至曲线处。同时大量的资本外流，导致外国利率下降，曲线下降至曲线，并与曲线、曲线相交于点。在点外国利率等于大国利率，此时大国的国民生产上升至。在实行浮动汇率制的大国情况下，扩张的货币政策不仅会导致本国利率下降、资本流出，也会导致外国利率下降，国内利率出现永久性下降。虽然虽然本币贬值刺激了本国国民收入的增长，但增长幅度低于小国情况。4.4 浮动汇率制下财政政策的效应如图4-4显示，大国经济处于点，假设存在国内失业，故该国央行实施了扩张的货币政策，因
34、而曲线右移至曲线位置，并与曲线相交于点，此时国民收入增长引起大国国内对货币的需求增加，是大国利率上升；国家之间的利差导致大量的资金流入大国；外国资金减少，又引起外国利率上升；同时，由于大量资金涌入，导致大国的货币升值；大国货币升值，又使得大国的出口减少、进口增加、国内需求下降，因此曲线左移到。国内外利率上升是大国的曲线上移至曲线，并在点实现了均衡。而在小国情况下，小国扩张的财政政策对国民收入增长无效。而在实行浮动汇率制的大国情况，扩张的财政政策会导致本国利率上升、资本流入，从而影响国外利率上升，是国内外利率出现持久性上升。虽然本币升值，但升值幅度低于小国情况，扩张的财政政策引起的外资流入刺激了
35、本国国民收入增长。因此，实现浮动汇率制下的大国的扩张性财政政策国民产出增加具有一定效应。4.5 固定汇率制下两国政策调节的效应如前所述，在经济全球化的环境下，一些国家的情况不符合小国的假设，它们的经济或者政策变化会对其他国家产生溢出效应。一般来说，在国际贸易和国际分工的环境下，各国之间存在着经济联系，一国经济政策可以通过实际收入联系机制、利率联系机制以及价格或者贸易条件联系机制影响其他国家。实际收入机制是因为一国收入增长会通过其边际进口倾向增加进口；而本国的进口就是外国的出口，外国出口的增加会在增加外国的国民收入，然后通过外国的边际进口倾向增加进口，这又会拉动本国的出口和经济增长。刺激一国收入
36、增长的政策随着边际进口倾向越高，跨国的传导机制效应就越显著。利率联系机制可以通过贸易收支和资本流动两条渠道发挥作用。在固定汇率制下，贸易差额会改变国际储备，从而影响该国的货币供给；而货币供给变化则会影响利差，从而引起资本的国际流动，并影响一国的经济。在浮动汇率制下，贸易差额会导致汇率和投资者预期改变，从而导致资金的国际流动，并影响一国的经济。货币政策产生的利率联系机制效应取决于两国资金流动程度以及汇率制度。价格或贸易条件联系机制是指在固定汇率制度下一国的通货膨胀或者通货紧缩对其产品国际竞争力的影响；而在浮动汇率制下，是指实际汇率的变化对其产品国际竞争力的影响。这种价格联系机制表现为一国的通货膨
37、胀和通货紧缩通过国际贸易和资金跨国流动的国际传递。价格政策对贸易条件的改变也会影响一国的经济增长。假设：1. 世界是由两个经济规模相似的国家组成；2. 每个国家只生产一种与外国不同的贸易产品；3. 资本完全流动；4.跨国的资本流动会使两国的利率相同。4.5.1 货币政策的溢出效应假设外国使用扩张的货币政策实现其经济目标，而本国实行固定汇率制。如图4-5（a）图为本国，（b）图为外国，两国的宏观经济初始点分别为和，且利率相同。如果外国为了刺激国民收入增长，实施了扩张的货币政策，则（b）图中的曲线右移至曲线，并与曲线相交于点；国民收入增加导致外国从本国进口增加；另外，利率下降导致外国资金流向本国，
38、外国的国际收支出现赤字。外国资金的流入以及本国出口的增加会使本国的国际收支出现盈余，导致本国货币面临升值而外国货币面临贬值的压力。本国央行为了维持固定汇率制，将买进外汇储备资产，增加本币供给。（a）图显示，本国的曲线右移至曲线，与曲线相交于点。又因为外国进口需求的增加，本国的曲线也会向右移动至曲线，与曲线相交于点。因为本国国民收入的上升引起了进口增加，也就是外国出口增加，因此（b）图显示外国的曲线会向右移动到曲线，与曲线相交于点。两国的货币供给增加，致使两国利率下降，因为资本自由流动，因此两国利率在较低的水平上相等，此时资金不再流动；两国的曲线下降至曲线和曲线的位置，两国分别在和点上实现了均衡
