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1、,股指期货基础及投资策略,研发部 陈 钟,15 / 12 / 2009,目录,第一部分 股指期货基础知识 第二部分 股指期货的作用 第三部分 股指期货投资策略,第一部分 股指期货基础知识,什么是股指期货,股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货,商品 （金属、工业品、农产品等）,商品期货,金融品 （股指、利率、汇率等）,金融期货,上市公司公开发 行的股票 股民、基民,标的物为商品的标 准远期合约 期民,以股指为标的物的 标准远期合约 有股民经验的期民,股指期货,什么是股指期货,HS300指标股构成,股指期货的合约解读,合约价值=沪深300指数 X 300元,每波动0.2点，代表损益
2、60元,1月份：1月、2月、3月、6月 2月份：2月、3月、6月、9月,以指数3000点计算，每天涨跌停为300点，即损益为 300点 X 300元=9万元,以指数3000点计算，1张合约价值为3000点 X 300元=90万元，需付90万 X 10%=9万元,在最后交割日，从亏损的帐户划出资金进入赢利的帐户。,融断制度,熔断幅度为上一交易日结算价的6，每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。,申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。,当日9
3、:46 - 9:51 熔断检查机制确认达到熔断标准 9:51-9:56 正式启动熔断机制，并持续5分钟,一天只启动熔断机制一次,收市前半小时不启动熔断机制.,股指期货的交易制度(4),诱多平多单 某大机构持有大量的股指期货多单，若以市场正常的限价交易指令发出平仓单，可能会使价格大幅回落，实际的平均平仓价可能并不理想。但若该大机构在价格接近熔断价时时突然以大单将价格封在熔断价上，则一旦熔断机制结束，立刻在期望的较高价上将原来持有的大量多单平仓挂出，那些不知虚实的看多者和持有空单的恐慌者会不顾一切在更高的价位，甚至直接在涨停价挂单，将该大机构挂在上方的大量平仓多单一扫而空。 诱多建空单 或者该机构
4、希望做空，但直接做空，在持有足够数量的空单前价格可能已经下跌到很深的位置，那么，该机构也可以采取同样的策略在熔断价上诱多，在熔断价和涨停板价之间挂大空单，利用熔断放开后的非理性上涨完成空单的建仓,补充：主力利用熔断机制的操控市场手法,基本思想：利用熔断对反方向持仓者产生的恐慌性心理使其平仓，完成主力的建仓 或平仓动作,诱空平空单 诱空建多单,不同点,相同点,同为衍生产品，价格为现货+（-）未来一段时间价格的预期。 保证金交易，结算方式相同 技术分析方式相同,股指期货与商品期货的异同,股指期货仿真合约特征之一:正向市场, 熊市时持续做空股指,可尽量选择当月或 下月合约建仓,通过不断迁仓获得额外的
5、 展期收益., 牛市时持续做多股指,应尽可能选择远月 合约建仓,以减少由于迁仓而可能的展期 损失.,股指期货仿真合约特征之二:两个季月合约轮动活跃,股指期货仿真合约特征之三:远月合约倾向于过度反应,股指期货分析方法,技术分析法 基本面分析法 经济周期：工厂订单，利率走向等。反映经济成长率 通货膨胀指标：零售物价，公司平均收益 经济活动指标：制造业产量，失业人口，国际收支余额 金融指标：公共部门借款需求，货币指标，利率，汇率 经济增长率：消费者支出，GDP，存货 数量分析方法 计算特定时间股指的Beta值，关注基差。,补充:期货市场开平仓对持仓的影响(1),新增买入开仓,新增卖出开仓,+,双开,
