金融市场与融资决策.ppt

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1、,金融市场 与融资决策,金子！黄黄的，发光的，宝贵的金子！只这一点点儿，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的，错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士-莎士比亚,背景,Chindia/chimerica 据巴曙松预测，今年底中国GDP或超日本，成为仅次于美国的全球第二大经济体，这与中国正在迅速发展的资本市场与货币市场是分不开的 长期利率之谜,案例,华兴资本包凡： 金融少壮派代表的“江湖生意”,他常戏称自己身上有“江湖气”。翘课，飙车，打架，学生时代一年写52份检讨，以至于连检讨都变成了有固定格式的公文。放弃华尔街优厚的工作，他一心回国打造“本土投行梦”，成为70后金融少壮派代表人物

2、。 既非矜持谨慎，也非不苟言笑。作为业内最不像投行人的投行人，他誓为中小民营企业“打抱不平”。这话多少有点狂妄，但又多少有些道理。作为连续3年年度最佳新型投行的掌门人，仅2007年一年，华兴资本就完成了10亿美元的业务，占当年度中国私募融资市场整体份额的四分之一。,2008年，他用5100万美元参股25%的价格，把“嫁给”了史玉柱，还让巨人觉得捡了一个便宜。2009年，他又将零利润的开心网卖出了上亿美元的“天价”，据说全中国的风险投资人都跑去“抢绣球”了。 在中国，投行显现出一番独特的景观：一边是越来越多的包括VC（风险投资）、PE(私有股权投资)在内的期待进场的国际创业资本；一边是越来越多同

3、时也是越来越土的期待通过利用资本杠杆实现快速成长的本土创业者及其企业。,在这样一个信息高度不对称的市场，中介的价值自然水涨船高。这也正是新型投行问世的千载良机。在2004年创建华兴资本之前，包凡曾经是亚信集团的首席战略官。而在加入亚信集团之前，他有长达7年的投资银行家生涯。在摩根士丹利和瑞士信贷工作期间，他帮助客户融资累计超过70亿美元，完成了超过600亿美元的国际并购业务，并且领导了迄今为止中国最大的IPO项目之一中国联通56亿美元的海外上市。,思考：,案例中的华兴资本是怎样帮助和开心网获得融资的，是属于哪一种融资类型？请列举与华兴资本相类似的金融机构（VC与PE）。,第一节 融资概述,直接

4、融资(direct financing ):没有金融中介机构介入的融资方式. 直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系. 直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等. 直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象,直接融资的借贷对象仅限于货币资金.,间接融资(indirect financing ):通过金融中介机构进行的资金融通方式. 间接融资中的资金供求双方不构成直接的债权债务关系,而是分别与中介机构发生债权债务关系. 金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色. 典型的间接融资是银行的存贷款业务.,金融市场（financial market）：

5、资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。 金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金融工具，构成了相应的子市场。 金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。其中最重要的是根据交易对象的期限将金融市场划分为货币市场和资本市场。,金融工具（financial instruments）：金融市场上进行交易的载体。 金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让性。 按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具。 金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。,原生金融工具(underlying financial instruments)：是在实

6、际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。 主要有商业票据、债券等债权债务凭证和股票、基金等所有权凭证。 原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。,股票(stock)：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。 股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。 股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随公司的盈利而增减，后者的股息率固定。 我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、公众股;按上市地点或投资者的不同分为A股、B股、H股、N股等。,商业票据

7、(commercial paper)：是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。 商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的融资需求服务的。 商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。 早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发展出融资票据。,债券（bond）：由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。 债券有规范的券面格式。 债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融债券。(表5-1)三者发行人不同，因此有不同的风险和利率。,基金（investment funds

8、）：又称投资基金，是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的投资制度 。 具有集合投资、分散风险和专家管理的特点 。 基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。,衍生金融工具(derivative financial instruments )：是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称。 主要包括期货、期权和互换及其组合。 通常以双边合约的形式出现，根据原生性金融工具价格走势的预期而定值。 合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥

9、套期保值的作用。 金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。,金融期货(financial futures)：是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。 标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品，相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等金融期货品种。 金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与商品期货具有相同的运作原理。 交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合约，投机性更强。,金融期权(financial options)：赋予购买者在规定期限内按

10、双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权利为标准分为看涨期权(买入期权)和看跌期权(卖出期权)。 金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。,金融互换(financial swaps)：当事人按照商定的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。 互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。 利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。 货币互换是交易双