39、。由此可见，如果外国实施扩张的货币政策，而本国卫视固定汇率制，那么外国扩张的货币政策将产生外溢效应，两个国家将共同分享扩张的货币政策对经济增长的刺激。因为外国扩张的货币政策带来的收入和利率的变动会影响本国的利率的收入，可以促进两国的货币供给以及出口的增加，从而刺激了经济增长。例如，在20世纪80年代至90年代，德国实施扩张的货币政策时提高了德国和法国的国民收入。但是如果外国实行固定汇率制，其既要实施扩张的货币政策又要承担固定汇率制的调节，就不会存在货币政策的溢出效应。4.5.2 财政政策的溢出效应假设外国使用扩张的财政政策刺激国民收入增长，而本国实行固定汇率制。如图4-6所示，（a）图为本国，
40、（b）图为外国，两国的宏观经济初始点分别为和，且利率相同。如果外国为了刺激国民收入增长，实施了扩张的财政政策，如（b）图所示，则曲线右移至曲线，与曲线相交于点；国民收入增加导致外国从本国进口增加，故外国的经常项目出现逆差；同时，外国对交易货币的需求上升，导致外国利率上升，而外国利率上升引起资金流进，故外国的资金项目出现了顺差。如果外国的资本项目顺差大于经常项目逆差，则外国的国际收支出现盈余。与此对应的是本国资本项目资金流出以及本国经常项目的出口增加，如果本国资本项目的逆差大于经常项目的顺差，则本国国际收支出现赤字，即本国货币面临贬值压力。本国央行为了维系固定汇率制度，将卖出外汇储备资产，减少本
41、币供给，如（a）图显示本国的曲线左移至曲线，与曲线相交于点；本国出口的增加表现为本国的曲线右移至曲线，与曲线相交于。因为外国货币需求上升以及本国货币供给减少，因此两国的利率都上升。本国因为利率上升挤出的国内投资大于外国实际收入上升拉动的出口，因此本国国民收入从下降到。本国收入下降引起了进口的减少，导致外国的曲线左移至曲线。当两国的利率在较高的水平上相等时（即），资本停止流动，两国的曲线和曲线分别上升至曲线和曲线的位置。最终外国宏观经济与本国宏观经济分别在和点上实现了均衡。由此可见，当外国实施了扩张的财政政策，而本国实施了固定汇率制，那么外国扩张的财政政策为负溢出效应，外国的国民收入增加是建立在
42、本国国民收入减少的基础上的，因此也称“以邻为壑”的政策。但是，如果外国既要实施扩张的财政政策，同时也维系固定汇率制，那么外国扩张的财政政策是正溢出效应，两国的国民收入都可以增长。4.5.3 一种特殊的情况：储备货币国家与非储备货币国家储备货币国家的货币政策效应图4-7（a）表示储备货币国家美国，因为储备货币国家不那么受外部平衡的制约，所以删除了美国的曲线；（b）图表示非储备货币国家的中国（加入SDR之前），其曲线向上倾斜，表示资本流动不完全程度。（a）图显示，美国的曲线和曲线相交于点，国民收入为；（b）图显示，中国的曲线，曲线以及曲线相交于点，国民收入为。储备货币国家美国为了刺激美国国民收入的
43、增长，实施了扩张的货币政策，因而曲线右移至，并与相交于点，美国国内利率从下降至；美国利率下降刺激了国内产出从增加到，美国的国际收支趋于逆差。中美两国的利差，导致资本从美国流向中国，从而非储备货币的国家利率也趋于下降，中国的曲线向右移动至，同时美国国民收入上升也增加了从中国的进口。中国的点位于曲线的左边，处于国际收支顺差。为了避免人民币兑美元的升值，中国央行会购买储备货币美元，从而被动的扩大了人民币的供给，中国的曲线向右移动至，并与相交于点。最终，储备货币国家美国和非储备货币国家中国的国民收入都上升了。储备货币国家扩张的货币政策对非储备货币国家的溢出效应可能是正的，也可能是负的。如果非储备货币国