6、原有多头平仓,原有空头平仓,-,双平,新增多头开仓,原有多头平仓,0,多换,新增空头开仓,原有空头平仓,0,空换,对持仓量的影响,补充:期货市场开平仓对持仓的影响(2),新增买入开仓,已有多头平仓+新增空头开仓,+,多开,对持仓量的影响,多头主动平仓,-,多平,新增卖出开仓,已有空头平仓+新增多头开仓,+,空开,-,空平,第二部分 股指期货的作用,买进股指期货合约，相当于买进该指数所代表的一组股票 所需资金大幅减少 手续费低廉 成交迅速 交易灵活，T+0，当日可交易多次 与买进股票相比，股指期货没有红利，不能参加股东大会,代替股票买卖,提供卖空机制,股票市场，先买后卖是基本规则 期货市场可以双
7、向操作 填补了股票市场的缺憾,股指期货的作用(1),通过投资组合只能回避非系统性风险，无法回避系统性 风险 股指期货是天然的系统性风险管理工具 尤其适合机构大户的投资风险管理,风险管理工具,资产配置工具,资产配置既可以在现货市场进行，也可以通过期货市场 进行 期货市场资产配置效率高，成本低,股指期货的作用(2),股票指数现货和期货价格走势具有高度相关性 但作为独立的市场，两者之间经常产生一些偏差 偏差超过一定幅度，就会带来套利机会,套利工具,股指期货的作用(3),第三部分 股指期货投资策略,股指期货为投资者带来投资策略的多样化,市场收益率下降 交易成本压力 可选择策略匮乏 风险管理的重要性增强
8、,对冲策略 避险 (套期保值) 套利 方向性策略 投机 资产配置,传统投资者面临的困境,股指期货带来的 多样化可选策略,股指期货策略（之一）套期保值,风 险,非系统性风险 （个股风险）,系统性风险 （整体风险）,组合投资于不同风险类别的股票 金属、农业、物流进行组合,方法一：提前清仓 （？如何识别虚假现象） 方法二：建股指期货空单 （套期保值）,对策,对策,系统性风险对投资的影响,同涨同跌 分散化投资效 果不理想 权重股对市场 心理作用显著,现货市场（HS300指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。,什么是套期保值,怕大盘下跌，就在股指期货做空
9、头卖出(卖出套期保值)。,HS 300,上涨,股票赚钱 股指期货亏钱,股票亏钱 股指期货赚钱,用一个市场的收益对冲另一个市场的风险,下跌,怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入(买入套期保值)。,(资金不足),股指期货策略（之一）套期保值,空头套期保值,准备建仓还是已持有股票？,多头套期保值,买入股指期货锁定 建仓成本，股票现货 逐渐建仓,准备建仓,已持有股票,担心不 能以低价 建仓,担心大盘 下跌,但又 不想清仓,卖出股指期货 转移下跌风险,要发新股 担心达不到 筹资目标,股指期货策略（之一）套期保值,标的指数产品，追踪HS300的各种基金： 如：南方300、国泰300、鹏华300等,套期保值适
10、用范围,（重要!）与沪深300股指期货合约相关度高的产品,股指期货策略（之一）套期保值,ETF（上证50ETF、上证180ETF）,其他指数产品，如追踪上证50的各种基金： 如：易方达50等,标的指数成分股组合或近似组合 （Q1）,所持有的股票或股票组合 (Q2),Q1 何谓标的指数成分股组合或近似组合？,HS300指数成分股组合：安全按照HS300指数中的成分股按权重构建 股票投资组合，与跟踪HS300的基金形式一样。,HS300指数近似组合：按资产组合理论，以有限的股票投资组合就可以 规避掉绝大部分的非系统性风险，基本实现与大 盘同步的走势。,股指期货策略（之一）套期保值,Q2 单支股票能
11、否用股指期货进行套期保值？,大盘波动,股票A波动,股票B,股票A,股票B波动,特征：涨跌都比大盘大,风险：比大盘高,： 1,策略：增加套保数量,特征：涨跌都比大盘小,风险：比大盘低,： 1,策略：减少套保数量,股指期货策略（之一）套期保值,Q3 如何计算套期保值的股指期货数量？,计算股票组合总价值,计算股票组合,计算股票价值与HS300比,用乘以第三步数值,得出套保的股指期货数量,股票组合总价值 400万元人民币,股票组合= 1.2，风险大于大盘,HS300期货报2500，每指数点值300元 400万/ (2500*300) = 5 (张),5 x 1.2 = 6 (张),为保值股票组合，需6