11、方约定在未来的一定期限内，按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。,金融工具的发行价格(issue price)：新发行的金融工具在对外发售时的实际价格。 有直接发行价格和间接发行价格之分。 直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、溢价和折价三种。 间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有承销价格和认购价格两个层次 。,金融工具的流通价格(financial assets trading price)：金融工具在二级市场流通过程中形成的价格。 。 有证券行市和股票价格指数两个层次。 证券行市是指在二级市场

12、上买卖有价证券时的实际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。理论上取决于有价证券的收益和市场利率，现实中还受供求影响。 股价指数(stock price index)是表现股票市场价格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。,金融工具的定价模型(pricing model)：为科学精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量分析模型。 主要有资本资产定价模型（CAPM） 、套利定价模型（APT）和期权定价模型（OPT）。 CAPM：认为金融资产组合的预期

13、收益率取决于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预期收益率以及资产组合风险水平的高低。 APT：认为资本资产的收益率是GDP的增长、通货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。 OPT：认为期权价格受合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。,金融工具的收益率（yield）：购买金融工具所能带来的收益额与本金之间的比率。 包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各工具间差异较大，决定其收益的因素各不相同，因此收益率的计算方法也有差别。 债券收益率的计算相对复杂一些，衡量指标有名义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收益率。,金融市场运作流程图,直接金融工具 直接金融工具 货币

14、资金 货币资金 货币资金 货币资金 间接金融工具 间接金融工具,资金盈余部门,直接融资,资金不足部门,间接融资,融资决策,当作出投资决策之后，必须考虑如何筹集投资所需要的资金，并实现最优资本结构。必须考虑几个方面的内容，资金来源（直接融资还是间接融资），资金筹集方式以及筹资成本（包括资金成本、证券发行费用等）。 资金筹集方式大致可以分为两种，借款或者发行股票进行权益融资。两种筹资方式的主要区别在于借款要承担支付利息以及偿还本金的义务。还可以将两种方式结合起来融资。具体采用那种方式融资，除了取决于信用等级、资本金规模等因素外，还与对最佳资本结构的追求有关。,估计所需外部资金的数量,资金需求=现金

15、 + WCR+ 固定资产 内生资金 = 留存收益 + 折旧费 外部资金需求 = 资金需求 - 内生资金 外部资金需求 = 现金 + 营运资本需求 + 固定资产-(留存收益 + 折旧费),融资工具的种类,直接金融工具： 非金融机构，如工商企业、政府 和个人发行的证券，如股票、公 司债、国库券、商业票据等 间接金融工具： 金融机构所发行的银行券、存单、 保险单、各种借据和银行票据等,短期金融工具 银行短期借贷工具、同业拆借、 国库券、商业票据、可转让存单 长期金融工具： 银行中长期借贷工具、政府中长 期公债、公司债券、股票等。,第二节 权益融资,股票种类,普通股与优先股 记名股票与无记名股票 有面

16、额股票与无面额股票 国家股、法人股、个人股与外资股 A股、B股、H股与N股,发行方式,私募 公募 股东优先认购 股票股利,优缺点,优点 无固定股利负担 永久性资本 风险小 增强公司信誉 缺点 资本成本高 分散控制权,第三节 负债融资,银行贷款 发行短期证券 发行公司债券,一、银行贷款,银行短期贷款 满足企业的营运资本需求 信用借款 信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数量、应支付的利率和其他一些条款 循环协议借款 区别： 持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同,银行短期贷款,担保借款 保证借款 抵押借款 质押借款 票据贴现 商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取

17、得银行资金的一种借贷行为。,银行短期贷款的优缺点,优点 银行资金充足，借款方便 具有较好的弹性 缺点 资金成本较高 限制较多,银行长期贷款,贷款类型 抵押贷款、信用贷款 信用条件 信用额度 周转信用协议（承诺费0.2%） 补偿性余额,长期借款的优缺点,优点 借款筹资速度快 借款成本较低 借款弹性较大 发挥财务杠杆作用 缺点 筹资风险较高 限制条件较多 筹资数量有限,二、发行短期证券,短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。 优点 资金成本低、数额大、提高企业信誉 缺点 风险较大、弹性比较小、发行条件严格,三、发行债券,债券种类 发行债券的条件与程序

18、债券发行价格 债券收益率 资信评级 优缺点,债券种类,记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券 参与公司债券与非参与公司债券 一次到期债券与分次到期债券 收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债券 零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎回债券,债券发行价格,等价发行 溢价发行 折价发行,债券风险,风险确定债券收益率： 市场风险反映了债券价格对市场收益率变化的敏感性 信用风险或违约风险反映发行公司支付其债券本金与利息的能力,债券等级与市场收益率之间关系,市场收益率变化对债券价格的影响,债券价格与市场收益率成反比关系 当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降 当市场