44、家与储备货币国家的经济状态不是相似，而是相反，比如美国处于经济衰退而中国处于经济增长，那么美国扩张的货币政策会导致实施紧缩货币政策的非储备货币国家（如中国）出现通货膨胀。储备货币国家的财政政策效应如图4-8显示，美国的曲线和曲线相交于点，国民收入为；（b）图显示，中国的曲线，曲线以及曲线相交于点，国民收入为。（a）表示储备货币国家美国为了增加国内产出采取了扩张的财政政策，美国的曲线右移至的位置，与相交于点，美国的国民收入增加至。美国的国民收入增加，致使美国的进口增加；与此同时，由于美国国内对货币需求上升，导致美国国内利率从上升至。资本从外部流入。美国利率的上升引起了非储备货币国家中国的资金流出
45、，由此引起了中国国内利率上升，导致中国的向左移动至；同时，中国出口增加，致使中国的曲线右移至，与相交于点。图中点位于中国的曲线右下方，表示中国的国际收支出现逆差，人民币受到贬值压力。为了维系固定汇率制，中国央行会卖出外汇储备资产，以满足外汇市场对美元的需求，从而人民币供给下降，被迫实施了紧缩的货币政策。中国的曲线左移至曲线位置，与和相交于点，与初始点相比，实施扩张性财政政策的美国国民收入增加了，而中国的国民收入下降了。当然，如果美国对中国的进口规模大于中国资金流出的规模，即右移幅度大于上升的幅度，中国可能是国际收支顺差，那么美国的扩张的财政政策对中国的国民收入的影响可能是增长效应。非储备货币国
46、家想要保持固定汇率制，又不愿意受到储备货币国家的负面效应，可以采取冲销性政策来消除储备货币国家政策的负溢出效应，以保持本国经济政策的自主性，可是冲销性政策的基础是非储备货币国家必须具有相当规模的外汇储备资产。4.6浮动汇率制下的两国政策调节效应假设：1. 世界是由两个经济规模相似的国家组成；2. 每个国家只生产一种与外国不同的贸易产品；3. 资本完全流动，跨国的资本流动会使两国的利率相同；4. 两个国家都实行浮动汇率制。4.6.1 货币政策的溢出效应如图4-9所示，两国经济的初始状态分别为点和点；因为资本完全流动，所以两国的曲线都为水平线，而且两国利率相同，即。假设本国央行实行了扩张的货币政策
47、，即增加流通的货币数量，因此本国的曲线向右移动至曲线；并且与曲线相交于点；本国利率从下降至的水平，国民收入上升至；本国利率低于外国利率，在资本完全流动的情况下，利差导致大量资本流出，致使本国货币贬值、外国货币升值。在外国实际收入不变的情况下，本币贬值导致外国对本国产品的需求上升，而本国出口使得曲线右移至曲线；同时，相对于本国实际收入不变和外币升值，本国对外国商品的需求下降，因此导致外国的曲线左移至曲线，外国国民收入下降至，同时外国的利率也下降。本国国民收入上升也会导致本国对外国产品的需求上升，因此外国曲线也会右移至曲线；外国国民收入从回升至。外国国民收入的回升也会引起外国进口的增加，这种对本国
48、产品的需求导致本国曲线又会右移至曲线。由于两国的利率都是下降的趋势，因此两国的曲线下移，直至两国利率相等，即，资金流动停止，两国分别在点和点上实现了均衡。与两国经济初始状态点相比较，不难发现，在浮动汇率制以及资本完全流动的假设下，本国扩张的货币政策只是有利于本国国民收入的上升，而不利于外国国民收入的增长；本国扩张的货币政策引致本国经济增长是以外国经济下降为代价的，是一种“以邻为壑”的经济政策。4.6.2 财政政策的溢出效应如图4-10所示，两国经济的初始状态分别为点和点。假设本国政府实行了扩张的财政政策，使得本国的曲线向右移动至曲线，并与曲线相交于点，此时的本国国民收入增长至；本国经济增长增加了对货币的需求，因此在点，本国利率上升至，高于外国利率水平，两国之间的利差导致外国资金流向本国。在浮动汇率制下，外国居民对本国资产的需求将增加他们对本国货币的需求，因而本币升值、外币贬值。在此，假设本国出口对本币升