12、 张股指期货合约,股指期货策略（之一）套期保值,股指期货价格,到期日,期货无套利上下限,月底,月初,套利机会发现与操作时期,期现套利原理,股指现货价格,卖期货 买现货,买期货 卖现货,股指期货策略（之二）套利,期现套利计算方法,常见的以买入现货卖出期货的期现套利方式为主,| 期货价格现货价格 | 资金成本 + 交易成本,资金成本：将借贷成本看作资金的机会成本。 交易成本：交易手续费、冲击成本,股指期货策略（之二）套利,单个ETF与沪深300指数期货 ETF组合与沪深300指数期货 活跃的沪深300成分股组合与沪深300指数期货 近似标的,期现套利适合对象,股指期货策略（之二）套利,跨期套利原理
13、,时间,价 差 缩 小,价 差 扩 大,起 始 价 差,价 格,起 始 价 差,价差收益,远月合约价格,近月合约价格,卖远买近 套利开仓,买远卖近 套利平仓,买远卖近 套利开仓,卖远买近 套利平仓,价差收益,股指期货策略（之二）套利,跨期套利举例,卖 远月 买 近月,股指期货策略（之二）套利,卖 远月 买 近月,卖 近月 买 远月,正向市场的特征使得我们应尤其关注价差变弱的情况,股指期货套利要注意的问题,与商品的现货交割机制不同，股指采用的是现金交割机制，不涉及股票现货的流转，因此到期日的现期指数点位并不一定会收敛，这会导致套利的风险可能会无限被放大，逼仓风险必须要考虑。,跨期套利最好选择两个
14、季月之间组合，以避免合约短期内到期被迫平仓的风险。,附:研发部股指期货研究的几个方向,计算个股及股票组合的值;,确定股指定价模型，其中难点在于：1、交易行为对市场价格的冲击大小；2、如何突破各种假设前提，使得定价模型更贴切于实际情况；,确立除ETF之外的其它HS300现货模拟组合的方法，以最多10-15支个股组合跟踪HS300走势；,股指期货与ETF的套利方法、程序和操作风险；,股指期货策略（之三）资产配置,策略一：调整股票投资的风险度 (),激进型投资风格 1,保守型投资风格 1,牛市,熊市,预期收益好于大盘,潜在风险小于大盘,潜在风险大于大盘,潜在收益小于大盘,调整策略：卖出部分股指期货,
15、以降低减少风险,调整策略：买入部分股指期货,以提高增加收益,策略二：迅速调整股票投资的数量 (1),已持有500万元的股票仓位，现希望增加到1000万元的仓位，但没有新建仓所需的500万资金,假设当日HS300期货报2000点，新增500万元股票的目标只需买入8张期货合约即可(不考虑) 500万/（2000 x300）= 8,问题,策略,优点,所需资金少 (10%保证金，只需50万资金即可) 手续费少 (比买500万股股票要小得多) 成交迅速,股指期货策略（之三）资产配置,策略二：迅速调整股票投资的数量 (2),假设当日HS300期货报2000点，对冲500万元股票的目标只需卖出8张期货合约即
16、可(不考虑) 500万/（2000 x300）= 8,策略,问题,已持有1000万元的股票仓位，现希望清掉500万元的仓位，但担心股票一下子卖不出去，或者不能以合适的价位成交（冲击成本）,优点,所需资金少 手续费少 成交迅速 机会成本低 （一旦需要再买进股票时，只需期货平仓即可）,股指期货策略（之三）资产配置,股指期货策略（之四）投机,如果预测大盘将下跌，是清仓还是清仓的同时再做空股指？,问题,策略一,清仓,能规避风险，但是不能获得收益。,效果,策略二,一边清仓，一边做空股指期货,不但能规避风险，还能在股指下跌中获得收益,效果,如果预计股市将大幅上涨，是直接买股票还是做多股指期货？,问题,策略一,买股票,如果买的股票跑不赢大盘，怎么办？如果资金受限，怎么办？,效果,策略二,直接做多股指期货,相同的资金，做多股指可以放大10倍左右；最少能获得股票市场的平均收益。,效果,股指期货策略（之四）投机,陈 钟,研究发展部 电 话：025-5286-5035 手 机：13505194631 E-mail: ,