19、收益率下降时，所有的债券价格都会上升 债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高 债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高,资信评级,债券的信用等级 债券的评级程序 债券的评级方法,债券信用等级表,债券融资优缺点,优点 成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、便于调整资本结构 缺点 财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限,第四节 租赁融资,租赁方式 租金 租赁评价 优缺点,一、租赁方式,售后租回(sale and lease back) 营业租赁(operating leases)、服务租赁 融资或资本租赁(financial leases),营业租赁,租赁期较

20、短 承租企业可按规定提前解除租赁合同 出租人提供专门服务 租赁费较高 租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回,融资租赁,租赁期限长 在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约 承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择,二、租金,租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方式,三、租赁评价,承租方 决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本（与借款购买比较） 出租方 决定租赁是否提供了合理的回报率,租赁决策,联合货运公司决定更新10辆叉车，这是一个净现值为正的项目。如果

21、购买，每辆叉车的成本为10000元，可以通过一个5年期的贷款来获得这笔资金，贷款的年利率为8%。设备寿命期为5年，按无残值直线法折旧。5年后每辆叉车的税后残值为1000元，公司所得税率为40%。若采用租赁，在每年年初支付租金15000元。 决策分析,四、租赁融资优缺点,优点 迅速获得资产、限制较少、降低技术更新风险、租金分期支付 缺点 成本高、固定租金支付,第五节 混合性融资,优先股 可转换证券 认股权证,一、优先股,特征 种类 动机 优缺点,特征,优先分配固定的股利 优先分配公司剩余财产 优先股股东一般无表决权 优先股可由公司赎回,种类,累积优先股与非累积优先股 参与优先股与非参与优先股 可

22、转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股 金融创新：利率可调累计优先股（ARPPS）、浮动利率优先股（FRP）、可转换利率可调优先股（CAPS）、价格-可调利率优先股（PARP）、货币市场优先股（MMP）,动机,防止公司股权分散化 调剂现金余缺 改善公司资本结构 维持举债能力,优缺点,优点 无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款的举债能力 缺点 成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成较重的财务负担,二、可转换证券,转换期 转换率 每张债券可转换成股票的股数 转换价格 面值除以转换率 可转换债券的价值,可转换债券筹资优缺点,优点 降低资

23、本成本、筹集更多资金、调整资本结构、赎回条款可避免公司筹资损失 缺点 转股后失去利率较低好处、股价未上升将承受债务压力、转股时股价高于转换价格时遭受筹资损失、回售条款可能使公司招致损失,三、认股权证,认股权证发行对现有股东的影响,第六节 资本成本,资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。,资本成本,一、债务成本,长期借款成本,债券成本,二、权益成本,优先

24、股成本,普通股成本,留存收益成本,三、加权平均资本成本WACC,基于账面价值权重 基于市场价值权重,基于账面价值权重的加权平均资本成本,基于市场价值权重的加权平均资本成本,四、边际资本成本,企业追加筹资时的资本成本 确定目标资本结构 确定各种资本的成本 计算筹资总额分界点 计算边际资本成本,第七节 杠杆与风险,营业杠杆 财务杠杆 综合杠杆,一、营业杠杆,营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 营业杠杆利益 营业风险 营业杠杆系数,影响营业风险的因素,产品需求的变动 产品售价的变动 单位产品变动成本的变化 营业杠杆,营业杠杆系数,二、财务杠杆,财务杠杆，

25、又称融资杠杆，指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。 财务杠杆利益 财务风险 财务杠杆系数,影响财务风险的因素,资本供求的变化 利率水平的变动 获利能力的变化 资本结构的变化,财务杠杆系数,三、综合杠杆,第八节 资本结构,资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系 资本结构的影响因素 资本结构理论,一、资本结构的影响因素,企业所有者和管理人员的态度 贷款银行和资信评级机构的态度 企业的获利能力 企业的现金流量状况 企业的增长率 税收因素 行业差别,二、资本结构理论,MM理论（Modigliani&M.H.Miller) 无税收状态 有税收状态,无税收状态,负债比例,资本成本,re,WACC,rd,MM理论,收益/风险,有税收状态,TD,负债危机成本,负债比例,公司市场价值,危机成本,拮据成本 破产成本 代理成本,最佳资本结构,指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构 比较资本成本法 每股利润分析法 比较公司价值法,每股利润分析法,每股利润无差别点指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点,谢 谢！ Thanks！,